Центральные банки снова делают ставку на золото. Страны, покупающие больше всего $GLD с 2020 г.

С 2020 по 2025 г центральные банки заметно увеличили свои золотые резервы, и это уже сложно объяснить обычным желанием чуток диверсифицировать активы. Лидером по объёму покупок стал Китай: его золотой запас вырос на 357,1 тонны. Далее идут Польша +314,6 тонны, Турция +251,8 тонны и Индия +245,3 тонны.

В первой пятёрке оказалась и Бразилия, увеличившая запасы на 105,1 тонны. Россия за этот период добавила 55,4 тонны. Всего 15 крупнейших покупателей увеличили официальные запасы почти на 2000 тонн.

Особенно показательно, что среди активных покупателей много стран, которые либо стремятся снизить зависимость от доллара, либо хотят получить дополнительную защиту от валютных и геополитических рисков. Золото в этом смысле удобно: у него нет эмитента, который может заморозить резервный актив, и оно не является обязательством другого государства.

При этом движение идёт далеко не в одну сторону. Филиппины сократили золотые резервы на 65,2 тонны, Казахстан на 52,4 тонны, Шри-Ланка на 19,1 тонны. Германия уменьшила запасы на 16,3 тонны, а Монголия на 15,9 тонны.

Речь не идёт о том, что весь мир одновременно решил отказаться от доллара и перейти в золото, скорее происходит постепенная перестройка структуры резервов. И здесь есть важная деталь. За рассматриваемый период цена золота выросла более чем на 230%, поэтому центральные банки не просто покупали металл, а одновременно наблюдали, как их золотые резервы стремительно дорожают.

Получается интересная комбинация: государства увеличивают долю актива, который уже сильно вырос в цене, несмотря на то, что именно рост цены делает дальнейшие покупки дороже.

Для меня это один из наиболее показательных сигналов последних лет. Центробанки покупают золото не потому, что рассчитывают на очередной исторический максимум. Они, похоже, всё больше рассматривают его как долгосрочную страховку от неопределённости в мировой финансовой системе. Удачи!!!

Если это правда, то крупным компаниям-гиперскейлерам конец. Первым хитрецом уже осенью может стать Apple.

В своём подкасте я уже продвигал идею о том, что в ближайшем будущем новым трендом может стать локализация ИИ на устройствах, и первым это может реализовать Apple. Они не тратились на разработку своих LLM, и могут неплохо заработать, если поставят дешёвые китайские модели на свои складные телефоны и ноутбуки уже этой осенью. Тогда я говорил об этом в плане причины, по которой впервые за многие годы добавил $AAPL в портфели моих инвесторов, но в этой статье посмотрим на это в более широком смысле.

Итак, есть мнение, что будущее ИИ - это не большие языковые модели (LLM), а малые языковые модели (SLM), работающие локально. В мае группа исследователей из Стэнфордского университета опубликовала работу, в которой сравнивалась производительность этих SLM с производительностью LLM, работающих в ЦОДах. Если их результаты верны, то в будущем нам практически не понадобятся дата-центры, а крупные компании сейчас тратят сотни миллиардов долларов инвестиций впустую.

Если вы инвестор и пытаетесь понять, куда в итоге сложится весь ажиотаж вокруг ИИ, вам обязательно нужно прочитать этот документ полностью, но для начала позвольте мне привести несколько основных моментов.

Сначала они запустили ряд однопроходных программ (QWEN 3, GEMMA 3, GPT-OSS, GRANITE 4.0), которые можно загрузить на локальный ПК, и сравнили их производительность с современными облачными однопроходными программами (ChatGPT 5, Claude Sonnet 4.5, Gemini 2.5 Pro).

Они запускали эти SLM на локальных ПК, работающих либо на чипе Nvidia, либо на чипе Apple M4, поскольку они легко доступны в современных высокопроизводительных настольных компьютерах (всё исследование было проведено до того, как Nvidia представила свой ИИ-чип для ПК, что только ускорит переход от ЦОДов к моделям, работающим на настольных компьютерах).

Затем они проследили результаты работы этих SLM по сравнению с LLM в период с 2023 г по октябрь 2025 г как в задачах на общение в чате, так и в задачах на логическое мышление.

На диаграмме ниже показано соотношение побед и ничьих для SLM и LLM в запросах чата, которые по-прежнему составляют подавляющее большинство запросов сегодня. Как вы можете видеть, в каждой области лучший SLM способен найти те же или лучшие ответы, чем LLM, в 90% или более случаев, со средним показателем по всем областям 98,6%.

Соотношение побед и ничьих SLM и LLM в запросах чата:

Источник: Саад-Фалсон и др. (2026)

Что касается задач на логическое мышление, которые, очевидно, более сложны, то SLM-ы быстро догоняют. В среднем, они дают лучший или, по крайней мере, такой же хороший ответ, как LLM-ы, в 62,5% случаев.

Соотношение побед/ничьих SLM и LLM в задачах на логическое мышление:

Однако в реальной жизни задачи для SLM и LLM обычно представляют собой сочетание запросов в чате и задач на логическое мышление, поэтому на третьем графике показано средневзвешенное значение производительности запросов в чате и задач на логическое мышление в зависимости от частоты выполнения задач в каждой области. Как вы можете видеть, в среднем SLM показывают результаты не хуже, а то и лучше, чем LLM в 81,2% случаев, при этом LLM имеют значительное преимущество только в таких областях, как инженерия, биологические науки, транспорт и информатика.

Соотношение побед и ничьих SLM и LLM в задачах на логическое мышление и ведение беседы:

Но дело не только в точности. SLM-ы достигают такой производительности при энерго- и вычислительных затратах, которые на 50–85% ниже, чем у LLM-ов, в зависимости от модели и используемого в компьютере оборудования.

Более того, SLM-ы быстро догоняют конкурентов в задачах на логическое мышление. На заключительном графике показана производительность SLM-ов в зависимости от уровня сложности и генерации модели только для задач на логическое мышление.

В 2023 г показатель успешности SLM в задачах на логическое мышление обычно составлял около 50% на всех пяти уровнях сложности. К октябрю 2025 г SLM достигли уже 99% успешности в самых простых задачах на логическое мышление уровней 1 и 2, от 85% до 92% успешности в более сложных задачах (уровни 3 и 4) и отставали только от LLM в самых сложных задачах уровня 5 (показатель успешности 51,5%).

Показатели успешности применения SLM в задачах на логическое мышление:

Это уже означает, что ЦОДы и их дорогостоящую передовую полупроводниковую инфраструктуру можно заменить в четырёх из пяти случаев использования. Согласно этому исследовательскому отчёту, потенциальный рынок SLM в США вырос примерно до $10 трлн., или одной трети всего ВВП США в размере $30 трлн. Для LLM остаётся не так много возможностей для развития, и с каждым годом их преимущество перед SLM сокращается.

Очевидно, что существуют области, где LLM по-прежнему значительно превосходят SLM, особенно в приложениях агентного ИИ, где SLM в настоящее время достигают точности и успешности менее 50%. Аналогично, запуск этих SLM на смартфонах пока затруднён. Модели, которые можно запустить на iPhone, значительно хуже, чем модели, которые можно запустить на настольном ПК.

Очень важно здесь то, что модели, работающие на настольном ПК, и тем более модели, работающие на смартфоне, гораздо более энергоэффективны, чем модели, работающие в облаке. Вывод на 1 ватт для этих SLM обычно в 7 раз выше, чем для LLM, а это значит, что когда вы сталкиваетесь с задачей, которую можно решить на настольном компьютере или даже мобильном устройстве, дешевле сделать это локально, чем отправлять в ЦОД.

На мой взгляд, это имеет важные последствия для инвесторов:

• Нам нужно гораздо меньше дата-центров, чем мы думаем. Если мы уже сейчас можем заменить 70-80% задач, которые, как ожидается, будут выполняться на LLM-платформах, на SLM-платформы, то у гипермасштабных компаний в будущем просто не будет роста доходов, достаточного для оправдания капитальных затрат. Фактически, если это исследование подтвердится и эта тенденция сохранится, ЦОДы могут оказаться худшей инвестицией в сфере ИИ, которую можно сделать прямо сейчас.

• Хотя нам по-прежнему необходимы огромные инвестиции в полупроводники всех видов, нам не нужно вкладываться в самые передовые чипы Nvidia. Более дешёвых чипов, работающих на настольных ПК, будет достаточно. В лучшем случае Nvidia сможет заменить свои высокопроизводительные графические процессоры для ЦОДов новыми чипами для настольных ПК. Как это повлияет на рентабельность и рост выручки Nvidia в будущем?

• Для решения самых сложных задач нам по-прежнему необходимы модели с расширенными функциями (LLM), и такие компании, как OpenAI, Anthropic и другие, смогут упростить свои модели до моделей с упрощёнными функциями (SLM) и продавать их вместо LLM. Однако учитывая уже жёсткую конкуренцию со стороны китайских поставщиков, таких как QWEN или GRANITE от IBM, рентабельность этих моделей будет значительно ниже, чем у LLM. Что это значит для оценки этих компаний при планируемых IPO и для траектории их роста?

• Хотя агентный ИИ по-прежнему лучше справляется с задачами на уровне сложности, это может быть лишь временным преимуществом, подобным тому, что мы наблюдали в задачах на логическое мышление и при обработке отдельных запросов в чате. Если это так, то настоящими победителями бума ИИ станут не поставщики передового оборудования и ЦОДов, а скучные производители настольных компьютеров, такие как Dell и Apple.

Наблюдать за развитием этой гонки будет интересно, и я всё больше убеждаюсь, что многие люди сильно пострадают, потому что вложат средства не в те технологии. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Лучшая криптобиржа в СНГ. MEXC - работает без VPN, P2P вывод на карты РФ и отличная поддержка 24/7. Есть фьючерсы на амеракции.

WHITEBIRD – первая легальная белорусская криптоплатформа. Обмен через SberPay, СБП и другие карты РФ без P2P (выглядит как обычная розничная покупка, а не перевод). Возможность выпуска криптокарты. Всё быстро и просто.

FausetPay - отличный кошелёк для моментальных переводов и обменов. Очень низкие комиссии.

ИИ создал пробку внимания на рынке облигаций.

"Хвалите по имени, критикуйте по категориям", - Уоррен Баффет.

Последний раз фондовый рынок достиг нового исторического максимума 13.08, что было не так уж давно, но в последнее время внимание Уолл-стрит переключилось с акций на рынок облигаций, и именно там сейчас разворачиваются все самые драматические события. Доходность долгосрочных облигаций, то есть облигаций со сроком погашения более пяти лет, резко выросла. Ранее на этой неделе доходность 30-леток достигла 5,31%, а это самый высокий показатель почти за 19 лет. Доходность 10-летних облигаций подскочила более чем на 4,7%.

Проблема для рынка облигаций заключается в том, что все хотят выпустить какое-то количество облигаций, и под "всеми" я подразумеваю почти каждое правительство и почти каждую крупную технологическую компанию, благодаря значительным инвестициям в ИИ.

Расчёты несложны. Если ваши капитальные затраты растут не быстрее, чем операционный денежный поток, то вам, возможно, стоит взять кредит, чтобы покрыть разницу. Заимствования также обеспечивают большую гибкость по сравнению с выпуском новых акций, например, вы избегаете дорогостоящего размывания акционерного капитала.

В последние недели такие компании, как Amazon, Alphabet, Oracle, NVIDIA, Microsoft и AMD, брали кредиты. Среди большой пятёрки корпоративные заимствования в этом году уже превысили прошлогодние показатели, и в результате все эти заимствования создают пробку внимания на рынке облигаций, что приводит к падению цен на гособлигации.

Правительство хочет воспользоваться более низкой ценой. Министр финансов Скотт Бессент заявил, что правительство может потратить до $4 млрд на выкуп долгосрочных долговых обязательств. Это вдвое больше, чем его первоначальный план, и он сказал, что в будущем будут выделены дополнительные средства.

Меня этот план крайне не впечатляет. Это как плеснуть стакан воды на бушующий лесной пожар, и я совсем не удивился падению цен на казначейские облигации после заявления Бессента. Интересно также отметить, что на этой неделе госдолг США наконец-то превысил $40 трлн, а это примерно 120K на каждого человека.

Бессент также заявил, что существует "очень высокая вероятность" того, что дефицит бюджета США достиг своего пика. Это было бы хорошей новостью после того, как в июле дефицит правительства составил $432 млрд. Всем хороших выходных. Удачи!!!

Как инфляция обесценила 100$ с 2019 г по странам.

Инфляция редко ощущается в моменте. Цены растут на несколько процентов в год, зарплаты постепенно подтягиваются, а затем оказывается, что те же 100$ могут купить уже совсем другой набор товаров и услуг. С конца 2019 г покупательная способность денег заметно снизилась практически во всех развитых экономиках.

Лучше всего сохранить стоимость денег удалось Швейцарии: 100$ образца 2019 г сегодня здесь имеют покупательную способность примерно в 93,28$, т.е. потеря составила всего каких-то 6,7%.

Далее идут Коста-Рика с 91,74$ и Япония с 88,97$. Во Франции от прежних допандемийных 100$ осталось $84,89, в Дании $84,39, в Израиле $84,03.

В США картина заметно хуже: покупательная способность 100$ снизилась примерно на 23%, до 77$.

Здесь есть важный момент: снижение инфляции отнюдь не означает возвращения цен назад, ведь если инфляция замедляется с 8% до 3%, цены всё равно продолжают расти, просто медленнее. Накопленный рост стоимости жизни никуда не исчезает.

Особенно хорошо это видно на американской недвижимости и электроэнергии. С декабря 2019 г стоимость электроэнергии выросла примерно на 45%, а аренда жилья на 32%, поэтому условные 1500$ месячной аренды превратились примерно в 1980$.

Но настоящий чемпион по уничтожению покупательной способности находится гораздо дальше. В Турции цены с декабря 2019 г по апрель 2026 г выросли более чем на 814%. От 100$ прежней покупательной способности осталось меньше 11$.

Получается довольно наглядная иллюстрация того, почему инфляция является одним из главных рисков для долгосрочного инвестора. Номинально деньги на счёте могут не измениться вообще, когда реально их становится значительно меньше.

Именно поэтому инвестиции - это не только способ заработать. В долгосрочной перспективе это ещё и способ не позволить инфляции постепенно съесть ваш накопленный капитал. Пять лет с умеренной инфляцией могут незаметно отнять десятки процентов покупательной способности, а несколько лет высокой инфляции способны практически уничтожить её полностью. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

FaucetPay - отличный кошелёк для моментальных микроплатежей. Быстрые переводы, обмены и очень низкие комиссии.

Не стоит бороться с бычьим рынком на его территории. Акции принесли 117% с 2022 г.

Сможет ли этот рынок подняться выше? Может ли этот бычий рынок продолжиться? Да, знаю, что вы это уже слышали и тоже думали об этом, но давайте ещё раз попробуем оценить происходящее.

Прошлый четверг стал историческим днём ​​для фондового рынка, когда S&P 500 впервые превысил отметку в 7800, достигнув своего 27-го исторического максимума в этом году. Тогда я поздравил всех терпеливых инвесторов, напоминая, что уже завтра за этим пиком может начаться медвежий рынок, но, думаю, что сегодня самое время копнуть поглубже и взглянуть на то, что история говорит о бычьих рынках, подобных этому. Разберём всё по полочкам.

Новый исторический максимум звучит для нас сейчас очень обыденно, как будто это в порядке вещей, но ведь это совсем не так. Просто посмотрите на все эти нули в таблице ниже. С 2001 по 2006 - сплошные нули. С 2009 по 2012 - тоже ничего.

Да, на медвежьих рынках исторические максимумы обрываются, а на бычьих накапливаются. 27 исторических максимумов в этом году во время бычьего рынка - это не редкость.

В этом году бычьему рынку исполнилось 3,8 года. Это не так уж и много, и на самом деле, это даже меньше, чем исторический средний показатель. Средняя продолжительность бычьего рынка с 1949 г составляла 5,6 лет, и здесь прослеживается закономерность, заслуживающая внимания. Как только бычий рынок достигает возраста 3 года, у него, как правило, ещё много времени впереди. Этот бычий рынок уже преодолел этот рубеж.

А хотите диаграмму, которую можно всегда вовремя вытащить из кармана при споре с любым диванным алармистом? Держите:

За последние 95 лет в истории индекса S&P 500 медвежьи рынки наблюдались примерно в 21 году, а это означает, что акции находились в бычьем рынке примерно в 78% случаев. Можно сказать, что это происходило в 4 раза из 5, и это не случайность. Это благоприятная ситуация для вас, если вы можете сохранить свои инвестиции.

Возраст - это один показатель, а величина - другой. С начала бычьего рынка 12.10.2022 широкий индекс вырос почти на 117%. Это пятый из восьми бычьих рынков с 1966 г.

Прирост в 117% звучит прилично. Это действительно так, но история показывает, что это не обязательно означает, что бычий рынок существует лишь на заёмные средства, и вы не обязаны всегда слушать всю эту чушь про перекредитованность всего и вся.

Приведённая выше диаграмма охватывает каждый отдельный период роста рынка, но если мы посмотрим на ситуацию в более отдалённом диапазоне, станет гораздо интереснее. На этом графике показана продолжительность и масштабы бычьих и медвежьих рынков:

Сейчас $SPX находится не просто в циклическом восходящем тренде, но также и в долгосрочном бычьем рынке, который начался еще в 2009 г. На минутку, это уже 17 лет, и он продолжается до сих пор.

Даже спустя 17 лет этот долгосрочный бычий рынок вырос всего в 10,51 раза по сравнению с началом. Последний такой рынок, с 1978 по 2000 г, достиг пика в 17,44 раза.

Мы все понимаем, что это не означает, что всё будет гладко, ведь в инвестировании такого не бывает в принципе, и коррекции будут всегда. Однако это не повод всегда принимать новые исторические максимумы за тревожные сигналы. Бычий настрой по рынку не означает, что вы - убежденный сторонник роста. Это просто означает, что вы хорошо знаете историю. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Отчёты по стратегии "TT-HISTOCKS" на сайте Тихого Трейдера.

Биткоин устроил шорт-сквиз на $1.7 млрд.

Биткоин за последние сутки напомнил шортистам простое правило рынка: низкая волатильность не означает низкий риск. После нескольких недель практически бокового движения BTC резко пошёл вверх и пробил 69K. Рост более чем на 5% за сутки оказался достаточным, чтобы рынок деривативов буквально начал выносить продавцов.

За последние 24 часа было ликвидировано более $1,7 млрд позиций, открытых в шорт по биткоину, причём $1,5 млрд из этой суммы пришлось всего на 4 часа. Это уже не просто реакция на движение цены. Началась классическая цепочка принудительных ликвидаций: рост BTC приводит к закрытию шортов, закрытие шортов требует покупки биткоина, покупки толкают цену выше, а это в свою очередь запускает новые ликвидации. Ещё один классический пример шорт-сквиза, о котором Лефевр писал ещё 120 лет назад, а я подробно разбирал этот его рассказ в последнем выпуске "Книжного клуба ТТ" на прошлой неделе, сравнивая с нашим днём.

Итак, для BTC сейчас катализатором движения стали сразу несколько факторов. Во-первых, Министерство финансов США объявило о планах более чем вдвое увеличить объём обратного выкупа государственных облигаций. Рынок воспринял это как попытку сдержать рост доходностей американского долга, которые недавно поднялись к уровням, невиданным почти 20 лет.

Снижение долгосрочных доходностей уменьшает альтернативную стоимость владения активами, которые не генерируют процентный доход. В первую очередь это касается золота и биткоина.

Во-вторых, рынок ждёт новых сигналов со стороны американских регуляторов. Трамп должен провести встречу с руководителями криптовалютной индустрии и площадок прогнозов, а SEC продолжает работу над правилами для криптоактивов, несмотря на задержку голосования по Clarity Act.

Но наиболее интересна другая деталь. До этого биткоин несколько недель практически не двигался, а волатильность находилась около исторических минимумов, а именно такая ситуация часто создаёт опасную иллюзию спокойного рынка. Когда большое количество участников начинает использовать плечо в ожидании продолжения низкой волатильности, достаточно относительно небольшого движения, чтобы запустить лавину принудительных сделок. Именно это сейчас и произошло.

В данный момент $1,7 млрд ликвидаций не стоит воспринимать исключительно как доказательство силы BTC, ведь значительная часть движения была механическим следствием структуры рынка деривативов. Вопрос теперь в том, сможет ли биткоин удержать достигнутые уровни уже без помощи ликвидаций шортов?

Если сможет, то сегодняшний шортокрыл окажется началом более серьёзного движения. Если нет, рынок просто получит ещё один пример того, как долгое затишье на крипторынке заканчивается резким движением в сторону, которую большинство участников не ожидало. Удачи!!!

40 самых ценных продовольственных товаров мира.

Мировое производство продовольствия ежегодно генерирует триллионы долларов, но распределение этой стоимости выглядит не совсем так, как можно было бы ожидать.

В 2024 г 40 крупнейших продовольственных товаров вместе произвели продукции примерно на $4,3 трлн. Первое место заняло молоко: $379 млрд. Далее отрыв минимальный: рис принёс $362 млрд, а свинина $355 млрд. Всего $24 млрд разделяют тройку лидеров.

Дальше идут говядина ($306 млрд), кукуруза ($270 млрд), курятина ($264 млрд), пшеница ($209 млрд) и яйца ($157 млрд). Получается интересная картина: 5 из 8 крупнейших пищевых товаров относятся к животноводству. Только рис, кукуруза и пшеница смогли пробиться между ними.

Мясная индустрия сама по себе имеет гигантский масштаб, где свинина, говядина, курятина, баранина и козлятина вместе дают около $1,02 трлн производства. При этом мировое производство мяса в 2024 г. достигло 374 млн тонн.

Овощи и фрукты выглядят скромнее по отдельным позициям, но их совокупный масштаб огромен, и только представленные в рейтинге дают более $1,2 трлн. Самый дорогой представитель этой категории - томаты: $136 млрд. За ними идут картофель ($122 млрд), яблоки ($112 млрд), виноград ($97 млрд) и батат ($89 млрд).

Есть и менее очевидные гиганты. Грибы дают $61 млрд, арбузы $53 млрд, бананы $52 млрд. Маниока и перец также превышают отметку в $50 млрд.

Здесь важно понимать, что речь идёт именно о валовой стоимости сельскохозяйственного производства, а не о размере конечного рынка или прибыли производителей. Тем не менее масштаб впечатляет.

Ещё интереснее другое: согласно прогнозам, к 2035 г производство продукции животноводства может вырасти на 15%, опережая рост растениеводства. По мере увеличения доходов в странах со средним уровнем дохода люди переходят на более дорогую с точки зрения ресурсов диету с большей долей мяса и молочных продуктов.

Как видим, глобальная продовольственная экономика постепенно меняется: будущее спроса теперь определяется не только ростом населения, но и тем, что именно это население хочет есть. Удачи!!!

Достиг ли рынок облигаций критической точки? Новое расписание Nasdaq для бессонных ночей алармистов.

Вчера фондовые рынки пережили очень неприятный откат. Индекс S&P 500 закрылся ниже отметки 7700 впервые за 2 недели, а Nasdaq упал почти вдвое сильнее.

Драма развернулась не столько на фондовом рынке, сколько на рынке облигаций, в какой-то момент во вторник доходность 30-леток достигла 5,3%. Это самый высокий показатель за 19 лет, а доходность 10-летних облигаций находится на самом высоком уровне с 2025 г.

Похоже, происходит здесь следующее: облигации падают, а доходность растёт, когда ФРС понемногу отказывается от повышения процентных ставок. Возникает несоответствие, или, возможно, рынок облигаций бросает вызов ФРС, требуя изменить курс.

Это касается не только США, и похоже, что обвал рынка облигаций носит глобальный характер. Доходность на максимумах в Европе и Японии, а Германия вчера выпустила 30-летние бонды с самой высокой доходностью за последние 15 лет. Страны по всему миру перенаправляют свои заимствования на краткосрочный конец кривой доходности в надежде на скорое снижение процентных ставок. Одна из проблем заключается в том, что доходность может и не снизиться.

Что является движущей силой всего этого? Один из главных виновников - технологический сектор. Компании, занимающиеся ИИ, обращаются к рынку облигаций, чтобы привлечь огромные средства для финансирования своих новых проектов. В любой ситуации, когда возникает пузырь, компания должна задуматься, стоит ли ей строить новые объекты или просто выписать чек и выкупить какую-нибудь развивающуюся компанию.

Как это часто бывает, большинство инвестиционных пузырей - это не пузыри в самом секторе, а кредитные пузыри. Как долго продлится этот пузырь? Да, всё просто. Он продлится до тех пор, пока банки будут готовы его финансировать. Сейчас заимствования в секторе ИИ конкурируют с крупными государственными заимствованиями почти всюду.

Обратите внимание, что в июле 2026 г дядя Сэм накопил больший ежемесячный дефицит, чем любой годовой дефицит до 2008 г. В прошлом месяце правительство США получило 1000$ налоговых поступлений на человека, но потратило 2300$.

За день до бомбардировки Ирана доходность 10-летних казначейских облигаций составляла 3,95%, а сейчас она составляет уже 4,75%. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что дефицит бюджета в этом году составит $2,1 трлн., и здесь уместно вспомнить, что 25 лет назад Бюджетное управление Конгресса считало, что весь государственный долг будет погашен к 2011 г. Теперь же чиновники прогнозируют, что долг достигнет $40 трлн уже в следующем месяце.

В понедельник закончилось 60-дневное перемирие между США и Ираном, и, похоже, они нисколько не приблизились к дипломатическому урегулированию, но при этом Трамп опубликовал изображение Ормузского пролива и назвал его "новой территорией США". В сфере национальной безопасности у американцев есть поговорка: "У врага есть право голоса". То же самое теперь можно сказать и о рынке облигаций.

Вчерашнее падение рынка сильно повлияло на многие технологические компании, особенно на акции полупроводниковых предприятий. Например, акции Micron ($MU) и Intel ($INTC) упали более чем на 7%, что не очень радует моих инвесторов.ъ

Это продолжение тенденции, начавшейся почти 3 месяца назад, когда консервативные акции начали показывать лучшие результаты, чем более агрессивные. Повторюсь, вчера $NDX упал более чем на 1%, что почти вдвое превышает падение $SPX.

В последнее время экономика США переживает череду неутешительных новостей. Отчёт о занятости за этот месяц оказался не таким уж хорошим, об инфляции - низким, и отчёт о розничных продажах в прошлую пятницу сильно разочаровал инвесторов. Уолл-стрит ожидала роста на 0,1%, но вместо этого произошло снижение на 0,6%. Если посмотреть на эти же показатели, но без учёта автомобильного сектора, то они по-прежнему отрицательные. Ожидалось, что показатель базовых розничных продаж вырастет на 0,3%, но вместо этого он снизился на 0,4%.

Вчера ФРС сообщила, что промпроизводство в июле выросло на 0,2% (против 0,3% в июне). Во 2-м кв. темпы роста в обрабатывающей промышленности были самыми высокими за последние 5 лет.

Я бы не сказал сейчас, что повышение ставки ФРС в следующем месяце исключено, но ситуация к этому приближается. Трейдеры фьючерсных рынков сейчас оценивают вероятность повышения ставки в сентябре только в 35%, а напомню, что ещё в конце июля вероятность повышения составляла около 100%. Да, сейчас это уже не так. На октябрь она составляет 47%, и, фактически, существует разумная вероятность того, что ФРС не будет трогать ставки до конца этого года.

Есть и хорошие новости для инвесторов: на этой неделе Nasdaq объявила о начале ночной торговли в декабре, и начиная с 06.12 торги будут проходить 23 часа в сутки.

Этот шаг ещё должен быть одобрен SEC, но если он сработает, это будет означать, что рынок будет открыт практически без перерыва с вечера воскресенья до вечера пятницы. На Nasdaq уже есть торговля на внебиржевых рынках, но она ограничена институциональными инвесторами, а с этим новым предложением шанс обыграть рынок ночью появится у всех)

Думаю, что очень скоро и другие биржи последуют этому примеру. Проблема с торговыми часами заключается в том, что если во время закрытия рынков происходит какое-либо крупное событие, то это оказывает огромное давление на рынки после открытия. Надеюсь, непрерывная торговля уменьшит эти опасения и избавит нас от гэпов.

Новое расписание Nasdaq будет выглядеть следующим образом:

• Ночная сессия: с 21:00 до 4:00 по восточному времени (с воскресенья по четверг).

• Предрыночные и обычные часы: существующие сессии с 4:00 до 20:00 по восточному времени остаются без изменений.

• Ежедневный перерыв на техническое обслуживание: часовая пауза с 20:00 до 21:00 по восточному времени для обслуживания системы и клиринга сделок.

• Недельный период: с 21:00 по восточному времени в воскресенье до 20:00 по восточному времени в пятницу.

Будут и другие ограничения. Например, некоторые типы ордеров (такие как рыночные ордера и конкретные инструкции по открытию/закрытию) пока не будут поддерживаться в ночное время. Кроме того, любые неисполненные ордера, оставшиеся на ночь до 4:00 утра, будут аннулированы. В рамках статических ценовых диапазонов ордера, поданные за пределами указанных границ, будут отклонены. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Отчёты по стратегии "TT-HISTOCKS" на сайте Тихого Трейдера.

Рост золота, в котором никто не участвовал. Золотодобытчики боятся разворота как в 2011 г?

Цена на золото подскочила более чем на 7% за неделю, закончившуюся 07.08, что стало одной из лучших недель с 1990 г., продолжила расти на прошлой неделе, и только сейчас наметилась коррекция. В заголовках новостей как-то слабо затронута судьба компаний, добывающих этот металл из-под земли.

Индекс NYSE Arca Gold Miners вырос более чем на 20% за ту же рекордную неделю. За 22 года с момента запуска этого индекса только одна неделя была лучше: 12 декабря 2008 г., когда вся мировая финансовая система рушилась.

Подобный ход металла обычно означает одно из двух: либо что-то серьёзно не в порядке, либо рынок что-то упустил и только сейчас проснулся. В данном случае, я думаю, это второй вариант.

Почему я так говорю? Исторически сложилось так, что золото испытывает трудности при повышении реальных процентных ставок, потому что металл сам по себе ничего не приносит в виде доходности, а казначейские облигации начинают приносить значимый доход. Сейчас реальная доходность 10-леток составляет около 2,43%, что близко к верхней границе 3-летнего диапазона и примерно на 75 б. п. выше, чем в феврале.

Снижение курса доллара США помогло, но ситуация с процентными ставками совершенно не способствовала этому. Когда актив дорожает, в то время как основной фактор, препятствующий его приобретению, усиливается, это говорит о том, что покупателей нет по той причине, по которой они должны быть. Центральные банки накапливали активы. То же самое делали и люди, которые заметили, что произошло с покупательной способностью денег в их кошельках.

Самое интересное в этом, на мой взгляд, это то, как мало в этом движении участников. Управляемые фонды (хедж-фонды и спекулянты на фьючерсных рынках, которые обычно активно участвуют в прибыльных сделках) в феврале 2025 г, когда золото торговалось около 2904$, владели 215 567 чистыми длинными контрактами на золото. По состоянию на конец июля 2026 г, когда золото стоило около 4038$, они владели только 123 586 контрактами. Это означает снижение уровня воздействия на 43% при цене почти на 40% выше.

Если посмотреть на физических владельцев, то можно увидеть ту же сдержанность с другой стороны. Цена на золото упала почти на 19% по сравнению со средним показателем за февраль к июлю, но общий объём золота, хранящегося в ETF, снизился всего на 3,8%. Владельцы металла наблюдали падение на 19%, но продали менее 4% своих активов. В настоящий момент хедж-фонды, похоже, не участвуют в этом процессе, а те, кто здесь остался, уже не собираются уходить.

Золотодобывающие компании зарабатывают больше и тратят больше средств с большей эффективностью. Начиная с 3-го квартала 2022 г, средняя цена, которую получали ведущие производители золота за унцию, выросла на 161%. При этом их совокупные затраты на поддержание производства (AISC), которые включают капитальные затраты на поддержание производства, а не только денежные затраты на добычу, выросли всего на 53%. Таким образом, маржа увеличилась с примерно 521$ за унцию до приблизительно 2636$.

Свободный денежный поток на акцию в индексе золотодобывающих компаний вырос с 9,76$ в 3-м кв. 2024 г до впечатляющих 45,69$ во 2-м кв. 2026 г. Это почти в 5 раз больше за 8 кварталов, когда общая доходность свободного денежного потока увеличилась с 2,14% до 5,94%.

Между тем, по данным Bloomberg, коэффициент выплат дивидендов для горнодобывающих компаний составляет около 27%. Дивиденды примерно удвоились, при этом три четверти денежных средств остались внутри компаний.

Если вы пережили 2011 г, то понимаете, почему я на это обращаю внимание. Тогда эти компании тоже брали рекордные денежные потоки, но неразумно сжигали их. Они гнались за переоценёнными приобретениями, огромными проектами и выпусками акций, которые размывали акционерную стоимость. Сегодня, похоже, эта отрасль более рациональна, боясь разворота и следующего глобального спада цены на золото.

Однако не все горнодобывающие компании платят одинаковую сумму за добычу унции золота. В прошлом квартале компания Agnico Eagle сообщила о совокупных затратах на поддержание производства в размере 1459$ за унцию, а компания IAMGOLD сообщила о 2271$. Это разница в 56% между двумя ведущими производителями, выполняющими одну и ту же работу, и этот показатель очень важно учитывать, если вы соберётесь добавить акции золотодобытчиков в свой портфель. Удачи!!!

_________________________________________________________________________________________________________________________

Поддержать работу ТТ любой суммой. Спасибо!

Донаты для ТТ в крипте:

BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav

ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4um

Экономика каждого штата США против экономики отдельных стран.

Есть хороший способ понять масштаб американской экономики: перестать смотреть на США как на единое целое и сравнить отдельные штаты с независимыми государствами. Именно это сделали аналитики Visual Capitalist, сопоставив номинальный ВВП каждого американского штата с ВВП страны, максимально близкой по размеру экономики. Расчёты основаны на данных за 2025 г от Bureau of Economic Analysis и МВФ.

Результат довольно показательный. Калифорния с экономикой в $4.25 трлн была бы одной из крупнейших экономик мира и по масштабу сопоставима с Великобританией. Если представить её отдельной страной, она оказалась бы примерно в мировой пятёрке.

Техас с ВВП $2.9 трлн соответствует России. Здесь сравнение особенно интересно: обе экономики во многом связаны с энергетикой, прежде всего с нефтью и газом.

Нью-Йорк с экономикой около $2.5 трлн сопоставим с Канадой, а Флорида с $1.84 трлн с Австралией.

Таким образом, Калифорния, Техас, Нью-Йорк и Флорида каждая по отдельности имели бы экономический масштаб уровня крупнейших государств мира и могли бы претендовать на место в G20. Но впечатляют не только 4 крупнейших штата.

Иллинойс производит товаров и услуг примерно на $1.2 трлн: столько же, сколько Саудовская Аравия. Пенсильвания с $1.1 трлн сопоставима со Швейцарией. У Джорджии, Массачусетса, Нью-Джерси и Вашингтона экономика примерно одного порядка с Тайванем.

Даже относительно небольшие штаты выглядят как вполне самостоятельные экономики. Например, ВВП Алабамы составляет $341 млрд - это уровень Перу. Колорадо с $584 млрд сопоставим с Таиландом, а Аризона с $598 млрд с Австрией.

Причём это не просто игра с цифрами, ведь за ней стоит важная особенность американской экономической модели. США фактически объединяют несколько десятков экономик континентального масштаба, каждая со своей промышленностью, ресурсами, специализацией и структурой спроса.

На этом фоне особенно интересно посмотреть на сами США. Национальный ВВП страны в 2025 г составил около $30.8 трлн. Это примерно столько же, сколько производят вместе Китай, Германия и Япония. Удачи!!!

Самый большой рост прибыли S&P 500 в истории без рецессии.

Показатели прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, за 2-й кв., по прогнозам, вырастут на 50% в годовом исчислении, что является самым высоким темпом роста со 2-го кв 2021 г. Превышение прогнозов на 29% по сравнению с началом сезона отчётности официально стало самым большим положительным сюрпризом за всю историю наблюдений.

Согласно прогнозам, прибыль компаний, входящих в индекс, вырастет на 32% в 2026 г, что более чем вдвое превышает 15%-ный рост, прогнозировавшийся в начале года. За пределами посткризисных периодов ещё никогда не было столь сильного роста прибыли. На этот раз не было никакой рецессии, а просто беспрецедентный бум прибыли, вызванный развитием ИИ.

Для инвесторов вопрос заключается в том, насколько устойчив этот рост, учитывая, что значительную часть неожиданного роста обеспечили огромные наценки в SpaceX и Anthropic. Учитывая разговоры о предстоящем IPO компании Anthropic этой осенью с оценкой в $​​2 трлн, дальнейшее повышение стоимости может иметь место. В мае 2026 г в ходе последнего официального раунда частного финансирования эта компания уже была оценена в $965 млн.

Компании всё более оптимистично оценивают свои перспективы: доля компаний, повышающих прогнозы по прибыли, по сравнению с компаниями, снижающими их, достигла самого высокого уровня за последние 4 года. Удачи!!!