понедельник, 21 сентября 2026 г.

Разрыв в сфере AI. Как рынки разделяются в 2026-м?

Теперь уже можно точно сказать, что ИИ стал главным фактором, определяющим движение рынков в 2026 г., но его влияние распределяется крайне неравномерно. Компании, связанные с инфраструктурой ИИ, получают мощный импульс, тогда как традиционный сектор ПО сталкивается с растущими рисками.

В первой половине этого года лидерами рынка стали производители полупроводников и оборудования для них. Их совокупная доходность составила +55%, тогда как мировой индекс MSCI ACWI прибавил 11%. Таким образом, результат полупроводников оказался примерно в 5 раз выше глобального рынка акций.



На другом конце спектра оказался сектор ПО и услуг, его доходность составила -18%. Инвесторы опасаются, что ИИ-агенты способны изменить традиционную модель продажи ПО, основанную на оплате за каждого пользователя.

При этом возможная новая волна IPO крупных частных компаний, связанных с ИИ, не обязательно приведёт к резкому изменению структуры рынка. По модели MSCI, включение десяти крупнейших компаний из индекса венчурных частных компаний увеличило бы капитализацию рынка США менее чем на 2%, изменение веса отдельных отраслей также составило бы менее 2%, а концентрация в десяти крупнейших акциях снизилась бы.

Разрыв заметен и на частных рынках. В 1-м кв. 2026 г американские buyout-портфели с традиционным ПО показали результат -7,9%, европейские -3,6%. При этом венчурные портфели, ориентированные на AI-компании, демонстрировали положительную динамику: +3,0% в США и +2,6% в Европе. Прямое кредитование также оставалось в плюсе: +2,0% в США и +1,5% в Европе, поскольку компании-заёмщики продолжали обслуживать долг.

Одновременно высокая оценка AI-компаний и относительно высокие реальные процентные ставки привели к снижению премии за риск владения акциями. Форвардная премия за риск акций, по данным MSCI, составляла 0,41% на 31.03.2026. Для сравнения: в конце 2001 г., после эпохи доткомов, она составляла 0,01%, а в конце 1999 г. опускалась до -3,90%. Среднее значение за период с марта 1984 г. по март 2026 г. составляет 4,39%.

Низкая премия означает, что текущие цены акций относительно высоки по сравнению с ожидаемыми будущими денежными потоками. В такой ситуации рынок становится более чувствительным к любому разочарованию в темпах роста прибыли.

Пока сильные результаты компаний, связанных с ИИ, поддерживают фондовый рынок, но одновременно растущие оценки и высокие реальные ставки оставляют инвесторам всё меньше запаса прочности. Если рост прибыли окажется ниже уже заложенных в цены ожиданий, давление на акции может снова усилиться. Удачи!!!

__________________________________________________________________________________________________________________

🚀 BITCOIN снова летит вверх! +5% за сутки — цель $90,000 уже близко

На фоне мощного роста BTC MEXC запускает эксклюзивный BTC Launchpad с условиями, которые редко увидишь:

🎁 Что получают участники:

• Новички — скидка до 80% на BTC Launchpad

• Все пользователи — скидка 20% на BTC

+20$ за каждого приглашённого друга без ограничений

Акция действует только до 28 сентября!

⚡️ Для трейдеров: на MEXC доступны фьючерсы на BTC с плечом до 500x, глубокой ликвидностью и минимальными комиссиями — лови каждое движение рынка.

💎 Зарабатывай на росте BTC + получай пассивный доход от друзей — идеальная комбинация.

👉 ЗАБРАТЬ БОНУСЫ И УЧАСТВОВАТЬ В LAUNCHPAD



Что ожидать на этой неделе 21.09.2026.

Понедельник, 21 сентября

Выступления представителей ФРС откроют форум в Лондоне: президент ФРБ Чикаго Остин Гулсби выступит в 6:30 утра (доступна прямая трансляция). В числе других запланированных на конец недели выступлений представителей ФРС - президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс, вице-председатель ФРС Филип Джефферсон, президент ФРБ Филадельфии Анна Полсон и президент ФРБ Кливленда Бет Хаммак. Рынки будут анализировать их комментарии в поисках сигналов о дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики.

Экономические данные: ожидается публикация Индекса экономической активности ФРБ Чикаго.

Вторник, 22 сентября

Компания AutoZone (AZO) опубликует результаты за 4-й кв. финансового года до открытия торгов, конференц-звонок состоится в 10:00. Аналитики ожидают высоких показателей прибыли на акцию (EPS) около 54$. Инвесторы будут следить за влиянием торговой напряжённости между США и Канадой и ответных пошлин на автомобили и автозапчасти.

Другие финансовые результаты: компании Thor Industries (THO) и KB Home (KBH) также опубликуют свои отчёты.

ФРС и данные: выступают глава ФРБ Нью-Йорка Уильямс и заместитель председателя Джефферсон. Публикуется индекс производственной активности ФРБ Ричмонда.

Среда, 23 сентября

Компания General Mills (GIS) опубликует результаты за 1-й финансовый квартал, после чего в 9 утра состоится сессия вопросов и ответов. Ранее компания указывала на "значительное недовольство потребителей". Консенсус-прогноз по прибыли на акцию составляет около 0,72$.

Компания Cracker Barrel (CBRL) опубликует результаты 4-го кв. финансового года до открытия торгов. После неожиданно высоких показателей прибыли и повышения прогноза в прошлом квартале аналитики ожидают, что прибыль на акцию составит около 0,16$ на фоне снижения выручки.

Отчёты Cintas (CTAS) и Paychex (PAYX).

Прочее: Предварительные данные индекса PMI позволят составить представление об активности в сентябре.

Четверг, 24 сентября

Компания Darden Restaurants (DRI), владеющая сетями ресторанов Olive Garden и LongHorn Steakhouse, опубликует результаты за 1-й кв. до открытия торгов. Ожидается прибыль на акцию около 2,05$ (+~4% в годовом исчислении) при выручке примерно в $3,2 млрд.

Компания Costco Wholesale (COST) опубликует результаты 4-го кв. финансового года в 16:15, после чего в 17:00 состоится телефонная конференция. Уолл-стрит ожидает прибыль на акцию в размере примерно 6,53–6,55$ (+11%) и выручку около $94,9 млрд (+10%). Ключевые показатели: уровень продления членства, сопоставимые продажи (уже высокие по предварительным данным) и маржа в условиях повышенного давления на цены на топливо и издержки. Некоторые аналитики предупреждают, что основные показатели прибыли могут отставать, если исключить возмещение тарифов.

Компания BlackBerry (BB) сообщает о прогнозируемой прибыли на акцию (EPS) около 0,04$.

В центре внимания – геополитические события: Трамп и Си Цзиньпин встречаются в Вашингтоне. Поговорят про ИИ.

Пятница, 25 сентября

Спокойный день, с ограниченным количеством важных финансовых результатов и данных.




Что будет, если ETF больше никогда не придётся делать ролловер? Эволюция через бессрочные фьючерсы.

Фьючерсы давно стали одним из основных инструментов ETF. Они позволяют получать доступ к сырьевым товарам, цифровым активам, стратегиям с плечом и другим рынкам, где использование деривативов может быть эффективнее прямого владения активом.

У традиционных фьючерсов есть одно неизбежное свойство - срок действия, поэтому фонд, который хочет постоянно сохранять экспозицию, должен периодически продавать контракт, приближающийся к экспирации, и покупать следующий. Этот процесс называется ролловером.



Появление регулируемых бессрочных фьючерсов может изменить эту конструкцию. В мае CFTC одобрила листинг бессрочного фьючерсного контракта на биткоин на регулируемой американской бирже деривативов и выпустила более широкие рекомендации по листингу perpetual-контрактов.

Главное отличие таких фьючерсов от традиционных заключается в отсутствии даты экспирации, и для классического ETF это потенциально означает отказ от регулярного ролловера. Вместо перехода из одного контрактного месяца в другой ликвидность и хеджирование могут концентрироваться в одном постоянно торгуемом контракте. Если там сформируется достаточный институциональный объём, это может создать более глубокий и эффективный рынок для набора и хеджирования позиций.

Для маркет-мейкеров ETF такая концентрация ликвидности может оказаться особенно важной, но экономические издержки никуда не исчезают. Бессрочные фьючерсы обычно используют механизм "funding", который помогает удерживать цену контракта около базового рынка. При высоком спросе на длинные позиции лонги платят шортам, а при преобладании продавцов ситуация может быть обратной.

Для инвестора в ETF этот механизм можно условно воспринимать как плавающую стоимость поддержания экспозиции. Это не комиссия фонда в классическом смысле: ставка постоянно меняется, а иногда фонд может даже получать выплаты.

Таким образом, бессрочные фьючерсы не устраняют стоимость поддержания позиции, а меняют её структуру. Наиболее интересными бессрочные фьючерсы могут оказаться там, где деривативы уже являются важной частью стратегии. Например, "плечевые" (leveraged) ETF по-прежнему придётся ребалансировать по мере изменения рынка и активов фонда, но потенциально можно убрать дополнительную необходимость периодически переносить фьючерсные позиции из одного контракта в другой.

Ещё интереснее могут выглядеть мультиактивные стратегии, ведь такие фонды могут одновременно держать позиции по множеству рынков и использовать плечо. Здесь perpetual-фьючерсы потенциально позволят сохранять эти экспозиции без постоянного управления экспирациями и ролловерами большого количества контрактов.

Однако универсальным решением это не станет. Например, VIX и нефть устроены принципиально по-разному. VIX является индексом и не предполагает физической поставки, поэтому бессрочный фьючерс теоретически может позволить ETF сохранять экспозицию без постоянного перехода между сроками экспирации.

WTI, напротив, связан с физическим товаром. Разные сроки фьючерсов нужны производителям, потребителям и другим участникам рынка для покупки, продажи и хеджирования нефти на конкретные даты. Бессрочный контракт не заменяет эту функцию.

В итоге бессрочные фьючерсы не отменяют экономику поддержания фьючерсной экспозиции, а просто меняют её. Традиционные фьючерсы имеют экспирацию, кривую цен и стоимость ролловера. Бессрочные контракты убирают экспирацию, но добавляют другую структуру ликвидности.

Для одних ETF отказ от ролловера и концентрация ликвидности в одном контракте могут оказаться существенным преимуществом. Для других традиционные фьючерсы или прямое владение базовым активом останутся более подходящими. Удачи!!!

Экспозиционная терапия для инвесторов🕷️Питер Лазарофф о волатильности рынка.

Теперь нередко можно наблюдать падение рынка на 1-2% за неделю, и уже позабыты прошлые несколько лет, когда волатильность была на нуле. Иногда эти незначительные спады перерастают в откаты на 5%, а иногда эти коррекции перерастают в 10%-ную. Внезапно вы приходите в замешательство и снова задаётесь вопросом, не является ли это началом медвежьего рынка или обвала рынка. В конце концов, все самые сильные спады в истории по определению начинались с 10%-ного падения, но если подумать, все они начинались ещё раньше с 1%-ного отката.

Для непосвященных или забывчивых это фаза рынка, где можно совершить ошибку, например, продать акции во время обычной коррекции, чтобы потом пришлось покупать по более высокой цене, что нанесёт непоправимый ущерб вашей потенциальной долгосрочной доходности.

Следует уточнить, что рынок иногда переживает спады, более серьёзные, чем те мягкие, которые мы наблюдаем каждые несколько месяцев, но исторические данные говорят нам, что практически невозможно совершать сделки в такие периоды и выходить из них таким образом, чтобы получать дополнительную прибыль (альфа) при выкупе позже. Обычно лучше придерживаться надёжной долгосрочной инвестиционной стратегии, включающей усреднение долларовой стоимости и периодическую ребалансировку.

Всё это говорит о том, почему полезно изучать финансовую историю, помнить, как часто рынки переживают неприятные ситуации, и не прятать голову в песок, находясь в эпицентре рыночной нестабильности. Вот как Питер Лазарофф сформулировал эту проблему в своей новой книге "Идеальный портфель".

"Экспозиционная терапия для инвесторов.

Терапевты лечат фобии методом экспозиционной терапии. Человек, который ужасно боится пауков, не просыпается однажды утром и не решает проявить храбрость. Он подвергается небольшим, повторяющимся воздействиям того, чего боится, пока его тело не перестанет реагировать, как будто ему угрожает опасность.

Инвесторы выигрывают от такого же подхода. Каждый спад может ощущаться по-своему и пугающе, но данные показывают, что волатильность - это распространённое явление, которое можно пережить. Лучше понимая поведение акций, вы снижаете вероятность того, что любое падение приведёт к панике.

…Примерно две трети календарных лет в какой-то момент включали в себя двузначное падение. Несмотря на это, индекс S&P 500 обеспечивал среднюю годовую доходность более 10%, поскольку эти потери были временными неудачами, а не необратимым разрушением.

Волатильность - это не враг, это просто цена, которую инвесторы платят за более высокую доходность в долгосрочной перспективе".



Мы не машины. Мы люди, и наш мозг часто реагирует на тревожные события таким образом, что это только усугубляет ситуацию, а когда дело касается денег и инвестиций, это может стать большой проблемой. Думать только о том, что может пойти неправильно, может быть непродуктивно, потому что это может сделать вас более уязвимым для ошибок, когда рынок пойдёт против вас.

Конечно, не у всех из нас есть возможность развить в себе силы, необходимые для инвестирования в акции в соответствии с большинством общих рекомендаций по инвестированию. Некоторым из нас лучше подойдёт меньший риск, а некоторым, наоборот, никак не прожить без чувства повышенных ставок.

"Портфель, созданный для каждого, обычно не предназначен для кого-либо конкретного", - продолжает Лазарофф свою мысль. "Ни один идеальный набор акций не подходит для любой работы, любой семейной ситуации, любой налоговой категории, любой рыночной конъюнктуры и любого темперамента. Портфель работает только тогда, когда он соответствует вашим целям, вашим ограничениям, вашему этапу жизни и вашей способности сохранять спокойствие, когда рынки становятся нестабильными". Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!


Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.
__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Лучшая криптобиржа в СНГ. MEXC - работает без VPN, P2P вывод на карты РФ и отличная поддержка 24/7. Есть фьючерсы на амеракции.

WHITEBIRD – первая легальная белорусская криптоплатформа. Обмен через SberPay, СБП и другие карты РФ без P2P (выглядит как обычная розничная покупка, а не перевод). Возможность выпуска криптокарты. Всё быстро и просто.

FausetPay - отличный кошелёк для моментальных переводов и обменов. Очень низкие комиссии.

воскресенье, 20 сентября 2026 г.

Крупнейшие компании мира за пределами США. Лидируют нефтянка и автопром.

Американские корпорации доминируют в глобальных рейтингах, но среди крупнейших компаний по выручке есть немало гигантов из Китая, Саудовской Аравии, Европы и Азии. По данным Fortune Global 500, половина из 30 крупнейших компаний мира за пределами США приходится на Китай.

Лидер рейтинга - китайская State Grid с выручкой $555 млрд. Далее идут Saudi Aramco ($446 млрд), China National Petroleum ($402 млрд), Sinopec ($364 млрд), Volkswagen ($363 млрд) и Toyota ($336 млрд).



В верхней части списка особенно заметна роль энергетики: кроме китайских нефтегазовых гигантов, в топ-20 входят Shell ($274 млрд), Glencore ($248 млрд), Trafigura ($240 млрд), BP ($193 млрд) и TotalEnergies ($182 млрд).

Китайская экономика представлена не только энергетикой. В топ-20 входят строительная China State Construction Engineering ($290 млрд), банки ICBC ($211 млрд), Agricultural Bank of China ($191 млрд) и China Construction Bank ($189 млрд), а также JD.com ($182 млрд) и China Life Insurance ($178 млрд).

При этом китайские автопроизводители пока не достигли сопоставимого масштаба по выручке: Volkswagen и Toyota значительно опережают BYD и других производителей, но быстрый рост электромобилей постепенно меняет расстановку сил в отрасли. Удачи!!!

Никто не сможет сбавлять темпы развития ИИ. Глобальная проблема c точки зрения блондинки и теории игр.

"В нашем планировании часто возникает тенденция путать незнакомое с невероятным", - Томас Шеллинг.

Принстон, конец 1940-х, бар, полный аспирантов. Джон Нэш сидит, погруженный в свои бумаги, пока его друзья пьют. Входит блондинка со своими подругами-брюнетками, и за столом замолкают разговоры.

Его друзья начинают говорить об Адаме Смите, но не Нэш. Он поднимает взгляд, и вы сразу видите, как в голове зарождается мысль. Если все выберут блондинку, они будут блокировать друг друга, и никто не достанет её. Тогда и её подруги пресекут их попытки, потому что никому не нравится быть вторым выбором.

А что, если блондинка никому не понравится? Никто никому не мешает. Все в выигрыше. Нэш хватает свои бумаги, благодарит блондинку на выходе и убегает писать диссертацию, которая десятилетия спустя принесёт ему Нобелевскую премию.

Это знаменитая сцена в баре из фильма "Игры разума", который, возможно, и не совсем точно передал равновесие Нэша, но тем не менее, это всё равно отличный фильм.

Если все твои друзья игнорируют блондинку, какой твой лучший ход? Ты добиваешься блондинки. План сработает только до тех пор, пока все доверяют друг другу и уверены, что все сдержатся. Учитывая всё это, можно сказать, что представители индустрии ИИ только что вошли в этот бар.



В Кремниевой долине есть такая шутка: когда кто-то увольняется из обычной технологической компании, в прощальном сообщении обычно говорится что-то вроде: многому научился, благодарен за этот опыт, иду к новым вызовам. А когда кто-то уходит из лаборатории ИИ, он объявляет, что уходит на пенсию, чтобы писать стихи и проводить время с семьёй.

Наверняка вы уже слышали про пост на X, который на прошлой неделе стал невероятно популярным. В нем бывший сотрудник Anthropic предупреждает нас о грядущих опасностях, связанных с развитием ИИ.

На этот пост последовало много откликов, и уже 12.09 генеральный директор Anthropic Дарио Амодей опубликовал эссе под названием "Мы должны идти в ногу с освоением новых территорий". Его аргумент сводился к тому, что возможности ИИ развиваются быстрее, чем успевает идти работа по обеспечению безопасности, поэтому лабораториям следует замедлить темпы совершенствования.

В течение нескольких часов Сэм Альтман согласился и заявил, что OpenAI последует призыву Anthropic. Илону Маску было достаточно двух слов: "Дарио прав". Днём позже Трамп сделал заявление в противоположном направлении: Америка лидирует над Китаем, и он хочет сохранить это положение, потому что "кто победит в области ИИ, тот и победит везде".

Итак, если многие из тех, кто разрабатывает технологии, говорят, что ИИ следует замедлиться, почему они продолжают ускоряться? Возможно, теория игр сможет пролить свет на этот вопрос.

Для чистоты рассуждений давайте для начала построим базовую версию дилеммы заключённого. Две лаборатории, два варианта выбора: гонка или сдерживание.


Результаты будут разными, но мы можем предположить, что каждая лаборатория ранжирует их следующим образом:

  • Завоевание беспрепятственного лидерства (я продолжаю продвигаться вперёд, мой соперник замедляется).
  • Мы оба замедляемся.
  • Мы оба продолжаем равномерно двигаться вперед.
  • Я отстаю (я замедляюсь, а соперник продолжает наступать).

Если мой соперник сбавляет темп, гонка позволяет мне отыграть позиции. Если же мой соперник мчится вперед, мне нужно не отставать. Так что, как видите, в любом случае гонка выигрывает.

Это дилемма заключенного (что неудивительно, ведь Альберт Такер , который и дал название этой дилемме, был научным руководителем диссертации Нэша).

В приведённом выше примере условие "оба продолжают равномерно развиваться" соответствует равновесию Нэша. Проще говоря, результат, при котором ни один из игроков не выигрывает от изменения своего решения, в то время как другой продолжает делать то же самое. Обе лаборатории предпочитают взаимную сдержанность. Обе продолжают двигаться к повышению уровня ИИ.

Согласие с тем, что гонка опасна, само по себе не меняет стимулов, которые её поддерживают. Таким образом, даже сама по себе нынешняя конфигурация уже приближает систему к равновесию, при котором каждая лаборатория продолжает свою работу, но на этом система поощрений не заканчивается. Ряд особенностей нынешней ситуации делает достижение равновесия ещё более вероятным результатом.

Наилучшая модель привлекает клиентов и разработчиков. Внедрение привлекает финансирование и талантливых специалистов. Финансирование обеспечивает дефицит вычислительных мощностей. Это типичные закономерности, наблюдаемые в технологических экосистемах.

В случае с лабораториями это предпочтение лидерству усиливается более мощным фактором: более совершенный ИИ может помочь создать следующий ИИ, и, по словам Амодея, этот цикл уже запускается во всей отрасли. Таким образом, если все считают, что мы приближаемся к экспоненциальному росту, даже временный, небольшой разрыв в возможностях может стать неуловимым.

В основе этого интеллектуального взрыва лежит то, что в отрасли называют RSI (рекурсивное самосовершенствование), - возможность того, что ИИ постоянно совершенствуется сам по себе. Сегодня каждую новую модель разрабатывают сами исследователи, и именно они стали узким местом.

В случае с RSI модель пишет код, проводит эксперименты и помогает разработать свою преемницу, которая затем делает то же самое немного лучше и немного быстрее. Эту идею выдвинул математик И. Дж. Гуд ещё в 1965 г.:

"Пусть сверхинтеллектуальная машина будет определена как машина, способная значительно превзойти все интеллектуальные способности любого человека, каким бы умным он ни был. Поскольку проектирование машин является одним из таких интеллектуальных занятий, сверхинтеллектуальная машина могла бы создавать ещё лучшие машины. Тогда, несомненно, произошел бы "взрыв интеллекта", и интеллект человека значительно отстал бы. Таким образом, первая сверхинтеллектуальная машина - это последнее изобретение, которое когда-либо понадобится человеку, при условии, что машина достаточно послушна, чтобы подсказывать нам, как ею управлять".

Это важно, поскольку чем ближе вы к истинному RSI, тем сложнее и дороже сделать паузу в условиях конкуренции:



Нахождение в непосредственной близости к экспоненциальной кривой может снизить стимулы к неспешному освоению новых горизонтов. Более того, даже руководители, заботящиеся о безопасности, могут склониться к дальнейшему ускорению темпов развития. Аргумент? Оставаясь на переднем крае технологий, они сохраняют свое влияние на стандарты и возможность проводить передовые исследования в области безопасности.

Как видите, каждый участник может привести действительно убедительные аргументы в пользу необходимости продолжения своего стремления к лидерству, но и это ещё не всё, ведь к этому, конечно же, добавляется ещё и геополитический фактор.

Политологи называют это дилеммой безопасности (Джон Герц дал ей это название в 1950 г., в том же году, когда было установлено равновесие Нэша!) Одна страна развивает возможности для самозащиты. Её соперник видит в этих же возможностях угрозу и реагирует. Каждая сторона воспринимает ответ другой как подтверждение необходимости продолжать в том же духе.

Теперь применим это к AI: кибербезопасности, военным системам, экономической производительности. Модель защиты вашего ПО может также использоваться для атак на чужое. Оборонительные и наступательные цели обычно совпадают, поэтому как оценить намерения другой страны?



В эссе Амодея говорится, что демократия может замедлить темпы развития лишь настолько, насколько позволяет её преимущество перед Китаем. Таким образом, соглашение между американскими лабораториями решило бы (если вообще решило бы) лишь один аспект конкуренции. Всего один.

А что насчет другого аспекта? На следующий день после заявлений Трампа Си Цзиньпин призвал к расширению международного сотрудничества в области ИИ, но действительно ли это он имел в виду?

Дьявол кроется в деталях, и могут возникнуть две области разногласий, что делает достижение общеотраслевого соглашения ещё менее вероятным. Что считается замедлением? Меньшее количество тренировочных запусков? Меньшая вычислительная мощность? Ограничения на внутренние исследования? Задержка публичных релизов?

Некоторые вещи поддаются наблюдению, например, для реализации очень крупного проекта по созданию ЦОДа необходимы земля, электроэнергия и микросхемы. Однако усовершенствования алгоритмов и внутренние эксперименты не оставляют подобных следов. Задержка запуска продукта не означает задержку разработки его возможностей, вы же можете просто заархивировать модель и продолжить обучение следующей.

В теории игр есть технический термин для утверждения, которое не накладывает существенных ограничений на будущее поведение: пустая болтовня. Помните призыв Си Цзиньпина к сотрудничеству? Та же проблема. Слова, как известно, ничего не стоят.

Поставьте себя на место конкурирующей лаборатории, где вы никак не можете заглянуть внутрь другой лаборатории. Вероятно, они честные. Да, вероятно, но какую долю вашей компании вы пеоставите на это "вероятно"?

Необходимы независимые проверки, но ведь это не так просто. Возможность необнаруженного мошенничества может подорвать сотрудничество, даже если никто ещё и не жульничал.

Даже если все хотят замедлить темпы освоения новых территорий и даже если все согласны с тем, что необходима какая-либо форма регулирования, остаётся гораздо более сложный вопрос: как же это регулирование должно быть фактически реализовано?

Экономисты называют это повышением издержек конкурентов. Вы улучшаете свои позиции, поддерживая правила, которые затрудняют работу конкурентов или которые затрагивают конкурентов больше, чем вас самих.

Лидер может отдавать предпочтение правилам, затрудняющим вход на рынок. Компания, которая считает, что отстаёт, может выступать за ограничения на рубеже отраслей, пока не наверстает упущенное. Эта история стара как мир.

Соглашение конкурирующих компаний об ограничении скорости совершенствования своей продукции - это именно тот тип сделок, которые призваны пресекать антимонопольные законы. Амодей признаёт это в своем эссе: для координации действий лабораторий Вашингтону "потребуется выдать узкое разрешение на определённые виды обсуждений вопросов безопасности". Но, конечно же, критики поспешили назвать это "мягким картелем".

Ладно, давайте немного прекратим ныть и говорить о мрачных перспективах. Так что же на самом деле может замедлить гонку? Есть две причины для надежды.

Предупредительные выстрелы могут изменить ситуацию: несчастный случай, который напугает людей, не приведя к глобальной катастрофе. Совсем недавно мы уже видели один такой выстрел.

В июле около 1200 агентов OpenAI, которые должны были быть изолированы, нашли способ общаться. Примерно 700 из них затем скоординировали многодневную хакерскую атаку на Hugging Face, компанию, занимающуюся разработкой передовых систем ИИ.

Бонусы за "повторные игры". И здесь тоже могут прояснить картину некоторые моменты теории игр. Всё, что мы обсуждали до сих пор, предполагало, что игра будет сыграна один раз, но подумайте теперь о двух ресторанах. Туристический рай рядом с вокзалом может накормить вас невкусной едой по заоблачной цене, потому что вы там больше никогда не окажетесь. А вот ваш любимый ресторанчик по соседству - нет, иначе вы уйдёте в другое место. В этом и прелесть повторных игр, ведь это меняет мотивацию.

В начале 1980-х политолог Роберт Аксельрод проводил турниры, в которых компьютерные программы разыгрывали друг с другом "дилемму заключённого" на протяжении сотен раундов. Победителем всегда становилась команда с самой простой стратегией: "око за око". Сотрудничать на первом ходу, а после этого копировать действия противника, но почему она побеждает? Потому что за обман сегодня-завтра накажут, и Аксельрод тогда назвал это тенью будущего.

Но давайте вернёмся к тому, что нужно ресторанчику в вашем районе. Вы можете всегда вернуться и сказать им, что последний ужин был катастрофой, вы можете рассказать об этом своим соседям, вы можете устроить скандал на глазах у других посетителей. Если же убрать это ожидание повторения, то ресторанчик быстро вернётся к вокзальной схеме.

Как это относится к лабораториям ИИ? Они снова встречаются при каждом выпуске новой модели, и это хорошая новость. Для достижения значимого соглашения о замедлении темпов необходимо решить все недостающие задачи, но для этого нужны 4 правила:

  • Чёткие ограничения, чтобы все знали, что на самом деле считается обманом.
  • Независимая проверка, чтобы каждый мог увидеть обман.
  • Взаимное участие, так что никто не выигрывает, оставаясь вне сделки.
  • Последствия нарушений таковы, что издержки от обмана превышают выгоды.

Амодей предлагает использовать встроенных экспертов: сторонних лиц с доступом на уровне сотрудников, которые могут публиковать результаты без редакционного контроля со стороны компании. Это попытка решить проблему независимой проверки, о которой мы говорили выше. Именно это и обеспечило успех контроля над вооружениями: сначала были спутники, а затем - договоры.

Но есть ещё один нюанс. Тень будущего работает только в том случае, если будущее существует. Если лаборатория (или страна) верит, что тот, кто первым достигнет сверхинтеллекта, одержит окончательную победу, то всем перестаёт быть дело до завтрашнего наказания, тогда повторяющаяся игра сводится к игре-однодневке. С точки зрения теории игр, именно поэтому, согласно теории RSI, равновесие в гонках является наиболее вероятным исходом.

Ну, а теперь давайте вернёмся в бар. Друзья Нэша сходились во мнении, что игнорировать блондинку было разумным решением, но согласиться никогда не бывает сложно. Большинство людей, разрабатывающих технологии AI, согласны с тем, что всем следует притормозить, но сложности начинаются позже.

Решение каждой лаборатории по-прежнему зависит от того, как поступят все остальные, насколько достоверно можно наблюдать такое поведение и что по итогу произойдёт с теми, кто сжульничал. Но есть ещё один момент, и я думаю, он самый важный.

Теоретики игр называют это "распутыванием". Допустим, все знают, что 100-й раунд - последний (скажем, последний релиз модели ИИ). В 100-м раунде никто не сотрудничает, потому что завтра не будет наказания, но это делает 99-й раунд последним, действительно важным, и та же логика применима уже и на этом этапе. Проследите эту цепочку до начала, и получится, что сотрудничество никогда не начнётся.

Теперь всё переверните. Если никто не знает, какой раунд последний, то цепочке не с чего начать, и сотрудничество может выжить. Американские лаборатории, президент и, предположительно, Пекин - все они расходятся во мнениях почти по всем вопросам, кроме того, что есть финишная линия, и тот, кто пересечет её первым, навсегда сохранит лидерство. Добавьте к этому растущую уверенность в том, что финишная линия близка, и вы получите известный последний раунд.

Возможно, неопределённость относительно того, насколько мы на самом деле близки к взрывному росту ИИ, - это одна из самых полезных вещей. Не как повод расслабиться, а как то, что позволяет сохранить возможность для завтрашнего наказания. Тень будущего требует будущего, которое никто не может ясно увидеть.

В любой лаборатории AI, возможно, предпочли бы мир, в котором мы неспешно движемся вперёд. Возможность существования такого мира зависит не столько от того, кто первым сможет позволить себе замедлить темп, сколько от того, сможет ли кто-нибудь быть уверенным, что бармен вот-вот не объявит о последнем заказе, потому что, когда он это сделает, все сразу бросятся к блондинке. Удачи!!!

_______________________________________________________________________________________________________________

_________________________________________________________________________________________________________________________

Поддержать работу ТТ любой суммой. Спасибо!

Донаты для ТТ в крипте:

BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav

ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4um


Нефть за неделю 20.09.2026.

Фиксированные цены на нефть марки Brent упали чуть более чем на 1$ за баррель, завершив неделю на уровне около 103$, что всё ещё выше, чем до того, как трубопровод Восток-Запад был выведен из строя в результате атак иранских агентов. Цена на нефть марки Brent с фиксированной ценой достигла максимума почти в 132$, прежде чем снизиться в конце недели.

Временные спреды оставались стабильными или несколько ослабли, однако это произошло лишь на коррекции после их резкого роста, последовавшего сразу за атакой на саудовский нефтепровод; при этом они по-прежнему демонстрируют более выраженную бэквордацию ближних контрактов, чем до начала атак. Тенденция к усилению бэквордации ближних контрактов нарастала в течение последних трёх недель, указывая на растущий дефицит нефти для ближайших поставок по отношению к спросу ещё до этого недавнего сокращения физических объёмов поставок.

Данные по запасам единодушно склоняются к негативной для цены тенденции благодаря умеренному и значительному увеличению запасов во всех основных отслеживаемых регионах потребления; увеличение запасов в США в значительной степени обусловлено конкретным продуктом, в то время как второе значительное увеличение запасов, вызванное производством лёгких дистиллятов в Сингапуре, вернуло общий уровень запасов в пределы сезонного диапазона после нескольких месяцев снижения.

На рынках нефтепродуктов по-прежнему доминируют дефицитные поставки дизельного топлива, вызванный кризисом, что привело к росту цены на этот основной промышленный вид топлива до более чем 220$ за баррель в Нью-Йоркской гавани (более чем вдвое выше цены на нефть марки Brent). Несмотря на эти заоблачные цены на дизельное топливо, быстрая бэквардация, хотя и очевидно высокая, всё ещё ниже уровней марта-апреля и пикового уровня 2022 г., что указывает на то, что рынки начинают готовиться к более длительному периоду дефицита дистиллятов.

Данные по рыночному позиционированию инвесторов подтвердили, что спекулянты на этой неделе были лишь умеренными чистыми покупателями нефти, несмотря на рост примерно на 10$ за баррель между двумя рассматриваемыми периодами. Это указывает на то, что рост цен на нефть после атак на трубопровод Восток-Запад был вызван скорее паниxескими физическими закупками, чем резким увеличением спекулятивных бумажных потоков.

На повестке: помимо вывода из эксплуатации саудовского нефтепровода "Восток-Запад", что это отключение и недавно объявленные сроки ремонта означают для потоков на нефтяном рынке, и почему Саудовская Аравия не предпринимала более активных попыток вывезти нефть из Ормузского пролива до этой атаки, которая вынудила их к этому? Тем временем потоки нефти через Ормузский пролив продолжают неуклонно расти, а богатые сырьём страны рассматривают возможность дополнительных высвобождений стратегических нефтяных резервов. Удачи!!!




суббота, 19 сентября 2026 г.

25 стран, где ВВП на душу населения вырос сильнее всего с 1990 г.

За 35 лет реальный ВВП на душу населения в мире вырос на 94%, но разрыв между странами оказался огромным. В лидерах оказались экономики, прошедшие через нефтяной бум, индустриализацию и быстрое расширение торговли.

Первое место заняла Гайана: +1 549%, с $5.1 тыс. в 1990 г. до $83.7 тыс. в 2025-м. Резкий скачок связан прежде всего с началом добычи нефти на шельфе в 2019 г. Вторым стал Китай: +1 404%, с $1.7 тыс. до $25.1 тыс. Третье место у Экваториальной Гвинеи: +1 128%.



В первую десятку также вошли Босния и Герцеговина (+777%), Мьянма (+563%), Вьетнам (+526%), Гондурас (+474%), Кабо-Верде (+462%), Бутан (+391%) и Индия (+369%).

Азия занимает почти половину мест в мировом топ-25. Помимо Китая, среди лидеров находятся Вьетнам, Индия, Бангладеш и Южная Корея. В их случае рост был связан не с единичным сырьевым бумом, а с десятилетиями индустриализации, экспорта и расширения торговли.

Среди развитых стран заметно выделяется Ирландия: +345%, рост с $29.5 тыс. до $131.3 тыс. Южная Корея прибавила 287%, Польша 266%, Мальта 250%, Армения 245%.

США заняли 88-е место в мире: реальный ВВП на душу населения вырос на 73%, с $30.1 тыс. до $52.1 тыс. Это был самый высокий результат среди стран G7. Для сравнения: Великобритания +61%, Германия +48%, Канада и Франция по +43%, Япония +34%.

При этом рейтинг показывает важную особенность последних 35 лет: самые высокие темпы роста пришлись не на крупнейшие развитые экономики, а на страны, которые находились на гораздо более низкой стартовой базе и пережили масштабную структурную трансформацию. Удачи!!!

Сложно ли компаниям превзойти уже завышенные прогнозы? Во 2-м кв. это с лёгкостью удалось.

В преддверии сезона квартальных отчётов аналитики, как правило, пересматривают свои прогнозы по прибыли в сторону понижения. Почему так происходит? Теория примерно такова: аналитики первоначально публикуют более оптимистичные прогнозы, что соответствует тому факту, что большинство рейтингов акций имеют статус "покупать".

По мере развития квартала реальность почти всегда кажется менее оптимистичной, поскольку поступают экономические данные, отраслевые отчёты и комментарии руководства. Возможно, руководители компаний даже сами направляют экономистов таким образом, чтобы снизить планку.

Затем, к "удивлению" аналитиков , большинство компаний в конечном итоге сообщают о квартальной прибыли, которая превосходит эти заниженные прогнозы. Но что, если аналитики изменят свою точку зрения и повысят прогнозы по прибыли? Стоит ли инвесторам беспокоиться? Повысится ли вероятность того, что квартальные результаты не оправдают эти пересмотренные прогнозы, и акции упадут?

Сейчас именно такая ситуация: аналитики повышают прогнозы в преддверии сезона отчётности за 3-й кв., который начнётся в середине октября.



Аналитики повышают прогнозы по прибыли, что является исторически необычным явлением. Источник: Bank of America.

Я не убежден, что превзойти завышенные прогнозы сложнее, чем заниженные. Во-первых, у компаний есть опыт выполнения таких завышенных прогнозов. Взгляните на этот график от Джона Баттерса из FactSet. Он показывает изменение прогнозов аналитиков по квартальной прибыли на акцию (EPS) за первые два месяца каждого квартала. Как видите, аналитики обычно снижают прогнозы в течение этого периода, но справа видно, что они повысили прогнозы на текущий квартал, что является необычным явлением.



Квартальные прогнозы прибыли обычно пересматриваются в сторону понижения перед началом сезона отчётности. Источник: FactSet.

Однако вы также заметите, что аналитики значительно повышали свои прогнозы и на недавно завершившийся 2-й кв. И что же мы в итоге узнали из отчётов? 87% компаний из S&P 500 сообщили о положительном сюрпризе в отношении прибыли на акцию. Да, всё верно. 87% компаний превзошли эти уже завышенные прогнозы.

"Прибыль превзошла все ожидания, а разброс результатов по сравнению с прогнозами достиг рекордного уровня", - отметила Бинки Чадха из Deutsche Bank в недавней записке для клиентов. Внимательно взгляните на этот график от Чадхи, показывающий процент компаний из индекса S&P 500, которые каждый квартал превосходят прогнозы аналитиков. Конечно, график выглядит нестабильным, но посмотрите на ось Y: показатель превышения прогнозов ни разу не опускался ниже 63% ни в одном квартале за последние 20 лет!



Как правило, большинство компаний сообщают о результатах, превосходящих ожидания. Источник: Deutsche Bank.

Примечательно, что величина неожиданного результата во 2-м кв. лишь немного превысила долгосрочный средний показатель, составляющий около 5% .



Большинство компаний превзошли прогнозы с небольшим отрывом. Источник: Deutsche Bank.

Получается, что если вы следите за динамикой квартальных прогнозов, то их повышение не должно вызывать особого беспокойства. Аналитики, как правило, корректируют прогнозы таким образом, что большинство компаний их превосходят, причем с разницей примерно в 5%.

Стоит ли об этом вообще говорить? Опасения по поводу пересмотра квартальных прогнозов в сторону повышения или понижения и определения "планки" могут быть несущественными для долгосрочных инвесторов. Тем не менее, прибыль, безусловно, имеет значение, и тот факт, что она растёт и, как ожидается, будет продолжать расти, - это хорошо. Если же вас беспокоит неустойчивость темпов роста прибыли, то это уже учтено рынком. Акции, возможно, уже адаптируются к будущему с более медленным ростом прибыли. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!


__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________


Что произойдёт, если все проливы будут закрыты? А если откроются новые пути?

Одна из забавных особенностей финансовых рынков заключается в том, что каждый год мы все внезапно становимся экспертами в чём-то новом. В 2007/08 г. мы стали экспертами по ипотечным кредитам с высоким риском невозврата; в 2011/12 г. - экспертами по сложным финансовым механизмам еврозоны; в 2020 г. мы все стали эпидемиологами, а в этом году все внезапно стали экспертами по товарам, перевозимым через Ормузский пролив. В связи с этим люди начали беспокоиться о том, что может произойти, если будут закрыты и другие морские пути.

Что ж, теперь нам не о чем беспокоиться, потому что в новом исследовании представлен краткий обзор влияния пяти важнейших сценариев на торговлю и экономический рост:

  • Закрытие Панамского канала.
  • Закрытие Суэцкого канала.
  • Закрытие Малаккского пролива.
  • Открытие тайского канала (канала Кра), который сократит время морских перевозок между Юго-Восточной Азией и Европой, проложив его через узкую южную часть Таиланда.
  • Открытие Северо-Западного прохода обусловлено изменением климата, приводящим к уменьшению ледового покрова. Это, в свою очередь, может способствовать торговле между Атлантическим и Тихим океанами через Северный Ледовитый океан к северу от Канады.

Подробные таблицы с оценкой последствий каждого из этих сценариев вы найдёте в этом исследовании, но позвольте мне показать вам здесь 5 диаграмм, демонстрирующих их влияние на ВВП самых причастных стран. Я расположил 3 из них в порядке убывания негативного воздействия.

Оценка влияния закрытия Панамского канала на ВВП:



Источник: Маурер и др. (2026)

Оценка влияния закрытия Суэцкого канала на ВВП:



Оценка влияния закрытия Малаккского пролива на ВВП:



Оценка влияния открытия Северо-Западного прохода на ВВП:



Оценка влияния открытия тайского канала на ВВП:




пятница, 18 сентября 2026 г.

Мировые инвестиции 2026. Дата-центры, AI, энергетика и чипы.

В первом полугодии 2026 г компании объявили о примерно $538 млрд инвестиций в новые проекты за рубежом. Главным направлением стали коммуникации ($139.3 млрд), причём более $131 млрд пришлось на дата-центры.

В десятку крупнейших секторов по объёму greenfield FDI вошли:

  • Коммуникации — $139.3 млрд
  • Возобновляемая энергетика — $73.3 млрд
  • Уголь, нефть и газ — $44.7 млрд
  • Полупроводники — $38.8 млрд
  • Транспорт и складская инфраструктура — $24.9 млрд
  • Недвижимость — $23.9 млрд
  • Металлы — $23.7 млрд
  • Промышленное оборудование — $14.6 млрд
  • Электронные компоненты — $13.7 млрд
  • ПО и IT-услуги — $13.7 млрд

Речь идёт только о greenfield-инвестициях, то есть создании новых предприятий, объектов и производственных мощностей. Слияния и поглощения, а также внутрикорпоративные займы в статистику не входят.



Главный сюжет 2026 г. хорошо виден по дата-центрам. Инвестиции в них стали крупнейшим отдельным направлением, поскольку компании по всему миру наращивают вычислительную инфраструктуру для ИИ. В мае SoftBank объявил о вложении более $50 млрд в дата-центры во Франции. Проект предполагает создание 3.1 ГВт мощностей начиная с 2031 г.

AI одновременно увеличивает спрос на электроэнергию. Возобновляемая энергетика получила $73.3 млрд, а уголь, нефть и газ еще $44.7 млрд. При этом около 75% инвестиций в ископаемое топливо пришлось на новый газовый завод в Огайо, который должен обеспечивать электроэнергией строящийся поблизости дата-центр.

Цепочка продолжается дальше. Полупроводники привлекли $38.8 млрд, включая $24 млрд, которые Micron планирует вложить в производство чипов в Сингапуре. Ещё $24.9 млрд направлено в транспорт и складскую инфраструктуру, значительная часть которого связана с грузовыми перевозками и распределением.

Таким образом, глобальный инвестиционный бум вокруг AI выходит далеко за пределы самих дата-центров. Капитал одновременно идёт в чипы, электроэнергетику, электронные компоненты, промышленное оборудование, логистику и ПО. По сути, строится целая инфраструктурная цепочка вокруг растущего спроса на вычислительные мощности. Удачи!!!

Разрыв в сфере AI. Как рынки разделяются в 2026-м?

Теперь уже можно точно сказать, что ИИ стал главным фактором, определяющим движение рынков в 2026 г., но его влияние распределяется крайне н...