пятница, 19 мая 2023 г.

$CEFS - фонд закрытых фондов на основе индексов. Для любителей сбалансированных ETF.

Готовясь ко вчерашнему посту про "факторное инвестирование" и сравнивая доходность фондов разных классов, случайно наткнулся на интересный ETF. Saba Closed-End Funds ($CEFS). Это фонд фондов, который ищет лучшие возможности в пространстве CEF, т.е. фондов которые предлагают привлекательную доходность, торгуют со скидкой к стоимости чистых активов и предлагают хеджирование процентной ставки. "CEFS - комплексное решение, которое обеспечивает инвесторам диверсификацию и избавляет от сложного выбора при попытке добавить в ваш портфель отдельные высокодоходные имена", - так говорится в его описании. Обслуживание фонда дорого обходится и может не соответствовать вашему личному целевому распределению портфеля, но всё-таки на это стоит взглянуть поближе.



$CEFS — это активно управляемый ETF, который стремится получать высокий доход, инвестируя в закрытые фонды, торгуемые с дисконтом к стоимости чистых активов, и хеджируя подверженность портфеля риску роста процентных ставок. Инвестиционный процесс включает в себя собственные исследования, которые динамически ранжируют закрытые фонды по множеству факторов, включая доходность, дисконт к чистой стоимости активов и качество базовых ценных бумаг. CEFS стремится превзойти продукты закрытых фондов на основе индексов, активно торгуя портфелем в попытке уловить расширение и сужение дисконтов к стоимости чистых активов.

$CEFS построен как сбалансированный фонд - половина активов идет на акции, а другая половина - на инструменты с фиксированным доходом. Мне при активном управлении и отсутствии облигаций в портфеле этот ETF не очень-то и нужен, но многим из читателей, у которых есть доступ к западным брокерам (а таких немало), он может быть интересен.

$CEFS — довольно стандартная активная управленческая игра — ставка на то, что менеджеры фонда смогут превзойти рынок в целом. Факторный подход, который рассматривает дисконты к NAV, доходность и состав самих базовых фондов, имеет большой смысл. За 6-летнюю историю фонда эта стратегия неплохо окупилась. Он получил 4-звездочный рейтинг от Morningstar и превзошёл индекс Morningstar в течение трёх из последних четырёх лет, а также с начала этого года. Настоящим недостатком является стоимость владения этим ETF. Закрытые фонды, как правило, дороги с самого начала, и Saba добавляет к этому комиссию за управление в размере 1%, что доводит общий коэффициент расходов до 2,90%. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

четверг, 18 мая 2023 г.

Иголки в стогах сена. Краткая история факторного инвестирования.

Посмотрите на рынок акций, и вы увидите, что одни классы активов часто работают лучше, чем другие. Акции технологических компаний, например, демонстрировали лучшие результаты за последние 10 лет, и акции здравоохранения показывали очень хорошие результаты.

Многочисленные исследования также показали, что акции одних классов оказывались лучше других. Акции небольших компаний, например, опережают акции крупных фирм. В академической литературе подобные характеристики, которые коррелируют с опережением, известны как "инвестиционные факторы". Выявлено более 100 таких факторов. Давайте в этом посте вспомним краткую историю факторного инвестирования и рассмотрим идеи о том, как мы могли бы — или не могли бы — включить некоторые факторы в свой портфель. Разберём всё по полочкам.



В 1992 г. Юджин Фама и Кеннет Френч, коллеги из Чикагского университета, задокументировали два фактора, которые имели чёткую корреляцию с опережением фондового рынка: малая капитализация и стоимость (Value Effect). Это исследование получило широкое признание, в значительной степени потому, что оно было подкреплено интуицией. Небольшим компаниям легче расти быстрее в процентном отношении, чем крупным компаниям, и есть смысл в том, что стоимостные акции, которые дешевле, имеют больше возможностей для роста, чем те, которые уже дороги.

Однако такое инвестирование далеко от совершенства, и факторы Фама-Френча иногда отставали на долгое время. На самом деле стоимостные акции отстали от своих растущих конкурентов на 75 п.п. за последние 10 лет. Точно так же и акции компаний с малой капитализацией имеют неравномерный послужной список. В прошлом году, когда индекс акций крупных компаний S&P 500 упал на 18%, акции мелких компаний потеряли 26%. Факторное инвестирование, как оказалось, требует терпения. Много терпения...

Даже если у вас хватит выдержки придерживаться инвестиционного фактора в долгосрочной перспективе, исследования показали, что хорошие идеи часто сеют семена собственной гибели. В известной статье 2012 г. исследователи Дэвид Маклин и Джеффри Понтифф рассмотрели этот вопрос. Их исследование называлось «Разрушают ли академические исследования предсказуемость доходности акций?»

Маклин и Понтифф изучили десятки факторов фондового рынка. Они обнаружили, что факторы, как правило, имеют ограниченный срок годности, а преимущества в доходности со временем исчезают. Почему? Когда новый фактор выявляется и публикуется, другие инвесторы склонны вкладываться в эти инвестиции, а это может поднять их цену. Если это сделает достаточное количество людей, возможность преуспеть с этими инвестициями исчезнет, ​​потому что цена уже выросла.

Урок для инвесторов: факторы не постоянны. Если вы решите склонить свой портфель в пользу того или иного фактора, лучше не заходить слишком далеко, потому что то, что сработало вчера, может не сработать завтра.

Ещё одна странность факторного инвестирования: одни факторы прямо противоречат другим. Импульсные акции, например, — это акции, которые в последнее время имели тенденцию к росту. Да, они демонстрируют превосходную доходность, но то же самое сейчас можно сказать и о стоимостных акциях, то есть об акциях с отстающими ценами. Это неотъемлемое противоречие не имеет особого смысла, и именно поэтому многие инвесторы скептически относятся ко всей идее.

Даже профессиональные инвесторы, которые используют факторы, не находят это легким. В книге «Человек, который решил ситуацию на рынке» Грегори Цукерман рассказал о Renaissance Technologies, хедж-фонде с, возможно, лучшим послужным списком в отрасли, доходность которого составляет в среднем 39% в год в течение 30 лет. Но этот успех был завоёван с трудом. Один из сотрудников «Ренессанс» однажды заметил, что даже при всем её опыте и ресурсах только 50,75% сделок компании были успешными. Это ужасно малая доля..

В конце концов, после того как «Ренессанс» полностью взломал кодекс факторного инвестирования, фирма вернула все деньги сторонних акционеров. Сегодня, даже если бы вы захотели инвестировать в «Ренессанс», вы не смогли бы это сделать. Вывод: эти стратегии крайне сложно внедрить, а компании, которые делают это лучше всего, не так легко доступны.

Справедливости ради, вам не нужно строить компьютерную модель эпохи Возрождения, чтобы определить выигрышные стороны фондового рынка. Как я уже отмечал ранее, некоторые отрасли продемонстрировали высокие показатели в последние годы. Было бы легко купить индексные фонды, которые охватывают эти конкретные отрасли, поэтому может показаться, что простым решением будет создание портфеля, который просто собирает эти выигрышные уголки рынка.

Хотя это может показаться логичным, даже в этой простой идее есть ложка дёгтя. Возможно, наиболее важным является то, что секторы движутся циклически — иногда лучше, а иногда хуже, — и эти циклы неустойчивы. Возьмем энергетический сектор. За последние 20 лет рынок нефти колебался между двумя крайностями. В конце 2000-х многие верили в «нефтяной пик» — идею о том, что в мире заканчивается нефть; цены на нефть достигли пика в 2008 г. на уровне 145$. Однако спустя годы после финансового кризиса электромобили стали реальностью, а цены на нефть упали.

Тем не менее, это не было прямой линией. В прошлом году цены на нефть выросли из-за геополитических рисков, а энергетический сектор был лидером S&P 500, прибавив 67%. Однако в этом году, несмотря на продолжающуюся войну, цены снизились, а сектор энергетики с начала года оказался худшим, снизившись на 7%, в то время как рынок в целом вырос на 8%. Другими словами, у вас может быть долгосрочный тезис об отрасли — и вы можете быть правы, — но в краткосрочной перспективе все может легко пойти в другом направлении.

Это не только про энергетику, и каждый сектор имеет свою динамику. Банки, например, в хорошие времена стабильно зарабатывают деньги, но, как мы видели в этом году, изменение процентных ставок в сочетании с безответственностью может привести их к неплатежеспособности.

За последние 10 лет акции компаний здравоохранения были вторыми в рейтинге S&P 500. Но правительство и страховщики в США имеют такое большое влияние, что трудно сказать, будут ли эти акции такими же прибыльными в течение следующих 10 лет. Ни один сектор не безупречен.

По этим причинам трудно понять, какие сегменты рынка будут лидировать в любой момент времени. Вот почему при создании портфеля, пожалуй, лучше стараться придерживаться общерыночного подхода. Вы могли бы включить некоторые небольшие перевесы факторов — лично я включаю в данный момент технологии, некоторые стоимостные акции и золотодобытчиков, — но я бы сделал это только самым скромным образом, ребалансируя портфель после коррекций. Основатель Vanguard Group Джек Богл сказал об этом лучше всего: «Не ищите иголку в стоге сена. Просто купи стог сена». Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

среда, 17 мая 2023 г.

Фондовый рынок устрашающе спокоен. Где американцы спрячут деньги в случае дефолта?

Все мы помним поговорку, согласно которой инвесторы должны «продать в мае и уйти», и есть некоторые исторические свидетельства, подтверждающие это правило. Если мы посмотрим на всю историю Доу-Джонса, начиная с его создания в 1896 г., то увидим, что с 06.05 по 29.10 индекс прибавлял в среднем всего 0,71%. За оставшуюся часть года, с 29.10 по 06.05 мая, индекс Доу приносил инвесторам в среднем 7,16%.

Это означает, что примерно 10% годового прироста индекса Доу-Джонса приходится на одно полугодие, а 90% — на другое. Что ж, сейчас мы находимся в "медленной" половине года в то время, как фондовый рынок уже более 16 месяцев не достигает нового максимума.

Что действительно поражало в последнее время, так это то, насколько вялым был этот рынок, особенно со всеми недавними разговорами о паузе в повышении процентных ставок, противостоянием по потолку госдолга и сохраняющимися опасениями, что ещё больше региональных банков разорятся. Вчера на рынке был самый низкий объём торгов с августа, исключая полдня после Дня Благодарения.



Обратите внимание на график выше: насколько узким стал рынок. Более того, S&P 500 уже 6 недель кряду не демонстрировал еженедельного прироста или убытка более чем на 1%. Кажется, что каждый день рынок закрывается примерно там, где он открылся. 29 из последних 32 торговых дней S&P 500 закрылся в пределах 1% от 4130.

Скоро ли это изменится? Гарантий нет, но появляется всё больше свидетельств слабости экономики. Вчера мы увидели отчёт о розничных продажах за апрель, и он оказался хуже прогнозов. Полезно внимательно следить за этим отчётом, потому что он говорит нам, в каком настроении находятся покупатели, а это важно, потому что американские потребители представляют около 70% экономики.

В прошлом месяце розничные продажи выросли на 0,4%, и это было не очень хорошо, т.к. экономисты ожидали роста на 0,8%. Если исключить продажи автомобилей, то розничные продажи выросли на 0,4%, что совпало с прогнозами.

С другой стороны, апрельские цифры были не так уж плохи по сравнению с предыдущими месяцами. В марте розничные продажи упали на 0,7%, и апрель стал первым положительным месяцем для розничных продаж с января.

Проблема в том, что розничные продажи идут параллельно с инфляцией. За последний год розничные продажи выросли на 1,6%, но это менее одной трети уровня инфляции в 4,9%. Другими словами, люди покупают одинаковое количество вещей; они просто платят больше за каждую единицу.

Падение продаж бензина на 0,8% сдержало данные о расходах. Спортивные товары, музыкальные и книжные магазины продемонстрировали снижение на 3,3%, а мебель и товары для дома — на 0,7%.

Розничные продавцы товаров первой необходимости выросли на 2,4%, в то время как онлайн-продажи выросли на 1,2%, а розничные продавцы товаров для здоровья и средств личной гигиены выросли на 0,9%. Продажи продуктов питания и напитков выросли на 0,6% за месяц и на 9,4% за 12 месяцев.

За исключением сильного отчёта за январь, многие недавние отчёты о розничных продажах были довольно слабыми:


Также мы увидели отчёт о промышленном производстве за апрель. Он показал рост на 0,5%, и это неплохо, ведь аналитики ожидали роста всего на 0,1%.

Некоторые члены ФРС теперь выступают против идеи приостановки процентной ставки. Вчера Рафаэль Бостик заявил, что ещё одно повышение ставки более вероятно, чем её снижение. Пока фьючерсный рынок не согласен с этой идеей.

Опрос "Bank of America survey by Bank of America" выявил растущий пессимизм инвесторов. Согласно этому опросу, у финансовых управляющих самый высокий уровень размещения облигаций за последние 14 лет. Почти две трети опрошенных ожидают ослабления экономики. Один обнадёживающий вывод заключается в том, что большинство респондентов ожидают мягкой посадки.

В то же время в опросе Блумберга мы видим, что американские инвесторы скорее доверят своё богатство биткоину, чем доллару, если США достигнут потолка госдолга. На первом месте золото:


Несмотря на все проблемы в мире, прошло уже 10 недель с тех пор, как на американских фондовых биржах произошла значительная распродажа.  

Доходы за 1-ый кв. оказались намного лучше, чем опасались. Прибыль S&P 500 упала на 3% в годовом исчислении по сравнению с консенсус-прогнозом о снижении на 7% в начале сезона отчётов. Выручка выросла на 4%, превысив ожидания роста на 2%. Широта сюрпризов в отношении прибыли также была значимой: 71% компаний превзошли свои прогнозы по прибыли. Это было наиболее заметно в сфере технологий, где 86% компаний превзошли ожидания.



Да, график технологического сектора по отношению к $SPX выглядит совсем неплохо, но рынки по-прежнему удерживаются лишь горсткой компаний с мега-капитализацией, так что не позволяйте восходящему тренду этого соотношения обмануть вас. Равновзвешенный индекс отстаёт от Nasdaq 100 примерно на 15% с начала года. Замените индекс с графика выше взвешенным по капитализации, и это соотношение будет гораздо ближе к 12-месячным минимумам, а не к 12-месячным максимумам. Получается, что этот сектор остаётся одним из самых ложных сигналов на рынке прямо сейчас. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

вторник, 16 мая 2023 г.

Дивиденды имеют значение, но рост дивидендов важнее. Хороший способ удержать инвесторов.

Выплаты дивидендов — классический пример мысленного анализа акций. Теоретически не должно иметь значения, выплачивает ли компания дивиденды инвесторам, и эти инвесторы используют эти дивиденды для своих расходов или других целей, или если компания не выплачивает дивиденды, а инвесторы продают часть своих растущих активов для финансирования того же потребления.

Теоретически это не должно иметь значения, но на практике оказывается очень важным фактором для удержания акций в портфеле инвесторов. Вот почему инвесторы относятся к компаниям, которые выплачивают дивиденды, иначе, чем к тем, которые этого не делают. Разберём всё по полочкам.

Пол Шульц из Университета Нотр-Дам опросил репрезентативную выборку из 1291 голландского инвестора, владеющего акциями или фондами: 95% из них заявили, что не продают акции регулярно для финансирования расходов, а 68,5% согласились или частично согласились с заявлением о том, что они стараются избегать продажи акций, опасаясь, что это истощит их сбережения.

Следовательно, когда компания начинает выплачивать дивиденды, она неявно говорит своим акционерам: «Мы собираемся помочь вам финансировать ваше потребление или потребности в денежных потоках, и вы можете рассчитывать на наши выплаты дивидендов в будущем». А когда компания урезает или даже приостанавливает выплату дивидендов, цены на акции часто падают, потому что инвесторы считают это злоупотреблением доверием к негласному договору, который они заключили с компанией. Причина, по которой компании должны заботиться об этом результате, проста. Если вы вступите в эту неявную связь со своими инвесторами, они с меньшей вероятностью продадут ваши акции в сложных условиях, пока вы продолжаете выплачивать дивиденды.

Пол Шульц обнаружил, что оборот акций американских компаний падал на 23% после того, как компания начинала регулярную выплату дивидендов. Это просто отражает тот факт, что реестр акционеров стабилизируется, и инвесторы держат акции, по которым выплачиваются дивиденды, дольше, чем те, которые не приносят дивиденды. Это то, что окупается для компании во время рецессии или медвежьего рынка, когда инвесторы думают о сокращении своих вложений в акции. Акции, по которым выплачиваются дивиденды, находятся ниже в списке «акций для продажи».

Но есть ещё кое-что интересное в этой истории. Если дивидендный доход используется для финансирования потребления и других потребностей в денежных потоках, дивиденды должны идти в ногу с инфляцией, что им не совсем удалось сделать в тех же США. Да, в течение последних 20 лет рост дивидендов был значительно выше инфляции, но в эпоху высокой инфляции 1970-х гг., с которой часто проводят параллели сейчас, рост дивидендов не мог поспевать за инфляцией.

Рост дивидендов и инфляция в США:



Источник: Schulz 2023 г.

Это даёт дополнительную возможность компаниям, которые выплачивают прогрессивные дивиденды, которые со временем увеличиваются. Акции компаний, которые регулярно увеличивают свои дивиденды на акцию, находятся ещё ниже в списке акций, продаваемых инвесторами. На каждый 1% увеличения дивидендов на акцию оборот акций падает ещё на 0,9%. Да, получается, что выплата прогрессивных дивидендов — это лучший способ для компаний снизить зависимость цены своих акций от колебаний настроений инвесторов и действий непостоянных трейдеров. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Berkshire Hathaway Уоррена Баффета поменяла доли в двух банках. Акции банков движутся в противоположных направлениях.

Вчера Уоррен Баффет И BERKSHIRE HATHAWAY ($BRK) обновили данные о своём портфеле.






Самое интересное в этом отчёте то, что Berkshire Hathaway Inc. изменила цели для банковских инвестиций, отправив акции двух банков в противоположные направления в понедельник.


Capital One Financial ($COF) акции выросли более чем на 5% на послемаркете, в то время как Bank of New York Mellon Corp. были распроданы после того, как документы, поданные в SEС, показали, что Berkshire ($BRK.B) сменил своё отношение к этим акциям. Ежеквартальная отчётность показала новую долю портфеля Баффета в размере 9,9 млн. акций Capital One, поскольку Berkshire продала свою долю в размере 25,1 млн. акций в Bank of New York Mellon.

На ежегодном собрании Berkshire Баффет оценил опасения по поводу региональных банков. «Что касается владения банками, их будущее будет определяться событиями; в дело вовлечены политики, множество людей, которые на самом деле не понимают, как работает система», — сказал он.

Другие изменения включали увеличение доли в HP Inc. ($HPQ) который вырос на 16% до примерно 121 млн акций. Этот рост был частью объединения активов General Re Corp., которой Berkshire владеет с 1998 г., но ранее компания сообщала о своих активах отдельно как часть New England Asset Management Inc.

«Начиная с формы 13F, которая будет подана позже сегодня, активы Gen Re будут включены в заявку Berkshire 13F», — сообщила Berkshire в пресс-релизе ранее в понедельник. «Заявки NEAM Form 13F больше не будут включать активы Gen Re, но они по-прежнему будут включать клиентские активы NEAM, в которых NEAM выступает в качестве управляющего инвестициями».

Другие активы, на которые повлияло это изменение, включали $AAPL, $BAC, и Chevron Corp. $CVX, — говорится в сообщении Berkshire.

Другие акции, по которыми Berkshire переобулась в течение первых трёх месяцев года, включали бывшую Restoration Hardware $RH. Эти акции упали на 3% после того, как Berkshire сообщила о продаже своей доли в размере 2,4 млн. Berkshire также официально сообщила о продаже своей 8,3-миллионной доли в Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. ($TSM). Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

понедельник, 15 мая 2023 г.

Всё меньше компаний из списка S&P 500 обсуждают инфляцию в отчётах о прибыли за 1-ый квартал.

Учитывая то, что потребительские цены выросли менее чем на 5% (в годовом исчислении) в апреле 2023 г. впервые с апреля 2021 г., стало ли меньше компаний из S&P 500, чем обычно, комментировать инфляцию во время телефонных конференций по доходам за 1-ый кв.?

Ответ положительный. Для ответа на этот вопрос использовался поиск документов FactSet (который позволяет пользователям искать ключевые слова или фразы в нескольких типах документов). С помощью поиска документов компания FactSet провела поиск термина «инфляция» в стенограммах телеконференций всех компаний из списка S&P 500, которые проводили телеконференции о прибылях и убытках с 15.03 по 11.06.

Из этих компаний 278 упомянули термин «инфляция» в отчётах о прибылях за прошедший квартал. Это число выше среднего показателя за 5 лет (211) и среднего показателя за 10 лет (163).

Тем не менее, следует отметить, что это наименьшее количество компаний из S&P 500, ссылающихся на «инфляцию» в отчётах о прибылях, начиная со второго квартала 2021 г. и составляющее 222. Это также третий квартал кряду, когда количество компаний S&P 500, ссылающихся на термин «инфляция», снижается по сравнению с предыдущим кварталом. Около 40 компаний S&P 500 всё ещё не отчитались о фактической прибыли за 1-ый кв. Таким образом, хотя окончательное число, вероятно, превысит 278, оно будет меньше 352 в предыдущем квартале.



На уровне секторов в финансовом (48) и промышленном (48) секторах наибольшее количество компаний, которые указали «инфляцию» в отчётах о прибылях. С другой стороны, в секторах материалов (93%) и потребительских товаров (89%) самый высокий процент компаний, которые указали «инфляцию» в своих отчётах за 1-ый кв. в течение этого периода. Удачи!!!



Кто не потеет над потолком госдолга США? Рынки и Баффет не верят в дефолт.

Похоже, все согласны с тем, что рынки рухнут, если Конгресс не поднимет потолок госдолга США к 1 июня, когда, как ожидается, у министерства финансов закончатся наличные для оплаты счетов страны.

Министр финансов Джанет Йеллен заявила недавно, что такой дефолт вызовет «финансовую катастрофу». Moody's Analytics предупреждает, что финансовые рынки «перевернутся с ног на голову». По оценкам Белого дома, фондовый рынок сократится вдвое, и в прошлый четверг главный исполнительный директор JPMorgan Chase & Co. Джейми Даймон повторил эти опасения, заявив Bloomberg, что дефолт в США «потенциально катастрофичен» и что паника может распространиться на рынки за пределами США.

Трудно найти кого-то, кто не согласен с этим мнением, кроме самих рынков. Финансовые рынки смотрят в будущее, и если бы они были обеспокоены дефолтом и его последствиями, то показали бы очевидные знаки, как это было совсем недавно в ожидании пандемии Covid-19 в 2020 г., когда доходность по корпоративным и муниципальным облигациям резко выросла, акции резко упали, а инвесторы бежали в безопасность казначейских облигаций США.

Сегодня ни один из этих сигналов бедствия не очевиден. Спреды доходности корпоративных и муниципальных облигаций по отношению к денежным средствам, которые обычно увеличиваются на 2–3 п.п. во время обычных спадов и удваиваются во время кризисов, остаются стабильными. Индекс волатильности CBOE, наиболее часто упоминаемый показатель волатильности фондового рынка, находится на низком уровне. Индекс S&P 500 торгуется на уровне его среднего исторического значения, а по некоторым показателям намного выше.

Даже казначейские облигации, которые были бы напрямую связаны с дефолтом США, не проявляют беспокойства. Когда заёмщики находятся под угрозой дефолта, первым признаком опасности обычно является скачок доходности по мере падения цен на их облигации (цены на облигации и доходность движутся в противоположных направлениях). Но на рынках казначейских ценных бумаг пока всё в порядке. Доходность трёхмесячных казначейских векселей продолжает приближаться к ставке по федеральным фондам, а доходность долгосрочных казначейских облигаций не изменилась или даже немного снизилась. Согласитесь, это не портрет рынков, которые сильно обеспокоены, не говоря уже о потенциально неминуемой финансовой катастрофе.

Чем объясняется несоответствие между твёрдой рукой рынков и унынием, исходящим из Белого дома? Самое простое объяснение состоит в том, что рынки не верят, что Конгресс настолько глуп, чтобы объявить дефолт. Какими бы острыми ни были угрозы во время предыдущих выяснений отношений вокруг потолка долга, счета всегда оплачивались. И не зря: США — самый кредитоспособный заёмщик на планете. Должники не выполняют свои обязательства, потому что они не могут — а не не хотят — производить платежи.

Но рынки могут сигнализировать и о чём-то более противоречивом, а именно о том, что даже если дефолт произойдёт, он будет менее разрушительным, чем опасались, если вообще нанесёт ущерб инвесторам. В самом деле, трудно представить, что США долго отказываются платить по своим долгам или что такая отсрочка существенно ограничит прибыль публичных компаний или их способность погашать собственные долги. Исходя из этого, рынкам акций и облигаций не нужно реагировать на такие угрозы. Похоже, логика такова.

Что касается казначейских облигаций США, то они останутся безопасным убежищем, что бы ни случилось, не только потому, что США могут похвастаться самой большой и стабильной экономикой, но и потому, что казначейские облигации являются единственным средством сбережения, с которым могут согласиться инвесторы.

По иронии судьбы, кризис может только укрепить веру инвесторов в казначейские облигации. Если дефолт в США взбудоражит рынки, заставив цены на активы резко упасть, как многие опасаются, где ещё инвесторы могут безопасно разместить свои деньги? Помните, что наличность в банках США обеспечивается тем же правительством, что и казначейские обязательства. Банковские депозиты, превышающие лимит, застрахованные на федеральном уровне, не являются более безопасными, особенно во время кризиса, как обнаруживают сейчас вкладчики региональных банков. Перемещение денег за границу для американцев может стать опасным, если паника распространится за пределы США, не говоря уже о том, что инвесторы неохотно покидают дом даже в лучшие времена.

Независимо от того, правы ли рынки, сохраняя хладнокровие в драме с потолком госдолга, страх перед дефолтом, вероятно, представляет больший риск для инвесторов, чем сам дефолт. Любой спад на рынках, скорее всего, будет временным, и те, кто игнорирует краткосрочную волатильность, со временем продолжат получать выгоду от роста цен на активы.



С другой стороны, если дефолт никогда не материализуется или окажет незначительное влияние или совсем не окажет никакого влияния, те, кто сейчас продаёт в страхе, могут не решиться вернуться по более высоким ценам в будущем, что сделает решение отсидеться ещё более дорогостоящим и эмоциональным.

На ежегодном собрании Berkshire Hathaway Inc. в прошлые выходные Уоррен Баффет заметил, что дефолт США «был бы, вероятно, самым глупым актом, который когда-либо совершал Конгресс». «Но в конце концов, — заключил он, — на мой взгляд, нет никаких шансов, что они не увеличат потолок долга». Рынки не могли не согласиться. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

воскресенье, 14 мая 2023 г.

Делая ставку на золотодобытчиков... Страховка в буре региональных банков США.

Согласно официальным правилам игры "Монополия", в банке никогда не могут закончиться деньги.

Очевидно, что в реальном мире это не всегда так. В этом году в США уже потерпели крах три региональных банка, и мы можем увидеть ещё больше, поскольку вкладчики продолжают переводить деньги из небольших учреждений в те, которые считаются более безопасными. Согласно последним данным, банковские депозиты сокращаются самыми быстрыми темпами за всю историю наблюдений, составив в апреле -5% в годовом исчислении.

Чтобы вернуть деньги вкладчикам, небольшие банки вынуждены продавать ценные бумаги, чувствительные к процентным ставкам, с убытком, что ещё больше снижает их доходность. Мартовский отчёт Moody's показывает, что по сравнению с банками Великобритании и Европейского союза, банки США гораздо сильнее подвержены потенциальному влиянию более высоких процентных ставок на оценку их ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи и удерживаемых до погашения. Они также хранят самый низкий процент наличных средств по отношению к своим активам.

Следствием этого является то, что региональный банковский кризис уже хуже мирового финансового кризиса - во всяком случае, по одному из показателей. Только в результате банкротства Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank и First Republic Bank в этом году было уничтожено активов на сумму более полутриллиона долларов. Это значительно превышает сумму, которая была потеряна в 2008 г., когда 25 американских банков обанкротились:




Итак, общая сумма активов, потерянных в банках, потерпевших крах, превысила сумму активов во время финансового кризиса.

Возможно, банковский сектор ждёт ещё большая боль, о чём свидетельствует волатильность акций банковских компаний. Региональный банковский индекс KBW потерял почти треть своей стоимости за прошедший год, при этом PacWest Bancorp, базирующийся в Лос-Анджелесе, лидирует по падению на 75%.

Выступая на прошлой неделе перед Bloomberg, бывший президент ФРБ Далласа Роберт Каплан сказал, что "ситуация в банковской сфере может быть более серьёзной, чем мы сейчас понимаем". Он добавил, что поддерживает "ястребиную паузу" в повышении процентных ставок, чего пока не произошло. Единогласным голосованием FOMC принял решение повысить ставку по федеральным фондам до целевого диапазона 5,00% - 5,25%. Это самый высокий диапазон с 2007 г., т.е. незадолго до финансового кризиса:




Стоит помнить, что в США больше банков, чем в любой другой стране мира, даже несмотря на то, что за последние несколько десятилетий их число стремительно сократилось. Если в 1983 г. число коммерческих банков достигало почти 14500, то сейчас в США по мере консолидации отрасли насчитывается более 4000.




Разнообразие банковской системы страны во многом объясняется историческим недоверием американцев к крупным банкам, и были времена, когда банкам запрещалось работать более чем в одном здании. По сути, каждый город и посёлок в США имел свой собственный банк.

Это может показаться излишеством, но всё же способствовало созданию богатой и процветающей финансовой сети. Возможно, на протяжении десятилетий не было бы такого количества ипотечных кредитов на жильё, кредитов малому бизнесу и других кредитов, если бы не было такого количества банков - в частности, небольших региональных банков.

Более того, такие банки "часто превосходят более крупные банки в периоды стресса, такие как пандемия и финансовый кризис 2008 г.", - говорит Мишель Боуман, член Совета управляющих ФРС. Поэтому их сохранение должно стать "регулятивным и законодательным императивом", - утверждает она.

Я считаю, что в периоды подобного стресса инвесторам также важно вкладывать средства в золото и золотодобывающие компании. Этот период ничем не отличается от других. Акции региональных банков в США потеряли около 30% своей стоимости за последний год. Акции золотодобывающих компаний, тем временем, взлетели на 25%, поскольку базовый актив вырос на 12% с начала 2023 г:




У золота есть реальный шанс пробить исторические максимумы в ближайшее время, поскольку последнее повышение ставки в полной мере начнёт ощущаться экономикой. Рынки, похоже, делают ставку на то, что ужесточение ставок на прошлой неделе было последним в этом цикле, и может пройти несколько недель, прежде чем мы увидим его влияние на рост, например, занятости.

Как я писал в марте, за последние 70 лет за паузой ФРС в 75% случаев следовала экономическая рецессия со средним отставанием в 6 месяцев. Если и в этом случае все пойдет по той же схеме, то к концу года нас может ожидать полноценная рецессия. Я по-прежнему считаю, что вложение в акции золотодобывающих компаний сейчас 5-15% портфеля - это мудрая и рациональная стратегия управления этим риском. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Акции китайских технологических компаний после рекордных падений.

Буря геополитических рисков преследовала китайский технологический сектор на протяжении большей части 2022 г., и эти акции пережили одно из самых больших падений за всю историю. Некоторое время они восстанавливались, а затем снова рухнули в октябре прошлого года, создав непреодолимые экстремумы и заработав надёжный сигнал к покупке.

Яростное ралли в декабре прошлого года заставило СМИ и крупные инвестиционные банки подхватить идею восстановления, что всегда вызывает беспокойство. Когда мы смотрели на восстановление в то время, несколько прецедентов казались бычьими в краткосрочной перспективе, медвежьими в среднесрочной перспективе и снова бычьими в очень долгосрочной перспективе.

Да, до сих пор это в основном происходило именно так, но спад пошёл глубже, чем мы могли бы разумно подозревать, ведь с конца января акции не получали передышки от давления со стороны продавцов. Тогда почти все акции были выше 50-DMA, но к концу прошлого месяца этот показатель упал до менее 7%.

Чуть более года назад китайские технологические акции понесли одни из худших потерь не только за свою очень ограниченную историю, но и одни из худших из всех, которые когда-либо были в любом секторе китайского рынка. Более 90% акций сектора в один и тот же день достигли 52-недельного минимума; никогда раньше ничего подобного не было. Восстановление в январе было впечатляющим, но у сектора не было хорошей истории поддержания такого импульса роста. Не получилось и в этот раз.


Акции испытали сильное давление со стороны продавцов, но оно не достигло предела, который бы свидетельствовал о высокой вероятности неминуемого восстановления. Самая большая проблема заключается в том, что мы в основном летаем вслепую, когда дело касается исторических прецедентов для китайского технологического сектора, потому что единственные похожие исторические периоды - это 2008-09 и 2011-12 гг. Самое убедительное, что мы видели в этом секторе, — это долгосрочные (2-3 года) последствия того давления со стороны продавцов, которое наблюдалось в прошлом году, а текущая волатильность — это вероятная цена, которую придётся заплатить долгосрочному инвестору для возможности дождаться потенциального восстановления. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

пятница, 12 мая 2023 г.

Простой индексный арбитраж, на котором хедж-фонды доят инвесторов. Почему каждый не может повторить этот трюк?

ETF — отличные инвестиции, ведь они недорогие и понятные. Тем не менее, и они не лишены недостатков. Одним из хорошо известных минусов является то, что эти фонды копируют индексы, а это означает, что если индекс изменяется и исключает компанию из своего состава, в то же время допуская другую, ETF становятся вынужденными продавцами исключенных акций и принудительными покупателями вновь включенных акций. Это и даёт хедж-фондам отличную возможность опережать сделки ETF.

Вот почему эффект объявления больше не заметен на фондовых рынках. В прошлом цена акции, недавно включенной в крупный индекс, такой как S&P 500, подскакивала в день, когда было объявлено об этом включении. Но с индексами, имеющими относительно строгие правила (в отличие от S&P 500, у которого есть группа, которая имеет право по своему усмотрению составлять индекс), хедж-фонды могут предвидеть вероятные включения и покупать их за несколько недель. Этот арбитраж хедж-фондов имеет тенденцию увеличивать цену акций, включенных в индекс, и снижать цену акций, которые исключаются.

В исследовании, проведённом Ланкастерским университетом, рассматривались ETF, отслеживающие индексы США, и анализировались инвестиционные позиции хедж-фондов во время пересмотра индексов. Авторы этого исследования обнаружили, что инвесторы в ETF, которые воспроизводят индексы, в среднем покупают акции, недавно включенные в индекс, по цене на 0,86% выше, чем это оправдано по сравнению с ценами на акции с аналогичными характеристиками, которые не введены в индекс (либо потому, что они уже включены в индекс или потому, что они слишком малы, чтобы быть частью индекса). И, конечно же, как только эти недавно добавленные акции стали частью индекса, хедж-фонды закрывают свои позиции, и цены на эти акции падают больше, чем обычно, что приводит к отставанию индексов и ETF, отслеживающих эти индексы. Естественно, в пролёте здесь опять розничный инвестор.

Но не волнуйтесь. Поскольку изменения индекса обычно невелики, влияние на доходность ETF, как правило, незначительно. Однако некоторые читатели могут подумать, что если хедж-фонд может это сделать, то смогут и они. Почему бы другим фондам и инвесторам не присоединиться к игре на опережение, тем самым продвигая этот эффект дальше и, возможно, даже увеличивая его?

Если вы посмотрите на график ниже, то легко найдёте причину. Он показывает время, когда хедж-фонды заключают эти арбитражные сделки по покупке вновь включенных акций и продаже исключенных акций. Поскольку данные хедж-фондов об их портфелях доступны только ежеквартально, исследователям пришлось просмотреть разные кварталы перед обзором индекса, и они не могли быть более детализированными.

Арбитражные сделки хедж-фондов до пересмотра индексов:


Источник: Wang et al. (2023).

Но даже в этом случае результаты очень удивляют. Хедж-фонды заключают свои арбитражные сделки примерно за четверть до фактического изменения индекса, создавая пик повышения цены акций (синяя линия на графике) за пару месяцев до проведения пересмотра индекса.

Получается, что хедж-фонды начинают делать ставки на новые акции в индексе вскоре после проведения последнего пересмотра, а затем создают эффект включения в индекс так рано, что цены акций достигают пика за один или два месяца до фактического включения в индекс. Я не думаю, что любой нормальный инвестор может предсказать включение новых акций индекс так далеко вперёд, поэтому на практике просто невозможно опережать или даже присоединиться к сложным хедж-фондам в индексном арбитраже. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Grayscale готовит 3 новых крипто-ETF по мере приближения решения по $GBTC.

Как показывают отчёты регулирующих органов, Grayscale Investments планирует запустить три новых фонда в то время, когда компания ожидает решения суда, касающегося запланированного преобразования её флагманского продукта в ETF. Управляющая активами компания, ориентированная на криптоактивы, хочет вывести на рынок отслеживающий индекс Global Bitcoin Composite ETF, который будет инвестировать в биржевые продукты, содержащие или поддерживающиеся физическими биткоинами, а также компании, занимающиеся майнингом этой монеты.

Аналитик Bloomberg Intelligence Эрик Балчунас в своем твите назвал предлагаемый фонд «полу-спотовым биткоин-ETF» .

В документе показано, что Grayscale также планирует запустить фонд, который предлагает «активно управляемое участие в фьючерсных контрактах на Ethereum», но в США (как и везде) подача нормативных документов для новых продуктов фонда не обязательно означает, что они будут одобрены. Хотя ETF с фьючерсами на биткоин впервые были запущены в США в октябре 2021 г., пока нет фондов с фьючами на эфир.



Третий предлагаемый фонд, Grayscale Privacy ETF, будет инвестировать в компании, разрабатывающие решения для обеспечения конфиденциальности на основе блокчейна. Здесь также планируется использовать капитал для работы с цифровыми активами, «предназначенными для обеспечения более конфиденциальных и безопасных транзакций путем сокрытия личности пользователя и деталей транзакции», говорится в заявлении.

«Grayscale по-прежнему привержены ответственному масштабированию бизнеса», — сообщил представитель Blockworks в электронном письме. «Наша цель — постоянно улучшать, оптимизировать и модернизировать инвестиционный опыт наших клиентов».

Планы появления нового продукта появляются, когда Grayscale ожидает решения суда по делу против SEC. В прошлом году компания подала в суд на регулятора ценных бумаг США после того, как SEC заблокировала её предложение преобразовать свой Grayscale Bitcoin Trust ($GBTC ) в ETF.

В дополнение к предложенным ETF, Grayscale во вторник указала на формирование Grayscale Funds Trust, трастовой структуры с местонахождением в Делавэре, которая, по словам Grayscale, «расширяет наши возможности в качестве глобального управляющего активами». Структура фонда предназначена для использования продуктов ETF Grayscale, если они будут одобрены регулирующими органами.

«Создание фонда Grayscale Funds Trust отражает нашу приверженность ответственному масштабированию бизнеса Grayscale», — заявил в своем заявлении генеральный директор Grayscale Майкл Зонненшайн. «Мы закладываем необходимые основы, чтобы Grayscale могла продолжать создавать и управлять регулируемыми, ориентированными на будущее продуктами». $GBTC-это, пожалуй, самый крупный и скандальный фонд с криптой. Это флагман, за которым всегда важно наблюдать в контексте отношений индустрии с регуляторами. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.
__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Лучший кран для получения бесплатных биткоинов за просмотр рекламы. Автовыплаты каждое воскресенье от 30000 сатоши-FreeBitcoin.in 

На данный момент единственная криптобиржа с простым вводом-выводом  рублей 24/7 на российские карты Visa и Mastercard без ограничений, полный русский интерфейс- EXMO Для обмена после 24.02.2022 пользуюсь только ей.

четверг, 11 мая 2023 г.

Почему ФРС остановит повышение ставки? Много важных цифр в конце сезона отчётов.

В прошлую пятницу правительство США сообщило, что что в апреле американская экономика создала 253000 новых рабочих мест, что выше прогнозов на уровне в 180000. Уровень безработицы снизился до 3,4%, и это самый низкий уровень безработицы с мая 1969 г. (хотя методология с тех пор сильно изменилась).

Получается, что рынок труда силён как никогда, хотя многие аналитики и считали, что мы, наконец, увидим некоторую слабость в рабочих местах. Это не так, по крайней мере, ещё не так, ведь здесь важным фактом является то, что требуется время, чтобы политика ФРС проникла в реальную экономику.



Детали этого отчёта были довольно хорошими. Более широкий показатель U-6 (с частичной занятостью) теперь составляет 6,6%, а уровень безработицы среди афроамериканцев упал до 4,7%, что является самым низким показателем с тех пор, как правительство начало отслеживать эти данные в 1972 г.

Также важно смотреть на уровень участия рабочей силы. Департамент труда США считает человека безработным только в том случае, если он активно ищет работу. Если вы бросили поиски, то вас больше не считают безработным.

Одна из проблем с уровнем участия в рабочей силе заключается в том, что на него может сильно влиять демография. В данном случае это означает растущие ряды пенсионеров в Америке, вот почему важно смотреть на уровень участия в рабочей силе для взрослых трудоспособного возраста (имеется в виду возраст от 25 до 54 лет). В апреле это было 83,3%, и это очень близко к 21-летнему максимуму. Райан Детрик отмечает, что основная занятость в трудоспособном возрасте также находится на самом высоком уровне за последние два десятилетия.

Слабым местом по-прежнему остаётся заработная плата. За апрель средний почасовой заработок вырос на 0,5%. Это не так уж плохо, но проблема в том, что инфляция съедает большую часть этого роста. За последний год средний почасовой заработок вырос на 4,4%.

На прошлой неделе ФРС приняла решение поднять процентные ставки в десятый раз в этом цикле, но, похоже, это может стать последним повышением. В предыдущих случаях ФРС заявляла, что «некоторое дополнительное ужесточение политики может быть уместным», в этот раз подобной фразы не было. Эти пропущенные слова имеют большое значение. На этот раз ФРС заявила, что будет «внимательно отслеживать поступающую информацию и оценивать последствия для ДКП». Это означает, что они собираются остыть в течение нескольких месяцев, во всяком случае я это вижу так.

Торговцы фьючерсами поняли намёк. ФРС снова соберётся в середине июня, и цены на фьючерсы в настоящее время показывают 82-процентную вероятность того, что ФРС оставит ставки в покое. Для последующего заседания, которое состоится в конце июля, трейдеры видят 57-процентную вероятность того, что ставки останутся на месте:



Далее становится интересно, ведь в сентябре уже есть все шансы на снижение ставки. Другими словами, трейдеры видят, что ФРС отменяет свое повышение ставки пятью месяцами ранее. Не секрет, почему: Уолл-Стрит боится рецессии. На приведённом выше графике показан спред между двух- и десятилетними казначейскими облигациями. Он уже 10 месяцев отрицательный, а такое часто было предвестником рецессии.

Вчера отчёт по инфляции порадовал инвесторов: CPI за апрель составил +4,9% в годовом исчислении, что ниже ожиданий +5%. Получается, что теперь инфляция ниже ставки ФРС, а мы помним, что Фед часто говорил о важности этого уровня, что опять же подразумевает конец цикла повышения ставки.

Инфляция в США снижалась 10 месяцев кряду, с 8.5% в прошлом июле до 4.9% сейчас. Только дважды в истории было подобное снижение: 10 месяцев, закончившихся в июле 2012 г., и 12 месяцев, закончившихся в июне 1921 г. Ни один из этих периодов не был худшим для инвестирования в акции:



Одним из положительных моментов для рынка является и то, что мы увидели хороший сезон отчётов. Большинство цифр уже есть, и Уолл-стрит была приятно удивлена ​​устойчивостью корпоративных доходов, несмотря на общий негативный прогноз.

Вот некоторые цифры от FactSet. На данный момент 85% компаний из S&P 500 представили результаты. Из них 79% превысили свои прогнозы по прибыли, и это выше среднего показателя за 10 лет, составляющего 73%.

При нынешнем уровне похоже, что прибыль за 1-ый кв. снизится примерно на 2,2% по сравнению с прошлым годом. Это будет второе квартальное снижение подряд. Да, прибыль, конечно, снизилась, но не так давно аналитики ожидали падения на 6% или 7%. Возможно, компании ещё не вышли из рецессии доходов, и Уолл-стрит в настоящее время прогнозирует падение прибыли на 5,7% во 2-м кв.

В частности, высокие доходы от секторов технологий и здравоохранения способствовали общей ситуации с прибылью в этом сезоне. Из компаний, представивших отчетность, 75% превзошли прогнозы аналитиков, а это выгодно отличается от среднего показателя за 10 лет, равного 63%. В среднем доходы на 2,7% выше оценок. Это на 1% выше, чем в среднем за 10 лет.



Да, ситуация сложная, рецессия в США будет почти точно, но вопрос в её масштабах, и не всегда рынок акций падет во время рецессии. Рынок труда силён, но возможно, что до него пока "не дошли" высокие ставки последних месяцев. Если же посмотреть на график фьючерса на $SPX, то ситуация очень напоминает 2019 г., что подразумевает рост в ближайшие месяцы после остановки цикла повышений ставки ФРС. История не повторяется, но часто ищет рифмы. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

LSE примет заявки на биржевые биткоин-ETN. Кто следующий?

Лондонская фондовая биржа (LSE) опубликовала «информационный бюллетень о допуске крипто-ETN», демонстрируя своё решение принимать заявки на ...