среда, 16 января 2019 г.

Стараться быть всегда правым или заработать? Странный стереотип на рынке акций.

У долгосрочного инвестора и трейдера рано или поздно возникает главный вопрос: что сильнее влияет на доходность-общее состояние рынка или отбор конкретных акций в портфеле? Хочу вас разочаровать, но и я не знаю точный ответ на этот вопрос, хотя всегда и считал, что почти невозможно предсказать пик или дно на индексе, а исследование отдельных активов приносит гораздо больше пользы.

Достаточно ли быть правым в большинстве прогнозов, чтобы показать хорошую прибыль? Если бы это было так, вам достаточно было бы торговать одним $SPY (ETF на S&P 500), всегда делая ставку на его рост. В большинстве случаев будете правы, так и делают многие частные инвесторы, это действительно принесёт прибыль, но не высокую доходность. Даже результат за 3 года вас редко порадует.

В тексте ниже об этом размышляет Майкл Мобуссин, приводя пример от отдельного брокера. Здесь же есть и психологическая подоплёка. Максимальное упрощение и диверсификация не приносит больших прибылей, а хорошо вознаграждается лишь разумный риск. Удачи!!!




Играем, как Бэйб. 

Если вы поболтаетесь какое-то время в любой брокерской конторе, то рано или поздно непременно услышите что-нибудь вроде: «Да мне достаточно оказаться правым в 51 % случаев – и я по-любому останусь в прибыли». Если эта мысль кажется вам здравой, читайте дальше и узнаете одну из важнейших концепций инвестирования.

Прежде всего, давайте признаем: идея о том, что инвестор должен чаще оказываться прав, чем неправ, широко распространена и, безусловно, обладает подсознательной привлекательностью. Однако следующая история об одном инвестиционном менеджере наглядно иллюстрирует ошибочность подобной точки зрения.

Этот известный инвестор был одним из 20 управляющих портфелями в инвестиционной компании. По словам рассказчика, финансовый директор был удручен совокупной доходностью, которую показывали активные управляющие, поэтому решил оценить процесс принятия решений каждым из них, чтобы выявить и уволить аутсайдеров. Финансовый директор считал, что даже случайный процесс отбора акций позволяет создать портфель, где примерно половина акций будет переигрывать базовый индекс; поэтому он оценивал каждый портфель на основе того, какой процент акций показал доходность выше рынка.

Наш инвестор оказался в странной ситуации: при том что общая доходность его портфеля была одной из лучших в группе, процент высокодоходных акций был одним из худших. Финансовый директор быстро уволил других аутсайдеров, а этого вызвал на встречу, чтобы понять причины столь резкого расхождения между высокими результатами и низким процентом «отбитых мячей».

Ответ управляющего – отличный урок, который необходимо принимать во внимание в любой вероятностной системе: частота правильных попаданий не имеет значения; значение имеет величина выигрыша при правильном попадании . Предположим, вы держите четыре акции, три из которых демонстрируют незначительное падение, тогда как четвертая – существенный рост. В результате ваш портфель принесет хорошую доходность, несмотря на убыточность большинства акций.

Таким образом, формирование портфеля с высокой доходностью требует, чтобы каждая инвестиция оценивалась на основе анализа ожидаемой ценности. Поразительно, что главные знатоки в самых разных областях – от игры на скачках и азартных игр в казино до инвестиционной деятельности – все как один подчеркивают важность такого подхода. Мы называем это эффектом Бэйба Рута: легендарный игрок, несмотря на огромное число мячей, выбитых им в аут, был одним из лучших хиттеров в истории бейсбола.

Подобная универсальность урока об ожидаемой ценности объясняется тем, что все вероятностные системы имеют общие свойства. Однако усвоить этот урок довольно сложно, потому что он идет вразрез с основами человеческой природы. Хотя изъян в логике финансового директора очевиден, многие на его месте совершили бы аналогичную ошибку.

Обратная сторона стереотипов.

В 1979 г. Даниэль Канеман и Амос Тверски сформулировали теорию перспективы, чтобы объяснить выявленные ими модели экономического поведения, не соответствующие рациональному принятию решений. Один из главных выводов этой теории заключается в том, что люди более склонны к риску, чтобы избежать потерь, чем они склонны к риску, чтобы получить прибыль, о каких бы суммах ни шла речь.

 Более того, Канеман и Тверски обнаружили, что влияние убытка на психику человека в два с половиной раза сильнее, чем влияние от получения прибыли того же размера. Другими словами, люди гораздо сильнее переживают, когда теряют деньги, чем испытывают чувство удовлетворения, когда приобретают такую же сумму.

 В свете этой особенности человеческой психики люди чувствуют себя гораздо счастливее, когда они часто оказываются правы. Но, что интересно, для формирования высокодоходного портфеля, успешно опережающего базовый индекс, совсем не обязательно оказываться правым в большинстве случаев (как это показывает вышеописанная история). Общая доходность портфеля определяется не процентом растущих акций, а положительным изменением его стоимости в долларовом выражении. Существенное падение или рост нескольких акций часто намного сильнее влияет на доходность портфеля, чем процент «отбитых мячей». (С) Майкл Мобуссин "Больше, чем вы знаете".

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
______________________________________________________________________

вторник, 15 января 2019 г.

Кто ждёт роста золота в 2019г? Инвесторы и майнеры пока верят в восходящий тренд.

В прошлом обзоре по золоту я обещал вернуться к долгосрочным перспективам металла в наступившем году, когда инвесторы начнут возвращаться на рынок. Напомню, что я, прежде всего,торгую золото на краткосроке, как часть моей стратегии "7пар+золото", и за этот период был открыт только один лонг, который сейчас в среднем минусе. Тем не менее, это не влияет на мои долгосрочные оценки, и в этом обзоре оценим итоги прошлого года и важные события уже наступившего, влияющие на рынок и индустрию. Разберём всё по полочкам.

По-прежнему мы видим восходящий тренд на дневных и недельных графиках, но ещё нет подтверждения глобального разворота медвежьего тренда, начавшегося в 2011г. Для этого нужно закрыть этот или последующие месяцы выше 1345$. Пока это кажется трудной задачей, и не очень радует "золотых жуков". Тем не менее, с начала октября , когда я советовал добавить золото в качестве хеджа в долгосрочные портфели, инвесторы получили неплохую подпитку на общем падении рынка акции. С этой ролью металл справился.



Весь прошлый год доллар рос, отыгрывая жёсткую политику ФРС по повышению ставок, но в последнем квартале настроения инвесторов сменились, рынок акций закрыл худший декабрь со времён Великой Депрессии. Многие стали полагать, что Фед в 2019г остановит цикл повышения ставок, и в начале года мы получили этому подтверждение вначале от Пауэлла, а вчера и от Йеллен, которая присутствовала на той встречи.

"Очень возможно, что мы уже увидели последнее повышение ставки в этом цикле ужесточения кредитной политики", -это мнение бывшей главы ФРС. Конечно, теперь она не принимает никаких решений, но,  похоже, последняя встреча с Пауэллом в начале года убедила её в этом.Получается, ожидания инвесторов оправдались, а так они менялись в конце прошлого года:


Конечно, быки по золоту в последнем квартале воспользовались страхом на фондовом рынке с одной стороны, и ожиданиями инвесторов по ставке на 2019г-с другой. В результате металл вырос на 7%:


Что дальше? Стоит ли инвесторам добавлять золото в портфели с ожиданием роста в этом году? Конечно, сейчас всё внимание на фондовом рынке, ведь если дно здесь пройдено, то золоту будет трудно сохранять роль защитного актива. Тем не менее, в прошлый раз мы выяснили, что индекс золотодобытчиков вырос в 2 раза больше базового актива, и при условии слабого роста  фондового рынка эти акции и ETF снова могут хорошим хеджем для инвесторов. Любителям золота я по-прежнему советую этот вариант.



Что происходит в индустрии этих самых добытчиков? Вчера NewmontMining заявил о покупке Goldcorp за $10 млрд., что сделает его крупнейшим производителем в мире. Это вторая по объёму сделка слияния в отрасли после сентябрьской покупки Barrik Gold, которую я подробно разбирал тогда. Мотивы те же. При низкой цене на золоте с помощью поглощений компании сокращают издержки, ориентируясь на дальнейший рост золота, и ещё тогда, в сентябре, главы компаний утверждали, что уже находятся на грани рентабельности при цене 1300$. Возможно, их ожидания оправдаются, и в этом году на общей нервозности рынка  индустрия получит значительный стимул для роста. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

______________________________________________________________________



пятница, 11 января 2019 г.

Запоздавший Санта пришёл на S&P 500. Готовимся к сезону отчётов.

Этот год начался ростом американского рынка, и за время шатдауна, который уже сегодня может стать рекордным по продолжительности, $SPX вырос на 7%. Индекс рос 9 из 11 последних торговых сессий, и от минимумов накануне Рождества вырос на 10.7%. VIX упал ниже 20 первый раз за месяц, и уже слышны возгласы BTFD (покупай ё....е дно).

Действительно ли рынок нашёл дно, и настало время для покупок? Я этого точно не знаю, как и никто другой в этом мире, но в этом посте поговорим  о некоторых признаках медвежьего рынка. Так же пора вспомнить и о начинающемся сезоне отчётов. Разберём всё по полочкам.


Итак, минимум текущей коррекции мы увидели 24.12 на уровне 2346.58 по S&P 500, с 03.12 за 14 торговых сессий индекс потерял 15.7%, что стало рекордом для декабря со времён Великой Депрессии. У каждого медвежьего рынка есть "фаза паники", т.е. когда максимальное падение случается за короткий период времени, и прошлый месяц очень подходил под это определение.

Будем надеяться, что эту фазу паники мы уже прошли, но я бы и сейчас не стал слишком торопиться с покупками. Исторически после минимумов этой фазы рынок  пытается снова протестить эти уровни, если устоит, то начинается фаза бурного восстановления. Это и может случиться в ближайшие недели, а поводы остаются всё те же. Уже на следующей неделе на рынке может случиться отрицательная чистая ликвидность, а переговоры с Китаем могут закончиться ничем.

Пока топливом для роста остаются последние комментарии Пауэлла на встрече с бывшими главами ФРС, где он указал на возможность изменения темпов сокращения баланса, т.е. деньги с рынка могут забирать меньшими темпами, что решит проблему ликвидности. Если прошлый год проходил на волнениях о повышении ставки, то в 2019г инвесторов больше всего будет волновать сокращение балансов, т.к. рынок пока не адаптировался к посткризисной жизни без денежных инъекций от Феда. Именно эти причины и могут добавить силы медведям для ретеста минимумов декабря.

На следующей неделе стартует сезон отчётов за 4-й кв., и результаты хуже прогнозов помогут аналитикам хоть как-то задним числом оправдать декабрьскую распродажу. На данный момент Уолл-стрит ожидает для S&P средний доход в $40.39 за акцию ( с поправкой на индекс, где каждый пункт примерно $8.4 млрд.) Этот прогноз на 19.3% выше результатов 4-ого кв. 2017г, и это совсем неплохо. Нужно учитывать и то, что этот прогноз был снижен в последние недели, а ещё в конце 3-квартала он был на уровне 42.14$

Будем следить внимательно за отчётами, это всегда интересный период для трейдера, и на следующей неделе более всего мне интересен четверг, когда результаты покажет Netflix. Эта акция уже давно занимает значительную часть в портфелях моих инвесторов, и на прошлой неделе я писал о прогнозах  и причинах, которые заставляют меня думать о ней, как о лучшей в хайтеке (хотя формально это ещё телеком). Пока же на ожиданиях $NFLX уже вырос на 30% от минимумов декабря, прекрасно обгоняя рынок.


Мы не можем предсказать рынок, этим он и прекрасен, поэтому не стоит тешить себя возможностью покупки дна. Чтобы напомнить вам об этом, предлагаю сыграть в игру, несколько раундов которой приведут вас в чувства. Купить на дне, продать на вершине-это для красивых книжек. В реальности для разумного инвестора более важны конкретные активы с потенциалом роста, естественно, с поправкой на настроение рынка.  Надеюсь и этот год будет интересным и профитным для меня и моих инвесторов, а новым клиентам советую поторопиться. Большое падение всегда даёт большие возможности. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
______________________________________________________________________

суббота, 5 января 2019 г.

Netflix может принести 35% в 2019г. Почему ТТ верит в акции главного медиа-сервиса?

Вчера $NFLX прибавил 10% во время роста $SPX на 3%, и случилось это после повышения прогноза от Goldman Sachs до 400$. Вы помните, что эта акция давно уже занимает значительную часть портфеля моих инвесторов, и в октябре я подробно писал о причинах доверия к этой компании. Разберём теперь вкратце цифры и мнение аналитиков.

"Мы по-прежнему считаем, что инвестиции Netflix в контент, технологии и распространение будут продолжать стимулировать рост подписчиков намного выше ожиданий как в США, так и на международном уровне", - заключили аналитики GS. Сейчас Netflix тратит на контент и развитие больше, чем получает от подписчиков, но всё могло измениться в 4-м кв., отчёт о котором ждём уже 17.01. Голдманы ждут начала скорой выплаты дивидендов и роста акции на 35% в 2019г.

Сейчас у сервиса 150 млн. абонентов, и 80% клиентов пришли из-за пределов США в 3-м кв, благодаря агрессивной экспансии на развивающиеся рынки. Уже 9% всей библиотеки сервиса-это оригинальный контент, ещё 5% сняты партнёрами, но выходят под маркой Netflix. Сервис продолжает локализоваться, создавая собственные сериалы и шоу для разных регионов. 

Что с конкурентами? Пока, по сути, Netflix можно назвать монополистом по совокупности распространения и контента, но все мы помним про принцип "короля горы". Warner и Disney-это прямые конкуренты компании, которые уже в этом году запустят свои потоковые сервисы, Apple уже что-то криво делает, но...Главная проблема - это Amazon, капитализация которого в 6 раз больше Netflix и в 4.5 раза, чем у Disney. У Амазона уже есть оригинальный контент, и Безос сильно хочет оторвать кусок медийного пирога.

Тем не менее, важны не только деньги, и большой вопрос: сможет ли Амазон успешно выйти за пределы США, где конкурент уже занимает ключевые модели, благодаря своей прорывной бизнес-модели?  Нетфликс помнит об этой опасности, и именно из-за этого пока тратит на развитие больше, чем получает (-$3 млрд.), что и испугало летом инвесторов. На падающем рынке акция потеряла 45% от максимумов, но от минимумов уже восстановилась на 30%. С Рождества $NFLX +25%, я по-прежнему считаю компанию одной из лучших в секторе, и при условии общего роста рынка нас ждут хорошие результаты. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
______________________________________________________________________

пятница, 4 января 2019 г.

Декабрь дополнил прибыль ноября. Отчёт ТТ за месяц.

НГ наступил, с чем ещё раз спешу поздравить своих читателей и клиентов, и настало время для отчёта за декабрь, который по результатам оказался хуже ноября, но всё равно принёс неплохую прибыль на форекс-счетах. Напомню, что перед праздником, собираясь в небольшой отпуск, я закрыл все открытые позиции, зафиксировав прибыль, и сейчас открыт только шорт USDSGD, с которого начался год после моего возвращения сегодня.

Здесь все закрытые c начала декабря сделки  и открытые позиции. На странице STRATT-NA обновил отчёты и открытые позиции. Напомню, что золото, как проверенный профитный инструмент, я всегда выделяю на счетах удвоенным лотом, и в итогах месяца  буду давать комментарии по нему в конце поста.




Итак, декабрь оказался нелёгким месяцем на всех инструментах, и всего за месяц было закрыто 12 сделок: из них 7 профитных и 5 убыточных. Самый большой профит принёс шорт USDMXN, убыток-лонг AUDUSD. При рекомендованном для начала работы балансе декабрь принёс моим новым клиентам +4.5%, против +7% в ноябре, став вторым кряду профитным месяцем. Неплохое окончание года для валют и металла.

В самом начале января не стоит особо доверять новым движениям на тонком рынке, но начинать работу, конечно, уже пора. Учитывая все факторы, о которых писал в обзорах в конце года, для форекса 2019г скучным стать не должен. Порам бы и новым подписчикам на ТС и инвесторам уже присоединяться к моей интересной и профитной торговле, несмотря на продолжающиеся праздники. Год начался, и мы не должны пропустить новые тренды. Удачи!!!

 На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
______________________________________________________________________

понедельник, 24 декабря 2018 г.

Тарифмен и Капитан Сокращение украли Рождество. Как и когда рынок акций вознаграждает разумного инвестора?

Заседание ФРС и последующие комментарии её членов убили последние надежды инвесторов на рождественское ралли, и о текущей ситуации в фондовом обзоре повторять выводы прошлых постов не хочется, а новая статистика уже не оказывает никакого влияния. Закончили год плохо, но понятно...

С момента, когда Трамп назвал себя Тарифменом, Доу потерял более 3000 пп, а ФРС не хочет смягчать ястребиную политику. Возможно, Фед бы и рад был в декабре ослабить хватку, но, опять же, это означало прогнуться под гневные твиты Трампа в сторону Пауэлла, а этого он позволить себе не может. Трамп бы и рад его снять с поста, но тогда демократы заблокируют любого его ставленника на освободившийся пост. Круг замкнулся, как и в торговой войне с Китаем. Так в одном абзаце можно резюмировать весь квартал. Трамп и Пауэлл украли рождество.



Что будет дальше? Ну, прогнозы экспертов-аналитиков-стратегов мы подробно разобрали на прошлой неделе. Итог: все видят рост $SPX в следующем году, так же ждут и роста прибылей компаний. Объективные цифры не показывают никаких признаков рецессии, экономика продолжает рост, инфляция низка, рынок труда на рекордных уровнях. Рынок боится только прошлого абзаца, и правильно делает, ведь это единственный способ влиять на политику в современном мире, остальное-вода и словоблудие.

Закончили со скучным, а дальше в этом посте посмотрим на прошлые подобные периоды. Конечно, история не может нам точно указать будущее развитие рынка, но аналогии помогают нам оценить масштаб и границы подобных событий, фрактальность мира никто не отменял. Просто посмотрим на сухие цифры.

Итак, от исторических максимумов S&P 500 в этом году уже упал на 17%, а этот декабрь стал худшим с 1931г Всего же за всю изучаемую историю индекса с 1926г было 370 кварталов, и, если бы, год закончился сейчас, этот квартал стал 14-м кварталом по убыточности в этом ряду:


Заметьте, что почти половина этого списка приходится на годы Великой Депрессии, но здесь же найдём и периоды с флеш-крешем в 1962, Чёрным понедельником, историю с крахом доткомов в начале 0-х и последний ипотечный кризис. Тогда инвесторы были напуганы не меньше нынешнего, и в большинстве случаев опасения подтверждались и объективными макроданными, как и в 2008г, когда я видел панику в торговом терминале уже своими глазами.

Сейчас рынок остужается после невиданного ранее всемирного эксперимента QE, а новая волна инвесторов, которые как раз и пришли в период накачки рынка ликвидностью и просто ещё не в курсе про коррекции на рынке, естественно, паникуют и закрывают позиции. Разумного инвестора интересуют цифры, а не эмоции, и давайте посмотрим, что происходило после таких провальных кварталов. В таблице ниже просадка по кварталам-рекордсменам и доходность в последующие 1, 3 и 5лет. Другими словами, что было бы, если в конце каждого такого квартала инвестор зашёл в лонг:


Мы видим, что в среднем рынок рос на всех этих периодах после провальных кварталов. Есть и периоды с отрицательной доходностью, но заметьте, что они приходятся на времена Великой Депрессии. Такой кризис-единственный в своём роде, и никогда больше в центре Нью-Йорка не тянулись очереди за бесплатным супом, а половина мужчин не работало. Что будет, если исключить этот период, кстати, он же единственный, когда на рынке ещё не было компьютеров:


Тогда мы больше не увидим отрицательной доходности на 1, 3 и 5-и летних периодах, а средняя доходность через пять лет после обвальных кварталов +98.2%.

Ещё более "пугают" цифры такой же статистики для индекса малых компаний Russel 2000:


Теперь у вас есть все цифры, и можете оценить ситуацию сами. Мы всегда сильнее переживаем убытки, чем прибыль, и несколько месяцев падения любого могут подтолкнуть к выходу с рынка. С другой стороны, терпение и трезвый расчёт всегда вознаграждаются, ведь, согласитесь, что сейчас вероятность быстро вырасти выше, чем три месяца назад.

Думаю, многие правильно распорядятся этим шансом, подобрав акции лучших компаний и правильно выбрав момент для входа или докупа. Если вы боитесь рынка сейчас, то в следующий раз вспомните о нём, когда индексы пробьют новые максимумы, а значит снова зайдёте на пике. Именно такие"стратегии" и кормят Уолл-стрит. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
______________________________________________________________________

пятница, 21 декабря 2018 г.

Три причины последнего финансового кризиса. Вспоминая лучшее про Алана Гринспена.

В среду в своём посте про текущие прогнозы по фондовому рынку я упомянул и Алана Гринспена, который напугал инвесторов своим интервью CNN. Я немного резко выразил своё отношение к прогнозу бывшего главы ФРС, вспомнив, что именно он проворонил начало ипотечного кризиса в 2008г. В ответ получил резкие комментарии, мол, кто я такой, чтобы сомневаться в прозорливости великого финансиста.

Послушайте, я не говорил, что сомневаюсь в его профессионализме, ну, может немного с формулировками перебрал...Его книгу "Карта и территория" я действительно считаю необходимой для прочтения каждым трейдером и инвестором. Я говорил о том, что не стоит основывать свои решения лишь на мнении видного аналитика. Ниже я приведу три основные причины последнего кризиса из его книги, и в абзаце про рейтинговые агентства есть подтверждение этой мысли. Доверять стоит только собственным расчётам. 

Что касается провала политики ФРС в предкризисные годы, так он сам это признаёт, а внешняя реакция трейдеров на это хорошо описана в "Квантах" Скотта Паттерсона. Хотя нам порой и кажется, что Федом руководит один человек, это совсем не так. Дело в системе, и Гринспен надеялся, что до следующего кризиса накопленный опыт сможет её исправить, передал пост Бернанке и продолжил заниматься финансовой теорией. Удачи!!!




Неэффективность управления рисками.

Мы полагали, что наша глубоко проработанная глобальная система управления финансовыми рисками должна предотвращать рыночные крахи. Как получилось, что она потерпела такой масштабный провал? Парадигма управления рисками, сформулированная в работах ряда нобелевских лауреатов в области экономики — Гарри Марковица, Роберта Мертона и Майрона Шоулза  — была настолько тщательно изучена научным сообществом, центральными банками и регуляторами, что к 2006 г. стала ключевым элементом стандартов глобального банковского регулирования, известных как «Базель II».

Глобальным банкам позволялось с определенными ограничениями применять собственные модели учета риска для оценки достаточности капитала. В большинстве моделей параметры определялись на основе наблюдений за последнюю четверть века. Однако даже супермодели, построенные на данных за последние 50 лет, не смогли бы предсказать приближение кризиса. 

Математические модели, которые количественно характеризуют риски, дают, конечно, более надежные оценки, чем субъективные суждения на основе «эмпирических правил», бытовавшие полвека назад. До сего дня сложно найти концептуальные ошибки в используемых нами моделях, поскольку они работают. 

Элегантная модель ценообразования опционов Блэка–Шоулза применима и полезна сегодня не менее, чем когда она была сформулирована в 1973 г. В условиях нарастания эйфории в течение нескольких лет перед кризисом 2008 г. частные риск-менеджеры, ФРС и другие регуляторы так и не смогли обеспечить адекватную капитализацию финансовых институтов отчасти потому, что никто не видел реального масштаба рисков, которые проявились лишь после краха Lehman Brothers. В частности, никто не понимал серьезности так называемого хвостового риска. 

Хвостовой риск на языке инвестиционных банкиров означает такие исходы инвестирования, которые крайне маловероятны, но влекут за собой очень крупные убытки в случае реализации. Десятилетиями целый ряд необычных, наблюдающихся «раз в жизни» событий довольно убедительно характеризовали как чистое стечение обстоятельств. 

Переломным моментом для меня стал беспрецедентный обвал биржи 19 октября 1987 г., когда индекс Dow Jones Industrial Average потерял за день более 20%. Ни одно простое распределение вероятностей не предполагало такого события. Это означало наличие толстого отрицательного хвоста. Но когда эти ранее обделенные вниманием области распределений исходов инвестирования заполнились после дефолта Lehman, хвосты оказались не просто толстыми, а невероятно толстыми. В результате недооценка этих рисков не позволила риск-менеджерам предвидеть, какой размер капитала нужен, чтобы сыграть роль буфера в случае потрясения финансовой системы. 

Провал рейтинговых агентств. 

Другим источником неэффективности управления рисками стала невероятная сложность широкого широкого спектра новых финансовых продуктов и рынков, возникших благодаря развитию средств обработки данных и коммуникаций. Инвестиционные менеджеры стали чрезмерно полагаться при выполнении своей задачи на «надежность» оценок риска рейтинговыми агентствами, особенно Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch. 

Большинство уверовало в ненужность собственных оценок и достаточность суждений этих лицензированных правительством организаций. Особую проблему представлял наивысший рейтинг ААА, который агентства щедро присваивали многим ценным бумагам, на поверку оказавшихся очень токсичными. Несмотря на опыт, накопленный в течение десятилетий, аналитики рейтинговых агентств не видели надвигающегося кризиса, как и все инвестиционное сообщество, а раздаваемые ими направо и налево благоприятные кредитные рейтинги создавали ложное чувство безопасности у огромной армии инвесторов. 

Неэффективность регулирования. 

Даже в случае неработоспособности сложных моделей управления риском и провала рейтинговых агентств финансовая система должна была сохранить свою эффективность. На пути кризиса стоял третий бастион — система регулирования. Но и он пал во многом по тем же причинам, что и управление рисками и рейтинговые агентства: недооценка рисков, с которыми столкнулась финансовая система, и рост сложности, который сделал эффективный надзор проблематичным.

Как и подавляющее большинство участников рынка, регуляторы не увидели приближения кризиса. Речь идет не только о регуляторах в США, даже хваленое Управление по надзору за финансовыми услугами Великобритании не смогло предвидеть и предупредить массовое изъятие депозитов в одном из крупнейших коммерческих банков страны, Northern Rock, первое бегство вкладчиков в Великобритании за последнее столетие. Более того, Базельский комитет по банковскому надзору, представляющий регулирующие органы крупнейших финансовых систем мира, одобрил требования к капиталу («Базель II») без учета быстрого роста потребности в капитале у тех институтов, на которые они распространялись.

Дело здесь не в том, что регулирование было недостаточно глубоким. Деятельность американских коммерческих и сберегательных банков регулируется очень сильно. Несмотря на то, что в течение многих лет в 10–15 крупнейших банках постоянно работала команда контролеров, осуществлявших надзор за повседневными операциями, многие из этих банков все равно приобретали токсичные активы, которые в итоге и поставили их на колени. 

Банковские регуляторы всегда полагали, что «быстрые корректирующие действия» являются главным оружием в борьбе с дефолтами — слабые институты должны закрываться до того, как они столкнутся с бегством капитала и потребуют выплат из резервов Федеральной корпорации по страхованию депозитов и в конечном счете из кармана налогоплательщиков. В реальности же вопреки всем ожиданиям Федеральной корпорации по страхованию депозитов пришлось выложить около полутриллиона долларов после краха Lehman.

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!