Третий квартал 2026 г. завершится сегодня с закрытием торгов. В целом, это был средний квартал для фондового рынка, неплохо, но и не отлично. За квартал S&P 500 вырос примерно на 2%. Если же рассматривать индекс общей доходности (то есть с учётом дивидендов), то $SPX вырос на 2,4%. Следует отметить, что это не окончательные цифры, ведь одна сессия ещё впереди.
Этот квартал сильно отличался от второго, ведь именно тогда S&P 500 вырос более чем на 14%, показав лучший квартальный результат за 6 лет. Третий квартал был далеко не таким захватывающим. За исключением быстрого отскока, когда индекс вырос на 5,75% за 4 дня, начиная с конца июля, на рынке не было особой драмы. С 06.05 индекс в основном оставался в диапазоне от 7300 до 7700.
Nvidia на этой неделе снова попала в новости, увеличив объём выкупа акций на $150 млрд., что очень порадовало инвесторов.
В последнее время настоящая интересная активность наблюдается на рынке облигаций. С 25.08 доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 60 б.п., а это очень значительный рост за такой короткий период времени. Доходность 30-леток только что достигла 24-летнего максимума.
Что стоит за распродажей облигаций? Причин несколько, я расскажу об этом подробнее чуть ниже, но главное, что нужно понять инвестору, это то, что более высокая доходность оказывает существенное влияние на экономику, и совсем неслучайно более высокая долгосрочная доходность часто предшествовала медвежьим рынкам. Я не призываю вас бежать сломя голову, но инвесторам следует проявлять осмотрительность.
Более высокая доходность имеет несколько последствий. Во-первых, становится сложнее брать кредиты, и это делает покупку, например, автомобиля или нового дома дороже. В свою очередь, это может сдерживать множество работников и предприятий, связанных с жилищным сектором (кровельщики, электрики, сантехники и т. д.).
Более высокая доходность также создает жёсткую конкуренцию акциям, ведь на Уолл-стрит, по сути, всегда идёт практически бесконечная битва между фондовым рынком и облигациями. На момент закрытия в понедельник доходность 20-леток составляла 5,6%, а это означает, что инвестор с капиталом в $1,8 млн может купить эти облигации и зарабатывать в среднем 100000$ в год в течение 20 лет. Можно понять, почему многие инвесторы без проблем воспользуются такой возможностью.
Более высокая доходность также затрудняет получение кредитов для предприятий. Это сдерживает слияния и поглощения, которые являются очень прибыльной областью для инвестиционных банков. Неудивительно, что в последние дни акции финансовых компаний значительно отстают от рынка в целом. Вот, например, $GS из моего портфеля:
Тем не менее, США продолжают уверенно двигаться вперёд. Экономика растёт быстрее, чем во время рецессии, но медленнее, чем можно было бы ожидать. Кевин Уорш недавно сказал: "Американская экономика, похоже, укрепляется", что может быть правдой, но у меня есть некоторые сомнения. Вчерашний отчёт о потребительском доверии упал до самого низкого уровня с 2014 г. Индекс потребительского доверия снизился на 6,7 пункта до 81,9, когда аналитики ожидали 89.
Сегодня ADP опубликует свой отчёт о занятости в частном секторе. Компания ожидает увеличения числа рабочих мест на 68 000. Официальный отчёт о занятости за сентябрь должен быть опубликован в пятницу перед открытием торгов. Уолл-стрит ожидает увеличения числа рабочих мест на 84 000, и это почти половина прироста по сравнению с августовским показателем.
Уолл-стрит ожидает, что уровень безработицы останется на уровне 4,1%, а средняя почасовая заработная плата вырастет на 0,3%. Заседание ФРС состоится только через месяц, но, похоже, рынок ждёт очередное повышение процентной ставки незадолго до Хэллоуина. В итоге, скорее всего, ставки будут расти всё выше и выше.
Теперь давайте посмотрим, что же так взбудоражило рынок облигаций? Как обычно, я постараюсь избежать политических тем, но затрону некоторые важные решения в области государственной политики США. Например, в начале своего второго срока советники Трампа предложили ему простой план по борьбе с инфляцией.
Они заверили его, что бюджетная сдержанность в сочетании с дерегулированием приведёт к снижению цен. Самое приятное в этом плане было то, что Трампу тогда не придётся беспокоиться о несоблюдении его требований ФРС.
Что ж, этот план так и не осуществился. Вместо этого мы увидели войну, пошлины и инвестиционный бум. Сейчас инфляция растёт, а доходность 10-летних казначейских облигаций превышает 5%. Это 19-летний максимум.
Финансовая дисциплина так и не была применена, а пошлины повысили стоимость импорта. Вдобавок к этому, иммиграционные ограничения сократили численность рабочей силы. Экономика США по-прежнему развивается, а цены на энергоносители выше оптимальных.
Задумайтесь теперь над таким фактом: процентные платежи дяди Сэма по долгу США за текущий финансовый год достигли $1 трлн, и страна за это уже ничего не получает. Это всего лишь процентные платежи, которые они оплачивают.
Конечно, не во всем виноват Трамп. Масштабный бум ИИ приводит к росту цен на ряд товаров, таких как микросхемы, компоненты и энергетическое оборудование. Проблема сейчас в том, что акции крупнейших технологических компаний конкурируют с государством за заёмные средства, что в подкасте ТТ я назвал "долговой пробкой ИИ". Теперь рынок облигаций с большой готовностью предоставляет кредиты крупным компаниям, стараясь стороной обходить долги государственные. Пока что экономика США находится в неплохом состоянии: уровень безработицы остаётся довольно низким, а фондовый рынок не так уж далёк от своего исторического максимума.
Как это часто бывает со смелыми планами по реструктуризации правительства, вмешивается реальность. Сначала Трамп всерьёз намеревался сократить дефицит. Помните DOGE, Министерство эффективности государственного управления? Илон Маск тогда заявлял, что может обнаружить растраты на сумму $2 трлн. Трамп также настаивал на введении тарифов, но Верховный суд заявил, что многие из его действий выходят за рамки полномочий президента.
Этим летом министр финансов Скотт Бессент заявил, что Министерство финансов удвоит объёмы покупки долгосрочных облигаций. Идея заключалась в том, что это должно было снизить процентные ставки, но это сработало примерно на день. Идея правильная, но масштаб не тот, и с тех пор доходность только растёт.
Финансовый год правительства США заканчивается завтра, и, вероятно, окажется, что размер дефицита будет вдвое больше, чем ожидал Бессент. Сейчас все хотят тратить деньги, и Трамп недавно пообещал выплатить 5000$ каждому взрослому, если республиканцы сохранят контроль над Палатой представителей и Сенатом, не боясь разумных обвинений в подкупе избирателей.
Есть теперь и новый председатель ФРС - Кевин Уорш, который занял жёсткую позицию в борьбе с инфляцией, несмотря на то, что Трамп протолкнул его для снижения ставок. Ещё один его план провалился, Фед уже однажды повысил процентные ставки и, похоже, сделает это снова до конца года.
Третий провал Трампа - последствия войны затрагивают не только нефть, но и другие сферы, например, растут цены на дизельное топливо, а это очень важно, поскольку влияет на с/x технику и грузовики. Он заявлял, что цены на нефть вскоре упадут после урегулирования конфликта с Ираном, но прошло уже несколько месяцев, а цены по-прежнему высоки.
Опасения заключаются в том, что повышение процентных ставок мало повлияет на реальные причины роста цен. Я понимаю, что они имеют в виду, но действительно ли Nvidia воздержится от выхода на рынок облигаций из-за повышения ставки на 0,25%? В этом я очень сомневаюсь. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
%2B%2B05_12_2014.jpg)
