Индексные фонды ухудшают работу активных управляющих. Поэтому их становится всё меньше?

"Во всём виноваты индексные фонды" - это всегда популярная фраза, когда речь идёт об анализе концентрации рынка и завышенных оценок американских мегакапитализированных компаний, но, по-видимому, рост индексных фондов также заметно ухудшил работу активных управляющих.

К настоящему времени индексные фонды стали доминирующим инвестиционным инструментом в США. На конец 2024 г. на пассивные фонды приходилось 20% рыночной капитализации США, в то время как на активно управляемые фонды - 12%. Ещё в 2020 г. пассивные фонды в США превзошли активные фонды по объёму активов под управлением. Отток средств из активных фондов неустанно и практически непрерывно продолжается с 2008 г.

Совокупный приток средств в американские фонды акций.

Источник: Унтерберг (2026)

Ханна Унтерберг из Калифорнийского университета в Ирвайне исследовала, повлиял ли этот сдвиг в сторону пассивного инвестирования на эффективность активных фондов. Существуют теоретические аргументы, согласно которым, если количество активных управляющих уменьшится, рынок должен стать менее эффективным, и, следовательно, должно быть легче добиться опережающей доходности. Кроме того, теоретически, если активные управляющие сталкиваются с оттоком средств, управляющие с низкой доходностью должны с большей вероятностью закрыть свои фонды, а управляющие с более высокой доходностью должны получить большую долю рынка активного управления фондами.

Да, но это в теории... Истина на рынке - это то, что работает, а не то, что, по мнению некоторых экономистов, должно произойти, основываясь на их теоретических моделях. И действительно, вместо увеличения альфа-коэффициента, этот анализ показывает, что четырёхфакторный альфа-коэффициент активных фондов (как валовой, так и чистой прибыли от комиссий) претерпел сдвиг и начал значительно снижаться примерно в 2010 г.

Диаграммы в нижнем ряду (альфа без учета комиссий) особенно впечатляют. До 2010 г. активные фонды демонстрировали положительную альфу без учёта комиссий (восходящая линия тренда), а после этого - отрицательную альфу (нисходящая линия тренда). При этом эффект, по-видимому, сильнее выражен у фондов с большей долей активного управления и более концентрированными портфелями.

Доходность активных фондов с поправкой на риск.

Главный вопрос, конечно, заключается в том, является ли это всего лишь ложной корреляцией или же может существовать причинно-следственная связь. Исследование Унтерберг не доказывает причинно-следственную связь, но у неё есть некоторые многообещающие результаты. По всей видимости, происходит (или, по крайней мере, способствует этому эффекту) то, что рост индексных фондов создаёт потоки средств, которые работают против активной направленности активных фондов.

Представьте, что вы - активный управляющий, который имеет избыточную долю одних акций и недостаточную долю других. Из-за перехода от активного к пассивному управлению вы сталкиваетесь с чистым оттоком средств, что вынуждает вас продавать часть своих активов. Эти активы инвестируются в пассивные фонды, которые следуют за бенчмарком.

Теперь давайте рассмотрим акции, в которые вы инвестируете недостаточно средств в своем активном фонде. Вы продаёте эти акции, и пассивный фонд инвестирует в те же самые акции, но поскольку вы инвестируете меньше средств по сравнению с бенчмарком, пассивные фонды покупают больше этих акций, чем вы продали. В результате возникает дополнительное давление на покупку акций, в которые вы инвестируете недостаточно средств.

Теперь рассмотрим акции, которые вы держите в избытке по сравнению с эталонным показателем. Вы продаёте эти акции, а пассивный фонд покупает те же самые акции, но в этом случае пассивный фонд покупает меньше этих акций, чем вы продали. В результате происходит дополнительное давление со стороны продавцов на эти акции из-за перехода к пассивному управлению.

Вы видите, что каждый раз, когда в активно управляемый фонд поступают заявки на выкуп паёв, возникает чистое давление на приток средств в направлении, противоположном направлению активного управления фондом. Фонды с большей долей активного управления сталкиваются с более сильным давлением на приток средств.

Эффект незначителен для каждого отдельного фонда и каждого отдельного месяца, но если суммировать его за многие месяцы и по многим фондам, то получится систематическое снижение доходности только от этих потоков. Удачи!!!

_______________________________________________________________________________________________________________________

Забудьте о сложных схемах, «серых» обменниках и рисках блокировок. Whitebird - это не просто криптобиржа, а официальный резидент Парка высоких технологий (ПВТ) Республики Беларусь. Мы делаем работу с цифровыми активами абсолютно легальной, прозрачной и невероятно удобной для вашей повседневной жизни.

💳 Легальный ввод и вывод на карты РФ — без рисков и задержек

Главная боль при работе с криптой — как безопасно перевести фиат в крипту и обратно. С Whitebird это делается в пару кликов! Мы обеспечиваем полностью легальный и бесперебойный прием и вывод средств напрямую на российские банковские карты (включая «Мир»).

Никаких «серых» путей и нервотрепки. Ваши деньги под защитой закона, а обмен происходит по выгодному курсу в режиме 24/7. Пополняйте счет и выводите заработанное так же легко, как в обычном банковском приложении.