среда, 29 марта 2023 г.

Только цены на жильё спаслись от инфляции. Какой сценарий ФРС выгоден для акций?

Повышение ставки ФРС на 25 б.п. и голубиные комментарии укрепили доверие к банковской системе, но также ещё раз выявили тревожную зависимость от ряда маловероятных событий. Члены FOMC, похоже, надеются на банковский кризис "златовласки", когда последствия будут минимальными, а ужесточение кредитных условий приведёт к дальнейшему повышению ставок.

Вероятность повышения на 25 б.п. в мае сейчас составляет лишь 50/50, и вскоре явно ожидается пауза. ФРС не видит необходимости в снижении ставок в этом году, так как чиновники предполагают, что смягчения не понадобятся экономике.

Однако это не точка зрения рынков. Повышение до 100 б.п. заложено в цене фьючерсов на оставшуюся часть года. С другой стороны на приведенной ниже диаграмме показано, что между паузой и первым снижением обычно проходит несколько месяцев:

Итак, кто прав? Либо ФРС, и в этом случае ставки останутся намного выше, чем ожидают рынки, и окажут давление на фондовые индексы, особенно $NDX, который недавно показал лучшие результаты. Или рынок, и в этом случае ФРС будет вынуждена снизить ставки в ответ на стрессы в банковской системе или экономике. Это тоже не звучит слишком оптимистично.

Но есть сценарий, в котором ни рынок, ни ФРС не правы. Ужесточение условий кредитования и банковский кризис мало что могут сделать для снижения инфляции. В конце концов, кредитный режим уже был ужесточен и малоэффективен, т.к. инфляция в первую очередь вызвана невероятно сильным рынком труда в США и раздутыми сбережениями после пандемии. Слишком ранняя пауза в предположении, что инфляция побеждена, может привести к новым инфляционным шокам и необходимости быстрого ужесточения позже. Является ли это бычьим фактором для акций? Думаю, нет.

Несмотря на подавляющее количество медвежьих свидетельств, есть и позитивные сценарии. 1998-2000гг, например, иллюстрируют случай, когда снижение ставок в ответ на кризис (азиатский кризис) было бычьим:



Сравнение поведения цены акций в конце 1990-х гг с текущим показывает сносное, если не убедительное совпадение. Основное фундаментальное различие между тогда и сейчас заключается в том, что инфляция была ниже 2% в 1998г, плюс цикл повышения ФРС закончился в 1995г. При этом у ФРС есть другие варианты, кроме как просто снизить ставки; так она уже добавила ликвидности на $400 млрд. за короткий промежуток времени, отменив большую часть QT.

Во вторник вышел последний отчёт Case-Shiller о ценах на недвижимость в США, и жильё, похоже, является единственной областью экономики, которая была избавлена от инфляции. Цены на жильё падают уже 7 месяцев кряду.

За последние 12 месяцев, закончившихся в январе, цены на жильё выросли всего на 3,8%. Это меньше, чем 12-месячный показатель за декабрь в 5,6%. Согласно отчёту, “Все 20 городов сообщили о снижении цен в год, закончившийся в январе 2023г, по сравнению с годом, закончившимся в декабре 2022г”. Самые горячие рынки жилья - Майами, Тампа и Атланта, а самые холодные - Сан-Франциско, Сиэтл и Портленд.

Ни для кого не секрет, что происходит. Более высокие ставки по ипотечным кредитам сделали покупку жилья более дорогой. В результате многие потенциальные покупатели жилья были вытеснены с рынка:


Это странная часть политики ФРС в отношении процентных ставок, ведь пока более высокие ставки не замедляют экономику в целом. С другой стороны, рынок жилья находится между повышением ставок по ипотечным кредитам и целью ФРС по сдерживанию инфляции. Фед начал повышать ставки год назад, в экономике США всё ещё есть инфляция, но жильё находится под давлением.

Во время Covid ставки по ипотечным кредитам упали до минимума. В ноябре средняя доходность по 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой достигла пика и составила чуть более 7%, и с тех пор она немного снизилась. Фактически, более низкие ставки по ипотечным кредитам, вероятно, и спасли последний отчёт Case-Shiller от ухудшения.

На данный момент фьючерсы показывают, что трейдеры ожидают от ФРС приостановки повышения процентных ставок на следующие 6 месяцев, но, опять же, эти котировки фьючерсов являются лишь предположениями относительно того, что будет делать ФРС. На самом деле, следующий шаг, которого ожидают трейдеры, - это снижение ставки ФРС в сентябре. Если это правда, то это было бы очень хорошо для цен на акции.

Следующее важное событие произойдёт в этот четверг, когда правительство США пересмотрит ВВП за 4-й кв. Согласно последнему отчёту, экономика США выросла в реальном годовом выражении на 2,7% за 4-й кв., и в пересмотре могут быть сюрпризы. В пятницу мы увидим последние данные по личному доходу и потреблению, а, напомню, именно эти данные ФРС предпочитает использовать для измерения инфляции. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

___________________________________________________________________________________________________
ДУ "Долгосрочные акции ТТ". Правильная инструкция для клиента.

вторник, 28 марта 2023 г.

ChatGPT в платформу приложений. Новая угроза для Apple и Google?

На прошлой неделе, вскоре после релиза GPT4, OpenAI объявила о расширении продукта ChatGPT, позволяющем чат-боту взаимодействовать с внешними данными и сервисами. С помощью плагинов ChatGPT теперь может искать информацию в интернете в режиме реального времени, заказывать продукты из DoorDash, бронировать авиабилеты и арендовать автомобили. Короче говоря, плагины превратили ChatGPT в платформу приложений, которая уже может конкурировать с iPhone.

Похоже, что эта инновация сильно расширит экономический потенциал ChatGPT и станет конкурентной угрозой как для поиска Google, так и для монополии App Store от Apple. Доходы Google, как мы знаем, сильно зависят от того, как потребители и бизнесы ищут инфу и переходят с одного сайта на другой. С плагинами ChatGPT инвертирует этот процесс: потребители и бизнесы остаются внутри чат-бота, поскольку он находит и представляет готовые варианты. Зачем перепрыгивать с сайта на сайт, когда единственный ресурс может отвечать на все запросы на естественном понятном языке, сравнивать цены на отпуск, бронировать рестораны и предоставлять квартиры в аренду.

Хорошо и удобно для потребителя, который планирует отпуск, но не так хорошо для трафика поиска Google. Суммируя ChatGPT и Bing, на графике ниже мы видим, что Google уже теряет огромную долю трафика. С плагинами этот тренд, вероятно, будет продолжаться, если не ускоряться:



ChatGPT может представлять угрозу и для App Store от Apple. Кому нужно специализированное приложение, когда интерфейс общего назначения может предоставлять ответы по всей открытой сети? Другими словами, языковая модель становится операционной системой, предоставляя компаниям способ избежать платы за использование платформы Apple в размере 15-30%.

На мой взгляд уже бесспорно, что центр тяжести технологий существенно сдвинется в ближайшее время. Языковые модели работают супер-экспоненциально и ставят в тупик крупные технологические компании, ориентированные на потребителей.



Следует ли за этим следить разумному инвестору? Это очень интересная тема, и, например, эксперты ARK, предполагая агрессивные инвестиции и снижение затрат в среднем на ~3X в год, говорят, что мы можем ожидать увеличения возможностей систем искусственного интеллекта (AI) в 200 раз в течение следующих трёх лет, как показано на графике выше. Этот прогресс будет эквивалентен увеличению производительности iPhone за 16 лет с момента его запуска в 2007г, а мы все помним, как этот рост сказался на акциях $AAPL. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

___________________________________________________________________________________________________
ДУ "Долгосрочные акции ТТ". Правильная инструкция для клиента.

среда, 22 марта 2023 г.

RIP: Credit Suisse. Почему CoCos теперь пугают инвесторов?

Спустя 167 лет существования Credit Suisse больше не существует. Уже бывший банк, который некогда был лидером в банковской сфере, в минувшие выходные был выкуплен UBS за $3,24 млрд. Это крупное событие, которое не оставило инвесторов равнодушными.

Некоторые могут сказать, что это была распродажа при пожаре, но события были намного сложнее. Правительство Швейцарии вынудило эту сделку состояться, чтобы остановить банковский кризис. Цена, установленная для Credit Suisse, составила менее половины цены закрытия в пятницу и была оценена на 99% ниже её максимума. Угрожает ли это всему банковскому сектору? Разберём всё по полочкам.





Итак, акционеры CS получат одну акцию UBS за каждые 22,48 акций CS, которыми они владеют. Швейцарское правительство даже подсластило сделку для UBS, предоставив $9 млрд., чтобы компенсировать любые убытки от сделки. Швейцарский национальный банк также заявил, что предоставит ликвидность в размере $100 млрд. Всё это хорошо показывает, насколько решительно и сильно хотело правительство этой сделки.

Честно говоря, это было необходимо. Беспорядок в Credit Suisse был ужасным и становился всё хуже. Банк терял $10 млрд. в день, и председатель Credit Suisse Аксель Леманн заявил, что банк не может продолжать существовать в его нынешнем виде. Правительство Швейцарии предпочло выкуп, а не сокращение, чтобы избежать судов, юристов и гнева регулирующих органов.

Таким образом, Credit Suisse перестал существовать, и его акционеры получат компенсацию в виде акций UBS. Это крупное событие в банковской сфере, которое показывает, что любой банк может стать уязвимым, если его руководство не обращает должного внимания на управление рисками и управление компанией в целом.

Credit Suisse стал объектом внимания всей мировой финансовой общественности после того, как клиенты массово стали выводить свои деньги из банка. Если раньше мы были свидетелями скандала с мусорными кредитами, то теперь речь идёт уже о полном отсутствии доверия со стороны клиентов.

Банкирский бизнес действительно основан на доверии. Клиенты открывают счета в банке и делают вклады, потому что им верят, но если возникают какие-то сомнения, доверие может рухнуть очень быстро. Именно это и произошло с Credit Suisse.

Несмотря на то, что банк получил крупную денежную инъекцию от Национального банка Саудовской Аравии, перелома не произошло. Это стало причиной того, что правительство Швейцарии вынуждено было продлить банку кредит на $54 млрд., чтобы убедиться, что его хватит до выходных. Позже им пришлось удвоить эту сумму.





Таким образом, Credit Suisse стал ещё одним примером того, что в банковском бизнесе главное - это не деньги, а доверие. Если банк не может удержать своих клиентов, то все его деньги и усилия будут напрасными. Как говорится, бизнес - это не только деньги, но и репутация, и в банковской сфере это особенно верно.

Нет ничего удивительного в том, что группа UBS изначально не желала участвовать в сделке с Credit Suisse; они были в сильной позиции и добивались выгодных условий. Обычно такая сцепка могла бы быть недопустимым антимонопольным сигналом, но на этот раз всё пошло не так.

Изначально, UBS предложил $1 млрд. на покупку акций, но после жалоб акционеров, они подняли цену до $3 млрд. Да, это по-прежнему считалось огромным дисконтом, но сделка состоялась. UBS также заявил, что остановит свою программу выкупа акций и сократит свои планы в отношении инвестиционно-банковского бизнеса CS First Boston.

Одной из главных проблем был инвестиционно-банковский бизнес CS, который они надеялись выделить, но это, вероятно, не произойдет. CS может потерять много денег, отказавшись от этой сделки, и это одна из причин, по которой UBS была так осторожна в отношении CS.

В выходные была предпринята последняя попытка спасти CS. Группа планировала вложить в банк $5 млрд, если правительство обязуется объединить держателей облигаций, но правительство отказалось от этого предложения.

Сложно вспомнить все скандалы, связанные с Credit Suisse, но, например, один из них произошел в 2020г, когда генеральный директор банка подал в отставку после того, как стало известно, что исполнительный директор нанял частного детектива для слежки за бывшим главой управления активами банка. Они хотели выяснить, не переманивает ли он клиентов или сотрудников, поскольку он перешел в UBS.

Несмотря на то, что генеральный директор подал в отставку, расследование показало, что он ничего не знал об этих махинациях, что вызвало вопрос о том, почему он был не в курсе. Позже скандал принял трагический оборот, когда нанятый частный детектив покончил с собой.

В следующем году Credit Suisse был оштрафован после того, как выяснилось, что банк подкупал правительственных чиновников в Мозамбике и принимал откаты. Предполагалось, что банк будет организовывать кредиты, чтобы помочь мозамбикской промышленности по производству тунца. Штрафы были бы выше, но CS согласился списать часть кредитов.





Следующей историей стала судьба Билла Хвана и его компании Archegos Capital, в которую по самые уши был вовлечён банк Credit Suisse.

Хван, несмотря на управление несколькими миллиардами долларов, оказался не в состоянии контролировать свои инвестиции. Его гигантская ставка на ViacomCBS привела к серьезному падению акций медиакомпании после объявления о продаже. В результате позиция Хвана начала падать, и он получил маржин-колл.

Goldman Sachs и Morgan Stanley быстро приняли меры для защиты своих интересов, но Credit Suisse этого не сделал и потерял более $5 млрд. Позже Хван был арестован и обвинен в серьезных преступлениях в сфере финансов, что лишь ухудшило репутацию Credit Suisse.

Такие случаи ярко демонстрируют важность компетентного управления финансами и инвестициями, а также необходимость бережной работы с заёмными средствами. Они также напоминают о том, что в мире финансов всегда есть риски и необходимо быть готовыми к непредвиденным ситуациям, а CS с этим не справился. R.I.P.

Cреди всей этой истории произошло одно финансовое фиаско, которое нельзя игнорировать, т.к. оно может повториться и на других банках. Речь идет о Credit Suisse и их облигациях AT1, или как их ещё называют - кокосах (CoCos).

Эти облигации, которые конвертируются в акции, если происходят непредвиденные обстоятельства, пользовались популярностью у инвесторов и рассматривались как безопасный способ переложить риск финансовой помощи с налогоплательщиков на держателей облигаций. Но, к сожалению, в воскресенье швейцарские регуляторы объявили, что облигации AT1 получат совершенно новую цену в 0 долларов) Это означает, что многие инвесторы, которые вкладывали свои деньги в эти облигации, потеряли все свои инвестиции.

Что такого странного в этом обнулении? Одним из аспектов, который привлекает внимание, является то, что облигации были гораздо более волатильными, чем акции. Обычно держатели облигаций при крахе превосходят владельцев акций в возможностях вытащить свои деньги, но в этом случае всё было наоборот.

Здесь стоит отметить, что облигации AT1 появились после финансового кризиса и стали популярны у многих европейских банков. Сегодня в обращении находятся облигации AT1 на сумму более $250 млрд., и их популярность среди инвесторов была очень высока, но, как известно, всё, что имеет высокую доходность, имеет и высокий риск.

В результате этого фиаско многие инвесторы потеряли свои деньги, а рынок CoCos сошёл с ума, ведь до этого все предполагали, что такие облигации безопасны. Это напоминает знаменитую цитату Рэймонда Дево: "В погоне за доходностью было потеряно больше денег, чем под дулом пистолета". Вывод из этой ситуации очевиден: не играйте в игру, если вы не знаете рисков. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

___________________________________________________________________________________________________
ДУ "Долгосрочные акции ТТ". Правильная инструкция для клиента.

Сколько в мире миллионеров? Богаче становятся все, но мало кто это ценит.

На самом деле в мире не так, уж, и много миллионеров. Люди с состоянием свыше $1 млн. составляют всего 1,5% населения мира, но эта группа ко...