Я изучил, что на самом деле происходит между CoreWeave и NVIDIA. $CRWV - это кроличья нора?

"Вниз, вниз, вниз. Неужели падение никогда не закончится?", - Льюис Кэрролл.

Как уже говорил в последнем выпуске подкаста ТТ, в прошедшую пятницу я углубился в изучение долгов CoreWeave, и в этой статье, как обещал, рассмотрю её отношения с NVIDIA и то, что на самом деле означает поддержка со стороны ведущего производителя чипов. В этом и заключается суть "кроличьей норы": как только начинаешь тянуть за нить, погружаешься всё глубже и глубже, и каждый ответ, кажется, ведёт к новому вопросу.

Итак, что же это такое? Является ли NVIDIA поставщиком, акционером, клиентом или гарантом для CoreWeave? Разберём всё по полочкам.

Начнём с самой простой части. Ожидается, что в этом году компания, занимающаяся облачными технологиями, потратит от $35 до $39 млрд на оборудование и ЦОДы. В данный момент общая рыночная капитализация CoreWeave ($CRWV) составляет около $30 млрд.

Таким образом, они вкладывают очень значительные средства, и в следующем году расходы на новое оборудование, вероятно, будут выше. Мы точно не знаем, какая часть этих средств приходится на чипы NVIDIA, поскольку CoreWeave закупает часть напрямую, а часть через производителей серверов и других поставщиков. Что мы точно знаем, так это то, что все графические процессоры, которые $CRWV использует сегодня, - это процессоры NVIDIA, и это прописано в договорах с клиентами.

Таким образом, они закупают больше, и пока только графические процессоры NVIDIA. Это делает компанию Хуанга настоящим стратегическим поставщиком. Интересное положение дел, однако на этом отношения не заканчиваются.

NVIDIA владеет примерно 8,6% CoreWeave, закупает у неё вычислительные ресурсы, а также выступает в качестве гаранта. У этого есть своя история, но об этом подробнее ниже. Так кто в ком прочно укоренился?

Мой ответ: и то, и другое, но дверь открывается только в одну сторону. Слово "круговой" часто встречается в СМИ, но здесь, похоже, наблюдается довольно однобокая взаимосвязь. Давайте посмотрим на некоторые цифры для каждого участника этого симбиоза.

Если взглянуть не только на цифры, но и на стратегическую сторону вопроса, становится ясно, что CoreWeave находится в очень шатком положении. Цитата из их официального заявления делает это ещё яснее: "В результате наших обязательств по текущим клиентским контрактам все графические процессоры, используемые в нашей инфраструктуре сегодня, - это графические процессоры NVIDIA". Клиенты выбирают чипы. На данном этапе CoreWeave не могла перейти на другой тип чипов, не нарушив действующие контракты, даже если бы захотела.

В прошлом году на долю NVIDIA приходилось 17% прямых закупок CoreWeave, а большая часть остальных 83%, как я могу предположить, была потрачена на серверы с чипами NVIDIA. Генеральный директор подтвердил это в августе: продуктом является "инфраструктура NVIDIA, предоставляемая через наше облако".

Развитие бизнеса на сумму от $35 до $39 млрд при рыночной капитализации в 33,9$ означает, что CoreWeave тратит в этом году примерно столько же, сколько составляет её собственная капитализация, или немного больше, причём большая часть этих средств направляется на системы NVIDIA. Это самая большая сумма, которую можно использовать для описания этих взаимоотношений, и большая часть средств поступает в сторону NVIDIA.

Что же происходит в обратную сторону? Что может сыграть на руку $CRWV? NVIDIA сначала была акционером, и после IPO NVIDIA владела 24,2 млн. акций $CRWV, а теперь, после покупки еще 22 935 780 акций по цене 87,20$ 23 января, у неё 47,2 млн акций.

Итак, 47,2 млн акций. Какой процент от общего количества это составляет? Количество акций CoreWeave составляет 551 536 602: 458 871 690 акций класса A плюс 92 664 912 акций класса B. Таким образом, расчёты довольно просты: 47 213 353 ÷ 551 536 602 = 8,56%, что округляется до 8,6%.

Но не всё так просто: ответ на самом деле зависит от того, на что вы делите.

Цифра в 10,3% объясняет, почему NVIDIA указала себя в качестве владельца 10% акций, хотя на самом деле ей принадлежит 8,6% компании: эти 10% учитывают только акции класса А.

Была ли эта инвестиция удачной для NVIDIA на данный момент? На момент закрытия торгов в пятницу на отметке 61,39$ стоимость пакета акций составляла $2,9 млрд , хотя стоимость январских акций сама по себе снизилась на $1,41 млрд, или на $592 млн, или на 30%.

Может ли NVIDIA легко продать свои акции CoreWeave? По всей видимости, да. У неё есть права на регистрацию акций для последующей продажи, поэтому юридических препятствий для этого нет, следовательно, сам факт владения акциями не гарантирует долгосрочной поддержки CoreWeave со стороны NVIDIA. Главный фактор, удерживающий NVIDIA в этих отношениях, заключается в стратегической ценности партнёрства.

NVIDIA как клиент. Это наименее значимая часть взаимоотношений двух компаний. С апреля 2023 г. по конец 2024 г. NVIDIA заплатила CoreWeave около $320 млн, в 2025 году - $326.3 млн, а за квартал, завершившийся в марте, - $59.6 млн. В общей сложности около $706 млн за 3 года. На долю NVIDIA пришлось 6.4% выручки CoreWeave за 2025 г. и 2.9% выручки за мартовский квартал.

Такая зависимость не выглядит критической, а сами отношения нельзя назвать особенно устойчивыми. Генеральное соглашение предусматривает возможность расторжения договора после письменного уведомления о нарушении условий и предоставления 30 дней на его устранение. Кроме того, NVIDIA может просто прекратить размещать новые заказы.

NVIDIA как гарант последней инстанции. NVIDIA обязалась выкупать вычислительные мощности CoreWeave, которые компания не сможет продать другим клиентам, на сумму до $6.3 млрд в период до апреля 2032 г. В пересчёте на год это около $956 млн. Сумма существенная, но недостаточная, чтобы гарантировать устойчивость бизнеса в случае серьёзных финансовых проблем. При этом, насколько известно, обязательство распространяется на выкуп вычислительных мощностей, но не гарантирует определённую цену.

Вывод: отношения NVIDIA и CoreWeave нельзя сводить к обычному партнёрству между поставщиком и заказчиком. NVIDIA одновременно является акционером, клиентом и финансовым гарантом спроса на вычислительные мощности, но значение этих трёх ролей сильно различается.

Прямые закупки NVIDIA обеспечивают лишь небольшую часть выручки CoreWeave, а обязательство по выкупу непроданных мощностей создаёт дополнительную защиту, но не устраняет коммерческие и финансовые риски. В конечном счёте устойчивость модели CoreWeave зависит от способности привлекать сторонних клиентов, загружать инфраструктуру и превращать масштабные инвестиции в реальные денежные потоки. Поддержка NVIDIA снижает риск, но отнюдь не отменяет его. Удачи!!!

________________________________________________________________________________________________________________

_______________________________________________________________________________________________________

Торговля акциями от BingX уже доступна. Начиная с сегодняшнего дня вы можете торговать американскими акциями прямо на BingX, включая ведущие мировые технологические акции, такие как Tesla, Apple, Nvidia и Google. Управляйте криптовалютой и американскими акциями в одном месте, не переключаясь между платформами.

Празднование запуска: Мистери бокс с акциями на 200 000 USD

Главное о событии:

Получите акции Tesla за первую сделку. Совершите первую сделку и получите 10 USD в акциях TSLA.

Выигрывайте каждый раз: в призовой пул входят популярные акции, такие как AAPL, GOOGL, MU, SNDK, NVDA, SKHY и SPCX.