Стилевые фонды - это стратегии, которые делят рынок на группы по характеристикам стоимости и роста. Одни ETF формируются из дешёвых компаний с низкими мультипликаторами, другие - из быстрорастущих компаний с высокими темпами выручки. Этот подход стал массовым. К таким индексам привязано около $14 млрд., что соответствует 23% американского рынка с капитализацией $62 трлн. Исследование Research Affiliates за ноябрь 2025 г. показывает, что в самой конструкции этих индексов есть системный изъян, который снижает долгосрочную доходность инвесторов.
Проблема возникает из принципа полноты. Крупнейшие провайдеры (Russell, S&P, MSCI) строят индексы стоимости и роста таким образом, чтобы равная комбинация обоих полностью воссоздавала рынок. Для этого «пограничным» компаниям распределяют вес между корзинами value и growth. Критерии отбора различаются у провайдеров, но результат одинаков: в оба индекса попадают компании, которые не являются ни стоимостными, ни растущими.
Альтернативный подход авторов предлагает разделять value и growth по одному признаку. Стоимость - только дешёвые компании. Рост - только быстрорастущие. Исключение дорогих медленнорастущих бумаг устраняет структурный балласт, и тесты показывают, что равная комбинация 500 самых дешёвых и 500 самых быстрых компаний обгоняет рынок на 0.8% ежегодно. Альфа четырёхфакторной модели достигает 0.6%. Традиционная равная смесь value и growth по определению даёт нулевую альфу, поскольку полностью повторяет рынок.
Усиление концентрации повышает доходность. Переход от 500 к 200 и затем к 100 компаниям усиливает факторные характеристики. Загрузка по HML у дешёвого портфеля растёт, отрицательная загрузка у быстрого - тоже. Корреляция доходностей между ними ухудшается, что повышает диверсификационный эффект. Максимальная концентрация (по 100 бумаг в каждом портфеле) даёт лучшие результаты.
Дополнительный эффект создаёт тайминг между стилями. Авторы используют факторный моментум, фиксируемый в тенденциях 12 и 6 месяцев. Переключение между value и growth на основе этих сигналов усиливает доходность. Стиль-тайминг портфеля из 100 самых дешёвых и 100 самых быстрых бумаг показывал 18.2% годовых в периоде исследования против 11.1% у широкого рынка.
Основные выводы для инвестора очевидны. Традиционные style-индексы содержат дорогие медленнорастущие акции. Принцип полноты имеет скрытую цену, поскольку заставляет держать бумаги, систематически отстающие от рынка. Простые конструкции, которые определяют стоимость через низкие мультипликаторы, а рост через высокие темпы, устраняют эту проблему и дают более высокий риск-скорректированный результат. Усиление концентрации улучшает характеристики. Циклы стилей создают возможность добавлять альфу через динамическое перераспределение, но такой метод требует активного управления.
Сохранение дефекта объясняется структурными стимулами. Классические style-фонды легко объяснять, продавать и масштабировать, а индустрия не заинтересована в пересмотре уже закреплённой архитектуры. Поведенческий фактор также силён: инвесторы склонны выбирать известные компании, даже если они дороги и растут медленно. Итог остаётся неизменным. Стандартная конструкция style-индексов снижает доходность на длительном горизонте, тогда как более логичный подход - исключать слабые сегменты и концентрироваться на действительно дешёвых и действительно быстрорастущих компаниях. Удачи!!!
Комментариев нет:
Отправить комментарий