В 2010-х многие удивлялись, казалось бы, устойчивой к рецессии экономике Китая. На протяжении мирового финансового кризиса 2008 г. и обвала китайского фондового рынка и оттока капитала в 2015 г страна ни разу не зафиксировала отрицательного экономического роста за квартал.
В основном, большинство стран используют два типа политики для восстановления экономической активности после того, как их постигает какой-либо негативный шок:
Денежно-кредитная политика (например, снижение процентных ставок).
Фискальная политика (например, стимулирующие расходы).
Макроэкономисты расходятся во мнениях относительно того, почему снижение процентных ставок дает экономике импульс, но большинство согласны с тем, что эта политика обычно оказывает эффект. Хотя существует множество других теорий и интерпретаций, снижение ставок можно рассматривать как финансовую политику. Облегчая предприятиям заимствования и инвестиции, низкие процентные ставки стимулируют деловую активность.
Фискальная политика, напротив, практически обходит стороной мир финансов и направлена непосредственно на реальную экономику. Вы строите мост или дорогу, что обеспечивает работой людей, которые в противном случае могли бы остаться без работы, а затем эти люди, в свою очередь, тратят свои деньги в других секторах экономики, запуская благотворный цикл расходов и труда.
Китай использует оба этих метода, но также применяет и третий: финансовую политику. Вместо того чтобы просто снижать процентные ставки и надеяться, что это отразится на банковском кредитовании, правительство Китая использует свой прямой контроль над банковской системой, чтобы подтолкнуть банки к увеличению объёмов кредитования.
В 2010-х, после Великой рецессии и обвала китайского фондового рынка в 2015 г., это в основном означало кредитование компаний, работающих в сфере недвижимости. Это кредитование подпитывало самый большой бум на рынке недвижимости в истории мира.
Бум закончился в конце 2021 г . Крах китайской девелоперской компании Evergrande положил начало череде банкротств и дефолтов во всём секторе недвижимости. Цены на недвижимость в Китае начали падать и не перестают падать по сей день.
В Китае также резко сократилось жилищное строительство:
Тем не менее, несмотря на обвал рынка недвижимости, официальные темпы роста экономики Китая никогда не опускались ниже нуля (и даже ниже 3%).
Фактически, Китай добился этого, прибегнув к той же стратегии, которую использовал в 2009 и 2015 гг. Китайское партийное государство задействовало свою зависимую банковскую систему и приказало ей выдавать огромные суммы денег производственным компаниям. Именно это банки и сделали: объёмы промышленного кредитования резко возросли, в то время как кредитование недвижимости сократилось:
Заманчиво воскликнуть: "Китай снова это сделал!", и действительно, именно это сейчас и делают некоторые сторонники социализма. Скептики же будут предупреждать, что подобная стабилизационная политика может иметь свою цену: снижение темпов роста производительности и экономическую неэффективность в долгосрочной перспективе.
Вероятно, именно это произошло в 2010-х, когда неоднократное использование Китаем кредитования под залог недвижимости для стабилизации экономики направляло ресурсы в неэффективные компании, работающие в этой сфере, и приводило к снижению темпов роста производительности. Теперь существует вероятность того, что волна финансовых стимулов в Китае в 2022-2024 гг. может привести к появлению множества неэффективных компаний-зомби, которые будут продолжать поглощать рабочую силу и другие ресурсы в течение многих лет.
Однако поклонников китайской экономической системы это не остановит. Они укажут на то, что производительность трудно измерить, что долгосрочные издержки неопределённы и трудно поддаются проверке и что долгосрочные проблемы всегда можно решить позже. Более важным фактом, будут они утверждать, является то, что Китай сделал именно то, что обещал Си Цзиньпин: отказался от чрезмерной зависимости от недвижимости, не вызвав при этом сокращения экономики. Сторонники китайского максимума будут использовать это как повод для хвастовства превосходством китайского подхода, в то время как левоориентированные интеллектуалы будут использовать достижения Китая как аргумент в пользу преимуществ усиления государственного контроля над экономикой.
Однако с этим триумфализмом есть одна проблема: Китай действительно пережил экономический кризис в результате обвала рынка недвижимости.
Первый способ убедиться в этом - взглянуть на рынок труда Китая. В 2023 г. Китай, изменил данные о безработице среди молодежи, используя более узкое определение, поскольку показатели становились слишком высокими. Но даже это изменение не смогло скрыть тенденцию к росту:
Общий уровень безработицы, по данным статистики, вырос лишь незначительно, но, как сообщало тогда агентство Bloomberg, общие показатели безработицы в Китае не являются надежным индикатором состояния рынка труда, а другие показатели говорят о гораздо более пессимистической картине.
Альтернативные показатели и отдельные сообщения свидетельствуют о том, что уровень безработицы хуже, чем показывают официальные ежемесячные данные. Они не учитывают изменения в количестве мигрантов из сельских районов Китая, работающих в городах; они также не отражают количество людей, которые выбыли из рынка труда более чем на три месяца, или тех, кто не может начать работу.
Субиндекс занятости в китайском индексе менеджеров по закупкам в непроизводственном секторе, отслеживающем намерения по найму в секторе услуг и строительства, на протяжении большей части последних 12 месяцев оставался стабильно ниже допандемийного уровня.
Официальные данные показывают, что с начала пандемии не наблюдается роста численности трудовых мигрантов. Согласно официальной статистике, среднее число работников на промышленных предприятиях с выручкой более 20 млн. юаней ($3,1 млн) сократилось до 7398 в ноябре 2021 г. с 7419 в ноябре 2020 г. Из-за слабого рынка труда рекордное количество молодых людей готовятся к сдаче экзаменов для поступления в аспирантуру или на государственную службу и не будут учитываться как соискатели работы.
А что насчет роста ВВП? В своём твите Кэтлин Тайсон заявляет, что Китай "первым лопнул огромный, раздутый ипотечный пузырь без единого квартала экономического спада или потери темпов роста в реальной экономике". Но так ли это на самом деле?
Нет, это не так. Согласно официальной статистике Китая, во 2-м кв. 2022 г. китайская экономика сократилась на 0,8%:
Рост экономики Китая обычно отражается в годовом исчислении, но в большинстве стран отчётность ведётся поквартально. Таким образом, по привычным для нас показателям, экономика Китая официально сократилась более чем на -3% в годовом исчислении во 2-м кв. 2022 года. Этот показатель также был пересмотрен в сторону уменьшения по сравнению с -9,3%, указанными в первоначальной версии статистики. Что касается потери темпов роста, то экономика Китая официально растёт примерно на 2 пп. медленнее, чем непосредственно перед пандемией.
Таким образом, даже если мы примем официальные данные, утверждение окажется неверным. Но стоит ли принимать официальные данные? Вероятно, нет. Есть свидетельства того, что китайское правительство сглаживает показатели роста: в хорошие годы оно занижает их, а в плохие - повышает. Вот данные из работы Накамуры и др. (2016), которые используют подробные данные о потреблении в Китае для оценки изменений доходов:
Наши оценки показывают, что официальная статистика представляет собой сглаженную версию реальности. Мы обнаружили, что в конце 1990-х инфляция была завышена, а рост экономики занижен на несколько процентных пунктов в год. В отличие от этого, с 2002 г. официальная статистика инфляции росла лишь незначительно, но наши оценки, основанные на кривой Энгеля, выросли гораздо сильнее. Наши оценки показывают, что с 2002 г. рост экономики был существенно ниже, чем показывают официальные статистические данные, и фактически опустился в отрицательную зону в 2007 и 2008 гг.
Ряд аналитических исследований утверждает, что Китай также предпринял подобные действия в ответ на обвал рынка недвижимости. Компания Rhodium Group, используя альтернативные источники данных, подсчитала, что экономика Китая фактически сократилась в 2022 г. и росла гораздо медленнее в 2023 г. чем показывают официальные данные:
Официально Китай сообщил о росте реального ВВП на 3,0% в 2022 г., несмотря на то, что значительная часть экономики находилась под строгим карантином для предотвращения распространения COVID-19 в течение большей части года, розничные продажи резко упали, а инвестиции в сектор недвижимости обвалились. В 2023 году снижение инвестиций в недвижимость продолжилось, чистый экспорт и государственные расходы сдерживали рост, а рост потребления домохозяйств оставался относительно низким. Пекин оказывал домохозяйствам незначительную прямую помощь для стимулирования расходов, и китайские домохозяйства увеличивали сбережения и погашали ипотечные кредиты вместо того, чтобы тратить больше. Тем не менее, Китай официально сообщил о росте реального ВВП на 5,2% в 2023 году, что практически не замедлилось по сравнению с допандемийными темпами в 6% в 2019 году, несмотря на то, что сектор недвижимости переживал бум в 2019 году и обвалился в 2023 году… По нашим оценкам, рост реального ВВП в 2022 году был ближе к сокращению на -0,3–0,8%, а в 2023 году наблюдался лишь умеренный рост на 1,5–2%.
Аналитическая компания Capital Economics, отслеживающая множество независимых оценок, считает, что Китай, вероятно, действительно пережил рецессию в 2022 г., хотя и довольно оптимистично оценивает перспективы роста с тех пор. Особенно пессимистичным показателем является инфляция, которая в Китае после краха рынка недвижимости опустилась до отрицательных значений.
Дефляция - это классический признак низкого совокупного спроса и замедления экономики. Следует отметить, что некоторые аналитики не согласны с этим и считают, что данные о росте экономики Китая в целом точны, однако большинство независимых оценок приходят к выводу, что рост экономики Китая не только резко замедлился в 2022 г., но и оставался слабее в годы после окончания пандемии.
Вполне логично, что правительство Китая продолжит свой традиционный подход к сглаживанию показателей роста в краткосрочной перспективе, чтобы создать впечатление стабильности и спокойствия. Но сглаживание работает только в том случае, если экономика в конечном итоге восстановится. Если же Китай окажется на новой долгосрочной траектории более низких темпов роста, то хороших лет будет слишком мало, чтобы оплатить рост, заимствованный в плохие годы.
Конечно, не стоит умалять достижения Китая в этой области или утверждать, что его макроэкономическая стабильность - это сплошная фальшивка. Китай изобрёл (или, возможно, усовершенствовал) альтернативный инструмент макроэкономической стабилизации. Страны всего мира, включая США, должны изучить политику финансовой стабилизации Китая и подумать о том, как добиться чего-то подобного, но без прямого государственного контроля над управлением банками.
В то же время нам не следует и идеализировать китайскую макроэкономическую политику. Даже если не окажется долгосрочных издержек для производительности (а это большое "если"), Китаю всё равно не удалось переписать правила совокупного спроса и предложения. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
%2B%2B05_12_2014.jpg)
