В последнее время наблюдаются довольно значительные колебания цен почти на все активы. Резкий рост цены на золото за последний год, вероятно, не ускользнул от вашего внимания, но меня больше интересует не столько сам рост цен на этот драгоценный металл, сколько его поведенческие последствия. Как экстремально положительная доходность любого класса активов или фонда влияет на наши мысли и действия, и почему? Разберём всё по полочкам.
Прежде всего в этой статье предлагаю посмотреть на основные факторы, влияющие на поведение инвесторов.
Доступность. Эффект доступности оказывает огромное влияние, ведь это ментальный ярлык, при котором мы оцениваем что-либо не по совокупности доказательств, а по тому, насколько они заметны и часты. Когда класс активов постоянно достигает новых максимумов, мы путаем объём доказательств с их убедительностью. Может быть много статей, но если все они говорят одно и то же, то они далеко не являются независимыми основаниями для того, чтобы мы верили в продолжение роста. В таких ситуациях доступность также приводит к недооценке рисков, и поскольку мы не видим рисков снижения, мы, вероятно, будем серьёзно их игнорировать.
Истории. Люди познают мир через истории, и когда какой-либо класс активов демонстрирует беспрецедентно высокие результаты, историй становится множество. Мы рассматриваем эти истории не просто как объяснения того, почему что-то произошло, но и как предсказание его дальнейшего развития. Нам по своей природе некомфортно, когда события происходят без чёткого объяснения, поэтому, чтобы избежать этого диссонанса, мы ищем убедительные объяснения, чтобы мир стал понятен.
Экстраполяция. Сочетание впечатляющих результатов и убедительных историй неизбежно приводит к экстраполяции, т.е. твёрдой убежденности в том, что происходящее сохранится и в будущем. Чем выше и устойчивее доходность того или иного класса активов, тем сложнее нам увидеть что-либо, что могло бы её остановить.
Страх упустить возможность (FOMO). Мы относительные существа. Наши чувства по отношению к большинству вещей формируются в сравнении с чем-то другим (часто с другими людьми). В этом отношении, когда актив демонстрирует высокие, заметные результаты, происходят две вещи. Те из нас, кто не имеет доступа к этому классу активов, будут завидовать тем, кто имеет, а те из нас, кто имеет, будут жалеть, что у них нет большего количества этого актива.
Такое сочетание поведенческих факторов создаёт мощные самоподкрепляющиеся петли обратной связи, которые могут способствовать дальнейшему повышению доходности актива. Работает это примерно так:
Первый этап. Высокая доходность определённого класса активов привлекает к себе значительное внимание.
Второй этап. Создаются истории, объясняющие суть представления; эти истории являются яркими и убедительными, потому что представление выполнено качественно.
Третий этап. сочетание высокой доходности и убедительных обоснований укрепляет уверенность в том, что тенденции сохранятся.
Четвёртый этап. В этот класс активов привлекается всё больше инвесторов.
Пятый этап. Доходность увеличивается за счёт растущего интереса инвесторов.
И так продолжается до тех пор, пока... пока всё не прекращается.
Эти петли обратной связи обусловлены изменениями в поведении и настроениях инвесторов и в краткосрочной перспективе влияют на все классы активов. Для активов, генерирующих денежные потоки, со временем это явление будет перевешено притяжением оценок и фундаментальных факторов (в какой-то момент кто-то может сказать: «Возможно, P/E 100 - это немного завышенная оценка»).
Этого не происходит с «активами, основанными на убеждениях», которые не связаны с фундаментальными факторами (такими как золото или критовалюта), что делает диапазон потенциальных результатов невероятно широким.
Ещё один захватывающий аспект того, что происходит, когда цена актива существенно растёт, - это то, в какой момент в процесс вовлекаются разные типы инвесторов (и когда они могут выйти из него). Это, безусловно, сложная тема, но, вероятно, лучшая модель исходит из социологии и работ Марка Грановеттера. Он исследовал психологию толпы и, в частности, то, как люди в группе имеют разные пороги для участия в коллективных действиях .
Например, в группе протестующих могут быть люди с невероятно низким порогом готовности к беспорядкам, в то время как другие обладают невероятно высоким порогом. Те, кто относится ко второй группе, не начнут бросать кирпичи в полицию, пока это не сделают почти все остальные. Аргумент Грановеттера заключается в том, что состав группы и то, как поведение распространяется внутри неё, будут иметь решающее значение для её действий.
В контексте финансовых рынков существует огромная группа потенциальных инвесторов, у каждого из которых свой порог вовлеченности в рост стоимости того или иного класса активов. Это и внутридневные трейдеры, и трейдеры, ориентирующиеся на импульс, и макроэкономические хедж-фонды, и инвесторы, движимые долгосрочной оценкой.
Первая группа имеет очень низкий порог вовлеченности, тогда как вторая может инвестировать только тогда, когда давление с целью воздержаться от этого становится слишком сильным (возможно, от этого зависит их работа). Чем дольше сохраняется высокий уровень доходности, тем выше вероятность того, что инвесторы с высоким порогом вовлечённости будут вовлечены.
Эта пороговая модель также важна для разворота крайне сильных трендов, но ключевой вопрос: каков порог, при котором инвесторы должны выйти из класса активов, если доходность начинает снижаться? Именно это обычно подразумевается, когда говорят об опасностях спекулятивных или «туристических» денег. Деньги с низким порогом выхода могут создавать резкие и серьёзные риски снижения стоимости.
Хотя общие модели поведения инвесторов схожи, их мотивация и стратегии будут различаться, и это имеет значение. Чрезвычайно высокие показатели доходности класса активов могут поощрять экстремальное поведение. Чем заметнее необычно высокая доходность, тем важнее задуматься над тем, что может влиять на наши собственные решения. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
