Знаю, в это трудно поверить, но управляющие фондами — тоже люди. И поскольку они люди, они подвержены тем же поведенческим предубеждениям, что и все остальные инвесторы. Но насколько именно? В невероятно увлекательном исследовании Ричард Харрис и Мурат Мазибас изучили ежемесячную доходность 186 000 фондов по всем классам активов, чтобы выяснить это.
Используя данные с 1990 по 2022 гг., они сопоставили параметры, описанные в кумулятивной теории перспектив, с реальной доходностью. Эти параметры определяют степень неприятия риска, неприятия потерь и распространённость склонности к риску в условиях потерь. Они также описывают степень отклонения субъективных вероятностей от объективной вероятности событий, но в этой статье я не буду рассматривать этот вопрос.
Вместо этого я хочу сосредоточиться на различиях между управляющими фондами, специализирующимися на разных классах активов. Начнём с фактора, который, вероятно, представляет наибольший интерес, — с неприятием потерь. На диаграмме ниже показана сумма, которой управляющие фондами готовы пожертвовать, чтобы избежать потерь в размере одного доллара в своих портфелях. Различия между классами активов незначительны (обратите внимание на масштаб!), но, тем не менее, существенны.
Управляющие хедж-фондами и другими альтернативными инвестициями в среднем более склонны к убыткам, чем управляющие другими классами активов. Управляющие фондами денежного рынка занимают второе место.
Это интуитивно понятно, поскольку целью многих альтернативных инвестиций является получение положительной абсолютной доходности, независимой от рыночной конъюнктуры. Следовательно, хедж-фонды, вероятно, привлекают людей, которые изначально менее склонны избегать убытков. Аналогично, главный приоритет управляющих фондами денежного рынка — «не обрушить доллар», как они говорят, то есть вообще не допускать просадок.
Среди управляющих фондами акций и распределителей активов неприятие убытков, по-видимому, менее выражено, поскольку периодические просадки — это нормально. Если вы не можете с этим смириться, то, вероятно, вы выбрали не ту работу, как управляющий акциями или мультиактивным фондом.
Неприятие потерь среди управляющих фондами в разных классах активов.
Источник: Харрис и Мазибас (2025)
Второй результат этого исследования, на котором я хочу сосредоточиться, — это нежелание рисковать и стремление к риску при столкновении с убытками. Диаграмма ниже показывает, что управляющие фондами денежного рынка и управляющие фондами альтернативных инвестиций более не склонны к риску, чем инвесторы в акции или инструменты с фиксированной доходностью, что коррелирует с различиями в нежелании убытков (хотя нежелание убытков и нежелание риска — это не одно и то же).
Однако, сталкиваясь с убытками, инвесторы на денежных рынках и в альтернативные инвестиции также менее склонны к риску, то есть они менее склонны увеличивать риск, чтобы достичь безубыточности и компенсировать прошлые убытки. Такой тип высокорискованного поведения, ориентированного на высокую доходность, чаще встречается среди управляющих фондами акций, инструментов с фиксированной доходностью и мультиактивными фондами.
Это может быть связано с тем, что эти фонды, как правило, управляются в соответствии с более волатильными бенчмарками и, в то же время, более подвержены оттоку инвесторов, если в течение некоторого времени демонстрируют худшие результаты. Следовательно, они могут быть склонны к незначительному повышению рисков, чтобы компенсировать прошлые потери.
Неприятие риска и склонность к риску при убытках.
Есть также несколько интересных и многообещающих фрагментов данных, полученных при анализе управляющих фондами по размеру фонда и сроку полномочий, а не по фокусу на классе активов. Важно отметить, что неприятие риска и неприятие потерь, по-видимому, не меняются с увеличением срока полномочий и возраста управляющего фондом. Это означает либо то, что неприятие риска и неприятие потерь являются врождёнными характеристиками человека, которые остаются неизменными на протяжении всей его жизни, либо то, что управляющие фондами не учатся на прошлых ошибках и не корректируют своё поведение независимо от последствий. Решать вам.
Мне здесь кажется интересным то, что управляющие наиболее крупных фондов демонстрируют иную степень неприятия риска и неприятия потерь, чем управляющие фондами всех остальных фондов. Управляющие мегафондов с активами под управлением более $100 млрд., похоже, менее склонны к потерям, чем остальные участники группы, и также менее склонны к риску.
В то же время, они менее склонны к риску, сталкиваясь с потерями, то есть они склонны идти на больший риск, чем их коллеги, когда эти риски, вероятно, будут вознаграждены положительной доходностью, но не попадают в ловушку увеличения рисков при работе с потенциально убыточными инвестициями. Ведь именно это вы хотите видеть в идеальном управляющем фондом?
Неясно, является ли это причинно-следственной связью (фонды становятся мегафондами, потому что их управляющие становятся лучше), обратной причинно-следственной связью (крупнейшие фонды могут привлекать лучших управляющих фондами) или просто ложной корреляцией. Удачи!!!
_______________________________________________________________________________________________________________________
Помогая проектам ТТ, где есть Большое Спасибо:
Любой донат через Дзен. //// Через Boosty.
Для РФ: МИР: 2200700155277048
Донаты для ТТ в крипте:
BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav
ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
LTC: LhPwsfm1YhNcdF5fTobXsMYjuEsdpvgT46
SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4
TON: UQDfuCbQs5NGOx5yJKk8KsDjM8LsFhLtqRgDJi5ShOTeWZxy
Комментариев нет:
Отправить комментарий