Вчера в новом выпуске подкаста ТТ "Выпуск 44. Вечное сияние чистого фьючерса. Crypto" я говорил, что, кроме Ирана, США ведут сейчас две основные войны. Это война с бессрочными фьючерсами (preps) и "Война памяти". С первой в том выпуске, вроде, всё стало понятно, а вот война DRAM требует отдельной статьи. Разберём всё полочкам.
На протяжении большей части этого столетия Apple была компанией, которой боялись поставщики. Она закупала продукцию в объёмах, недоступных никому другому, и использовала этот вес, чтобы диктовать условия, экономить копейки и заставлять своих поставщиков быть благодарными за привилегию получать минимальную прибыль.
Последние несколько недель были головокружительными. Apple подняла цены на Mac и iPad на целых 300$, указала на стремительный рост стоимости микросхем памяти как на причину, а затем наблюдала, как руководитель Micron по имени Сумит Садана сделал необычный жест в ответ. Apple, предположил он, годами платила рекордно низкие цены во время спадов в отрасли, лишая производителей памяти прибыли, необходимой для расширения, и теперь все живут с последствиями. Поставщик публично отчитал клиента, а у клиента не было ответа.
Чтобы понять, почему это важно, нужно вспомнить, какой была память раньше. DRAM и её аналоги были проклятым товаром в мире технологий. Память пожирала капитал, подвергалась порочному кругу циклов и производилась жёсткой олигополией трёх фирм (Micron, SK Hynix и Samsung), которые вместе контролируют более 95% рынка DRAM. В каждом цикле они заваливали друг друга убытками.
Железный закон бизнеса гласил, что покупатель держит кнут. Apple, Dell и остальные могли стравливать трёх поставщиков друг с другом и платить соответственно. ИИ отменил этот закон примерно за 18 месяцев. Как только появился единый класс покупателей (Nvidia и обслуживаемые ею гипермасштабные компании) готовых поглотить весь объём кремниевых пластин практически по любой цене, производителям памяти больше не нужно было никого подкупать. Они могли просто использовать рычаги влияния своих старых клиентов.
Цифры, полученные в результате этого подъёма, выглядят как опечатка. Контрактные цены на DRAM подскочили на целых 98% в 1-м кв. 2026 г., и аналитики TrendForce прогнозируют еще от 58 до 63% сверх этого. Micron только что показала самый прибыльный квартал в своей истории, достигнув валовой прибыли, к которой компания никогда не приближалась во время предыдущих бумов.
Micron воспользовалась этим моментом, чтобы подписать 16 соглашений типа "бери или плати", которые гарантируют минимальную контрактную выручку в размере около $100 млрд и позволяют получить около $22 млрд предоплаты от клиентов ещё до начала производства микросхем.
SK Hynix распродала весь свой объём производства памяти до 2027 г. и поставляет почти 90% своей высококачественной памяти для ИИ одному клиенту. Внимательно прочитайте эти условия. Покупатели сейчас предварительно финансируют заводы и подписывают контракты, разработанные таким образом, чтобы гарантировать прибыль поставщика в течение следующего экономического спада ещё до того, как этот спад успеет наступить. В капитализме, которому учат студентов, поставщики конкурируют за клиентов. Здесь же клиенты выстраиваются в очередь, оставляют залог и умоляют о выделении им квоты. Это позиция арендатора перед землевладельцем или вассала перед господином.
Естественно, счёт ляжет на вас. Инфраструктура ИИ теперь потребляет почти четверть мирового объёма производства DRAM-пластин, и оставшихся запасов уже не хватает на телефоны и ноутбуки, которые когда-то первыми стали их использовать. Стоимость памяти в потребительском гаджете превратилась в налог (своего рода сбор за память для ИИ) который взимается с домохозяйств и ЦОДы.
Десятилетия, в течение которых электроника дешевела с каждым годом, пошли вспять, и теперь механизм заключается в перераспределении реального дохода от обычных покупателей в бюджеты капитальных затрат нескольких огромных компаний. В течение тридцати лет неуклонное удешевление вычислительной техники было одним из немногих экономических обещаний, которые надёжно выполнялись: доллар покупал больше транзисторов каждый год, и эта выгода доставалась каждому, кто владел устройством.
Это обещание было нарушено покупателем с более глубокими карманами, чем у всего потребительского класса вместе взятого. Домохозяйство, обновляющее ноутбук, и триллионная компания, занимающаяся подключением ЦОДов, теперь борются за один и тот же ограниченный объём кремния, и домохозяйство проигрывает каждый такой аукцион. В техническом смысле это регрессивный шаг, и он остается незамеченным до тех пор, пока какой-нибудь политик не обнаружит, что из него можно сделать полезного злодея.
Всё это поднимает вопрос, который заголовки постоянно упускают из виду: кто следующим займёт трон? Власть в секторе ИИ принадлежит тому, кто контролирует самый узкий узкий проход, и этот проход имеет свойство смещаться вниз по уровням. 18 месяцев назад дефицитным товаром был графический процессор, и Nvidia стала самой дорогой компанией в мире. Затем дефицит переместился на память, и рыночная капитализация SK Hynix превысила триллион долларов, а Micron установила рекорды. Следующее узкое место уже видно, и это наименее привлекательный из возможных входных параметров: электричество.
Gartner прогнозирует, что к 2027 г. дефицит электроэнергии ограничит работу 40% ЦОДов для ИИ. Очереди на подключение к сети сейчас растягиваются на годы; закупка высоковольтного трансформатора может занять больше времени, чем строительство здания, которое он в конечном итоге будет питать. Корона переходит от кремния к меди, газовым турбинам и электросетям. "Облако", это самое легковесное из маркетинговых слов, оказывается, покоится на угольном дыму, литом бетоне и высоковольтной стали, и те, кто будет владеть следующей фазой этого бума, - это те, кто сможет создать гигаватт.
Уже сейчас можно наблюдать, как та же логика порождает дивидендных аристократов в других сегментах облачной индустрии. Oracle, компания, занимающаяся базами данных, которую большая часть Кремниевой долины относила к категории устаревших, переосмыслила себя как арендодателя вычислительных мощностей для ИИ и наблюдала, как её портфель заказов на будущую выручку вырос на 363% до $638 млрд. Эта цифра сейчас примерно на три четверти превышает аналогичный портфель заказов Amazon Web Services. Новая элита облачных технологий заключает договоры аренды на десятилетие.
Здесь уместно предостеречь и вспомнить, что память остаётся памятью. Те же три фирмы в каждом предыдущем цикле в конечном итоге нарушали перемирие, производили с избытком и обрушивали цены. Контракты по принципу "бери или плати" - это пари, которое на этот раз выдержит дисциплина, а история не была благосклонна к таким пари.
Спрос также опасно сконцентрирован. Когда 90% вашей лучшей продукции поступает на строительство одного клиента, ваше королевство просуществует ровно столько, сколько составляет его капитальный бюджет. Трон занят, но в то же время он арендован, и аренда оформлена расходами ИИ, которые один-единственный некачественный квартал может уничтожить.
Тем не менее, более глубокий урок стар, и его первым преподала эпоха "позолоченного века". Джон Д. Рокфеллер так и не нашёл нефть. Он получил нефтеперерабатывающие заводы и трубопроводы, узкий проход, который должен был пересечь каждый баррель. Состояния в любой нефтяной бум скапливаются там, где система сужается до одного единственного прохода, и этот проход всегда движется. Сегодня он проходит прямо через память, поэтому скромный чип теперь незаметно определяет цену вашего следующего ноутбука. Корона уже начала сползать к электростанциям, и умные деньги следуют за дефицитом вниз по цепочке, слой за слоем, по одному неприглядному срезу за раз. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
%2B%2B05_12_2014.jpg)
Комментариев нет:
Отправить комментарий