В недавно опубликованном исследовании «Богатство работающих наций» говорится, что с учётом численности трудоспособного населения (то есть людей в возрасте от 15 до 64 лет) исторический рост ВВП в большинстве развитых стран довольно схож. Однако это заставляет задуматься: «Насколько сильно демографические факторы влияют на фондовый рынок?»
Учитывая, что поколение бэби-бумеров в США продолжает выходить на пенсию, а рост населения в большинстве развитых стран замедляется, станет ли это катастрофой для будущих доходностей акций? На этот вопрос ответить непросто.
Исследователи годами спорят о влиянии демографических тенденций на экономический рост и рыночные показатели. Некоторые утверждают, что демографические факторы - это скрытая сила, лежащая в основе долгосрочных рыночных тенденций. Однако другие считают, что гораздо более важную роль играют другие факторы, такие как рост производительности труда.
В этой статье я подробнее рассмотрю эту взаимосвязь, чтобы понять, действительно ли численность населения играет ключевую роль в экономическом росте и будущей доходности акций. Разберём всё по полочкам.
Что касается роста населения и роста ВВП, есть некоторые свидетельства их положительной корреляции, по крайней мере, в развивающихся странах. В сентябре 2016 г. ФРС опубликовала заметку, в которой был сделан вывод о том, что «демографические изменения в значительной степени объясняют замедление роста в ряде этих экономик [ОЭСР] в последние годы».
Анализ роста ВВП и изменений численности населения с течением времени делает это ещё более очевидным. Например, в докладе «Богатство работающих наций» можно увидеть, как изменился ВВП в нескольких странах с развитой экономикой с 1991 г.:
Вы можете заметить, что в таких странах, как Италия и Япония, рост ВВП был ниже, чем в таких странах, как США и Канада. Это произошло по множеству причин, но одна из них связана с изменениями в численности населения трудоспособного возраста.
Если взглянуть на изменения в численности работающего населения, можно заметить много параллелей:
Как видите, в странах с наибольшим сокращением численности трудоспособного населения также наблюдались одни из худших показателей роста ВВП с 1991 г.
В целом, авторы разделили ВВП на изменение численности населения трудоспособного возраста и обнаружили некоторую примечательную конвергенцию между странами:
После учёта численности трудоспособного населения, практически во всех странах, кроме Италии, наблюдались удивительно схожие изменения общего ВВП. Речь идёт не о ВВП на душу населения, поскольку он учитывает не общую численность населения, а о численности населения трудоспособного возраста. Другими словами, ВВП на одного работника вырос примерно одинаково во всех развитых странах.
Но если эта взаимосвязь справедлива для экономики, то как насчет фондового рынка?
Что касается изменений в численности населения и фондового рынка, один из наиболее полных трудов по этой теме был опубликован Робом Арноттом и Денисом Чавесом еще в 2012 г. В своём исследовании они изучили данные за 60 лет, чтобы выяснить, как демографические изменения повлияли на доходность акций, и обнаружили некоторую положительную взаимосвязь.
Проведя регрессионный анализ зависимости размера различных групп населения от будущей доходности акций, они обнаружили, что увеличение примерно на 1% доли людей в возрасте 50–54 лет было связано с повышением годовой доходности фондового рынка страны на 1%. Это можно увидеть на этом графике:
А теперь сравните это с возрастной группой 70+, где каждый 1% прироста доли населения означает ежегодное снижение доходности акций на 1,5% в будущем. Другими словами, в странах с более высокой долей работающих доходность акций выросла. Арнотт и Чавес пришли к такому же выводу в своей работе:
"Большая численность пенсионеров (старше 65 лет), по-видимому, подрывает эффективность финансовых рынков и экономический рост. Этот вывод совершенно логичен: пенсионеры изымают средства, чтобы покупать товары и услуги, которые они больше не производят, и больше не вносят свой вклад в макроэкономику".
Арнотт и Чавес — не единственные исследователи, анализирующие демографические показатели и доходность акций. Блогер EconomPic опубликовал пост на ту же тему в 2017 г. Он также обнаружил положительную связь между ростом населения и реальной доходностью акций в разных странах в период с 1900 по 2013 гг.:
Итак, вопрос закрыт? Если рост населения так важен, зачем мы вообще пытаемся делать прогнозы о чём-либо ещё, связанном с акциями?
Потому что рост населения - это ещё не всё. Если вернуться к работе Арнотта и Чавеса, то они действительно сделали некоторые прогнозы относительно будущей доходности акций по странам, основываясь на демографических данных. Вот карта их годового прогноза фондового рынка по странам на 2011–2020 гг.:
Согласно этому прогнозу, годовая доходность фондового рынка США за этот период должна была составить 0–4%, Японии - менее 2%, а Китая - более 9%. Но что же произошло на самом деле? Да, ничего подобного.
С 2011 по конец 2019 (до пандемии COVID) США демонстрировали самую высокую доходность, а Китай и Япония демонстрировали примерно одинаковые результаты:
Хотя это всего лишь три страны из множества перечисленных выше, они наглядно демонстрируют, насколько сложно прогнозировать будущую доходность акций, основываясь исключительно на демографических данных.
Демографические факторы играют важную роль в формировании экономики и лежащих в её основе фондовых рынков. Рассматриваемые мной здесь исследования демонстрируют чёткую взаимосвязь между динамикой численности населения, ростом ВВП и доходностью акций. В целом, страны с растущим населением трудоспособного возраста, как правило, демонстрируют более высокие темпы экономического роста, что часто приводит к улучшению показателей фондового рынка.
С другой стороны, демографические показатели не всегда определяют судьбу фондового рынка. Технологический прогресс, рост производительности труда, политические решения и меняющиеся предпочтения инвесторов могут существенно влиять на доходность акций, иногда затмевая демографические факторы. Кроме того, рыночные показатели страны определяются не только её демографическим профилем, но и могут зависеть от других глобальных тенденций и потоков капитала.
Хотя выход на пенсию поколения бэби-бумеров в США и аналогичные тенденции в других странах в будущем создадут проблемы для доходности акций, это не обязательно означает гибель вашего портфеля. Изменение демографического профиля может стимулировать инновации в сфере производительности или переориентировать мировую экономику таким образом, чтобы смягчить негативное демографическое давление.
Да, для дальнейшего развития цивилизации потребуется определённая работа, но, учитывая постоянное развитие ИИ, нет никаких оснований полагать, что все эти будущие работники должны быть людьми. Удачи!!!
Комментариев нет:
Отправить комментарий