Сегодня гость в нашей студии - это Хироо Онода, который, как вы успели заметить, не очень дружелюбен к другим гостям. Давайте знакомиться. Он был 22-летним японским солдатом, которого в декабре 1944 г. забросили на Лубанг, небольшой остров на Филиппинах. Вторая мировая война близилась к концу, хотя тогда ещё никто точно не знал, когда она закончится.
Онода был офицером разведки, которому было поручено срывать операции противника и продолжать боевые действия, даже если японские войска на острове потерпят поражение. Ему был отдан особый приказ не сдаваться и не кончать жизнь самоубийством. Что бы ни случилось, он должен был продолжать свою миссию.
Американские войска прибыли в Лубанг в феврале 1945 г. и быстро разгромили японских защитников, но Онода тогда сумел отступить в горные джунгли вместе с несколькими другими солдатами. Япония капитулировала в августе 1945 г., а война закончилась.
Весть о капитуляции в конце концов дошла до Оноды, но он отказался ей поверить. В течение следующих нескольких лет над островом сбрасывали листовки, объявляющие о капитуляции Японии и призывающие оставшихся солдат выйти из укрытия, но Онода считал, что всё это вражеская пропаганда, призванная заманить его в плен врага. Он даже игнорировал сообщения от семьи, а также все газетные статьи и фотографии, которые пытались убедить его в том, что война уже закончилась.
Прошли годы. Один из его товарищей сдался, а двое других были убиты. Онода продолжал скрываться в джунглях, время от времени вступая в бой с местным населением. Его действия причинили реальный вред, в том числе гибель нескольких людей на острове.
К началу 1970-х прошло почти три десятилетия с момента капитуляции Японии. Страна, которую оставил Онода, превратилась в процветающее современное государство, но на острове Лубанг Онода всё ещё сражался во Второй мировой войне.
В феврале 1974 г. молодой японский путешественник по имени Норио Судзуки отправился на его поиски, ему удалось найти верного солдата и поговорить с ним. Оноде было уже 52 года. Он выслушал рассказ Судзуки о происходящем за пределами базы, но по-прежнему отказывался сдаться, настаивая на том, что сможет отказаться от своей миссии только в случае получения приказа от командира.
Судзуки вернулся в Японию и договорился о поездке на остров бывшего командира Оноды, майора Ёсими Танигучи. Тот встретился с Онодой в марте 1974 г. и официально отстранил его от должности. Только после этого боец сдался. Он провёл почти 29 лет в джунглях, выполняя приказы, отданные во время войны, которая давно закончилась.
Не просто так я вспомнил этот необычайный рассказ о военном повиновении и последствиях отказа принять доказательства, противоречащие нашим убеждениям. Конечно, его обстоятельства были экстремальными, но есть один аспект этой истории, который я нахожу очень интересным.
Для Оноды инструкции, полученные им в 1944 г., оставались в силе, потому что он никогда не смирялся с тем, что обстоятельства, связанные с этими инструкциями, изменились. Именно поэтому он продолжал интерпретировать всё, с чем сталкивался, через призму мира, который знал, когда попал в джунгли.
Это заставило меня задуматься об уроках, которые мы извлекли из собственного прошлого. Например, человек, выросший на примере того, как его родители боролись с долгами, может всю жизнь испытывать глубокий дискомфорт, даже имея стабильный доход и возможность без проблем выплачивать кредиты.
Человек, чьи семейные сбережения были растрачены в результате банкротства бизнеса, может всю свою дальнейшую карьеру избегать предпринимательства. Человеку, преданному партнёром, может быть трудно доверять людям в течение многих лет после этого, даже тем, кто не давал ему повода сомневаться в них. Подобные убеждения часто формируются на основе жизненно важного для нас опыта, и со временем мы можем просто перестать задаваться вопросом, актуальны ли они до сих пор.
В 2011 г. экономисты Ульрике Мальмендье и Стефан Нагель опубликовали статью под названием "Дети, родившиеся в период депрессии: влияют ли макроэкономические факторы на склонность к риску?". Они изучили данные о потребительских финансах в США за период с 1960 по 2007 гг, чтобы понять, как опыт людей с доходностью фондового рынка влиял на их готовность к финансовым рискам.
Люди, пережившие периоды низкой доходности фондового рынка, как правило, были менее склонны к финансовым рискам. Они реже участвовали в фондовом рынке, а те, кто инвестировал, обычно выделяли меньшую долю своих ликвидных активов на акции. Кроме того, они, как правило, ожидали более низкой доходности фондового рынка в будущем.
Люди, которые получили более высокую доходность на рынке, как правило, были более склонны к риску и более оптимистично оценивали будущую доходность. Исследователи также обнаружили, что недавний опыт имел большее значение, хотя опыт, полученный гораздо раньше в жизни, также продолжал играть важную роль.
Иными словами, люди формировали свои ожидания относительно будущего не исключительно на основе исторических данных или объективной оценки рынка. Их личный опыт имел огромное значение.
Просто подумайте об этом. Два человека, имея доступ к одной и той же бирже и одной и той же информации, могут прийти к совершенно разным выводам о риске. Это не потому, что один из них умнее или лучше информирован, а только потому, что они пережили разные исторические события.
Давайте теперь для примера рассмотрим инвестора, который вышел на индийский фондовый рынок в 2007 г. Экономика быстро росла, уверенность бизнеса была высокой, цены на акции росли в течение предыдущих четырёх лет, и повсюду ходили слухи о людях, получивших невероятную прибыль. Затем наступил 2008 г.
Индекс Sensex, который в январе превысил отметку в 21 000 пунктов, к октябрю упал ниже 8 000. Многие отдельные акции понесли ещё большие потери. Компании, которые ещё несколько месяцев назад казались привлекательными, внезапно стали представлять собой пугающе рискованные активы.
Представьте, что вы начинающий инвестор и видите, как ваши сбережения исчезают с такой скоростью. Возможно, вы прочитали все необходимые книги и поняли, что рынки подвержены колебаниям. Возможно, вы даже убедили себя, что инвестируете на долгосрочную перспективу, но наблюдать, как ваши собственные деньги падают на 50%, - это совсем другое дело, чем читать о 50%-ном падении в книге.
Теперь рассмотрим человека, который начал инвестировать в апреле 2020 г., вскоре после обвала рынка, вызванного пандемией COVID-19. Все мы помним те очень странные годы. Этот инвестор вышел на рынок в тот момент, когда цены уже резко упали, а за этим последовало мощное восстановление. Многие акции за следующие пару лет выросли вдвое или втрое, и даже инвесторы с ограниченным опытом оказались в выигрыше. Для этого человека покупка акций во время спада на рынке могла показаться одним из самых простых способов заработать деньги.
Оба инвестора торговали на одном и том же индийском фондовом рынке, но рынок преподал им совершенно разные уроки. Первый, возможно, понял, что акции опасны и что кажущиеся выгодными сделки могут стать намного дешевле. Второй, возможно, понял, что каждое резкое падение - это отличная возможность и что рынки всегда быстро восстанавливаются.
Ни один из этих уроков не является полностью неверным, но и полное понимание того, как ведут себя рынки, тоже неверно. Именно здесь начинаются проблемы. Урок, извлечённый из одного исторического периода, может незаметно превратиться в правило, которое мы применяем ко всем последующим периодам.
Инвестор, понесший убытки в 2008 г., возможно, до сих пор держит избыточные денежные средства, ожидая очередного обвала. Инвестор, легко заработавший деньги после 2020 г., возможно, рискует, не до конца понимая причины своих действий, но будучи убежденным, что терпение в конечном итоге решит все его проблемы. Оба могут считать, что поступают разумно, и оба могут позволять своему прошлому опыту влиять на решения, которые заслуживают нового анализа.
Ещё один важный момент, касающийся опыта: мы обычно воспринимаем его как преимущество. Когда кто-то говорит, что инвестирует 25-30 лет, мы, естественно, предполагаем, что он многому научился, и, вероятно, так оно и есть. В конце концов, опыт учит нас тому, чему не могут научить книги, но главная проблема с опытом заключается в его ограниченности. Мы можем извлечь неправильный урок из того, что произошло на самом деле.
Предположим, вы купили акции, не проводя тщательного анализа, и они выросли в 5 раз. Вы можете сделать вывод, что у вас есть прирождённый талант выявлять перспективные компании, но что, если и большинство акций в этом секторе резко выросли за тот же период?
Или, допустим, вы инвестировали в компанию с фундаментально устойчивым бизнесом, а затем увидели, как цена ее акций упала на 40%. Вы могли бы сделать вывод, что ваш анализ был неверным, но что, если компания продолжала демонстрировать хорошие результаты, а падение было в основном вызвано общей рыночной паникой?
В первом случае неудачное решение могло привести к замечательному результату, а во втором разумное решение могло обернуться разочарованием. Однако на наше мышление сильно влияет то, что на самом деле произошло с нашими деньгами. Мы помним прибыль и убытки. Мы помним волнение и сожаление. Постепенно этот опыт становится частью нашей инвестиционной философии.
Я часто замечал, с какой уверенностью инвесторы описывают то, чему они научились на рынках:
"Акции компаний с небольшой капитализацией слишком рискованны".
"Покупка качественных компаний по любой цене приносит результаты".
"Никогда не инвестируйте, когда рынки находятся на исторических максимумах".
"Каждый обвал рынка - это возможность для покупки".
Некоторые из этих утверждений действительно содержат полезные наблюдения, но они также заслуживают критики. Пришёл ли инвестор к такому выводу после изучения различных рыночных циклов, или же он пережил когда-то что-то запоминающееся и превратил это в постоянное правило? Разница есть, и понимание этой разницы - важная часть становления разумным инвестором.
Я не думаю, что решение заключается в игнорировании нашего опыта, ведь это было бы столь же глупо. Став свидетелем кризиса 2008 г., я знаю, насколько ценными оказались некоторые из этих уроков. Например, я стал уважать риски плеча, помнить о возможности маржин-колла и то, как быстро может исчезнуть доверие к акциям и даже облигациям, когда рынки меняют свою ориентацию.
Инвестор, начавший инвестировать в 2020 г., возможно, уже усвоил важность сохранения инвестиций в условиях неопределённости. Это тоже ценно. Вопрос в том, можем ли мы извлечь уроки из своего опыта, не становясь при этом его заложниками?
Я думаю, что здесь полезной отправной точкой будет задать себе 3 вопроса:
Какой финансовый опыт оказал наибольшее влияние на моё мышление? Это был кризис 2008 г.? Акции, которые приумножили ваши деньги? Неудача в семейном бизнесе? Период, когда у вас было очень мало денег? Большинство из нас может назвать хотя бы один такой случай.
Чему меня научил этот опыт? Возможно, он научил вас никогда не брать в долг, никогда не инвестировать в небольшие компании, всегда держать большие суммы наличных денег или агрессивно скупать активы всякий раз, когда рынки падают. Затем спросите себя, подтверждается ли этот урок более широким пониманием финансовой истории или в основном тем, что произошло с вами.
Принял бы я такое же решение, если бы мой опыт был другим? Я считаю это самым важным вопросом. Если бы ваша первая инвестиция принесла убытки вместо того, чтобы удвоиться, были бы вы так же уверены в выборе акций? Если бы вы начали инвестировать в 2013 г., а не в 2007 г., выглядело бы ваше распределение активов таким же сегодня? Если бы вы никогда не сталкивались с серьёзным рыночным спадом, рисковали бы вы больше, чем сейчас?
На эти вопросы невозможно ответить с уверенностью, но это простое упражнение может помочь нам распознать влияние событий, о которых мы перестали осознанно задумываться. Оно также может помочь нам принимать решения, в большей степени основываясь на наших текущих обстоятельствах.
Например, оптимальное распределение средств в акции для человека, приближающегося к пенсионному возрасту, должно зависеть от его финансовых потребностей, имеющихся ресурсов, временного горизонта и способности компенсировать убытки. Оно не должно определяться в первую очередь тем, начал ли он инвестировать во время роста или спада рынка.
Аналогично, степень риска, который вы берёте на себя при инвестировании в отдельные акции, должна зависеть от бизнеса, его оценки, вашего понимания его сути и последствий ошибок, а не от того, принесли ли вам прибыль три последние инвестиции в другие акции. Эти различия кажутся очевидными, когда записаны здесь, но думать о них становится гораздо сложнее, когда речь идёт о реальных деньгах.
Ещё один важный момент напоминает нам, насколько незначителен наш личный опыт. Да, тот, кто инвестирует 30 лет, многое повидал, но 30 лет - это лишь малая часть финансовой истории, и эти 30 лет пришлись на определённые экономические условия.
Инвестор, сколотивший состояние в период снижения процентных ставок, мог сформировать убеждения, которые не так хорошо работают при повышении ставок. Тот, кто знаком только с сильной внутренней экономикой, может недооценивать последствия затяжного замедления. Тот, кто пережил неоднократные восстановления рынка, может забыть, что отдельные акции не всегда восстанавливаются вместе с рынком.
В своём эссе в 2022 г. "Морские перемены" Говард Маркс сделал замечание, размышляя о благоприятной инвестиционной среде предыдущих десятилетий:
"…если допустить, что ситуация сейчас и в будущем может существенно отличаться от той, что была за последние 13 лет - и большую часть последних 40 лет - то следует предположить, что инвестиционные стратегии, которые работали лучше всего в эти периоды, могут оказаться не самыми эффективными в будущем".
Мы можем десятилетиями оттачивать навыки инвестирования в определённых условиях, не осознавая при этом, насколько эти условия способствовали нашему успеху. Будущее вовсе не обязано быть похожим на те годы, когда мы учились инвестировать, и именно поэтому изучение финансовой истории имеет значение. Оно знакомит нас с обстоятельствами, с которыми мы лично не сталкивались. Оно также напоминает нам, что рынки вели себя по-разному в разное время, и что многое из того, что когда-то казалось невозможным, в итоге произошло. Что ещё важнее, оно помогает нам увидеть наш собственный опыт таким, какой он есть.
Когда Хироо Онода наконец выбрался из джунглей в 1974 г., мир, который он увидел, был почти неузнаваем по сравнению с тем, который он оставил в 1944 г. Япония изменилась. Война закончилась. Прошло почти три десятилетия, но приказы, которые он выполнял, оставались неизменными до тех пор, пока его бывший командир официально не освободил его от этой тяжёлой ноши)
Я всегда задумываюсь об этом, когда вижу, как сильно инвесторы цепляются за финансовые убеждения, сформировавшиеся много лет назад. Сейчас у нас может быть больше денег, другие обязанности, более длительный опыт инвестирования и лучшее понимание рисков, и всё же где-то в глубине души мы можем следовать указаниям, написанным нами самими в прошлом.
Конечно все эти события заслуживают того, чтобы их помнили, потому что они помогли нам стать теми, кто мы есть, но они не должны определять все наши дальнейшие действия. В следующий раз, когда вы будете твёрдо уверены в правильности инвестиционного решения (особенно если вы убеждены, что ваш прошлый опыт научил вас всему этому), просто задайте себе один вопрос: реагирую ли я на ситуацию на рынке или всё ещё веду войну прошлого? Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
%2B%2B05_12_2014.jpg)
