Один из самых известных приёмов валютного рынка — кэрри-трейд. Берём деньги в валюте с низкой процентной ставкой, инвестируем в валюту с высокой. В среднем стратегия даёт положительную доходность, но время от времени кэрри-трейды переживают масштабные обвалы, поэтому и принято считать, что премия за кэрри — это компенсация за риск краха. Но так ли это? Разберём всё по полочкам.
Исследование Йонаса Эриксена и Мадса Кьяера из Орхусского университета показывает: в кэрри-трейде есть закономерность. Валюты с высокими доходностями, как правило, — это валюты стран с высоким уровнем государственного долга. Это не особенно удивительно, поскольку один из главных факторов, влияющих на процентные ставки, — уровень госдолга.
Связь между процентными ставками и балансами правительства.
Источник: Эриксен и Кьяер (2025 г.)
Инвесторы, использующие кэрри-стратегию, обычно занимают средства в странах с положительной позицией по международным инвестициям (нетто-кредиторы) и размещают в странах с отрицательной позицией (нетто-должники). Когда экономика замедляется или возникает финансовый кризис, страдают именно страны с более уязвимыми балансовыми показателями. Это и вызывает обвалы в кэрри.
Но что, если ограничиться только группой стран-должников? То есть занимать и инвестировать внутри пула государств с отрицательной позицией по международным активам?
На схеме ниже классическая стратегия кэрри-трейда берёт займы в валютах портфелей P1 и P4 и инвестирует в валюты P3 и P5. А «должник-должнику» стратегия (debtor carry) занимает из P1 и инвестирует в P3. Стратегия «несоответствия» (mismatch carry) — это заимствование у нетто-кредитора с низкой ставкой (P4) и инвестиции в валюту нетто-должника с высокой ставкой (P3).
Типы валютных портфелей.
Стратегия "Должник-должнику" противопоставляет друг другу страны с похожими структурными уязвимостями. Когда начинается глобальный стресс, обе валюты под давлением, но в этом и есть преимущество: риск асимметричного краха минимален. Вопрос в другом: не снижается ли при этом доходность стратегии?
На графике ниже — сравнение трёх стратегий: классического кэрри, mismatch carry и debtor carry. Видно, что доходность стратегии "Должник-должнику" сопоставима с классическим кэрри, но путь к результату гораздо стабильнее. Риски краха, характерные для обычных кэрри-стратегий, здесь почти полностью нивелированы.
Бэктест стратегий кэрри.
Эти выводы важны не только для валютных трейдеров и хедж-фондов. Они применимы и к инвесторам, работающим с международными облигациями. В частном управлении постоянно встаёт вопрос: покупать норвежские или австралийские облигации? А если валюта обвалится? Это исследование даёт способ обойти такую дилемму: инвестировать в высокодоходные страны-должники, финансируя их за счёт других стран-должников с низкими ставками.
Премия за кэрри-трейд, возможно, вовсе не является платой за риск краха, а плата за неправильный выбор пары. Если исключить асимметричную экспозицию на дисбалансы, можно оставить себе доходность и ограничить риски. Удачи!!!
_______________________________________________________________________________________________________________________
Помогая проектам ТТ, где есть Большое Спасибо:
Любой донат через Дзен. //// Через Boosty.
Для РФ: МИР: 2200700155277048
Донаты для ТТ в крипте:
BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav
ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
LTC: LhPwsfm1YhNcdF5fTobXsMYjuEsdpvgT46
SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4
TON: UQDfuCbQs5NGOx5yJKk8KsDjM8LsFhLtqRgDJi5ShOTeWZxy
Комментариев нет:
Отправить комментарий