Статистик Джордж Э. П. Бокс однажды заметил: «Все модели неверны, но некоторые полезны». Это, безусловно, относится и к финансам, где многие концепции несовершенны, но тем не менее могут быть полезны. Ниже приведены 4 таких примера.
Рыночная оценка. Переоценены ли акции? Это вопрос без простого ответа. Даже учёные, изучавшие эту тему, никогда не могут быть полностью уверены в оценке активов. Рассмотрим циклически скорректированный коэффициент P/E (CAPE).
Разработанный в 1980-х гг профессором Йельского университета Робертом Шиллером и его коллегой, CAPE получил известность за то, что правильно предсказал крах технологического пузыря «доткомов» в 2000 г. Книга Шиллера «Иррациональное изобилие» была опубликована всего за несколько дней до пика рынка, и этот прогноз сильно укрепил репутацию CAPE.
В 2013 г. группа исследователей из Лондонской школы бизнеса более внимательно изучила этот вопрос и обнаружила, что помимо успеха CAPE в 2000 г., его прогнозы не были бы особенно полезны в другие периоды. Элрой Димсон, возглавлявший это исследование, пришёл тогда к выводу: «Мы узнаем гораздо меньше из коэффициентов оценки о том, как получать прибыль в будущем, чем о том, как мы могли бы получать прибыль в прошлом».
Даже Шиллер признает, что предсказательные способности CAPE могут быть недостаточны. В 2021 г. Шиллер сделал, казалось бы, очень противоречивое заявление в своей статье: «Фондовый рынок уже довольно дорогой. Но также верно и то, что цены на акции сейчас довольно разумны».
Вот как он это объяснил: хотя фондовый рынок в то время был дорогим по историческим меркам, Шиллер отметил, что инвесторам никогда не следует рассматривать какой-либо один показатель в вакууме. Инвестиции необходимо рассматривать в сравнении с другими доступными вариантами инвестиций. Исходя из этого, сказал он, акции не были дорогими, потому что облигации в то время также были дорогими.
Итог: мы не должны игнорировать коэффициенты оценки. Они могут дать полезную точку отсчёта, но мы никогда не должны слишком бурно реагировать на какие-либо конкретные показания.
Эффективность рынка. В 2013 г. в Стокгольме произошло необычное событие. Когда вручались Нобелевские премии по экономике того года, двое из победителей представляли собой кажущееся противоречие. Одним из них был Юджин Фама, который разработал ключевые идеи в финансах, известные как Современная портфельная теория (MPT).
Согласно этой теории, цены на акции всегда рациональны, поскольку отражают всю доступную информацию. Таким образом, согласно MPT, не может быть такого понятия, как пузырь, поскольку, по определению, цены всегда точны. Другими словами, когда цены на акции высоки, это происходит по веской причине, а не потому, что инвесторы нерациональны.
Однако ещё одним лауреатом Нобелевской премии в том году был Роберт Шиллер, чья работа утверждала совершенно противоположное. В «Иррациональном изобилии» он продемонстрировал, что рынки не всегда рациональны и что пузыри активов могут возникать и возникают. Ярким примером служит взлёт доткомов в конце 1990-х гг.
Удивительно, но несмотря на эти противоположные взгляды, Нобелевский комитет присудил премию по экономике Фаме и Шиллеру одновременно. Как комитет объяснил свое решение?
С одной стороны, он согласился с Фамой: «Цены на акции крайне трудно предсказать в краткосрочной перспективе». Тем не менее, в долгосрочной перспективе, по словам комитета, цены становятся более предсказуемыми, и такие показатели оценки, как CAPE, хотя и не идеальны, но могут оказаться полезными для инвесторов.
Другими словами, Шиллер и Фама оба могут быть правы, даже если их идеи кажутся противоречащими друг другу. Оба признали это, хотя и неохотно. В интервью Фама объяснил это так: «Современная теория портфеля — это модель, поэтому она не полностью верна. Ни одна модель не является полностью верной». Но, добавил он, «это хорошая рабочая модель для большинства практических применений».
Это ключевой момент: рынки могут быть рациональными в долгосрочной перспективе, но часто иррациональны на коротком периоде. Эта идея может помочь инвесторам сохранять невозмутимость во время регулярных взлётов и падений рынка.
Инфляция. Другая модель, которая иногда оказывается точной, — это кривая Филлипса, которая предполагает обратную зависимость между инфляцией и безработицей. Она гласит, что когда безработица низкая, инфляция будет иметь тенденцию быть выше, и наоборот.
Эта теория была разработана в 1950-х гг. и, казалось, была верна некоторое время, но в последнее время эта связь, похоже, сломалась. В период с 2000 по 2020 гг. инфляция была чрезвычайно низкой, несмотря на то, что безработица также была низкой.
В 2019 г. Мэри Дейли, президент ФРБ Сан-Франциско, сказала: «Что касается кривой Филлипса... большинство споров сегодня вращаются вокруг того, мертва ли она или просто тяжело больна. В любом случае, связь между безработицей и инфляцией стало очень трудно обнаружить».
Почему произошли изменения? Ключевым фактором является глобализация. Недорогой импорт, особенно из Китая, существенно вырос, что помогло сдержать потребительские цены. Это была идеальная экономическая ситуация, и вот почему более высокие тарифы Трампа вызывают беспокойство. Если импорт из Азии будет ограничен, компромисс кривой Филлипса между инфляцией и занятостью может снова стать проблемой.
Налоги. Ещё одна экономическая модель, которая, кажется, отчасти верна, — это кривая Лаффера. Разработанная в 1970-х гг. экономистом Артуром Лаффером, эта теория утверждает, что доходы правительства должны увеличиваться при снижении налоговых ставок. Это противоречит здравому смыслу, но идея заключается в том, что снижение налогов должно стимулировать экономический рост.
Кривая Лаффера представлена в виде колоколообразной кривой. На одном конце, при ставке налога 0%, правительство не будет получать никаких доходов. На другом конце, при ставке налога 100%, правительство также не будет получать никаких доходов, потому что никто не будет работать.
Поэтому, утверждал Лаффер, должна быть оптимальная ставка посередине, которая максимизирует доход правительства. Вопрос, однако, в том, какова эта ставка, и именно об этом сегодня и ведутся дебаты в Вашингтоне.
Итог для инвесторов: экономика — не идеальная наука. Она описывает отношения, которые иногда верны, но могут также меняться, иногда навсегда. По этой причине эти модели полезны для понимания, но их никогда не следует воспринимать как евангелие. Удачи!!!
_______________________________________________________________________________________________________________________
Помогая проектам ТТ, где есть Большое Спасибо:
Любой донат через Дзен. //// Через Boosty.
Для РФ: МИР: 2200700155277048
Донаты для ТТ в крипте:
BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav
ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
LTC: LhPwsfm1YhNcdF5fTobXsMYjuEsdpvgT46
SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4
TON: UQDfuCbQs5NGOx5yJKk8KsDjM8LsFhLtqRgDJi5ShOTeWZxy
Комментариев нет:
Отправить комментарий