четверг, 18 февраля 2021 г.

Не стоит инвесторам сейчас бояться инфляции. Свободная торговля сломала теорию Фридмана.

Заметил, что последние две недели, после принятия новых экономических стимулов в штатах, споры о неминуемом скором росте инфляции в мире вышли на новый уровень. Как известно давним читателям, ещё лет 5 назад и я был в лагере людей, которые ожидали значительного роста инфляции. 

По мере того, как появлялось всё больше и больше эмпирических доказательств неэффективности количественного смягчения и других мер денежно-кредитной политики для повышения инфляции, я изменил своё мнение. В данный момент я считаю, что инфляция вряд ли станет серьезной проблемой в ближайшие пару лет и не раз писал об этом в своих обзорах.

Основной аргумент инвесторов и экономистов, которые опасаются резкого роста инфляции в ближайшие пару лет, сводится к старой монетарной теории о том, что печатание денег вызывает инфляцию. В прошлом создание новых денег ЦБ действительно приводило к росту инфляции. Так было на протяжении сотен лет. Но эти отношения полностью разрушились с 1990-х годов.

Денежная база и инфляция с 1945 года


Источник: Банк Англии

Экономика и финансы - это всегда весело, и здесь не всегда найдёшь логику. Монетаристская теория инфляции была разработана Милтоном Фридманом и другими товарищами в 1960-х годах и оказалась чрезвычайно успешной теорией для объяснения периода высокой инфляции 1970-х годов, обосновав решения председателя ФРС Пола Волкера в начале 1980-х годов о борьбе с инфляцией и начало десятилетий борьбы с ней. Ну, т.е. это открытие, сделанное задним числом.

Теперь мы можем сказать о Милтоне Фридмане две вещи: он мёртв, и он был неправ. В историческом контексте он всё же не ошибся, и, как видно из приведённой выше таблицы, когда он развивал свои теории и ещё около двух десятилетий после этого его теория продолжала работать.

В то время как Фридман развивал свою денежную теорию, его неоклассические и неолиберальные друзья-экономисты настаивали на либерализации и глобализации торговли и потоков капитала. Фридман и сам был ярым сторонником свободной торговли и либерализации, но по иронии судьбы глобализация и свободные потоки капитала-это то, что в конечном итоге изменит экономику до такой степени, что сделает его денежную теорию недействительной.

С падением социализма в Восточной Европе, открытием для инвестиций Китая и других развивающихся рынков деньги, созданные центральными банками, теперь можно было вкладывать в любую точку мира, где люди могли бы получить наибольшую прибыль. Таким образом, глобализированная экономика уменьшает связь между созданием новых денег и местной инфляцией.

В этом и заключается красота того, что Джордж Сорос назвал рефлексивностью. Экономика не имеет чётких научных законов. Экономика-это миллиарды людей, взаимодействующих друг с другом, каждый из которых меняет свое поведение в ответ на действия других людей. Собственно, это и даёт возможность для заработка инвесторам и спекулянтам.

Знание того, когда теория перестает работать, является решающим фактором успеха для инвесторов, и когда я разговариваю с людьми, защищающими монетаристские теории сегодня, то всегда задаюсь вопросом: будут ли они правы в долгосрочной перспективе или они просто упрямы и неспособны изменить свое мнение?

В любом случае, урок, который мы должны усвоить, состоит в том, что в финансах и экономике ни одна теория не работает вечно. Это то, что делает инвестирование интересным. Рынок постоянно меняется и вознаграждает тех, кто может научиться чему-то новому и адаптироваться к этой меняющейся среде. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

___________________________________________________________________________________________________
ДУ "Долгосрочные акции ТТ". Правильная инструкция для клиента.

вторник, 16 февраля 2021 г.

Кто ответит за GameStop. SEC предпочитает потрошить казино, а не игроков.

В комментариях к позапрошлому обзору MAKI попросил у меня "детальный разбор ситуации с GameStop", на что я ответил, что "ситуация там очень простая, а меня она не очень интересует". Это на самом деле так, и подобные игры описаны ещё в книгах столетней давности, например, в тех же "Воспоминаниях биржевого спекулянта". Классический шорт-сквиз, а историю с $GME не разбирали уже только если в передаче Соловьёва.

Мне здесь интересно другое. Как и сто лет назад, когда у Ливермора утро начиналось со звонков с угрозами из-за его огромной игры на понижение, так и сейчас многие обвиняют жирных котов с Уолл-стрит в обвале цен на "хорошие" акции любимых компаний. В то же время теоретики говорят о необходимости коротких продаж для нормальной работы рынка. Так кто из них прав? Разберём всё по полочкам.

Есть два распространённых толкования финансовых рынков, а эпизод с GameStop интересен нам тем, что противоречит обоим. С одной стороны, мнение “истеблишмента” состоит в том, что рынки конкурентно и эффективно распределяют капитал, используя цены акций. Они направляют капитал  в компании, которые имеют блестящее будущее с точки зрения экономических основ, и направляют капитал прочь от тех фирм, которые не заслуживают доверия инвесторов.

С другой стороны, “популистская” точка зрения заключается в том, что крупные трейдеры Уолл-Стрит спекулируют способами, которые дестабилизируют рынки, чтобы получить неподобающую прибыль за счёт "простого человека", т.е. розничного инвестора. С самой зловещей точки зрения, их даже подозревают в сговоре друг с другом с целью дестабилизации рынка.

Cразу скажу, что есть некоторая правда в обоих взглядах и здесь мы не будем искать героев или злодеев. Это просто данность. С GameStop, у нас есть на одной стороне те самые "простые люди" (в основном трейдеры-любители, застрявшие дома), которые в этом конкретном случае являются теми, кто сговорился создать спекулятивный пузырь, координируясь на разных ресурсах, таких как подфорум WallStreetBets на Reddit.
 
С другой стороны, у вас есть хедж-фонды, которые делают то, что они должны делать: определить акцию, которая, по их мнению, оценена не в соответствии с фундаментальными показателями (в этом случае цена слишком высока), и делать ставки против неё, т.е. открывать короткие позиции, снижая цену.

Удивительно, но маленькие парни доминировали, по крайней мере на некоторое время. Возможно, в самом начале они оценивали $GME как действительно стоящую немного больше акцию, чем цена, по которой он торговался. Но они продолжали идти дальше. Им удалось создать спекулятивный пузырь, несмотря на то, что хедж-фонды двигались в противоположном направлении. По итогу цена выросла на 323% за неделю и на 1700% за месяц (то есть в 18 раз).




Аналогичные скачки цен были на акциях American Airlines и, например, AMC, сеть кинотеатров, у которой не было денег, чтобы доснять последние серии "Ходячих мертвецов". Такой стихийный праздник побудил эти две компании выпустить больше акций. Здесь мы точно можем утверждать, что ценовой сигнал, исходящий с фондового рынка, направил распределение капитала в неверном направлении, не так ли? Эффективность рынка нарушена, но, уж, точно не ненавистными хедж-фондами.




Не нужно разбираться в тонкостях опционов или других деривативов, чтобы понять основные ставки, которые делали игроки. В этом случае опционы использовались как хедж-фондами, которые покупали опционы "пут", чтобы сделать ставку против GameStop, так и мелкими трейдерами, которые покупали опционы "колл", чтобы сделать ставку на то, что цена акций вырастет. В таких контрактах нет ничего необычного.

Трейдеры, которые открывают короткие позиции (покупая опционы пут), как правило, вызывают больше гнева и морального неодобрения, чем те, кто торгует длинные позиции (покупая опционы колл). Тот же Илон Маск ненавидит шортистов, как чёрт ладан, но это личная обида, ведь хедж-фонды, было дело, пытались уничтожить его любимую компанию. Это всё эмоции и повод для красивых заголовков.

На самом деле шортисты часто выполняют полезную социальную функцию. Вспомним фильм "The Big Short", герои которого поняли, что рынок жилья США в 2005-06 годах был в спекулятивном пузыре и что ипотечные ценные бумаги были слишком высоко оценены. Продавая короткие позиции, они замедляли рынок, помогая уменьшить величину этого пузыря. Другими словами, крах рынка в 2008г был бы ещё хуже без них.



Или, например, подобные ребята обратили внимание на сомнительные схемы продаж в индустрии пищевых добавок в 2015 году и нечестную бухгалтерскую практику в немецкой компании Wirecard уже в прошлом году. Да, и $GME с $AMC, если копнуть поглубже, могут оказаться не такими, уж, и честными ребятами, какими их видят хомяки с Редитта.

Итак, кто же такие хорошие парни, а кто плохие в пузыре GameStop? Нет никакой необходимости жалеть хедж-фонды. Их бизнес-это риск. Они осознают мудрость изречения, часто приписываемого Кейнсу: “Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы можете оставаться платёжеспособным.” Даже после того, как они понесли свои убытки, эти институциональные инвесторы остаются достаточно богатыми.

Мелкие инвесторы, которые подняли цену, тоже неплохие парни. Они видели цену $325 за акцию $GME в пятницу 29.01. Вряд ли они надеялись на дальнейший рост. Их мотивы для покупки, по–видимому, заключались либо в том, чтобы оседлать спекулятивный пузырь–во многом как завсегдатаи казино играют в азартные игры для удовольствия-или причинить боль хедж-фондам в виде своего рода популистского политического послания. Но они вправе делать и то, и другое, давайте это признаем.

Теперь важный момент. Если бы подобное сделали несколько хедж-фондов, то это было бы поводом для уголовного разбирательства, ведь в переписке реддиторов было "давайте поднимем цену выше". Это точно отвечает критерию намерения установить рыночную цену, которая является искусственной, если судить об истинной экономической ценности GameStop. Хедж-фонды при подобном раскладе не отвертелись бы.

Но трейдеры Reddit, вероятно, не подлежат судебному преследованию, потому что они были маленькими, многочисленными и открытыми в том, что они пытались сделать. Кроме того, на стороне этих трейдеров симпатии популистских политиков, начиная от представителя Нью-Йорка Александрии Окасио-Кортес слева, до техасского сенатора Теда Круза справа. 

Найдутся и такие трейдеры, которых стоит пожалеть. Это новички, которые вскочили на подножку GameStop, покупая после того, как цена уже начала расти, и решительно оставаясь внутри, даже когда цена идет вниз.

В результате игры на Reddit они в конечном итоге потеряли бОльшую часть денег, которые они инвестировали, т.е. понесли потери, которые многие из них просто не в состоянии себе позволить. Не будем забывать, что один из мандатов финансового регулирования - это как раз защита людей, которые могут не знать, во что они ввязываются.

SEC вместо того, чтобы расследовать дела либо игроков в рулетку, которые делают ставку на красное, либо тех, кто делает ставку на чёрное, расследует дело казино. Уже в декабре регулятор заставил Robinhood заплатить штраф за то, что он не был честен со своими клиентами в том, как он зарабатывает свои деньги (торги предположительно бесплатны, даже для очень небольших сделок, что и сделало его таким популярным).

Тогда клиенты Робингуда не очень-то расстроились и продолжали торговать у "нечестного" брокера. Они были очень расстроены тем, что компания 29.01 ввела вынужденные ограничения на торговлю в 50 компаниях (вроде ограничения покупок одной единственной акцией или 10 опционными контрактами). Помимо GameStop, в число этих компаний попали также American Airlines, AMC и Blackberry.

К чему такие меры? Робингуд столкнулся как с регулятивными ограничениями (в форме требований к капиталу), так и с требованиями к достаточной собственной марже. В худшем случае у казино было бы недостаточно средств, чтобы расплатиться с игроками, выигравшими в этих, по сути, азартных играх.

Тем не менее, клиенты будут горько жаловаться. Они уже пришли к гневному выводу, что Робингуд предстал волком в овечьей шкуре, то есть членом финансового истеблишмента, который только маскировался под смелого новатора, который обещал демократизировать финансы. Однако они всё ещё верят болтовне на форумах, таких как WallStreetBets Reddit. Такой он дивный мир постправды.

Здесь мне вспоминается история с МММ из 90-х. Помните, когда, толпы людей требовали свободу для Мавроди. Ну, и полно таких схем Понци в прошлом, когда обманутые инвесторы требовали возмещения вреда от кого угодно, но не от зачинщиков этой схемы. Думаю, и историю с $GME пора уже добавить в этот архив. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

___________________________________________________________________________________________________
ДУ "Долгосрочные акции ТТ". Правильная инструкция для клиента.



понедельник, 15 февраля 2021 г.

Манипулирование рынком акций, частный инвестор и Ротшильды. PodcastTT Выпуск 5.

 


Ралли гнилых акций на $SPX. Что с ними будет на следующей коррекции?

В пятницу S&P 500 закрыл неделю новым историческим максимумом после 10-дневного ралли, а $VIX опустился ниже 20 впервые с февраля 2020г. Рынок растёт на оптимизме от результатов вакцинации, и пока игнорирует возможные осложнения ситуации от новых штаммов.

Большая коррекция, как я предполагал в прошлых обзорах, снова откладывается, но долго ли волатильность сможет оставаться на столь низких уровнях? Возможно, следующая коррекция будет основываться на обратном перераспределении активов из акций с малой капитализацией, и пока отчёты компаний подтверждают эту мысль. Разберём всё по полочкам.


Я не раз разбирал странное превосходство малых фишек сейчас, которое усилилось с прошлой осени. Напомню, что за последний год индекс микрокапитализации, представляющий собой самые маленькие публично торгуемые акции, опережает индекс S&P 500 в три раза. Эти акции выросли на 55% за последний год и находятся на рекордно высоком уровне:



Если же мы копнём поглубже, то увидим, что одна из интересных особенностей нынешнего ралли, и одна из наименее комментируемых, заключается в том, что это было “низкокачественное” ралли. И дело не только в том, что энергетика и финансы были его основным драйвером. Да, ещё и все мелкие компании так или иначе относящиеся к здравоохранению, что тоже весьма ситуационно.

Давайте посмотрим на график ETF Fidelity'S Quality Factor, а, если точнее, на его отношение к $SPX:



Если этот показатель растёт, то высококачественные акции бьют общий рынок, если падает - побеждают более сомнительные акции. Мы видим, что на пике паники в прошлом году "качество" выросло, но после мы как раз видим снижение и по сей день, хотя это происходит ровно параллельно с тем самым ралли малых фишек, которое удивляет на уже не первый месяц.

Как так происходит, если казалось бы, как нам это объясняют эксперты, инвестор бежит из высокорисковых активов в более надёжные акции? А в том то вся и проблема. Желая хеджировать риски и прибыль полученную с хайтека в разгар пандемии, инвесторы скупали любой хлам из всего объёма стоимостных акций, не желая особо разбираться в успехах компании. Типа, если акция приносит дивиденды и имеет циклический график, то это уже тихая гавань на период кризиса. Можно прятаться.

Это опасная позиция, и на следующей большой коррекции, думаю, это ралли "гнилых" акций закончится. Я не говорю, что все стоимостные акции - это хлам, и в портфелях моих инвесторов есть их достойные представители. Я лишь говорю о том, что и при побеге в них стоит внимательно оценивать компании, и само по себе определение "value"- это не панацея. С другой стороны, и акции роста далеко не всегда несут наибольший риск.


Пока же продолжаем наблюдать за сезоном отчётов, и на данный момент уже около 75% компаний, входящих в индекс S&P 500, сообщили о фактических результатах за 4-й кв. Из этих компаний 80% сообщили о прибыли выше оценок, что выше среднего пятилетнего показателя в 74%. Если 80%-это окончательный процент за квартал, то он станет третьим по положительным сюрпризам EPS с 2008г. В совокупности компании отчитываются о доходах, которые на 15,1% превышают прогнозы, что также выше среднего показателя за пять лет в 6,3%.

Как я ожидал в прошлом обзоре, после краткосрочного обвала на ситуации с мем-акциями на рынок вернулась объективность и график вакцинации в США (минус новые заражения) снова начал жить душа в душу с $SPX:



Пока эта корреляция радует рынок, как и все принятые в США новые стимулы, а о позиции ФРС мы узнаем в эту среду после публикации протокола последнего заседания. Думаю, там сюрпризов не найдём, так что у рынка есть ещё возможность порасти. А потом? 

Сезон отчётов будет отыгран, как и новый пакет помощи, и тогда уже можно ждать коррекции, но вряд ли и на ней волатильность вырастет до уровня прошлого года. Думаю, в этот раз будет всё спокойней, откат даст возможность докупиться инвесторам, а тренд по безумному росту малых фишек будет сломлен. Пока я вижу это так. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

___________________________________________________________________________________________________
ДУ "Долгосрочные акции ТТ". Правильная инструкция для клиента.





вторник, 2 февраля 2021 г.

Безумство храбрых гиков и новые мутации. Так началась коррекция на $SPX?

В обзоре на прошлой неделе я предполагал, что вряд ли нам стоит ожидать глубокую коррекцию сейчас,  но, несмотря на довольно "голубиные" заявления от ФРС, мы увидели самое большое падение $SPX за три месяца. Может быть вот оно и уже? 

Не стоит торопиться с выводами, и давайте посмотрим на причины этого падения. В этот раз всё просто, и этот обвал был точно связан с паникой вокруг $GME. Думаю, вы уже слышали об этой истории, а более детального разбора она заслуживает, когда регуляторы дадут свою оценку, но мы видим почти 100%-ную корреляцию этого события с $SPX:




 
Вкратце: миллион пользователей реддита с помощью Робингуда решили поиграть против хедж-фондов, занявших короткую позицию по GameStop, любимой торговой сети гиков с игровыми аксессуарами. У них это получилось, мы увидели классический шортокрыл, фонды закрыли убытки, Робингуд остановил торги, цена акции взлетела на 642%.

Даже Белый дом заявил, что следит за ситуацией, естественно, это вызвало панику на рынке и мы увидели резкий обвал индекса в среду. Как только опасные шорты были закрыты, а брокеры восстановили ликвидность, в понедельник $GME обвалился, а $SPX начал восстанавливаться.

Не похоже это на начало большой коррекции, а насчёт довольных реддиторов, которые победили Уолл-стрит, как нам это преподносят СМИ, ещё подумать надо. Хедж-фонды справятся с этим убытком, ведь они не только $GME торговали, а риск-менеджмент для того и создан. А вот всем закупившемся на хаях этой акцией шутникам теперь нужно будет продавать по более низкой цене, что сейчас и происходит. К тому же, действия некоторых из них вполне подходят под определение манипулирования рынком, и возможны довольно суровые разбирательства от регуляторов. 

Посмотрим. В любом случае подобная ситуация - это BTFD, когда рынок быстро обваливается в район -5%, высаживает неуверенных пассажиров и даёт докупиться другим инвесторам по хорошей цене.

На фоне таких безумных событий все объективные данные с рынка, конечно же, перечёркиваются эмоциями инвесторов, и в такие моменты сложно оценивать действительно важные цифры. Тем не менее, на данный момент около 40% компаний из S&P 500 представили отчёты за 4-й кв. Из этих компаний 82% сообщили о фактическом EPS выше оценок, что выше среднего пятилетнего показателя 74%.  

Если 82% - это окончательный процент за квартал, то это будет второй по величине результат для компаний S&P 500, сообщающих о результатах лучше прогнозов с 2008г. В совокупности компании отчитываются о доходах, которые на 13,6% превышают оценки, что также выше среднего показателя за пять лет в 6,3%. 



Почти идеальная корреляция $SPX с вакцинацией также была некрасиво нарушена этим обвалом прошлой недели, но, думаю скоро всё восстановится:




Пока рынок игнорит новые мутации вируса, но здесь мы пришли к главной развилке. Либо рынок прав, и тогда мы идём по первому из сценариев, которые рассматривал здесь, с нормальной ожидаемой коррекцией в пределах 15%. Либо сейчас мы повторяем начало прошлого года, когда уже все знали про тысячи смертей в Китае, но индексы обновляли максимумы, т.к. инвесторы не верили в глобальную пандемию.

На данный момент вакцинированы лишь 1.26% популяции планеты, и на основе этих данных мы не можем строить какие-либо модели, как и год назад. Но пока мы видим развитие первого сценария, и он по-прежнему кажется мне наиболее вероятным. Во всяком случае у нас пока нет цифр, его опровергающих, но...Жизнь покажет, а рукодельные быстрые обвалы как на прошлой неделе, думаю, уже слабо пугают разумных инвесторов, переживших 2020г с итоговой прибылью. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

___________________________________________________________________________________________________
ДУ "Долгосрочные акции ТТ". Правильная инструкция для клиента.