ИИ - это один из многих примеров старой фундаментальной проблемы инвестирования в технологии. Цифровые технологии могут быстро масштабироваться, а физические системы, которые их поддерживают, - нет. ЦОДу всегда потребуется электропитание в определённом месте, а также подключение к сети, трансформаторы, системы охлаждения и другие необходимые условия.
Распространённая стратегия - инвестировать туда, где находится узкое место, но иногда этот тезис терпит неудачу. Например, вы можете быть поставщиком критически важного и постоянно растущего ресурса, востребованного на рынке, и при этом экономические выгоды и прибыль на публичном рынке от ваших усилий окажутся в руках кого-то другого.
Для разумного инвестора вопрос, следовательно, заключается не в том, какой ресурс является узким местом в доступе к ИИ, а в том, какая компания может превратить это ограничение в денежный поток. Сегодня на публичных рынках выгоду от спроса на ИИ получают не обязательно компании, наиболее ответственные за развитие сектора. Зачастую это просто компании, через которые инвесторы могут наиболее легко выразить свою инвестиционную стратегию, но если нет ликвидных, доступных для инвестирования ценных бумаг, связанных с этим денежным потоком, инвесторам будет сложно участвовать в процессе.
С другой стороны, компании, акции которых котируются на бирже и которые имеют даже смежные области влияния, могут привлекать капитал именно потому, что предоставляют возможность торгуемых акций, соответствующих их инвестиционной стратегии. Их высокие показатели могут отражать не только их экономическую значимость, но и тот факт, что они являются одними из немногих доступных инструментов, с помощью которых инвесторы могут получить доступ к этим акциям. Это фундаментальный фактор оценки, который инвесторы недооценивают.
Вопрос, который не так очевиден, как может показаться большинству людей: когда мы говорим о "спросе на ИИ", что именно пользуется спросом? Большинство участников рынка, вероятно, ответят на это расплывчатым ответом: "энергия", и в некотором смысле это правда. Обновлённый сценарий Международного энергетического агентства (МЭА) более чем вдвое увеличивает глобальный спрос на электроэнергию для ЦОДов в период с 2025 по 2035 гг. Параллельно МЭА прогнозирует, что спрос на медь для электросетей вырастет на 42% до 6,4 млн тонн к 2035 г. Это подтверждает то, что большинство уже знает: смежные с ИИ сектора, такие как энергетика и другие физические системы, имеют значение.
Рисунок 1. Спрос на электроэнергию со стороны ЦОДов и спрос на медь в электросетях, индексированные до 2025 г. = 100. Фактические данные по ЦОДам пересчитаны на 2025 г. Золотистым цветом обозначен базовый сценарий МЭА; серые пунктирные линии показывают диапазон чувствительности; стально-синие ромбы - точки модельного года МЭА по меди в электросетях. Индексирование сравнивает темпы роста, а не физические единицы или спрос только со стороны ИИ.
Ни для кого не секрет, что ЦОДам крайне необходима энергия, и что ИИ усиливает гонку за развитие электросетей. Эта гонка за дата-центры, энергию и другую связанную инфраструктуру создаёт множество различных рынков, но этот новый дефицит ресурсов - не единичный случай. В электросетях используется медь; в системах хранения энергии для электросетей - литий, графит и никель.
Последствия для инвестиций менее очевидны, чем кажется из заголовков. Рост спроса может быть компенсирован появлением новых поставок, замещением, регулированием или слабой экономической целесообразностью проекта. Минерал может иметь значение для всей системы, не делая при этом каждую горнодобывающую компанию, переработчик или даже страну привлекательными для инвестиций. Одно лишь системное ограничение не обязательно гарантирует, что произойдёт событие на рынках капитала, которое вознаградит поставщиков востребованных товаров.
Сегодня мы наблюдаем глобальное явление: те, кто решает проблему спроса на ИИ, будь то компания, перерабатывающая материалы, критически важные для ЦОДов, или страны-поставщики полезных ископаемых, не получают автоматически тех экономических выгод, которые могла бы принести их стратегическая важность. Недавние данные о спросе на материалы в электроэнергетической системе ясно показывают, что по мере расширения электроэнергетической системы растёт и спрос на ряд критически важных материалов.
Рисунок 2. Выборочные потребности электроэнергетической системы в материалах, 2025 г. = 100
Однако наличие ресурсов или даже контроль над мощностями нефтепереработки, несмотря на их важность в цепочке поставок, не обязательно означает контроль над получаемой от инвестиций прибылью. Если бы это было так, рынки таких стран, как Китай и Демократическая Республика Конго, уже получали бы гораздо большую выгоду от спроса, обусловленного ИИ. Текущий прогноз МЭА показывает, что Китай сохранит крупнейшую прогнозируемую базу по производству нефтепродуктов до 2040 г. Его доля в общем объёме производства в стране вырастет с 46,8% в 2025 г. до 51,1% в 2040 г.
Разумный инвестор должен это понимать, признавая при этом, что нынешнее положение дел может измениться. В непосредственной реальности глобальные трейдеры могут практически мгновенно выдвинуть тезис о развитии ИИ на развитых рынках. Ценные бумаги ликвидны, данные стандартизированы, а контрольные показатели хорошо известны. То же самое не всегда можно сказать о рынках, расположенных ближе к физическим узким местам.
Нигерия служит простым примером того, почему это несоответствие имеет значение. Индекс Venoble (Нигерийские акции: цена и доходность против валовой общей доходности) сравнивает опубликованную динамику цен индекса NGX All-Share с версией валовой общей доходности, которая реинвестирует подтверждённые денежные дивиденды. С 02.01.2020 года по 05.03.2026 100 найр выросли примерно до 733 найр по ценовому индексу (до 978 найр с реинвестированием дивидендов).
Иными словами, игнорирование дивидендов означает потерю 245 найр стоимости на каждые 100 вложенных найр. В 2025 г. валовая общая доходность индекса составила около 57% в найрах; используя обменные курсы USD/NGN на конец года, это составило примерно 68% в долларах США, что более чем на 50 п. п. опережает общую доходность S&P 500 в 17,9%.
Рисунок 3. Нигерийские акции: цена/доходность против валовой совокупной доходности.
Однако для глобального инвестора этот результат гораздо менее заметен, чем аналогичная доходность на развитом рынке. Это поднимает более широкий вопрос о том, какая часть инвестиционной ценности остаётся скрытой из-за слабых данных, бенчмарков и рыночной инфраструктуры.
Это лишь одна из проблем измерения на одном рынке, но она указывает на более масштабную. Если более качественные данные могут существенно изменить доходность, которую наблюдают инвесторы, то более качественные бенчмарки, хранение активов, раскрытие информации, расчёты, исследования аналитиков и доступ к рынку, безусловно, могут изменить то, какие инвестиционные возможности они готовы и способны использовать.
В этом и заключается негласная битва в сфере торговли ИИ. Конкуренция не ограничится только между компаниями. Она будет всё больше разворачиваться между географическими регионами и биржами, стремящимися превратить физическую значимость в инвестиционную ценность.
Сегодня наиболее простой способ выразить многие из этих тем по-прежнему заключается в использовании ценных бумаг развитых рынков, хотя важные звенья базовой цепочки поставок и находятся в других местах планеты. Возможность состоит в том, чтобы определить рынки, наиболее близкие к критическим узким местам в цепочке поставок, по мере того, как они становятся более доступными для глобальных инвесторов и начинают оцениваться соответствующим образом. Инвесторы уже используют это несоответствие, не как инвестиционную стратегию на будущее, а как источник прибыли уже сегодня.
Да, ИИ изменит то, что является дефицитным, но он не будет определять, кто получит эту премию за дефицит. Истинная асимметричная возможность этой сделки заключается не в поиске другой компании, имеющей отношение к ИИ, а в распознавании того, где стратегическая важность наконец-то становится измеримой, доступной и привлекательной для инвестиций. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
%2B%2B05_12_2014.jpg)
Комментариев нет:
Отправить комментарий