В конце прошлого года, пробегаясь по прогнозам на 2026 г., я писал об идее «ревущих двадцатых», характеризующейся повышенным бычьим настроем на фондовом рынке. Тогда я цитировал широко известную работу аналитиков швейцарского инвестиционного банка UBS:
«В США вполне возможен макроэкономический режим «бурных 20-х». Такой сценарий стал более вероятным, учитывая, что темпы роста за последний год значительно превзошли ожидания. Когда мы задавались вопросом, возможен ли ещё один «бурный 20-й» для США, мы пришли к выводу, что это зависит от предложения в экономике. Это по-прежнему верно, и аргументы в пользу такого исхода, по меньшей мере, так же убедительны, как и в 4-м кв. 2023 г., судя по последующим событиям.
Текущие экономические показатели США соответствуют макроэкономическому режиму «бурных 20-х»... Наши критерии для этого результата - десятилетие со средним темпом роста ВВП 2,5% или выше; инфляцией 2-3%; доходностью 10-летних казначейских облигаций около 4%; и ставкой федеральных фондов на уровне 3-4%. По сути, это требует ежегодного номинального роста ВВП на 5-6%. На данный момент экономические условия США 2020-х годов по-прежнему соответствуют этим критериям».
Ещё один широко известный рыночный комментатор, также убедительно сформулировавший тезис о «бурных двадцатых», - это Эд Ярдени из Yardeni Research. Компания Yardeni уже много лет отстаивает эту теорию и в начале этого года повторила свой оптимистичный прогноз:
«Базовый сценарий по-прежнему остаётся "бурными 2020-ми". На 2026 г. мы повышаем нашу субъективную вероятность такого развития событий с 50% до 60%. Сейчас нас меньше беспокоит сценарий обвала/краха, поэтому мы снижаем вероятность этого сценария с 30% до 20%. Мы сохраняем наш медвежий сценарий на уровне 20%».
Основные положения прогноза Ярдени очень просты для понимания:
Центр повышения производительности: подобно тому как электричество и конвейерные линии преобразили 1920-е, ИИ, робототехника и автоматизация рассматриваются как «волшебная пыль» 2020-х. Цель в том, чтобы решить проблему нехватки рабочей силы и повысить корпоративную прибыль, не подпитывая инфляцию.
Потребительская модель «K-образной формы»: чистая стоимость активов домохозяйств (особенно в США) находится на рекордно высоком уровне. Этому способствуют траты поколения бэби-бумеров на пенсионные накопления и «эффект богатства» от сильного фондового рынка, хотя рост остаётся неравномерным в зависимости от уровня доходов.
Бум капитальных вложений (CapEx): Масштабные корпоративные инвестиции в ЦОДы, полупроводники и «оншоринг» (возвращение производства в страну) создают структурный фундамент для экономического роста.
Рост фондового рынка, обусловленный ростом прибыли: В отличие от ажиотажа, вызванного «оценкой стоимости» компаний в конце 1990-х, в данной работе утверждается, что рост фондового рынка оправдан фактическим ростом корпоративной прибыли.
Я повторяю здесь тезис о «бурных двадцатых», потому что считаю, что именно он служит основой для объяснения оптимистичного прогноза по акциям в настоящий момент. Аргументы быков, когда все их доводы хорошо обрамлены тезисом «ревущих двадцатых», предполагают продолжение роста фондового рынка в течение следующих нескольких лет, и, безусловно, до конца 2026 г.
Вот основные факторы, которые, на мой взгляд, способствуют сохранению оптимизма в отношении фондового рынка в целом и американского фондового рынка в частности:
1. Это общий бычий рынок: фондовые рынки развитых стран демонстрируют стремительный рост. Куда бы мы ни посмотрели, фондовые рынки растут. На первом графике ниже показана доходность по регионам с разбивкой по источникам дохода, то есть дивидендам, валютным колебаниям или росту прибыли. Обратите внимание, что рост прибыли достаточно высок повсеместно, за исключением Европы.
На втором графике от TopDown Charts показано количество стран в мире, рынки которых демонстрируют рост выше 200-DMA. Число таких стран достигло пика.
2. ИИ обеспечивает огромную волну инвестиций в инфраструктуру. Я уже много раз говорил об этом буме капитальных вложений за последние несколько месяцев, но стоит повторить основные моменты. По данным хедж-фонда Bridgewater Associates, влияние на ВВП США очень велико. Они оценивают, что инвестиции в ИИ обеспечат прирост роста экономики США примерно на 140 б. п. в 2026 г. и примерно на 150 б. п. в 2027 г.
3. ИИ оказывает влияние на производительность труда. Сейчас ведутся жаркие дебаты о том, отражается ли этот всплеск использования ИИ на росте производительности труда, но если верить опубликованной на этой неделе статье экономистов из Morgan Stanley, ИИ уже оказывает глобальное влияние даже в небольшой Великобритании. Они изучили последние макроэкономические данные и обнаружили, что ИИ уже приносит пользу британскому сектору услуг:
«Индексы PMI в январе значительно превзошли ожидания, и их публикация акцентировала внимание на снятии неопределённости после принятия бюджета. Субиндекс занятости застрял ниже уровня 50, что указывает на продолжающееся сокращение численности персонала. Если рассматривать индексы PMI буквально, они предполагают существенный рост производительности труда в Великобритании. Некоторая доля скептицизма в отношении индексов PMI, вероятно, оправдана, но динамика устойчивого роста и вялого спроса на рабочую силу заслуживает большего внимания».
4. Производительность труда в США определённо растёт. По данным Yardeni Research, в США производительность труда в несельскохозяйственном секторе выросла на 4,9% в 3-м кв. 2025 г., при этом объём производства увеличился на 5,4%, а количество отработанных часов на 0,5%. Показатели производительности труда во 2-м кв. 2025 г. были пересмотрены в сторону повышения с 3,3% до 4,1%, поскольку объём производства увеличился на 5,2%, а количество отработанных часов на 1,0%.
5. Рост прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, очень устойчив. Аналитики Yardeni Research также отмечают, что последние данные по прогнозируемой рентабельности прибыли компаний S&P 500 за неделю, закончившуюся 02.01, показывают, что фактическая квартальная рентабельность прибыли компаний достигла нового рекордного уровня в конце прошлого года. Ожидается, что прибыль на акцию компаний S&P 500 вырастет на 15% до 310$, а затем на 13% до 350$ в 2027 г.
6. Механизм пассивного накопления капитала всё больше смещается в сторону долгосрочных планов сбережений в акциях, а также в сторону более экзотических продуктов. Торговля опционами и маржинальная торговля переживают бум, и глобальный механизм пассивных фондов продолжает работать. Розничные инвесторы с энтузиазмом берут на себя риски, особенно самый богатый дециль в США, который наблюдает необычайный рост своего заявленного богатства, что, в свою очередь, положительно сказывается на потребительских расходах. Кроме того, заявленный оборот опционов и маржинальной торговли частными инвесторами в США находится на рекордно высоком уровне. Теперь ключевым фактором рыночных настроений являются частные инвесторы, а не институциональные.
7. Экономика, в которой победитель забирает всё, построенная на масштабе. Как и в 1920-х, мы наблюдаем корпоративную консолидацию и доминирование крупных корпораций, то есть преимущества масштаба, сообщает Торстен Слок из Apollo:
«Операционная маржа измеряет долю выручки, остающуюся после покрытия операционных расходов, таких как заработная плата, материалы и накладные расходы. За последние 20 лет весь рост операционной маржи компаний, входящих в индекс S&P 500, пришёлся на секторы, связанные с технологиями, в то время как операционная маржа компаний, не относящихся к технологическому сектору, оставалась на уровне около 9%».
8. Более состоятельные люди становятся ещё богаче и тратят больше. Растущее неравенство в распределении богатства, сосредоточенное среди поколения бэби-бумеров, приводит к масштабному буму потребительских расходов. По состоянию на конец 2025/начало 2026, верхние 10% владеют более чем 90% всех акций и паевых фондов, находящихся в индивидуальном владении. Только верхний 1% владеет примерно 52% всех корпоративных акций и паев паевых фондов.
Нижние 50% американцев владеют всего 1% от общей рыночной капитализации, несмотря на то, что миллионы людей имеют небольшую долю в этих активах через пенсионные планы 401(k). Что касается потребления, то на долю 10% самых высокооплачиваемых работников сейчас приходится почти 50% всех розничных потребительских расходов.
9. Глобальные потоки ликвидности по-прежнему остаются на высоком уровне. Хотя темпы роста замедлились. Майкл Хауэлл из Cross Border Capital на прошлой неделе сообщил:
«Уровень глобальной ликвидности достиг рекордных максимумов, но краткосрочный импульс застопорился. С другой стороны, восстановление ликвидности ФРС, стабильная стоимость залогового обеспечения и снижение волатильности на рынке облигаций компенсируют негативное влияние укрепления доллара и замедления роста ликвидности Народного банка Китая и Банка Японии».
Неудивительно, что у быков на фондовом рынке есть амбициозные цели для американского рынка в этом году. Даже у медвежьего BoA есть цель выше текущего уровня (6945). Что касается самых оптимистичных, то Yardeni Research ставит цель в 10000 для $SPX к концу этих ревущих 2020-х. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
Комментариев нет:
Отправить комментарий