Ещё год назад это казалось невозможным, но сейчас биткоин оказался в одной из самых серьёзных кризисных ситуаций за всю свою историю, и очевидного выхода из неё нет.
Крупнейшая в мире криптовалюта упала более чем на 40% от своего пика, и привычная стратегия не работает: покупатели на спаде исчезли, и силы, которые обычно подпитывают отскок, теперь работают против него. Золото выигрывает в споре о макрохеджировании, стейблкоины лидируют в платёжных системах, а рынки прогнозов теперь обслуживают спрос на рисковые спекуляции.
Самое странное здесь то, что ничего из этого не происходит из-за того, что система подвела биткоин. Вашингтон никогда не был так сговорчив, институциональное внедрение никогда не было таким глубоким, да, и Уолл-стрит никогда не была так заинтересована. ВТС получил всё, что хотел, но этого оказалось недостаточно.
Это означает, что главная борьба в эту криптоэру не в цене. Эта распродажа заставляет задуматься над вопросом, на который биткоину не приходилось отвечать, когда цены росли: если это не лучшее средство хеджирования, не лучшая платёжная система или не лучшая спекуляция, для чего же он, вообще, собственно, нужен?
«Главная идея биткоина заключалась в том, что "количество активов растёт", но сейчас этого нет», — сказал Оуэн Ламонт, портфельный менеджер Acadian Asset Management. «Количество активов падает, поэтому теперь это плохая идея».
В отличие от акций или сырьевых товаров, у биткоина отсутствуют фундаментальные факторы. Его ценность почти полностью основана на вере, т.е. на силе историй, которые убеждают новых покупателей присоединиться. Сейчас эти нарративы теряют свою актуальность, а розничные трейдеры, поддавшиеся влиянию Трампа на рост рынка, теперь оказались в глубоком убытке.
«Новые спекулятивные площадки, такие как рынки прогнозов и товарные биржи, отвлекают внимание от криптовалютных рынков», - говорит Ноэль Эчесон, автор информационного бюллетеня Yahoo.Finance. «Теперь, когда BTC стал «макроактивом», ему приходится конкурировать со множеством других альтернатив, большинство из которых проще понять и объяснить доверительным управляющим, клиентам, совету директоров и т. д.».
Чёткий сигнал прозвучал в ноябре. Джек Дорси (долгое время один из самых ярых корпоративных евангелистов биткоина) объявил, что его приложение Cash App начнет поддерживать стейблкоины. Долгие годы Дорси относился к биткоин-максимализму как к доктрине, и его поворот стал сигналом: да, гонка платёжных систем перешла на новый уровень.
В Вашингтоне стейблкоины стали центром притяжения, когда двухпартийный закон Genius Act был принят без каких-либо проблем. Теперь регуляторы открыто поощряют инфраструктуру токенов, обеспеченных долларами, и даже в криптоиндустрии BTC перестал быть единственным объектом внимания. Токенизация, производные инструменты на основе блокчейна и трансграничные платежи в стейблкоинах становятся всё более востребованными вариантами использования.
«Вполне возможно, что активность стейблкоинов коррелирует с активностью на Ethereum или других блокчейнах, а стейблкоины предназначены для платежей», - сказал Карлос Доминго, соучредитель и генеральный директор платформы токенизации Securitize. «Я не думаю, что сегодня кто-либо рассматривает биткоин как платёжный механизм».
По иронии судьбы, крах биткоина начался во время его собственного подъёма. Бычий рынок 2025 г. спровоцировал бурный рост институциональной инфраструктуры, которая должна была укрепить его легитимность, но вместо этого она лишила актив его мистического очарования.
Когда-то BTC был символом либертарианского бегства от реальности, а теперь он напоминает любой другой инструмент Уолл-стрит: тикер в выпадающем меню, в комплекте с опционами и продуктами, связанными с волатильностью. То, что раньше требовало кроличьей норы, теперь требует входа только в брокерский терминал.
Защитники биткоина по-прежнему указывают на искусственно созданный дефицит: ограничение в 21 млн. монет, циклы халвинга, жестко запрограммированная дефляция. Однако на рынках важен не только дефицит предложения, но и дефицит внимания, а предложение товаров, конкурирующих за это внимание, сейчас фактически бесконечно.
Альткоины. Производные альткоинов. Токенизированные акции. Структурированные продукты с кредитным плечом. Дефицит может быть и закодирован в BTC, но изобилие создаётся искусственно. Даже сам код теперь подвергается сомнению, когда развитие квантовых вычислений начало подпитывать опасения, что криптографические основы BTC, долгое время считавшиеся нерушимыми, могут оказаться недолговечными. Это отдалённая угроза, но для актива, движимого определённым нарративом, сама возможность её возникновения разрушительна.
Даже после многих лет ажиотажа вокруг «цифрового золота» биткоин не выдержал своего важнейшего макроэкономического испытания. Несмотря на геополитическую нестабильность и сохраняющуюся слабость доллара, золото и серебро в этом году продемонстрировали волатильные ралли, в то время как криптовалюты только снизились. Потоки инвестиций подтверждают это расхождение. По данным Bloomberg, за последние 3 месяца в американские ETF, ориентированные на золото, поступило более $16 млрд, в то время как из спотовых ETF биткоина вытекло около $3,3 млрд.. Рыночная капитализация биткоина сократилась более чем на $1 трлн.
«Люди начинают понимать, что биткоин - это то, чем он всегда был. Просто спекулятивный актив», - сказал Том Эссей, президент и основатель Sevens Report и бывший трейдер Merrill Lynch. «Биткоин не заменяет золото, это не цифровое золото, он не делает того же самого, не даёт людям тех же преимуществ, что и золото. Это и не защита от инфляции. Честно говоря, есть другие, более эффективные средства защиты, где не нужно беспокоиться о волатильности. И это также не защита от хаоса».
Модель казначейства на основе цифровых активов должна была стать корпоративной идентичностью BTC. Такие компании, как Strategy ($MSTR), накапливали биткоин во время бычьего рынка и выпускали акции под их залог, создавая самоподдерживающийся цикл, который обеспечил рыночную капитализацию в миллиарды долларов и дал институциональным инвесторам возможность выразить свою уверенность, не прикасаясь к активу напрямую. Какое-то время это работало.
Теперь замкнутый круг биткоин-казначейств изменился, а вместе с ним подорвано доверие к самоё модели. Крупнейшие DAT-ы резко упали в цене за последний год и многие из них теперь торгуются ниже стоимости своих активов (NAV).
Влияние биткоина на спекулятивную культуру тоже ослабевает. Платформы для прогнозирования, такие как Polymarket и Kalshi, с бинарными результатами, быстрым разрешением и реальными ставками, теперь стали площадкой для тех же самых трейдеров, гоняющихся за дофамином, которые когда-то делали ставки на мем-монеты.
Это не случайность. Еженедельный номинальный объём торгов на Polymarket резко вырос за последний год, и теперь даже Coinbase добавила в свой портфель контракты на прогнозирование. Дофамин не исчез, он просто переместился.
«Рынки прогнозов становятся новым увлечением для тех же самых инвесторов-любителей, которым нравится спекулятивный характер криптовалют», — сказала Роксанна Ислам, руководитель отдела отраслевых исследований в компании TMX VettaFi, занимающейся ETF. «Это может означать снижение общего интереса к криптовалютам», - сказала она, добавив, что «это также может означать переход к более долгосрочным, серьёзным инвесторам».
Кроме того, растёт несоответствие между доступом к биткоину и его торговлей. Спотовые ETF значительно упростили его покупку, однако на цену биткоина по-прежнему влияют офшорные рынки деривативов, где трейдеры обычно используют кредитное плечо 100 к 1. Эти площадки работают на основе автоматизированных механизмов ликвидации: когда позиции превышают пороговые значения маржи, они принудительно закрываются и мгновенно продаются в книге ордеров, запуская каскадные ликвидации, которые могут обрушить спотовую цену за считанные минуты.
Этот механизм полностью рухнул во время октябрьского обвала. Миллиарды долларов, вложенные в заёмные средства, были выведены в одно мгновение. К тому времени, как большинство держателей ETF проверили свои портфели, ущерб уже был нанесён.
Всё это совсем не означает, что биткоин закончился. Он остаётся самым ликвидным цифровым активом, обладающим более глубокими книгами ордеров и более широким охватом бирж, чем любой конкурент. Спотовые ETF сделали биткоин неотъемлемой частью инвестиционных портфелей, а та самая чёткость регулирования, которая сейчас приносит пользу стейблкоинам, в конечном итоге может поднять всю экосистему.
Что ещё важнее, BTC пережил экзистенциальные кризисы: крах Mt. Gox, запрет на майнинг в Китае, обвал 2022 г. и многие другие. Каждый раз сеть выживала, и цены начинали устанавливать новые рекорды. Устойчивость - это не ничто, а в классе активов, изобилующем неудачами, простое выживание уже придаёт определённую легитимность.
«Всегда найдется кто-то, кто сеет страх, неуверенность, сомнения. Всегда есть какая-то проблема», - сказал Дэн Морехед, основатель Pantera Capital. «Я думаю, что естественное желание людей, которые скептически относятся к важности денег, живущих в мобильных телефонах, - постоянно придумывать что-то новое, о чём можно беспокоиться».
Аргумент в пользу роста биткоина не в том, что его концепции непобедимы. Дело в том, что в этом нет необходимости, ведь биткоину нужно лишь быть достаточно устойчивым, чтобы пережить каждый последующий кризис доверия, и история пока на его стороне.
Но история также показывает, что выживание и актуальность - это не одно и то же. Самая большая угроза для биткоина сейчас, на мой взгляд, это не какой-то конкурент, а дрейф. Медленный отток внимания, капитала и убеждений, который происходит, когда ни одна единая концепция не может удержаться. Актив всё ещё существует. Сеть всё ещё работает. Однако истории, которые придавали BTC его притяжение (цифровое золото, деньги свободы, институциональный резерв) одновременно разрушаются. Является ли это временным кризисом или постоянным - вот вам один из самых важных вопросов в эпоху цифровой экономики. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
