Starlink - это Джордж Харрисон из SpaceX. Полный разбор отчёта.

Прошедший месяц был особенно насыщенным для Маска: "летающий" Roadster перепрыгнул через ряд припаркованных Tesla, SpaceX запустила первую партию спутников V3, а SpaceXSI спешит ввести в эксплуатацию гигаватты мощностей ЦОДов уже к концу года. По любым меркам, каждое из этих достижений само по себе было бы выдающимся, однако очень важным экономическим аспектам деятельности Starlink уделяется гораздо меньше внимания.

20.10 компания SpaceX сообщила о выручке в 3-м кв. в размере $14,6 млрд, где на долю Starlink пришлось 36% этой суммы. Что ещё более примечательно, на Starlink пришлось 85% всей операционной прибыли группы. Starlink - это Джордж Харрисон из SpaceX: скромный участник группы, затмеваемый более известными звёздами, но вполне способный создавать собственные хиты.

Компания, занимающаяся обеспечением связи, уже является высокодоходным инфраструктурным бизнесом, помогающим финансировать более масштабные амбиции SpaceX и одновременно дающим Маску значительное геополитическое влияние. Однако это влияние работает в обе стороны, ведь те самые преимущества, которые делают Starlink столь сложной конкурентоспособной компанией, теперь одновременно становятся её главной уязвимостью.

По итогам сентября компания Starlink обслуживала 13,6 млн абонентских линий, увеличив их число на 1,6 млн всего за 3 месяца. Квартальная выручка выросла на 69% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $5,25 млрд, а операционная прибыль - $2,37 млрд. Это впечатляющая операционная маржа в 45% для компании, чьи важнейшие активы, сами спутники, нуждаются в замене примерно каждые 5 лет.

Удивительно, но этот рост был достигнут без малейшего намёка на масштабную рекламную кампанию. Напротив, Starlink повысила цены в США, Великобритании и Австралии в июне и при этом за квартал добавила 1,6 млн абонентских линий.

Выручка от корпоративных и государственных клиентов почти удвоилась по сравнению с прошлым годом и составила $2,1 млрд. Согласно проспекту IPO SpaceX, ни один корпоративный клиент, тратящий более 750000$ в год, не отказался от услуг компании добровольно с 2023 г.

Быстрый рост. Постоянный доход. Возможность устанавливать цены. Исключительно высокая маржа. Так в чём же подвох? Кто-то говорил о бесплатных запусках? Ну, не совсем бесплатно, но достаточно близко, чтобы заслуживать более пристального внимания.

Starlink получает то, чего нет у конкурентов: доступ к ракетам SpaceX по себестоимости. Вместо того чтобы платить рыночные цены, Starlink включает внутренние затраты SpaceX на запуск в балансовую стоимость спутников, которая затем амортизируется в течение их предполагаемого 5-летнего срока службы.

На консолидированном уровне повышение платы за запуск Starlink не изменит экономические показатели SpaceX. В конце концов, нельзя заработать деньги, выставляя счета самому себе, но чтобы оценить Starlink по достоинству, нам нужно задаться вопросом, во сколько обошлись бы эти запуски на открытом рынке?

Аналитики FT установили рыночную цену для каждого полета Falcon в диапазоне $60-74 млрд (против оценки внутренних затрат SpaceX в $20–36 млн) и распределили разницу на 5 лет.

Заявленная операционная маржа Starlink в 3-м кв. 2026 г. составляет 45%, после вычета единовременной компенсации тарифов она снизится до 42%, а при запуске продаж по рыночным ценам - примерно до 28%, с диапазоном от 22% до 33% в зависимости от предполагаемой разницы в затратах.

Значит ли это, что Starlink - невыгодное предприятие? Совсем наоборот. Даже при рыночных ценах, оценочная операционная маржа компании выросла с примерно 9% в 2024 г. до 20% в 2025 г. и примерно до 28% в прошлом квартале, при этом выручка выросла на 69% в годовом исчислении. Я бы даже сказал, что эта скидка не является слабым местом в конкурентном преимуществе Starlink. Это часть самого конкурентного преимущества.

Конкурентам приходится платить рыночные цены за вывод своих спутников на орбиту, и иногда им даже приходится платить SpaceX. Тем временем компания Starlink получает возможность летать по себестоимости.

Одно дело платить рыночные цены за запуск спутников, но совсем другое - платить той самой компании, с которой вы пытаетесь конкурировать. Amazon уже закупала у SpaceX услуги по запуску спутников для своей собственной спутниковой группировки. В августе Маск заявил инвесторам, что SpaceX продаёт услуги по запуску конкурентам "по справедливым ценам, по тем же ценам, по которым мы берём плату со всех".

Разница уже видна на орбите. По состоянию на 15.10 астроном Джонатан Макдауэлл насчитал 11 154 спутника Starlink на орбите, по сравнению с всего 654 у OneWeb компании Eutelsat, 392 у Amazon и 258+256 у двух поддерживаемых государством китайских спутниковых группировок.

Не стоит путать это с традиционным сетевым эффектом, когда каждый новый клиент повышает ценность услуги для уже существующих. Преимущество Starlink заключается в том, что, возможно, сложнее воспроизвести: экономия за счёт масштаба, подкреплённая вертикальной интеграцией.

SpaceX строит спутники, производит ракеты, запускает их по себестоимости и обновляет флот примерно каждые 5 лет, и каждый этап этой операции подкрепляет экономические преимущества других участников группы. Удачи!!!

______________________________________________________________________________________________________

_______________________________________________________________________________________________________________________

Забудьте о сложных схемах, «серых» обменниках и рисках блокировок. Whitebird - это не просто криптобиржа, а официальный резидент Парка высоких технологий (ПВТ) Республики Беларусь. Мы делаем работу с цифровыми активами абсолютно легальной, прозрачной и невероятно удобной для вашей повседневной жизни.

💳 Легальный ввод и вывод на карты РФ — без рисков и задержек

Главная боль при работе с криптой — как безопасно перевести фиат в крипту и обратно. С Whitebird это делается в пару кликов! Мы обеспечиваем полностью легальный и бесперебойный прием и вывод средств напрямую на российские банковские карты (включая «Мир»).

Никаких «серых» путей и нервотрепки. Ваши деньги под защитой закона, а обмен происходит по выгодному курсу в режиме 24/7. Пополняйте счет и выводите заработанное так же легко, как в обычном банковском приложении.