Рост золота, в котором никто не участвовал. Золотодобытчики боятся разворота как в 2011 г?

Цена на золото подскочила более чем на 7% за неделю, закончившуюся 07.08, что стало одной из лучших недель с 1990 г., продолжила расти на прошлой неделе, и только сейчас наметилась коррекция. В заголовках новостей как-то слабо затронута судьба компаний, добывающих этот металл из-под земли.

Индекс NYSE Arca Gold Miners вырос более чем на 20% за ту же рекордную неделю. За 22 года с момента запуска этого индекса только одна неделя была лучше: 12 декабря 2008 г., когда вся мировая финансовая система рушилась.

Подобный ход металла обычно означает одно из двух: либо что-то серьёзно не в порядке, либо рынок что-то упустил и только сейчас проснулся. В данном случае, я думаю, это второй вариант.

Почему я так говорю? Исторически сложилось так, что золото испытывает трудности при повышении реальных процентных ставок, потому что металл сам по себе ничего не приносит в виде доходности, а казначейские облигации начинают приносить значимый доход. Сейчас реальная доходность 10-леток составляет около 2,43%, что близко к верхней границе 3-летнего диапазона и примерно на 75 б. п. выше, чем в феврале.

Снижение курса доллара США помогло, но ситуация с процентными ставками совершенно не способствовала этому. Когда актив дорожает, в то время как основной фактор, препятствующий его приобретению, усиливается, это говорит о том, что покупателей нет по той причине, по которой они должны быть. Центральные банки накапливали активы. То же самое делали и люди, которые заметили, что произошло с покупательной способностью денег в их кошельках.

Самое интересное в этом, на мой взгляд, это то, как мало в этом движении участников. Управляемые фонды (хедж-фонды и спекулянты на фьючерсных рынках, которые обычно активно участвуют в прибыльных сделках) в феврале 2025 г, когда золото торговалось около 2904$, владели 215 567 чистыми длинными контрактами на золото. По состоянию на конец июля 2026 г, когда золото стоило около 4038$, они владели только 123 586 контрактами. Это означает снижение уровня воздействия на 43% при цене почти на 40% выше.

Если посмотреть на физических владельцев, то можно увидеть ту же сдержанность с другой стороны. Цена на золото упала почти на 19% по сравнению со средним показателем за февраль к июлю, но общий объём золота, хранящегося в ETF, снизился всего на 3,8%. Владельцы металла наблюдали падение на 19%, но продали менее 4% своих активов. В настоящий момент хедж-фонды, похоже, не участвуют в этом процессе, а те, кто здесь остался, уже не собираются уходить.

Золотодобывающие компании зарабатывают больше и тратят больше средств с большей эффективностью. Начиная с 3-го квартала 2022 г, средняя цена, которую получали ведущие производители золота за унцию, выросла на 161%. При этом их совокупные затраты на поддержание производства (AISC), которые включают капитальные затраты на поддержание производства, а не только денежные затраты на добычу, выросли всего на 53%. Таким образом, маржа увеличилась с примерно 521$ за унцию до приблизительно 2636$.

Свободный денежный поток на акцию в индексе золотодобывающих компаний вырос с 9,76$ в 3-м кв. 2024 г до впечатляющих 45,69$ во 2-м кв. 2026 г. Это почти в 5 раз больше за 8 кварталов, когда общая доходность свободного денежного потока увеличилась с 2,14% до 5,94%.

Между тем, по данным Bloomberg, коэффициент выплат дивидендов для горнодобывающих компаний составляет около 27%. Дивиденды примерно удвоились, при этом три четверти денежных средств остались внутри компаний.

Если вы пережили 2011 г, то понимаете, почему я на это обращаю внимание. Тогда эти компании тоже брали рекордные денежные потоки, но неразумно сжигали их. Они гнались за переоценёнными приобретениями, огромными проектами и выпусками акций, которые размывали акционерную стоимость. Сегодня, похоже, эта отрасль более рациональна, боясь разворота и следующего глобального спада цены на золото.

Однако не все горнодобывающие компании платят одинаковую сумму за добычу унции золота. В прошлом квартале компания Agnico Eagle сообщила о совокупных затратах на поддержание производства в размере 1459$ за унцию, а компания IAMGOLD сообщила о 2271$. Это разница в 56% между двумя ведущими производителями, выполняющими одну и ту же работу, и этот показатель очень важно учитывать, если вы соберётесь добавить акции золотодобытчиков в свой портфель. Удачи!!!

_________________________________________________________________________________________________________________________

Поддержать работу ТТ любой суммой. Спасибо!

Донаты для ТТ в крипте:

BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav

ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4um