четверг, 27 августа 2020 г.

Опять крах доллара? В этот раз ТТ будет адвокатом алармистов.

Доллар черпает свою силу из сильной экономики США, но появление COVID-19 изменило правила игры. Каждый день мы слышим спекуляции алармистов о том, что доллар рухнет и потеряет своё качество мировой резервной валюты. 

Такие теории Судного дня могут оказаться верными, а могут и не оказаться, но сейчас самое подходящее время для обсуждения наихудшего сценария. Мои постоянные читатели помнят, что я крайне редко разделяю какие-либо радикальные мнения о рынке, в т.ч. и о долларе, но...Давайте в этом посте я встану на сторону "всёпропальщиков" и рассмотрю реальные возможные причины краха "зелёной бумажки", ведь они сами этого делать не умеют. Разберём всё по полочкам.

Источник: МВФ.


Итак, доллар США в настоящее время является ведущей мировой валютой. По данным МВФ, 61,99% мировых валютных резервов по состоянию на 1 кв. 2020г хранились в долларах. 

Большинство компаний в разных странах используют USD в международных сделках, за ним следуют евро и японская иена. Подсчитано, что около 40% мирового долга выпускается в долларах США. Эти неоспоримые факты всегда раздражают разных антиглобалистов-националистов, причём, чем слабее "родная" валюта, тем сильнее их гнев.



Источник: Investing.com.

С 19.04.2020 фьючерсы на индекс доллара ($DXY) упали на 10,05%. Эта значительная слабость доллара в недавнем прошлом для многих уже является сигналом тревоги. Ещё одним важным показателем являются 10-летние казначейские облигации. Как известно, процентная ставка по этим бумагам в настоящее время составляет всего около 0,63%, и ФРС уже объявила, что будет удерживать такие низкие уровни до 2022г. 

Таким образом, реальная доходность оказывается ещё ниже – фактически отрицательной после учёта инфляции; неясно, как долго глобальные инвесторы будут продолжать инвестировать в эти облигации. Если потоки средств сократятся, это отрицательно скажется на стоимости доллара.

Факторы, которые могут вызвать обвал доллара.

1. Дедолларизация.

Недавняя геополитическая напряженность привела к тому, что валютный котёл закипел сверх допустимых пределов. 5.04.2020 Россия и Китай объявили, что они вступят в финансовый альянс, чтобы уменьшить свою долларовую зависимость. В 1кв. 2020г доля доллара в  их торговле впервые снизилась до уровня ниже 50%. Доля евро и их национальных валют выросла до 30% и 24% соответственно.

Если правительство США продолжит вводить торговые санкции в отношении других стран, как это было сделано в отношении Китая, они тоже могут присоединиться к этому движению дедолларизации. Я не уверен, что это произойдет, но если так, то это будет плохая новость для доллара. Но по объёму, всё-таки, Китай один пока такой из неугодных.

2. Денежно-кредитная политика "Во что бы то ни стало".

ФРС делает, по словам её членов, всё возможное, чтобы поддержать экономику в ходе пандемии. Тем не менее, банкротства и безработица выросли вместе с дефицитом бюджета.

Ассоциация корпоративного роста (Association for Corporate Growth), группа, лоббирующая интересы среднего бизнеса, утверждает, что 81% компаний не смогли получить кредит в рамках программы кредитования ФРС.

В жилищном секторе рынок государственных займов (Freddie, Fannie и Ginnie Maes) и частные неагентские ипотечные кредиты были проигнорированы ФРС. Это вредит жилищному сектору, и аналитики ожидают роста просроченной задолженности. Корпоративные банкротства растут, и многие розничные и нефтегазовые компании уже закрыли свои офисы.

Дело здесь в том, что госдолг США растёт, но влияние стимулирующих мер не проявляется на местах. Люди не процветают так, как должны были бы. Если хорошие деньги продолжают преследовать плохие деньги (например, мусорные облигации и сомнительные ETF), это никоим образом не поможет экономике. Это заставит людей гоняться за рискованными активами, и мы уже являемся свидетелями страданий Мэйн-Стрит за счет Уолл-Стрит.

3. КОВИД-19.

Если пандемия затянется, а безопасная и эффективная вакцина или лекарство не будут введены в течение разумного периода времени, у правительства США не останется иного выбора, кроме как продолжать закачивать деньги в экономику. Единственная разница, которая может проявиться, заключается в том, что ФРС может связать новые кредиты с результатами.

4. Распродажа Облигаций.

Иностранные государства, во главе с Китаем и Японией, владеют более чем $6 трлн. долга США. Если они его продадут, доллар рухнет вниз. Но обе страны не могут позволить себе воспользоваться этим шансом, потому что они зависят от американских потребителей. 

Это почти невозможный сценарий, и я упомянул его здесь, потому что в настоящее время уже всё возможно. 2020г научил нас ничему не удивляться.

Последствия обвала доллара.

Если доллар рухнет по какой-либо причине, это приведет мир к экономическому хаосу. Инвесторы, владеющие долларами, будут сбрасывать их и размещать свои средства в других валютах, таких как евро, или в драгоценных металлах, таких как серебро и золото, или в сырьевых товарах.

Спрос на казначейские облигации достигнет дна, и в сообществе инвесторов начнется всеобщая паника. В долгосрочной перспективе процентные ставки и инфляция будут расти. Счет за импорт станет дороже, а экспорт-дешевле. Это повредит США, потому что они являются чистыми импортерами. 

Например, в июне 2020 г американцы импортировали товары и услуги на сумму $209 млрд., а экспортировали товары и услуги на сумму $158 млрд, в результате чего образовался дефицит торгового баланса в размере около $50 млрд.

Кроме того, в долгосрочной перспективе слабый доллар задушит бизнес, увеличит безработицу и даже вызовет экономическую депрессию. Крах доллара-это то, из чего состоят экономические кошмары инвесторов и бизнеса во всём мире, а с нетерпением ожидающие этого умники просто не понимают (или придуриваются), что в итоге этот кризис прежде всего ударит по странам со слабыми на данный момент валютами и рынками. Так уже было не раз.

Ну, как, напугал? Если, уж, вы алармист, топящий за скорый крах доллара (как это уже 10 лет делают Хазин и Миша Леонтьев), то пользуйтесь подобными объективными фактами, а не абстрактными идеями, типа "доллар ничем не обеспечен". Случись так, переключатся на крах юаня. 



Я же ожидаю постепенного закономерного изменения рынка, на котором разумные инвесторы смогут заработать. Вчера фунт, сегодня бакс, завтра юань - только дни эти обычно длятся веками. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!


PodcastTT Выпуск 18. Космос на NASDAQ и скромные ожидания осени.

В этом выпуске найдётся всё: от Беларуси с рублём до американских выборов на новых консолях. Здесь же жадный Apple и волчья яма. Подкаст ТТ возвращается с летних каникул, пока рынок не перестаёт радовать инвесторов. Новый сезон begins.Welcome!!!



среда, 26 августа 2020 г.

Зачем четвертуют Доу Джонса. Закат нефтяной эры.

Индекс Dow Jones Industrial Average сильно удивил инвесторов в понедельник после закрытия рынка, когда компания заявила об исключении Pfizer, Raytheon Technologies и ExxonMobil, старейшего члена индекса, присоединившегося к нему в 1928г.

"Salesforce, Amgen и Honeywell заменят эти компании, чтобы помочь диверсифицировать индекс. Мы добавим  новые типы бизнеса, которые лучше отражают американскую экономику", - говорится в записке S&P Dow Jones Indexes, анонсирующей эти изменения. Новые компании присоединяются к Dow 31.08. Кстати,$GE, последний оригинальный член Dow, был удален два года назад.


На самом деле изменения больше отражают стремление к более эффективным акциям, чем более точное представление об изменяющейся экономике США, ведь по итогу Dow фактически будет иметь более низкий процент технологий после добавления. Смотрите сами:



Поскольку индекс Dow-это взвешенный по цене фондовый индекс, разделение акций Apple на четыре к одному снижает  вес технологических акций с 27,6% до 20,3%. Добавление Salesforce вернёт это соотношение лишь к уровню 23,1%.

Индекс Dow был разработан для измерения силы фондового рынка и экономики США, но в последние годы он был затоптан в пыли высокотехнологичным Nasdaq. С этим что-то нужно было делать.

За последние пять лет Nasdaq принес почти вдвое больше прибыли, чем Dow (151% против 78%), а за последний год его доходность оказалась почти в пять раз больше(47% против 10%), по данным FactSet.



По состоянию на сегодняшний день Nasdaq вырос чуть менее чем на 27%, в то время как Dow остается под водой в 2020г. Индекс Nasdaq 100, который включает в себя 100 крупнейших нефинансовых акций в индексе, вырос на 33% в этом году.

Проблема в том, что в последнее время Доу стал чистым экспортером нефти, акции американских нефтяных компаний росли плохо, а индексы, исключающие энергетические и нефтяные названия, имели тенденцию опережать те, которые их включают. Всё просто.

Энергетические компании составляли почти четверть Доу в 1980-х годах, и Exxon оставалась самой ценной компанией в США на протяжении большей части начала 2000-х до 2011г, когда она достигла рыночной стоимости чуть более $400 млрд.

Apple обогнала Exxon в 2012г и сегодня имеет рыночную капитализацию более $2 трлн, в то время как рыночная капитализация Exxon упала до $175 млрд. С уходом Exxon в понедельник энергетика будет составлять всего 2% от Dow.

Пусть это звучит слишком громко, но, по сути, при этой замене мы видим ещё одно подтверждение заката сырьевой экономики. Это конец целой эпохи, но дальше всё будет меняться только ещё быстрее, как для инвесторов, так и для простого обывателя. Главное не застрять в прошлом. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

вторник, 25 августа 2020 г.

Почему акции роста кажутся безопасными? Инвесторы ищут ответы в прошлом.

Один из постоянных споров практиков с учёными заключается в том, что у теоретиков есть очень странное определение термина "риск". Учёные исторически определяли риск инвестиций как стандартное отклонение доходности (то есть волатильность). 

Это было связано с вычислительными ограничениями в 1950-х и 1960-х годах, когда современная теория портфеля только была разработана, но подобное определение сохранилось и в 21 веке. Слава богу, число учёных, которые используют надлежащие меры по снижению рисков, сейчас растёт.

Другой часто используемый, но очень размытый термин - это "премия за риск". Идея, лежащая в его основе, заключается в том, что активы, которые имеют систематически более высокие риски, должны вознаграждаться систематически более высокими доходами, чтобы компенсировать инвесторам принятие на себя этого риска. Это хорошо звучит в теории, но "нормальные" люди своим поведением это совсем не доказывают.

Большинство людей скажут, что акции более рискованны, чем недвижимость. А дальше спросите: считают ли они, что акции приносят более высокую прибыль, чем недвижимость? Значительное меньшинство (а во времена бума недвижимости - большинство) людей скажут, что доходность домов выше, чем доходность акций. Но это означало бы, что дома имеют более высокую доходность при более низком риске – то, что не должно быть возможным при современной теории портфеля.

Если акции более рискованны, чем недвижимость, то они должны приносить премию за риск, чтобы привлечь достаточное количество инвесторов. Если премия за риск недостаточно высока, то цены должны падать. То же самое, как предполагается, справедливо и для внутреннего рынка акций. Более рискованные акции должны получать премию за риск по сравнению с более безопасными акциями.

В недавнем эксперименте принял участие 71 финансовый специалист из Германии через CFA Germany и DVFA Germany. Все участники являются финансовыми экспертами в том смысле, что они прошли строгие экзамены, проверяющие их знания в области инвестиций. Таким образом, можно с уверенностью сказать, что эти люди знают, что такое премия за риск и насколько рискованны различные акции на практике.

Эти участники столкнулись с несколькими вариантами инвестиций в акции по одному за раз и должны были оценить, насколько рискованными или безопасными были эти акции и каковы их ожидания по доходности для этих акций. 

Затем участникам было предложено описать, на какую переменную они больше всего полагались при принятии решения и какая из отдельных переменных указывала им, что акции были безопаснее или рискованнее, чем в среднем. Получились такие удивительные результаты:


Источник: Merkle and Sextroh (2020)

Акции с более высокой волатильностью и более высокой бета-активностью воспринимались большинством финансовых специалистов как более рискованные, чем в среднем. Стоимостные акции с более низким коэффициентом PE воспринимались большинством профессионалов как более безопасные, чем акции роста. С другой стороны, акции с сильным импульсом, то есть акции, которые имели высокую доходность в прошлом, воспринимались как более безопасные, чем в среднем.

Но акции с высоким ценовым импульсом, как правило, имеют более высокие коэффициенты PE. Кроме того, если цена поднялась на некоторое время, средняя реверсия создает соответствующий риск для неудачи в будущем. 

Тем не менее, люди, которые используют прошлую доходность в качестве своего основного критерия для оценки рискованности акций, часто ссылаются именно на этот показатель в качестве причины, по которой они считают акции более безопасными. Это сущность обычного человека; мы всегда стараемся искать ответы в прошлом.


В научной литературе также предполагается, что стоимостные бумаги в долгосрочной перспективе превосходят акции роста, поскольку это акции компаний, которые систематически более рискованны, чем акции роста (например, потому что они близки к дефолту или потому что они работают в изначально более рискованной отрасли и т.д.). 

Тем не менее, финансовые специалисты не считают стоимостные акции более рискованными, чем акции роста. Совсем наоборот. Высокие коэффициенты роста акций обычно приводятся профессионалами в качестве аргументов, почему эти акции являются более рискованными. Такой дуализм легко процветает в головах инвесторов, и сегодняшний рынок нам хорошо это демонстрирует.

Таким образом, либо ученые ошибаются в своих теориях, почему стоимость превосходит рост, либо даже финансовые специалисты не имеют представления о том, что они делают. Вы сами выбираете, какое объяснение вам кажется более правдоподобным. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

понедельник, 17 августа 2020 г.

Сезон отчётов не сломал надежды инвесторов. Портфель ТТ +20% за месяц.

Цыплят по осени считают, и, действительно, всю разрядку ситуации на рынке мы увидим только после выборов 03.11, но лето превзошло все ожидания инвесторов. Выросло, буквально, всё, и не работали уже никакие обратные корреляции. Такой, вот, V-образный коронакризис выдался назло всем алармистам.

Goldman Sachs сегодня поднял прогноз на конец года по $SPX до 3600 (на 20% с 3000), а мы в этом посте оценим последнюю макростатистику, вспомним про золото и Баффета, посмотрим на последний отчёт $BR. Также приведу немного цифр и по моей стратегии. Разберём всё по полочкам.

Да, многие снова достали балалайку про "пузырь на рынке акций", особенно те, кто просидел в дешевеющем во всех смыслах кеше всё восстановление. Ошибки трудно признавать. На самом деле, как мы можем говорить о пузыре, если S&P 500 ещё даже не пробил исторические максимумы, хотя и был близок к этому в четверг. 

С терминологией у алармистов всегда было плохо. Чтобы пузырь лопнул, он должен надуться, а пока мы ещё и не вышли из коррекции. Иногда полезно смотреть на график. Конечно, после такого роста мы можем увидеть коррекцию и на 25%, которая мало кого удивит, но "пузырь"- это немного другое.

Давайте лучше посмотрим на объективные цифры. В июле экономика США создала 1,763 млн. новых рабочих мест (прогнозы ожидали 1,48 млн.). Конечно же, это не совсем "новые места", просто многие возвращались на свои старые работы, которые были уничтожены во время карантина. Это формальность, тем не менее, приятно видеть, что цифры идут в правильном направлении, и рынок оценил это новой волной роста.


Это огромный прирост занятости, но он приходит после ещё больших потерь, и, конечно, экономика находится далеко от той точки, где она была всего полгода назад. Уровень безработицы снизился до 10,2%, но в США часто были рецессии, которые достигли своего пика и с более низким уровнем безработицы. Число безработных сократилось на 1,4 млн. до 16,3 млн. человек. Уровень участия рабочей силы составляет 61,4%. Всё не так плохо, как мы ожидали после разбора итогов 2-ого кв.

Будем откровенны, эти цифры сейчас слабо отражают состояние экономики в процентном отношении. Пока они оценивают последствия карантина, а не экономики. Это хорошо видно, например, на туристических и гостиничных секторах. Они добавили 592 000 рабочих мест в июле, а в мае и июне этот сектор добавил 3,4 млн рабочих мест. 

Это звучит впечатляюще, если забыть, что они потеряли более 8,3 млн. рабочих мест в марте и апреле. И так со всей американской экономикой: она растёт там, где можно, но пока это только восстановление. 

В то же время потребительские цены выросли на 0,59% в июле. Это был самый большой ежемесячный прирост за 11 лет. До этого в США было 3 месяца дефляции. Тренд развернулся, и это также добавляет оптимизма инвесторам. Впервые за 2 года хедж-фонды заняли совокупную позицию против доллара, а для фондового рынка это всегда хорошо.

В посте в конце июля я ожидал коррекцию на золоте, которая статистически часто бывает после подобных сильных импульсов в течение 1-3 месячного периоды. Хорошая коррекция случилась, но я по-прежнему вижу потенциал в акциях золотодобытчиков, и пока не сокращаю по ним позиции. 

Тут, кстати, вовремя и Баффет решил их поддержать, поменяв часть "банковских" акций на Barrick Gold. Никаких даже 4K на золоте в ближайшие годы мы, конечно, не увидим, но до глобального разворота ещё есть время, да и в предвыборных шатаниях многие захотят отсидеться в золоте. Всё это хорошо в разумных пределах:



Обычно - лето это мёртвый сезон, но в этот раз растущие портфели порадовали всех моих инвесторов, пока те загорали на пляжах) Последний отчёт я выкладывал в обзоре ровно месяц назад, и с тех пор тот же портфель вырос на 21%.  Такой рост, конечно, редкость для июля, но...Приятная редкость.



Сравнить эти результаты можно по ссылке выше, и заметьте, что с тех пор я не изменил состав портфеля ни на грамм. Я ожидал перераспределение портфеля в том обзоре после сезона отчётов, уже есть список кандидатов на замену, но на таком дивно растущем рынке вмешиваться не стоит, а состав можно будет скорректировать на ближайшей коррекции. Правило "не мешай работать механизму" в такие периоды работает лучше всего.

Последним из моего трейдлиста порадовал отчёт $BR на прошлой неделе, после чего акция взлетела на 6%:



Этот отчёт был хорошим. За 4 финансовый квартал прибыль Broadridge выросла на 25% до $2,15 на акцию, что превысило оценки на 0.06$ центов на акцию. Постоянный доход, который является ключевым показателем для них, вырос на 14% до $930 млн.

Компания также увеличила квартальные дивиденды с 54 центов до 57,5 центов на акцию (+6.5%). Это уже 14-е кряду ежегодное увеличение дивидендов $BR. По итогам закрытия четверга дивидендная доходность составила 1,66%. Это немного, но лучше, чем почти всё, что вы можете найти в фиксированном доходе. Думаю, 150$ здесь мы увидим очень скоро.

Вообще этот сезон отчётов порадовал моих клиентов, даже если отбросить IT, который просто взмыл в космос. Честно говоря, я ожидал и писал об этом в обзорах в пик карантина, что именно отчёты по 2 кв. могут сильно ударить по индексам. Но нет, всё оказалось не так плохо, и наши паруса снова полны попутного ветра. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: dmatradeTT Разберём всё по полочкам. Welcome!!!