В связи с 250-летием Декларации независимости США уместно вспомнить популярное в мире инвестиций выражение: "На этот раз всё по-другому". Эта фраза восходит к публикации 1993 г. под названием "16 правил инвестиционного успеха", автором которой является опытный инвестиционный менеджер Джон Темплтон. Правило №11 содержало следующее предостережение: "Инвестор, который говорит: „На этот раз всё по-другому“, когда на самом деле это практически повторение предыдущей ситуации, произнёс одни из самых дорогостоящих слов в истории инвестирования".
Иными словами, послание Темплтона таково: человеческая природа не меняется. Хотя факты и меняются с каждым новым рыночным циклом, конечный результат в конечном итоге будет определяться теми же человеческими склонностями и эмоциями, которые мы наблюдали много раз прежде.
Фраза "на этот раз всё по-другому" получила дальнейшее распространение благодаря одноимённой книге, опубликованной в разгар финансового кризиса 2009 г. Экономисты Кармен Рейнхарт и Кеннет Рогофф изучили десятки рыночных циклов, охватывающих столетия, и пришли к выводу, что несколько неформальная гипотеза Темплтона оказалась точнее, чем он сам мог предположить. Всегда кажется, что всё по-другому, но на самом деле это редко бывает так.
В результате выражение "на этот раз всё по-другому" обычно используется с иронией, как бы намекая на то, что то, что сегодня вызывает у инвесторов такой ажиотаж, скорее всего (с учётом ретроспективы) ничем не будет отличаться от подобных событий в прошлом.
Однако сложность этого утверждения заключается в том, что иногда происходят принципиально новые и резкие изменения. Другими словами, мы не можем отвергать каждое новое событие на инвестиционных рынках, легкомысленно утверждая, что будущее ничем не будет отличаться от прошлого. Даже если человеческая природа неизменна, более критический анализ текущих событий всегда оправдан.
Вот 4 области, где происходят изменения, но конечный результат по-прежнему остаётся открытым вопросом.\
Вопрос 1. Влияние интернета на инвестиции. Несколько лет назад предполагалось, что интернет демократизирует инвестиции, поскольку сделает больше информации доступной большему количеству людей по более низким ценам. Эта гипотеза была логичной и в некоторой степени верной. Информация, которая ранее была доступна только через дорогостоящий терминал Bloomberg, теперь доступна через множество бесплатных или недорогих онлайн-сервисов.
Но это привело и к непредвиденным последствиям. Интернет не только способствует распространению информации, но и ускоряет распространение фейков, которые могут привести к таким событиям, как бум акций-мемов в 2021 г.
Интернет также породил различные формы азартных игр. Он позволил изобрести такие вещи, как невзаимозаменяемые токены, ценность которых, по-видимому, сомнительна. И интернет дал толчок развитию криптовалют, которых, судя по всему, существуют тысячи. Многие из них уже потеряли всю или почти всю свою стоимость.
В каком направлении это будет развиваться? С позитивной стороны, интернет значительно снизил издержки. Если ещё совсем недавно брокерские комиссии превышали 100$, то сейчас большинство брокеров берут за торговлю акциями и биржевыми фондами минимальную плату или вообще ничего.
В то же время, последние тенденции показывают, что влияние интернета было неоднозначным, особенно с учётом недавнего роста так называемых рынков прогнозов. Возвращение к среднему значению - мощная сила, и в конечном итоге интернет может оказаться в целом положительным фактором для инвесторов.
Вопрос 2. Влияние ИИ на рынок труда. Не так давно существовало мнение, что ИИ вытеснит большое количество работников. Эту точку зрения поддерживал, в частности, соучредитель OpenAI Сэм Альтман, который не раз заявлял , что ИИ, вероятно, "заменит большинство рабочих мест, которые люди занимают сегодня". Но с тех пор он изменил свое мнение. "Я рад, что ошибался в этом", - сказал Альтман этой весной. "Я думал, что к настоящему времени влияние на сокращение рабочих мест для начинающих специалистов будет больше, чем это произошло на самом деле".
Что упустил Альтман в своем предыдущем прогнозе? Инвестор Боб Хабер предлагает хорошую аналогию. Когда в 1800-х гг. получили широкое распространение железнодорожные сети, предполагалось, что спрос на лошадей значительно упадёт, но по итогу произошло обратное.
Как объясняет Хабер , "железная дорога вытеснила лошадей в одной узкой сфере деятельности (междугородних перевозках), но при этом увеличила спрос на них почти повсюду. Железнодорожным депо требовались перевозки. Растущим железнодорожным городам требовалось больше грузоперевозок. Фермам, связанным с более широкими рынками, требовалось больше местных перевозок. Железнодорожный транспорт автоматизировал одну видимую задачу, одновременно расширяя окружающую экономическую систему таким образом, что создавалось больше дополнительных видов работы как для лошадей, так и для людей, которые от них зависели".
Возможно, мы увидим нечто подобное и в случае с ИИ. Пока рано делать выводы, но ясно, что самые пессимистичные прогнозы упускали из виду потенциальные вторичные эффекты.
Вопрос 3. Переоценен ли фондовый рынок? Уже 10 лет, а может и больше, ведутся споры об оценке фондового рынка. Используя популярный циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль (CAPE) в качестве критерия, можно отметить, что оценка рынка росла почти непрерывно с 2009 г. и сейчас находится всего на несколько процентов ниже пика, достигнутого в 2000 г. С этой точки зрения, есть много поводов для беспокойства, и те, кто утверждает, что на этот раз всё иначе, похоже, изо всех сил пытаются оправдать цифры, которые не следует игнорировать.
Однако есть и другая сторона этого аргумента, обусловленная тем, что структура рынка со временем изменилась. Сегодня почти все крупнейшие компании работают в технологическом секторе и растут быстрее, чем крупнейшие фирмы прошлых поколений. В результате, как утверждают сторонники этой точки зрения, сегодняшние технологические компании заслуживают более высокой оценки, и это, по их мнению, делает коэффициент CAPE устаревшим показателем.
Кто прав? Конечно, время покажет. Именно поэтому, на мой взгляд, лучшей защитой для инвесторов является щадящее распределение активов.
Вопрос 4. Ценность международной диверсификации. 20 лет назад общепринятым мнением было диверсифицировать портфель акций на международном уровне. Одна из причин заключалась в том, что многие экономики за пределами США быстро росли. Другой аргумент состоял в том, что колебания обменного курса являлись потенциальным источником дополнительной прибыли. Тех, кто ограничивал свои инвестиции США, обвиняли в "предвзятости к внутреннему рынку".
Однако эта точка зрения подверглась критике, когда на протяжении большей части последних 20 лет внутренние американские рынки опережали свои мировые аналоги, и эта тенденция изменилась лишь недавно.
Как нам следует подходить к этому вопросу? Одна из точек зрения заключается в том, что нам не следует отказываться от диверсификации только потому, что она принесла череду убыточных лет, и действительно, недавний подъём международных акций может представлять собой начало новой тенденции.
Противоположная точка зрения указывает на относительную апатию многих международных рынков, особенно в Европе. За 15-летний период с 2008 по 2023 г. ВВП на душу населения в Европейском союзе упал с 76,5% от уровня США до всего лишь 50%.
По каждому из этих четырёх правил можно задать один и тот же вопрос: отличается ли ситуация на этот раз? Конечно, на это никто не может ответить, поэтому, на мой взгляд, лучший ответ - это сбалансированный, взвешенный и диверсифицированный подход к каждому элементу вашего портфеля. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
.png)
.jpg)
.png)
