Почему нефтяные ETF в 2025 г. обгоняют цену нефти? Теперь баланс предложения и спроса изменился.

WTI начал год около 72$ за баррель, кратковременно поднимался к 80$, затем упал к минимуму в 57$ в мае и завершает год недалеко от этих уровней. За 2025 г. снижение составляет 18.8%. Brent потерял 17%. При этом United States Oil Fund ($USO) просел лишь на 7.7%, а United States Brent Oil Fund ($BNO) на 4.6%.

Фонды формируются на базе ближайших фьючерсных контрактов. Поскольку каждый контракт истекает раз в месяц, ETF вынуждены перекладываться в следующий, а итоговая доходность определяется формой фьючерсной кривой.

Если фонд перекатывается в контракт по более высокой цене, возникает контанго. Механика продаёт низко и покупает дорого, формируя отрицательную доходность. Если последующий контракт дешевле, возникает бэквордация, где продаётся дорого и покупается дёшево, что создаёт положительный ролл-доход.

В 2025 г. кривую удерживала устойчивая бэквордация. Геополитические риски, ограничения поставок со стороны ОПЕК+ и опасения за логистику удерживали спрос на ближние позиции, создавая премию спот-рынка и поддерживая ролл-доходность ETF. Именно этот фактор смягчил падение $USO и $BNO относительно базовых бенчмарков. Всё просто.

Однако теперь баланс предложения и спроса изменился. По оценке МЭА, мировая добыча выросла на 6.2 млн баррелей в сутки с января по ноябрь. На 2026 г. ожидается дополнительный прирост в 2.5 млн баррелей в сутки. Прогнозируемый рост спроса менее 1 млн баррелей в сутки. Запасы увеличиваются, страх перед перебоями поставок снижается, давление на цены растёт.

На ближнем участке кривая всё ещё находится в зоне бэквордации, но лишь минимально. Дальние контракты уже перешли в контанго, что отражает избыток предложения.

За последние 5 лет $USO и $BNO выросли на 117% и 128%. Фронт-месячные фьючерсы WTI и Brent прибавили 24.5% и 23.3%. Разрыв почти полностью объясняется устойчивой бэквордацией последних лет.

Если структура рынка развернётся в стабильное контанго, положительная ролл-доходность исчезнет. С учётом прогнозов по добыче риск такого разворота в 2026 г. очень реален. Пока инвесторы в ETF сохраняют преимущество, но в дальнейшем направление доходности будет в большей степени зависеть от формы фьючерсной кривой, а не от динамики спотового рынка нефти. Удачи!!!