И снова наступило время года, когда ведущие аналитики Уолл-стрит рассказывают клиентам, каким, по их мнению, будет фондовый рынок в предстоящем году. Стратеги, за которыми следит TKer, прогнозируют, что индекс S&P 500 на конец года будет находиться в диапазоне от 7100 до 8000 пунктов. Это подразумевает доходность от 3,3% до 16,4% от закрытия прошлой пятницы.
После трёх последовательных лет роста выше среднего некоторые из этих целей могут показаться амбициозными. Однако исторически целевые показатели, как правило, предполагают доходность от 8% до 10%, что соответствует среднему значению прогнозов на следующий год.
Прежде чем мы продолжим, я бы ещё раз предостерёг от чрезмерного увлечения годовыми целями, ведь всегда крайне сложно с точностью предсказать краткосрочные движения рынка. Мало кому удавалось делать это стабильно, кроме того, рынок редко показывает среднюю доходность за год.
Ник Колас из DataTrek отметил, что стандартное отклонение среднегодовой доходности индекса S&P 500 составляет почти 20 п.п. Другими словами, доходность $SPX может быть на 20 п.п. выше или ниже долгосрочного среднего значения и при этом вполне соответствовать историческим нормам.
Учитывая всё это, вот некоторые факторы, определяющие взгляды Уолл-стрит на фондовый рынок в 2026 г.:
Доходы должны выиграть от благоприятных экономических условий. Хотя экономический рост не ожидается впечатляющим, ему должны способствовать фискальные стимулы в рамках закона «Один большой красивый законопроект» (который, как ожидается, добавит 0,9% к ВВП), более мягкая денежно-кредитная политика, поскольку ФРС продолжает снижать ставки, более благоприятная торговая политика, чем в 2025 г., и увеличение капитальных расходов на ИИ. (Конечно, ожидается, что некоторые секторы покажут лучшие результаты, чем другие, но мы не будем здесь вдаваться в эти подробности.)
Экономические проблемы будут иметь место, а инфляция останется выше целевого уровня ФРС в 2%. Ожидается, что рынок труда останется спокойным, поскольку компании стремятся снизить издержки, используя ИИ для решения всё более сложных задач.
Рост рентабельности. Аналитики ожидают, что и без того высокая рентабельность ещё больше вырастет в 2026 г. После пандемии компании активно корректировали структуру затрат. Этому способствовали стратегические сокращения, консолидация офисных помещений и инвестиции в новое оборудование, включая инструменты повышения эффективности на базе ИИ. Эти меры приводят к положительному операционному рычагу (то есть степени изменения затрат при изменении продаж).
Рост прибыли должен быть значительным. Консенсус -прогноз ожидает впечатляющий рост прибыли на 14% в 2026 г. Ожидается, что компании из «MAG-7» возглавят этот рост, но темпы их роста, как ожидается, замедлятся по сравнению с предыдущими годами. В то же время ожидается, что темпы роста прибыли в других секторах в целом ускорятся. Здесь стоит отметить, что исторически оценки прибыли, как правило, довольно точны.
Оценки могут остаться высокими. Наиболее оптимистично настроенные стратеги утверждают, что нынешние коэффициенты P/E выше среднего оправданы и должны сохраниться и в 2026 г. Некоторые даже зашли так далеко, что использовали слово «пузырь», чтобы охарактеризовать свои взгляды.
Однако оценка может стать препятствием. Более консервативные стратеги ожидают снижения коэффициентов P/E с высоких уровней, а это означает, что любая доходность в следующем году будет в первую очередь обусловлена ростом прибыли.
Остерегайтесь годов промежуточных выборов. Многие аналитики отмечают, что годы промежуточных выборов, как правило, являются самыми слабыми в четырёхлетнем сроке президентских полномочий. У Сэма Стовэлла из CFRA есть статистика: «Внутригодовое снижение в годы промежуточных выборов с 1946 г. составляло в среднем 18%, что является самым высоким показателем за все 4 года президентского цикла. Кроме того, индекс S&P 500 в среднем демонстрировал самый слабый среднегодовой прирост цены - всего 3,8% и рос в цене лишь в 55% случаев, по сравнению со средним приростом в 10,8% и частотой роста в 76% случаев в остальные 3 года».
Подводя итог: ожидается, что рост рентабельности приведёт к тому, что скромный рост выручки превратится в двузначный рост прибыли, что должно привести к росту цен акций. Масштаб этого роста будет зависеть от того, останутся ли высокие оценки компаний.
Цели для индекса S&P 500 на 2026 г.
Ниже представлен обзор главных прогнозов, включая основные моменты из комментариев стратегов.
BofA 7100, 310$: «Многократное расширение и рост прибыли привели к росту индекса S&P 500 на 15% в этом году. В 2026 г. прибыль будет играть ведущую роль (мы прогнозируем рост на 14%, или на 310$) при снижении P/E примерно на 10 пунктов. 7100 предполагает доходность цены около 5%.
В 2025 г. неопределённость в политике сдерживала расширение, а прогнозы оставались сдержанными, но с этого момента амортизационная премия должна подтолкнуть капитальные вложения вперёд. Корпоративные прогнозы в соотношении 2 к 1 оптимистичны, а настроения далеки от эйфории. Ликвидность сегодня в полном разгаре, но направление движения, вероятно, будет меньше, а не больше: меньше выкупов, больше капитальных вложений, меньше сокращений центральных банков, чем в прошлом году, и сокращение ставки ФРС только в случае слабого роста».
Societe Generale 7300, 310$: «Снижение ставки ФРС - дело нерешённое. Закон об одном большом красивом законопроекте предусматривает стимулирование экономики в самом начале, рентабельность увеличивается не только в технологическом секторе, а корпоративная активность расширяется. Капитальные вложения, связанные с ИИ, ускоряются, объём заимствований растёт, но в целом левередж остаётся под контролем. Итог: ситуация для американских активов благоприятная, и пока рано говорить о завершении бычьего тренда.»
Barclays 7400 305$: «1) История ИИ продолжает развиваться, несмотря на недавнюю волатильность, вызванную капитальными расходами и финансовыми проблемами, поскольку спрос на вычисления продолжает масштабироваться, а монетизация растёт, охватывая платных пользователей, рекламу и предприятия/агентов;
2) Сокращение ставки ФРС конструктивно для оценок, особенно для циклических/растущих акций;
3) более лёгкие финансовые условия поддерживают здоровую активность сделок;
4) худшее, вероятно, уже позади в плане тарифов, в то время как фискальный профиль США улучшился с начала года + скромное усиление от OBBBA;
5) ВВП США в 2026 г., вероятно, будет вялым по сравнению с долгосрочным трендом, но лучше, чем у большинства прямых инвестиций, в то время как акции США продолжают лидировать в остальном мире по росту EPS, расширению маржи и пересмотрам прогнозов».
CFRA 7400: «Несмотря на благоприятные прогнозы ВВП и прибыли на акцию, 2026 г. должен быть волатильным, поскольку это год промежуточных выборов, особенно учитывая, что на кону «волна» (однопартийный контроль над исполнительной и законодательной ветвями власти). Поэтому, по мере приближения нового года, мы рекомендуем инвесторам сохранять инвестиции, но проявлять и бдительность, уделяя особое внимание компаниям с более высоким уровнем роста».
UBS 7500 309$: «Ожидания и оценки прибыли - одни из самых высоких за четыре десятилетия. Отраслевые и стилевые показатели указывают на скорое расширение и усиление роста. Мы видим, что это произойдет, но только со второго квартала 2026 г., поскольку тарифы временно ухудшат сочетание роста и инфляции.
Рынок должен консолидироваться, и высококачественные акции должны показать лучшие результаты. С конца первого квартала мы должны увидеть расширение ралли на менее качественные циклические акции. В базовом сценарии мы ожидаем роста индекса S&P 500 до 7500 в следующем году благодаря росту прибыли примерно на 14%, почти половина которой приходится на технологический сектор. Вклад стоимостных акций, вероятно, будет небольшим отрицательным».
HSBC 7500, 300$: «…предполагаем ещё один год двузначного прироста доходности, отражающего бум акций конца 1990-х г. Тогда, как и сегодня, лидировали технологии, концентрация доходности была высокой, а новая технология обещает стать преобразующей. Мы ожидаем, что акции продолжат поддерживаться бумом капиталовложений, обусловленным ИИ. Наши коллеги высказались по вопросу: находимся ли мы в пузыре? Пузырь или нет, но история показывает, что ралли могут длиться довольно долго (3-5 лет во время бума доткомов/жилищного рынка), поэтому мы ожидаем дальнейшего развития и рекомендуем расширять торговлю ИИ.
JPMorgan 7500, 315$: «Несмотря на пузырь ИИ и опасения по поводу оценки, мы видим, что текущие завышенные мультипликаторы верно предсказывают опережающий тренд роста прибыли, бум капиталовложений в ИИ, увеличение выплат акционерам и смягчение фискальной и денежно-кредитной политики. Кроме того, выгода от дерегулирования и расширения роста производительности, связанного с ИИ, по-прежнему недооценена».
RBC: 7750 311$: «Настроения инвесторов могут ещё упасть в краткосрочной перспективе, но уже находятся на уровнях, посылающих противоположный сигнал к покупке в долгосрочной перспективе. … Ожидания устойчивого роста EPS и некоторые умеренные попутные ветры для оценки, обусловленные более низкими ставками, могут компенсировать сдерживающие факторы оценки, обусловленные дискомфортной инфляцией в предстоящем году. … Облигации не должны отпугивать инвесторов от акций. … Ожидаемый фон ВВП несколько омрачает наш прогноз по фондовому рынку. … Бороться с ФРС бессмысленно».
Morgan Stanley 7800 317$: «Капитуляция вокруг Дня освобождения ознаменовала конец трёхлетней витковой рецессии и начало восстановления. Мы считаем, что находимся в середине нового бычьего рынка и цикла прибыли, особенно для многих отстающих областей индекса. Мы считаем, что большинство элементов классической среды раннего цикла присутствуют сегодня: cжатые структуры затрат, которые создают основу для положительного операционного левериджа, исторический отскок в широте пересмотров прибыли и отложенный спрос в широких слоях рынка/экономики, которые застряли в предыдущей витковой рецессии».
Wells Fargo 7800 310$: «Наша цель определяется нашей системой PRSM (прибыль, ставки, настроения, макроэкономика). Прибыль: +14% в годовом исчислении для EPS 2026 и +13% в 2027; Ставки: пока отрицательный эффект из-за ограниченной ликвидности, но мы ожидаем понижения от ФРС; Настроения: сработал наш противоположный сигнал «покупать» (SPX +7,5% в среднем и 90%-ная доля попаданий); Макроэкономика: стала положительной впервые с января 2025 г. Общий балл PRSM 0,2 подразумевает доходность +12% в 2026 г.».
Deutsche Bank: 8000 320$: «В 2026 г. мы увидим уверенный рост прибыли и сохранение высоких оценок акций. Мы ожидаем ускорения роста прибыли в 2026 г. до 14% (с 10% в 2025 г.), в результате чего прибыль на акцию (EPS) для индекса S&P 500 достигнет 320$.
Сокращение корпоративных расходов и ситуация на рынке труда остаются рисками, но в отношении политики администрации мы ожидаем наличия сдержек и противовесов в преддверии промежуточных выборов.
Составляя 25x, скользящий мультипликатор индекса S&P 500 значительно превышает среднее историческое значение (15,3x), но это легко объясняется благоприятными факторами: более высокими коэффициентами выплат, более высоким воспринимаемым ростом трендовой прибыли, меньшим количеством крупных сокращений прибыли и инфляцией ниже её долгосрочного среднего значения».
Capital Economics 8000: «Мы подозреваем, что краткосрочные риски связаны скорее с предполагаемым спросом на ИИ или с чрезмерными капитальными затратами. Наш прогноз роста индекса S&P 500 до 8000 к концу 2026 г. подразумевает, что оценки компаний значительно вырастут, прежде чем пузырь, если он есть, лопнет».
Большинство стратегов по акциям, за которыми следит TKer, проводят невероятно тщательные и высококачественные исследования, отражающие глубокое понимание того, что движет рынками. Следовательно, самое ценное, что могут предложить эти специалисты, мало связано с годовыми целевыми показателями. Поэтому, во-первых, не стоит преуменьшать значение работы стратега только потому, что его годовые цели не оправдались.
Во-вторых, невероятно сложно предсказать с какой-либо точностью, каким будет фондовый рынок через год. Помимо бесчисленного количества переменных, которые необходимо учитывать, существуют и совершенно непредсказуемые события, которые происходят на этом пути.
Стратеги часто пересматривают свои цели по мере поступления новой информации. Фактически, некоторые из цифр, которые вы видите выше, представляют собой пересмотренные версии предыдущих прогнозов.
Для большинства из вас, вероятно, будет неразумно пересматривать всю свою инвестиционную стратегию на основе годового прогноза фондового рынка, тем не менее, следить за этими целями может быть интересно. Это помогает понять уровень «бычьего» или «медвежьего» оптимизма различных компаний Уолл-стрит.
Думаю, лучше всех это выразила Лори Кальвасина из RBC: «Ценовой ориентир следует рассматривать как компас, а не как GPS. Это лишь конструкт, который помогает понять, считаем ли мы, что акции будут расти, и почему». Удачи!!!
Комментариев нет:
Отправить комментарий