Если вы следили за заголовками в этом году, то наверняка заметили устойчивый рыночный нарратив: биткоин-майнеры закрывают свои мощности и переходят на дата-центры, что якобы свидетельствует об отступлении от Proof-of-Work. Для стороннего наблюдателя это действительно выглядит как капитуляция, будто BTC был лишь временным способом использования вычислительных мощностей, пока не появился более прибыльный вариант.
Однако если посмотреть на ситуацию с точки зрения энергетической инфраструктуры и термодинамики, картина оказывается совершенно другой. Происходит не ослабление BTC, а давно назревшее структурное перераспределение энергетических ресурсов. Разберём всё по полочкам.
ИИ и биткоин требуют совершенно разных дата-центров, и главная ошибка заключается в предположении, что любые цифровые вычисления требуют одинаковой инфраструктуры. На самом деле ИИ и майнинг предъявляют практически противоположные требования.
AI-кластер чрезвычайно чувствителен к перебоям в электроснабжении. Если объект мощностью 100 МВт внезапно теряет питание во время продолжительного процесса обучения, это может привести к потере результатов работы стоимостью в миллионы долларов. AI требует качественной базовой электроэнергии, высокоскоростной сетевой инфраструктуры, сверхнизких задержек передачи данных и практически бесперебойной работы.
BTC-майнинг устроен совершенно иначе. ASIC-оборудование может работать в удалённой пустыне, рядом с гидроэлектростанцией или на нефтяном месторождении, где используется попутный газ. Майнеру не требуется находиться рядом с крупным городом, ему не нужна сверхнизкая задержка и постоянная работа.
Если цена электроэнергии становится слишком высокой, майнер может отключиться за считанные секунды, а затем возобновить работу, когда электричество снова становится дешёвым. Именно эта разница сейчас начинает играть ключевую роль.
В течение последнего десятилетия майнеры активно размещались в крупных энергосистемах просто потому, что именно там уже существовали электрические подстанции и необходимая инфраструктура. С экономической точки зрения использование качественной сетевой электроэнергии для работы гибкой и территориально независимой нагрузки никогда не было идеальным вариантом.
Теперь появился гораздо более платёжеспособный конкурент. AI-гиперскейлеры сталкиваются с огромным ограничением: подключение новых объектов мощностью более 100 МВт к электросетям может занимать от 3 до 5 лет. Поэтому крупные технологические компании начинают скупать наиболее привлекательные участки с уже существующей сетевой инфраструктурой. Иными словами, AI просто постепенно вытесняет BTC с основной электросети.
На первый взгляд это выглядит плохо для биткоина, но в действительности это может вернуть майнингу его наиболее подходящую энергетическую функцию. Оказавшись вытесненными с дорогой сетевой электроэнергии, майнеры получают стимул искать энергию, которую другие потребители использовать не могут или не хотят.
Например, речь идёт о простаивающей ветровой генерации в Западном Техасе, попутном газе на удалённых нефтяных месторождениях или избыточной гидроэнергии в горных районах. Биткоин становится покупателем последней инстанции для энергии, которая в противном случае была бы потеряна, ограничена или просто не имела бы экономически привлекательного потребителя.
Происходящее скорее похоже не на войну двух технологий, а на разделение энергетического рынка. У майнинговых компаний существует ещё одна структурная проблема: высокая волатильность баланса. Когда цена BTC или доходность майнинга падают, компании с большой долговой нагрузкой могут оказаться вынуждены продавать добытые монеты, чтобы оплачивать электричество, обслуживать долги и покрывать корпоративные расходы. Такие вынужденные продажи создают дополнительное давление на цену именно в периоды слабого рынка.
Переход части майнинговой инфраструктуры на AI способен изменить эту ситуацию. Модель может выглядеть следующим образом.
Первое: фиксированный долларовый денежный поток.
Многолетние договоры на размещение AI-инфраструктуры способны обеспечить операторам стабильную и высокомаржинальную выручку в долларах.
Второе: меньше вынужденных продаж BTC.
Если AI-контракты покрывают корпоративные расходы и обслуживание долга, у компании появляется гораздо меньше причин продавать собственный биткоин в самый неподходящий момент.
Третье: гибридная модель дата-центра.
Наиболее перспективные операторы могут использовать сетевую электроэнергию и инфраструктуру для высокомаржинальных AI-нагрузок, которые обеспечивают оплату фиксированных расходов, одновременно сохраняя возможность использовать BTC-майнинг для монетизации дешёвой и избыточной энергии.
Получается своеобразный mullet-дата-центр: впереди высокодоходная AI-инфраструктура, а майнинг остаётся гибким потребителем энергии там, где это экономически целесообразно.
Крупнейшие технологические компании тратят сотни миллиардов долларов на создание AI-инфраструктуры, которая делает вычисления и цифровой контент всё более доступными, но у этой тенденции есть обратная сторона. Когда цифровой продукт становится практически бесконечно доступным, его предельная стоимость стремится к нулю.
Возникает вопрос: как защитить баланс компании стоимостью в несколько триллионов долларов, если её основной продукт представляет собой цифровую информацию, производство которой становится всё более дешёвым и масштабируемым?
Биткоин, напротив, представляет собой абсолютный и неизменяемый цифровой дефицит: его предложение ограничено 21 млн монет. Кроме того, BTC остаётся единственным денежным активом, выпуск которого непосредственно связан с физическими законами работы и энергии, теми же самыми законами, которые определяют работу дата-центров. Здесь возникает интересная возможность для корпоративных казначейств.
Согласно данным Bitcoin for Corporations, если бы Amazon направила свои денежные резервы в размере $123,03 млрд в биткоин в течение 3-летнего периода вместо хранения денег и краткосрочных казначейских облигаций, эффективность казначейства компании могла бы вырасти с 12,21% до 119,55%. Это означало бы почти 10-кратное увеличение эффективности использования капитала и более $132 млрд нереализованной прибыли.
Это не означает, что Amazon действительно должна была сделать такой шаг или что подобный результат гарантирован в будущем. Речь идёт о расчётном сценарии, который показывает альтернативную стоимость огромных денежных резервов технологических компаний.
Технологические компании уже используют долгосрочные соглашения о покупке электроэнергии, или PPA, чтобы зафиксировать стоимость будущего энергоснабжения. Логика владения BTC в определённой степени напоминает эту стратегию.
PPA позволяет компании заранее обеспечить физический ресурс, который будет необходим для её будущей деятельности. Биткоин может рассматриваться как способ зафиксировать часть денежной стоимости в активе с ограниченным предложением.
Возникает довольно необычная ситуация. Крупнейшие технологические компании тратят миллиарды долларов на борьбу за доступ к физической энергии, необходимой для работы AI-инфраструктуры, но при этом могут продолжать держать сотни миллиардов долларов в наличных и краткосрочных государственных облигациях.
Если биткоин продолжит показывать более высокую доходность, альтернативная стоимость такой стратегии будет становиться всё заметнее. Таким образом, происходящее в сфере дата-центров не обязательно является игрой с нулевой суммой, в которой одна технология выигрывает только за счёт другой.
AI получает то, что ему необходимо: высококачественную, подключенную к сети электроэнергию и инфраструктуру с высокой надёжностью. Биткоин получает то, что подходит именно ему: дешёвую, удалённую, избыточную и периодически доступную энергию.
Майнинговые компании одновременно получают возможность диверсифицировать свои денежные потоки за счет AI-контрактов и уменьшить зависимость от постоянной продажи добытого BTC. Энергетический рынок получает дополнительного потребителя для энергии, которая в противном случае могла бы оказаться невостребованной.
AI не обязательно уничтожает майнинг. Он может просто вытеснять его туда, где BTC подходит лучше всего. AI получает высокоскоростную сетевую инфраструктуру, а биткоин перемещается ближе к источникам дешёвой и неиспользуемой энергии. Майнеры получают более устойчивую финансовую модель.
Если стоимость хранения капитала в традиционных денежных инструментах продолжит расти с точки зрения упущенной возможности, технологическим компаниям придётся решать уже не только вопрос о том, где взять достаточно электроэнергии для своих вычислений. Им придётся думать и о том, в каком активе хранить стоимость созданной ими инфраструктуры и капитала.
Именно поэтому нынешнее перераспределение энергетических мощностей между AI и BTC может оказаться не капитуляцией майнинга, а структурным разделением двух рынков, при котором в конечном счёте выигрывают обе технологии. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
%2B%2B05_12_2014.jpg)
Комментариев нет:
Отправить комментарий