Инвесторы вновь делают ставку на полупроводники. Недельный обзор ETF.

За неделю, завершившуюся 10 июля, инвесторы вложили почти $40 млрд в американские ETF. С начала этого года совокупный приток средств уже превысил $1,1 трлн, что подтверждает сохраняющийся высокий интерес к биржевым фондам.

Главным событием недели стала ставка инвесторов на сектор полупроводников. Несмотря на коррекцию после мощного роста во 2-м кв., крупнейший отраслевой фонд iShares Semiconductor ETF (SOXX) привлёк $5,3 млрд, став абсолютным лидером по притоку капитала.

Следом расположились VanEck Semiconductor ETF (SMH) с $2,5 млрд, Direxion Daily Semiconductor Bull 3X (SOXL) с $2,4 млрд и специализированный Roundhill Memory ETF (DRAM), получивший $1,7 млрд.

Среди широких индексов выделился Vanguard S&P 500 ETF (VOO), в который инвесторы направили $4,4 млрд.

По классам активов лидировали фонды облигаций США с притоком $12,4 млрд, международные акции ($10,5 млрд) и американские акции ($10,3 млрд). В то же время товарные ETF потеряли $168 млн, а обратные (inverse) фонды лишились $306 млн.

Самый крупный отток зафиксирован из Invesco QQQ Trust (QQQ): инвесторы вывели почти $8 млрд. Также значительные средства покинули SPDR S&P 500 ETF (SPY) ($5,3 млрд) и iShares Core S&P 500 ETF (IVV) ($2,2 млрд).

Главный вывод недели: несмотря на краткосрочную коррекцию, рынок продолжает воспринимать снижение котировок производителей чипов как возможность для покупки. Крупные притоки в полупроводниковые ETF показывают, что многие инвесторы по-прежнему делают ставку на долгосрочный рост сектора. Удачи!!!

ОПЕК+ в июле 2026.

Добыча нефти странами ОПЕК+, входящими в квоту, выросла на +1 183 тыс. баррелей в сутки по сравнению с предыдущим месяцем и в среднем составила 26 177 тыс. баррелей в сутки в июне, достигнув самого высокого уровня с февраля 2026 г, непосредственно предшествовавшего началу войны с Ираном.

Однако это увеличение добычи полностью зависит от дальнейшего восстановления объёмов отгрузки сырой нефти в Персидском заливе, которое начало совпадать с ростом взаимных обвинений между США и Ираном и возобновлением обвала судоходства через Ормузский пролив.

Группа производителей продолжила увеличивать свою квоту на добычу на 188 тыс. баррелей в сутки на август, оставив только одно ежемесячное повышение до полной отмены второго транша сокращения добычи на 1,66 млн баррелей в сутки (первоначально объявленного в апреле 2023 г).

Следующий вопрос будет заключаться в том, как быстро ОПЕК+ перейдет к отмене последнего оставшегося сокращения (единственного официального сокращения всеми членами) на 2 млн баррелей в сутки, которое было первоначально объявлено в октябре 2022 г, и это сокращение может начаться уже в октябре. Удачи!!!

E 46. Когда валюты кричат, а рынки акций молчат. ТеорияТТ

Валютные шоки всегда были главным предупреждением о грядущих биржевых катастрофах, но они умеют ждать, от отказа Никсона от золота в 1971 г. и "Чёрного понедельника" 1987-го до медленной заморозки рынков в 2007 г.

Каждый раз крах валютного якоря срабатывал как детонатор, запускавший глобальные обвалы с пугающей задержкой. Сегодня же, в 2026 г, на наших глазах ломается фундаментальное правило: доллар и золото больше не движутся как зеркальные отражения друг друга, пока невидимые связи между рынками рвутся. Что происходит на самом деле и почему кажущееся спокойствие на биржах скрывает за собой масштабную перегруппировку сил?

История учит нас одному неумолимому уроку: валютные шоки почти всегда предшествуют обвалам фондового рынка. Именно поэтому нам нужно смотреть не только на табло Уолл-стрит, но и на скрытые сигналы валютного рынка. Сейчас мы видим, как мировые ЦБ тихо избавляются от американских гособлигаций и скупают физическое золото рекордными темпами, это уже не случайность, а многолетняя перегруппировка резервов. Пока частные инвесторы гонятся за краткосрочной прибылью, "умные деньги" государств готовятся к смене парадигмы. Разберём всё по полочкам в новом выпуске. Удачи!!!

 

 

Как изменились международные резервы центральных банков с 2000 по 2025 гг.

За последние 25 лет структура международных резервов центральных банков заметно изменилась. Хотя доллар США сохраняет статус главного резервного актива, его доля постепенно снижается, а главным бенефициаром этого процесса стало золото.

Изменение структуры мировых резервов с 2000 по 2025 г.:

Наиболее заметная тенденция - сокращение доли доллара почти на 20 п. п. Однако говорить о потере его доминирующего положения пока преждевременно. Ни одна отдельная валюта так и не смогла приблизиться к американской по масштабам использования в международных резервах.

Евро остаётся второй по значимости резервной валютой, однако его доля практически не изменилась за четверть века. Японская иена и британский фунт также сохраняют свои позиции без существенного роста, а китайский юань, несмотря на активные разговоры о дедолларизации, занимает лишь 1.4% мировых резервов.

Главным победителем последних десятилетий стало золото. Если в 2000 г. на него приходилось лишь 11.4% мировых резервов, то к концу 2025 г. показатель вырос до 24.5%, более чем вдвое.

Рост интереса к золоту объясняется сразу несколькими факторами. В отличие от валютных резервов, золото не имеет государства-эмитента, не связано с кредитным риском конкретной страны и не может быть заблокировано или заморожено иностранными властями. В условиях усиливающейся геополитической напряжённости именно эти свойства делают его всё более привлекательным для центральных банков.

Дополнительным драйвером стали рекордные закупки золота центральными банками в 2024–2025 гг., а также значительный рост мировых цен на металл, который автоматически увеличил стоимость уже накопленных золотых резервов.

В результате дедолларизация развивается не по сценарию массового перехода к другой резервной валюте. Вместо этого центральные банки предпочитают диверсификацию: постепенно сокращают зависимость от доллара, увеличивают долю золота и распределяют часть резервов между более широким кругом валют. Удачи!!!

Крупнейшие экономики мира в 2026 г. Кто лидер на самом деле?

Какая страна является крупнейшей экономикой мира: США или Китай? Ответ зависит от того, какой показатель использовать. Если смотреть на номинальный ВВП, лидерство сохраняют США. Но если учитывать паритет покупательной способности (ППС), первое место уже давно занимает Китай.

По прогнозу МВФ на 2026 г, номинальный ВВП США достигнет $32,4 трлн, тогда как экономика Китая составит $20,9 трлн. Далее с большим отрывом идут Германия ($5,5 трлн), Япония ($4,4 трлн) и Великобритания ($4,3 трлн). Индия уже практически догнала Великобританию с показателем $4,2 трлн, а Россия и Италия делят девятое место с $2,7 трлн каждая.

Однако картина заметно меняется после корректировки на уровень цен внутри стран. По ППС Китай выходит на первое место с экономикой объёмом $44,3 трлн, что более чем на $10 трлн превышает показатель США. Индия поднимается сразу на третью строчку с $18,9 трлн, а Россия занимает четвёртое место с $7,5 трлн, опережая Японию и Германию.

Причина такой перестановки проста: одинаковая сумма денег позволяет купить значительно больше товаров и услуг в странах с более низкими внутренними ценами. Именно поэтому Китай, Индия, Россия, Индонезия и Бразилия существенно улучшают свои позиции при расчёте по ППС.

Наибольший скачок демонстрирует Индонезия. По номинальному ВВП страна находится лишь во второй десятке крупнейших экономик, но по ППС сразу поднимается на седьмое место. Россия также становится крупнейшей экономикой Европы по паритету покупательной способности, хотя по номинальному ВВП уступает Германии, Великобритании, Франции и Италии.

При этом важно понимать различие между двумя показателями. Номинальный ВВП остаётся главным ориентиром для оценки размеров финансовых рынков, международной торговли, инвестиционной привлекательности и глобального экономического влияния. Именно его используют инвесторы, корпорации и мировые финансовые институты.

ВВП по ППС лучше отражает внутренний масштаб экономики, уровень потребления и объём произведённых товаров и услуг внутри страны. Поэтому он полезен при сравнении уровня жизни и реальной экономической активности. Удачи!!!

Метаморфозы доллара. Что будет после эпохи бесстыдных миллиардеров?

Как мы осмысливаем (или не осмысливаем) радикальные экономические изменения? Иными словами, как нам удается в полной мере понимать экономическую историю? Показательный пример - вопрос о глобальной денежной системе и, в частности, вопрос о будущем доллара. Даже когда традиционный дискурс, кажется, ставит под сомнение существующее положение вещей, даже когда он задаёт вопрос о том, что придёт на смену доллару как мировой "резервной валюте", формулировка этого вопроса закрепляет идею резервной валюты и скрывает, насколько динамичны валютная и финансовая системы.

Сама идея "валютной системы", или "резервной валюты", или "ведущей валюты" - это же, прежде всего, упрощающее и стабилизирующее понятие. В условиях хаотичного и быстро меняющегося мира есть что-то утешительное в вопросе: "Что же история говорит нам о будущем долларовой системы?" По крайней мере, такой вопрос предполагает, что долларовая система вообще существует, и о ней можно говорить. Разберём всё по полочкам.

Действительно, если исходить из предположения, что мировая экономика организована вокруг "резервных валют", мы можем выстроить мировую экономическую историю в упорядоченную последовательность: от Генуи до Нидерландов, от Великобритании до США резервные валюты следуют одна за другой в определённой последовательности.

Именно такие хронологические схемы определяют наш подход к постановке перспективного вопроса: "Что будет после доллара?" Была система фунтов стерлингов, а теперь мы находимся в долларовой системе. Так что же будет дальше?

Такая логика убедительна только в том случае, если единицы, расположенные в последовательности, достаточно похожи, чтобы образовать ряд. Была ли голландская торговая или финансовая система, или система Генуи, или Испании, или Португалии действительно похожи на системы Британской империи 19-го века или США 20-го века?

Возможно, было бы полезнее рассматривать историю валют так же, как мы рассматриваем технологии. Конная повозка, паровоз, автомобиль с бензиновым двигателем, современный скоростной поезд, электромобиль - всё это, по сути, виды наземного транспорта. Таким образом, их можно расположить в исторической последовательности, но ведь каждое нововведение не плавно заменяет своих предшественников.

Происходят качественные разрывы, и иногда они сосуществуют бок о бок. Сама по себе категория "наземный транспорт" не лишена смысла, но большинство из нас, безусловно, согласится с тем, что в какой-то момент в начале 20-го века обозначение "безлошадная повозка", хотя и не совсем ложное, утратило свою актуальность.

В том же духе принято называть фунт стерлингов предшественником доллара в качестве резервной валюты. Это смешивает совершенно разные системы под слишком общим названием, и даже разговоры о долларовой системе, которая, по общему мнению, зародилась в середине 20-го века, смешивают совершенно разные моменты финансовой истории. В рамках долларовой эры существуют такие разные этапы, как Ford Model T, грузовик Ford 150 и современный электромобиль.

Здесь я хочу ещё раз подчеркнуть следующее. Эпоха золотого стерлингового фунта существенно отличалась от того, что последовало за ней. Она была относительно долгой. В отличие от этого, достаточно полный анализ долларовой системы показывает, что мировая экономика пережила как минимум 5 различных долларовых режимов, каждый со своей собственной, особой политико-экономической системой.

Эпоха, когда фунт стерлингов, лондонский Сити и Банк Англии были доминирующими игроками в мировых финансах, не была эпохой фиатной валюты. Это была прежде всего эпоха золотого стандарта. Якорем системы был не сам фунт стерлингов, а привязка британской валюты и беспрецедентное множество финансовых связей, организованных вокруг Лондона, к золоту. Именно управление Банком Англии этой привязкой обеспечило доверие и устойчивость системы.

Лишь после финансового и монетарного шока Первой мировой войны валюты (в основном фунт стерлингов и доллар США) стали широко использоваться в качестве резервов, при этом доллар быстро вышел на первый план. Однако подавляющее большинство резервов по-прежнему хранилось в виде золота. График слева, показывающий баланс доллара и фунта стерлингов, снова появляется на графике справа в виде тонкой и уменьшающейся тёмно-красной полосы, скользящей по гораздо большему запасу золота.

Источник: Эйхенгрин и Фландро.

Когда Великая депрессия сначала отделила фунт (1931), а затем доллар (1933) от золота, резервные запасы валют снова сократились до ничтожно малого уровня. Тогда стало ясно, что в экстремальных условиях высокоразвитые и динамичные экономики, подобные экономике Германии на тот момент, могли функционировать в течение длительных периодов с минимальным резервным обеспечением, а другие крупные валютные блоки (такие как фунт стерлингов) могли "плавать" в управляемом режиме.

Мир, по-настоящему ориентированный на доллар, зародился после третьего крупного финансового и монетарного шока 20-го века - Второй мировой войны. В 1940-х это сместило акцент в некоммунистическом мире на американскую программу кредитования и план Маршалла. Бреттон-Вудская система, хотя и была утверждена в 1944 г, поначалу оказалась неудачным экспериментом.

С 1944 по 1958 гг, после Второй мировой войны и начала холодной войны, долларовая система представляла собой сложную и асимметричную систему альянсов, в которой европейцы управляли собственным Европейским платёжным союзом, а Великобритания поддерживала стерлинговую зону. Это была долларовая система № 1.

Вторая долларовая система зародилась в 1958 г, когда наконец вступила в силу Бреттон-Вудская модель. Доллар был привязан к золоту, а другие основные валюты американского блока поддерживали фиксированные обменные курсы с полной конвертируемостью для торговли и долгосрочного движения капитала. Однако это не стало прямой заменой золотому веку Эдуарда VII.

Несмотря на регулирование краткосрочных движений капитала, силы финансовых спекуляций набирали силу. К концу 1950-х Уолл-стрит оправлялась от исторического поражения в Великой депрессии 1930-х и начала испытывать недовольство регулирующей властью, предоставленной государству Бреттон-Вудской системой.

Баланс сил менялся. К 1960-м офшорный рынок евродолларов, сосредоточенный вокруг американских финансовых игроков, базирующихся в лондонском Сити, работал в полную силу. Это, а также противоречивая экономическая политика США, Великобритании, Германии и Японии, делали поддержание Бреттон-Вудской системы всё более сложным. Эта система (доллар № 2) никогда не была надёжной и прочной архитектурой, аналогичной довоенному золотому стандарту, поэтому она и начала рушиться почти сразу после введения в действие. Для поддержания её функционирования системе была оказана дополнительная поддержка путём ограничения потоков золота и создания своповых линий.

В начале 1970-х и эти усилия потерпели неудачу, тогда Никсон отменил золотую привязку. Это легко можно расценить как унизительное поражение для власти США. Международная политика того периода (Вьетнам, ОПЕК, Новый международный порядок, продвижение Советского Союза) безусловно, представляла собой вызов. Однако в финансовой сфере 1970-е и последующий период (доллар №3) гораздо лучше понимать как триумфальный период подъёма бесконтрольной Уолл-стрит.

Но доллар №3 на самом деле не был долларом №2. Эта ситуация не была похожа ни на что ранее наблюдавшееся. Первоначально она была нестабильной, поэтому инфляция и дисбаланс платёжного баланса привели к вопросам о возможных альтернативах доллару в качестве ведущей валюты. На эти вопросы был дан окончательный ответ в виде шока процентных ставок, проведённого Волкером в 1979 г.

Плавающие обменные курсы и неограниченная мобильность капитала, усиленная расширением частного финансирования, теперь составляли основу вашингтонского консенсуса, а независимые центральные банки заменили золотой якорь в качестве хранителей стабильности. Результатом, наконец, стало возвращение к режиму мобильности капитала, который соответствовал и даже превосходил режим до 1914 г, а также возвращение финансовых кризисов. Это наглядно демонстрирует один из лучших графиков в бестселлере Рейнхарта и Рогоффа 2009 г с ярким названием "На этот раз всё по-другому".

В 1980-х, когда волны финансовых кризисов захлестнули развивающиеся рынки, существовавший неолиберализм превратился в режим повторяющихся кризисов. Несмотря на все призывы к дисциплине, для американской неолиберальной элиты десятилетия третьего доллара были эпохой ситуативной борьбы с кризисами.

В ходе интервенций в Латинской Америке, Мексике и во время азиатского финансового кризиса выявилась тесная связь между высокопоставленными фигурами Уолл-стрит, ФРС и Казначейства США. Это была эпоха, когда стало нормой, что бывшие генеральные директора Goldman Sachs наследовали высший пост в Казначействе.

Если в итоге мир и был спасён от кризиса, то это произошло не столько благодаря смелым поступкам группы вашингтонских супергероев, сколько благодаря новой метаморфозе долларовой системы. Крупнейшие развивающиеся рынки, и прежде всего Китай, не нуждались в спасении. Из опасного мира высокоэнергетического доллара Уолл-стрит они создали четвёртый долларовый режим - Бреттон-Вудс 2.0. Он определялся государственным накоплением резервов, в частности, в долларах, прежде всего как форма самострахования от финансового кризиса.

Да, эта система получила название "Бреттон-Вудс 2.0", потому что развивающиеся рынки, пережив потрясения 1980-х и 1990-х, в одностороннем порядке привязали свои валюты к доллару по конкурентоспособным курсам, а затем, опираясь на свои торговые профициты, постепенно накапливали резервы.

Источник: Резервный банк Австралии.

Это устраивало экспортные компании на развивающихся рынках, а также обеспечивало определённую степень безопасности их правительствам. Уолл-стрит с радостью соглашалась на финансовое посредничество, даже если валютный контроль препятствовал полностью свободному движению капитала. Всегда существовала вероятность того, что со временем Китай опасно приблизится.

Если сложить все эти данные в совокупности, мы увидим впечатляющие масштабы накопления резервов. Именно с конца 1990-х впервые началось крупномасштабное накопление фиатной валюты, а именно долларовых резервов.

Не все накопленные резервы были в долларах, но доллары преобладали, и они были накоплены прежде всего официальными держателями резервов на крупных развивающихся рынках. Бреттон-Вудс 2.0 (доллар №4) представлял собой мир непомерных привилегий, но привилегий, созданных не США, а политическими решениями остального мира и, прежде всего, Китая.

Привилегия заключалась в возможности США занимать средства по более низким процентным ставкам по мере накопления иностранных долговых обязательств. Бремя для США легло в виде давления на американских производителей в уязвимых секторах и конкурентов на экспортных рынках (Китайский шок 1.0).

Когда мы задаемся вопросом, кто после фунта стерлингов и доллара станет следующей резервной валютой, мы проецируем в будущее и прошлое именно эту модель - Бреттон-Вудс 2.0/долларовый режим №4. Фактически, она была характерна для периода, который, грубо говоря, длился с 2000 по 2015 гг.

В середине 2010-х крупные держатели резервов прекратили наращивание новых официальных резервов. Развивающиеся рынки во главе с Китаем продолжали привязывать свои валюты и контролировать потоки капитала, торговые профициты продолжали накапливаться, США продолжали выпускать долговые обязательства, причём темпы этого роста ускорились после 2018 г. Однако эти долги больше не накапливались официальными управляющими резервами. Без лишнего шума долларовая система снова начала меняться, доллар №4 уступал место доллару №5. Этот сдвиг отчётливо виден в данных по иностранным инвестициям в казначейские облигации США, ключевой резервный актив.

Если в эпоху Бреттон-Вудса 2.0 дисбаланс платёжного баланса Америки покрывался за счёт накопления официальных резервов, то теперь это происходит благодаря притоку средств в частные активы США, привлечённых впечатляющим доминированием американских финансовых рынков над всеми возможными конкурентами.

В США сохраняется беспрецедентный дефицит бюджета. Иностранцы продолжают покупать казначейские облигации, но, учитывая огромные дефициты, их доля в общем объёме новых выпусков уменьшается. Это стимулирует спрос и корпоративные прибыли, что в свою очередь оправдывает иностранные инвестиции в эти активы. Как и в Бреттон-Вудской системе 4.0, цикл замыкается, но по-новому.

Теперь американская экономика неравномерная, своего рода ловушка для глобального капитализма. В отличие от классической фазы Бреттон-Вудса 2.0, здесь ведущую роль играет совсем не Китай, ведь с 2015 г Пекин ввёл жёсткий контроль за движением капитала, который заблокировал $50-60 трлн на счетах китайских банков за своим финансовым файрволом. Накопление официальных резервов - это одно, а массовый отток частного капитала из Китая Си Цзиньпина - совсем другое.

Дефицит бюджета Америки сейчас финансируется за счёт притока средств из Европы, Южной Кореи, Тайваня и Японии. Как же тогда назвать эту последнюю фазу долларовой системы? Доллар хедж-фондов? Учитывая их огромную роль на рынках казначейских облигаций, это заманчиво, но сделки с относительной стоимостью слишком техничны, чтобы действительно передать дух этой эпохи.

Качество валютной системы сегодня в конечном итоге определяется классовыми отношениями, лежащими в её основе. В этом духе, пожалуй, лучшим названием для нынешней эпохи был бы "доллар миллиардера" в честь Трампа и его бесстыдного самообогащения. Или, возможно, следовало бы назвать его "доллар триллионера" в честь Илона Маска и IPO SpaceX, которое переопределило параметры богатства.

Безусловно, в нынешней версии долларовой системы любой, кто слишком беспокоится о хронической финансовой нехватке Америки, может легко показаться оторванным от реальности. Мы уже не в 1990-х, но если это так, то, возможно, пора перестать говорить о долларе как о резервной валюте со всеми его устоявшимися ассоциациями с банковскими хранилищами, честностью и надёжностью. Сегодняшняя валюта США - это, прежде всего, обещание ликвидности и инструмент для масштабного и неограниченного накопления капитала, поэтому доллар №5 - это прежде всего "доллар прибыли". Удачи!!!

_________________________________________________________________________________________________________________________

Поддержать работу ТТ любой суммой. Спасибо!

Донаты для ТТ в крипте:

BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav

ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4um

Рост развивающихся рынков сталкивается с проблемой выбора. 3 причины добавить в портфель $EEM.

За последние 2 года индекс EEM вырос с 43,63 до 65,88, что составляет рост на 51%, в то время как индекс S&P 500 за тот же период вырос на 35%. Только за последние 12 месяцев $EEM вырос примерно на 35% против примерно 20% у $SPX. На первый взгляд это выглядит как подтверждение: развивающиеся рынки, структурно недооценённые в большинстве институциональных портфелей, наконец-то получают свою очередь. Однако на самом деле всё гораздо сложнее и интереснее. Разберём всё по полочкам.

Если разбить корзину развивающихся рынков на компоненты на уровне отдельных стран, то совокупный рост перестанет выглядеть как смена режима и начнёт выглядеть как единая, концентрированная ставка, которая случайно оказалась достаточно большой, чтобы изменить бенчмарк. Индекс $EWY Южной Кореи вырос примерно на 152% за последний год, с 72,56 до 182,71, достигнув пика около 219 в середине июня. Это не ралли развивающихся рынков. Это ралли полупроводников и технологий, которое случайно затронуло EM.

Bloomberg прямо указал на это в феврале, отметив, что рейтинг акций Кореи поднялся выше французского благодаря тому же спросу на инфраструктуру ИИ, который подпитывает американские мегакапитализированные технологические компании. Тем временем бразильский $EWZ вырос примерно на 26%, мексиканский $EWW на 25%, польский $EPOL примерно на 24%, а турецкий $TUR примерно на 19% - солидный, но ничем не примечательный рост, соответствующий обычному циклу сырьевых товаров и снижения процентных ставок. Китайский $FXI снизился примерно на 11% за те же 12 месяцев, индийский $INDA примерно на 10%, а индонезийский $EIDO на 33%, достигнув нового минимума в июне.

Это история о дисперсии, а не о бета-коэффициенте. Инвестор, купивший индекс MSCI EM в июле 2025 г, почти случайно попал в цикл развития полупроводниковой отрасли Кореи, одновременно понеся убытки в 3 из 4 крупнейших развивающихся экономик по рыночной капитализации. Доходность на уровне индекса была превосходной, но средний показатель по странам оказался неудовлетворительным.

Это различие имеет значение для позиционирования. Скрытый бычий рынок, который на самом деле представляет собой концентрированную торговлю технологическими компаниями одной страны, ведёт себя совершенно иначе с точки зрения риска просадки, корреляции с американскими полупроводниковыми компаниями и чувствительности к конкретному сезону отчетности, чем подлинная широкомасштабная переоценка развивающихся рынков, обусловленная валютными курсами, процентными ставками и разницей в темпах роста.

Первоначальный аргумент в пользу $EM в значительной степени основывался на ослаблении доллара: индекс $DXY упал со 104,88 в июле 2024 г до 97,14 к середине 2025 г, что облегчило финансовые условия для долларовых облигаций развивающихся рынков и сделало доходность в местной валюте более привлекательной для иностранных покупателей, не использующих хеджирование. Это падение не продолжилось. $DXY закрылся на отметке 101,17 в конце июня и на уровне 100,72 07.07, фактически нивелировав треть роста прошлого года.

Рост доллара устраняет один из двух структурных столпов первоначальной гипотезы о EM. Тот факт, что восточные развивающиеся рынки продолжали расти даже после того, как попутный ветер от валютного роста стих, сам по себе показателен. Он говорит о том, что ралли, где оно действительно имеет место, теперь обусловлено специфическими факторами (спрос на полупроводники в Корее, снижение процентных ставок в Бразилии и Мексике, рост цен на сырьевые товары), а не какой-либо одной макроэкономической переменной. Это более хрупкая основа для широкого перевеса развивающихся рынков и более прочная для стран и секторов, которые фактически приносят прибыль.

В апрельском докладе МВФ «Мировой экономический прогноз на 2026 г», озаглавленном «Глобальная экономика в тени войны», прогноз глобального роста был снижен до 3,1% на 2026 г и 3,2% на 2027 г по сравнению с 3,4% в 2025 г, а также, в частности, прогноз роста развивающихся рынков и развивающихся экономик был снижен до 3,9% на 2026 г по сравнению с 4,2% в январском обновлении.

Непосредственной причиной является конфликт на Ближнем Востоке, и ущерб сконцентрирован: для региона Ближнего Востока и Центральной Азии прогноз роста был снижен на целых два пункта до 1,9%, при этом наиболее резкое снижение прогнозов затронуло Катар, Ирак и Иран.

Однако общее снижение прогнозов по EM скрывает внутри страны c пересмотром прогнозов в сторону повышения. Прогноз роста экономики Китая на 2026 г был пересмотрен в сторону повышения до 4,4%. Индия остаётся самым быстрорастущим экономическим центром среди крупнейших стран с показателем 6,5%. Прогноз Бразилии был повышен до 1,9%, а Мексики до 1,6% на 2026 г и 2,2% на 2027 г.

Страны, фактически демонстрирующие рост фондового рынка (Бразилия, Мексика) также являются странами, чьи перспективы роста улучшились. Страны, отстающие по показателям фондового рынка (Индия и, в меньшей степени, Китай) не видят снижения прогнозов роста так сильно, как страны-импортёры сырьевых товаров, пострадавшие от войны. История роста и история фондового рынка не идеально совпадают, что само по себе является сигналом того, что позиционирование, а не только фундаментальные факторы, играет большую роль в разбросе показателей на уровне стран.

Год назад ситуация с центральными банками развивающихся рынков была проста: Бразилия, Мексика, Индия и Индонезия смягчали денежно-кредитную политику, в то время как ФРС бездействовала, и эта асимметрия в политике была благоприятным фактором для активов EM в местной валюте. Теперь эта синхронизация нарушена.

ЦБ Бразилии снизил ставки 19.03.2026, это было первое снижение за 2 года, и с тех пор продолжает снижать их. Третье подряд снижение на 25 б.п. 17.06 довело ставку Selic до 14,25%.

Банк Мексики снизил ставку до 6,75% в марте, затем снова снизил до 6,50% в мае, разделившись поровну (3-2), а после этого единогласно сохранил ставку на уровне 6,50% 25-26 июня. Это решение Wall Street Journal охарактеризовал как конец цикла смягчения денежно-кредитной политики.

У Бразилии ещё есть возможность снизить процентную ставку, учитывая, что она составляет около 14%. Мексика дала понять, что пока это невозможно. Это расхождение важно, поскольку оно означает, что торговля облигациями в местной валюте в настоящее время имеет 30-дневную доходность по данным SEC в размере 6,16% и больше не является единой ставкой для всего класса активов.

Индекс EMBI Global Diversified от JPM показал доходность 14,3% в 2025 г, при этом высокодоходные суверенные облигации лидировали с показателем 17,0%, в то время как индекс GBI-EM в местной валюте показал доходность 19,3% в долларовом выражении. Оба года были успешными, и оба индекса сейчас сталкиваются с политической обстановкой, которая скорее разделяется, чем движется вместе.

Одна из тенденций которая укрепилась - это сырьевые товары. Медь подорожала примерно на 18% за последний год, а широкие товарные корзины выросли на 22–29% в зависимости от состава. Этот фон непропорционально выгоден странам-экспортёрам сырьевых товаров на развивающихся рынках (в первую очередь Бразилии) и помогает объяснить, почему бразильские акции участвовали в ралли, даже несмотря на то, что в других секторах экономики рост и валютные колебания стали более неоднозначными.

Данные о потоках капитала добавляют ещё один нюанс. В докладе "UNCTAD’s 2026 World Investment Report" о мировых инвестициях за 2026 г говорится, что прямые иностранные инвестиции в развивающиеся экономики фактически сократились на 2% в 2025 г, до $877 млрд, даже несмотря на то, что глобальные потоки инвестиций выросли на 14% до $1,6 трлн.

Внутри этой общей суммы по развивающимся экономикам расхождение поразительно: ПИИ Бразилии выросли на 42% до второго по величине уровня за всю историю наблюдений, а ПИИ Индии подскочили на 73% до $47 млрд, в то время как ПИИ Китая снизились третий год кряду до $107,5 млрд.

Портфельные потоки рассказывают другую историю. Институт международных финансов зафиксировал приток портфельных инвестиций в EM в размере $100,5 млрд только в январе 2026 г, прежде чем резко замедлиться до $21,7 млрд в феврале. Инвестиции в реальную экономику и потоки на финансовых рынках не движутся синхронно, а деньги следуют за сделкой быстрее, чем происходит формирование капитала в её основе.

Аргументы в пользу того, чтобы рассматривать это как подлинную, устойчивую переоценку развивающихся рынков, а не как аномалию, характерную для Кореи, заслуживают справедливого рассмотрения.

Во-первых, акции развивающихся рынков как класс активов остаются статистически дешёвыми по сравнению с развитыми рынками даже после спада. Собственные исследования MSCI и многочисленные управляющие активами показали, что дисконт акций развивающихся рынков к оценкам развитых рынков увеличился, даже несмотря на то, что акции EM превзошли их по цене, т.е. мультипликаторы выросли с достаточно низкой базы, чтобы акции развивающихся рынков в совокупности не стали дорогими.

Во-вторых, сводный показатель развивающихся рынков, даже без учёта Кореи, не является отрицательным. Бразилия, Мексика, Турция и Польша демонстрируют двузначный рост на фоне смягчения или стабилизации процентных ставок и высоких цен на сырьевые товары. Торговля, сосредоточенная в одной стране плюс несколько стран с высокими показателями, не то же самое, что торговля, сосредоточенная только в одной стране.

В-третьих, данные о глобальных потоках средств за первую половину 2026 г показывают, что развивающиеся рынки занимают непропорционально большую долю новых инвестиций по сравнению с их весом в глобальных бенчмарках, при этом особенно большой приток наблюдается в фонды EM, ориентированные на технологии, что опять же согласуется со структурной, а не чисто тактической, переоценкой этого класса активов со стороны управляющих, которые в течение десятилетия недооценивали его. Если этот поток сохранится, текущее распределение может разрешиться за счёт расширения участия, а не за счёт разворота ситуации, инициированного Кореей.

Тезис о дисперсии не сработает, если Китай, Индия и Индонезия начнут расти в течение следующих двух кварталов, в то время как Корея будет лишь консолидироваться. Это подтвердит реальное расширение, а не риск концентрации. Чтобы понять ситуацию, нам нужно следить за относительной динамикой отстающих, а не за уровнем индекса.

Взаимосвязь между опережающим и отстающим трендом на развивающихся рынках изменилась с мая. На первом этапе этого цикла выгодной стратегией была покупка акций EM против S&P 500. Широкая экспозиция позволяла использовать благоприятные факторы ослабления доллара и синхронного снижения процентных ставок.

На текущем этапе доходность на уровне индекса обеспечивается гораздо более узким набором активов, и инвестор, владеющий совокупной долей, гарантирует ставку на корейский технологический сектор, которую он, возможно, не планировал делать, одновременно неся реальные убытки в Китае, Индии и Индонезии, которые, как показывает итоговый показатель, незаметно нивелируются.

Всё это не означает, что тезис о перевесе в пользу EM неверен. Это означает, что этот тезис эволюционировал от бета-теста к выбору оптимального варианта, и управляющие, которые всё ещё недооценивают развивающиеся рынки, полагая, что этот сегмент монолитен, совершают другую, и, вероятно, худшую, ошибку, чем те, кто недооценивал их год назад. Асимметрия сместилась от длинных или коротких позиций по классу активов к вопросу о том, правильны или неправильны 3 или 4 страны внутри него. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Отчёты по стратегии "TT-HISTOCKS" на сайте Тихого Трейдера.

Нефть за неделю 12.07.2026.

Фиксированные цены зафиксировали самый большой недельный рост с середины мая, увеличившись на 4$ за баррель на фоне самых серьёзных угроз прочности меморандума о взаимопонимании между США и Ираном. Обе стороны обменялись продолжительными ударами, поскольку Тегеран продолжал попытки добиться соблюдения контроля над Ормузским проливом.

Временные спреды восстановились, поскольку нефть марки Brent временно вернулась в состояние бэквордации на рынке, освободившись от усиливающегося на прошлой неделе контанго. Brent завершила неделю с укреплением позиций, но по-прежнему находится в очень умеренном контанго на рынке после того, как цены вернулись на прежний уровень, оставаясь стабильными, после достижения максимума в среду.

Данные по запасам зафиксировали повсеместное сокращение запасов в США, Европе и Сингапуре, при этом темпы сокращения ускорились в США, в то время как в Сингапуре и Европе они несколько замедлились. Тот факт, что первое коммерческое пополнение запасов сырой нефти в США с середины апреля было (1) завалено сокращением запасов в нефтяном резерве и (2) дополнительно завалено сокращением запасов нефтепродуктов, является отличным показателем текущего состояния нефтяного рынка.

Рынки нефтепродуктов остаются гораздо более напряжёнными, чем рынки нефти, находясь между объявлением о запрете России экспорта дизельного топлива (бычий тренд) и ослаблением Пекином ограничений на экспорт топлива (медвежий тренд, бычий тренд на нефть). Хотя ожидалось, что запрет на российское дизельное топливо будет учтён в ценах заранее, эта новость вызвала резкий внутридневной скачок маржи на дизельное топливо в США на 10$ за баррель.

Данные по рыночному позиционированию инвесторов подтвердили, что спекулянты фактически снова стали чистыми продавцами фьючерсных и опционных контрактов на нефть, несмотря на восстановление цен между еженедельными обзорами. Это бычий сигнал, указывающий на то, что цены смогли восстановиться без ослабления всё ещё растущего импульса закрытия коротких позиций спекулянтами. Удачи!!!

Очередное ограбление DeFi на $300 млн.

В начале этого года произошло одно из крупнейших ограблений в истории DeFi, однако эта история получила мало внимания со стороны СМИ, несмотря на то, что общая стоимость украденного составила почти $300 млн (для сравнения, это в 3 раза больше стоимости драгоценностей, украденных из Лувра в 2025 г). Джон Грей из TheIntersection.news сообщает, что эксплойт Kelp DAO в апреле 2026 г затрагивает саму суть работы DeFi и многое говорит о проблемах, с которыми он сталкивается в настоящее время.

Этой весной хакеры, предположительно связанные с северокорейской группой Lazarus, совершили одно из крупнейших ограблений в истории DeFi, похитив rsETH на сумму около $292 млн из Kelp DAO, протокола ликвидного рестейкинга, построенного на Ethereum. Хитрость заключалась в том, что они не трогали блокчейн или смарт-контракты. Вместо этого они обманули мостовую инфраструктуру Kelp, заставив её выпустить токены в одной цепочке без соответствующего сжигания в другой, фактически создав из ничего не обеспеченные rsETH.

Последствия распространились быстро. Большая часть украденных rsETH была размещена в качестве залога на Aave, в результате чего у компании образовался долг в размере примерно $190 млн, а общая заблокированная стоимость токенов упала с $26,4 млрд до менее чем $14 млрд долларов.

Kelp приостановил свои контракты в течение 46 минут, и была сформирована отраслевая коалиция под названием DeFi United, чтобы покрыть убытки и восстановить обеспечение токена, при этом Kelp восполнил всю украденную сумму к концу мая. Это была впечатляющая коллективная реакция, хотя критики опасаются, что она создаёт моральный риск "слишком большой, чтобы обанкротиться" для криптовалют.

Главный урок становится понятен, если сравнить уязвимость Kelp с эксплойтом Drift Protocol на Solana, произошедшим всего несколько недель назад, когда злоумышленники потратили месяцы на социальную инженерию, чтобы получить административный контроль, прежде чем украсть $285 млн. Ни одна из атак не использовала ошибки в коде. Обе были нацелены на самые уязвимые места системы: инфраструктуру, управление и доверие между людьми. Блокчейны DeFi могут быть невероятно надёжными, но суть в том, что настоящие уязвимости теперь находятся во всём, что их окружает, от ПО до людей. Удачи!!!

Самые прибыльные компании мира в 2026 г.

Прибыль крупнейших мировых корпораций по-прежнему концентрируется в США. Согласно рейтингу Forbes Global 2000, более половины из 30 самых прибыльных компаний мира зарегистрированы именно там. В совокупности американские компании из этого списка заработали около $1 трлн чистой прибыли за последние 12 месяцев.

Лидером рейтинга стала Alphabet, которая получила $160,2 млрд прибыли. Следом идут Microsoft ($125,2 млрд), Apple ($122,6 млрд) и NVIDIA ($120,1 млрд). Таким образом, первые 4 позиции полностью заняли американские технологические компании, подтверждая, что именно сектор высоких технологий остаётся главным генератором корпоративной прибыли.

Единственной компанией за пределами США, вошедшей в первую пятёрку, стала Saudi Aramco. Саудовский нефтяной гигант заработал $99,3 млрд, что делает его самой прибыльной неамериканской компанией в мире. Несмотря на снижение прибыли из-за более низких цен на нефть и геополитической нестабильности на Ближнем Востоке, Aramco остаётся одним из крупнейших источников денежных потоков в мировой энергетике.

Высокие позиции занимают и другие американские корпорации. Amazon получил $90,8 млрд прибыли, Berkshire Hathaway $72,5 млрд, а JPMorgan Chase $58,6 млрд. Это показывает, что США доминируют не только в технологиях, но и в финансах, электронной коммерции и традиционном бизнесе.

Азия также широко представлена в рейтинге. Тайваньская TSMC заработала $62,5 млрд, южнокорейские Samsung Electronics и SK Hynix получили $58,5 млрд и $52,7 млрд соответственно. Китай представлен прежде всего крупнейшими государственными банками: ICBC ($51,3 млрд), China Construction Bank ($48,2 млрд), Agricultural Bank of China ($39,2 млрд) и Bank of China ($34,5 млрд). Среди технологических компаний выделяется Tencent с прибылью $33,1 млрд.

Японию представляют SoftBank ($33,1 млрд) и Toyota Motor ($25,5 млрд), тогда как Европа практически отсутствует среди мировых лидеров по прибыли. Исключением стал лишь Национальный банк Швейцарии, который также вошёл в список благодаря сильному финансовому результату.

Главный вывод рейтинга заключается в том, что мировая прибыль всё сильнее концентрируется в нескольких технологических гигантах. Если ещё 10 лет назад лидерами были преимущественно нефтяные компании и банки, то сегодня вершину рейтинга занимают разработчики ПО, облачных сервисов, ИИ и полупроводников.

Для инвесторов это служит очередным напоминанием: крупнейшие прибыли продолжают формироваться там, где сосредоточены инновации, интеллектуальная собственность и доступ к капиталу. Именно поэтому американские технологические компании остаются ключевыми драйверами мирового фондового рынка, а их финансовые результаты во многом определяют динамику ведущих биржевых индексов. Удачи!!!

Самые высокооплачиваемые создатели контента в 2026 г.

Экономика создателей контента продолжает стремительно расти. По оценке Forbes, 50 самых успешных блогеров, подкастеров, стримеров и образовательных авторов заработали $1,02 млрд за период с марта 2025 по март 2026 гг.

Абсолютным лидером рейтинга вновь стал MrBeast (Джимми Дональдсон). Его годовой доход оценивается в $300 млн, что почти в 4,6 раза больше, чем у ближайшего преследователя. На одного MrBeast приходится почти 30% совокупного дохода всех участников списка.

Второе место занял Dhar Mann с $65 млн, третье: Steven Bartlett с $52 млн. Далее расположились Markiplier ($38 млн) и дуэт Rhett & Link ($37 млн). В десятку также вошли Codie Sanchez, IShowSpeed, Mark Rober, Ms. Rachel и Jesser.

Интересно, что высокий доход далеко не всегда зависит от размера аудитории. Например, у Codie Sanchez около 10 млн подписчиков, но она зарабатывает $31 млн, тогда как у Charli D'Amelio более 200 млн подписчиков, а доход составляет $18 млн. Сегодня ключевую роль играет не количество просмотров, а способность превращать аудиторию в устойчивый бизнес.

Главным источником доходов становится уже не реклама на YouTube. Самые успешные авторы развивают собственные бренды, выпускают продукты, книги, организуют живые мероприятия, продают подписки, лицензируют контент и строят производственные компании. Именно такую модель активно развивает MrBeast, превратив свой YouTube-канал в многопрофильную медиакомпанию.

Несмотря на развитие других платформ, YouTube остается основой экономики создателей. Длинные видео помогают формировать лояльную аудиторию, которая затем становится клиентами новых проектов автора. В то же время TikTok постепенно сокращает отставание. Такие авторы, как Charli D'Amelio, Khaby Lame, Alix Earle и Alan Chikin Chow, успешно выходят за пределы коротких роликов, развивая собственные бренды, телевидение, рекламные контракты и лицензирование.

Главный вывод рейтинга заключается в том, что современный создатель контента всё меньше похож на блогера в привычном понимании. На смену отдельным инфлюенсерам приходят предприниматели, строящие полноценные медиабизнесы, а соцсети становятся лишь инструментом привлечения аудитории, когда основная прибыль всё чаще формируется за пределами самих платформ. Удачи!!!