Глупый вопрос, я знаю, но если взглянуть на мир самых безопасных активов, у разных инвесторов разные предпочтения. Показательный пример — массовый выпуск еврооблигаций во время пандемии Covid.
Во время пандемии ЕС предпринял беспрецедентный шаг, выпустив не просто общеевропейские облигации, обеспеченные странами-членами ЕС пропорционально их доле в ВВП, а настоящие еврооблигации, где страна с лучшей кредитной историей (обычно Германия) неявно гарантирует всю эмиссию в случае дефолта других стран-членов ЕС.
В общей сложности ЕС согласился выпустить эти общие облигации ЕС на сумму в 2 трлн евро. Помимо этого, существуют облигации, выпущенные наднациональными организациями, такими как Европейский инвестиционный банк (ЕИБ), облигации, выпущенные Европейским стабилизационным механизмом (ESM) и Европейским фондом финансовой стабильности (EFSF). Все эти облигации имеют рейтинг AAA и являются долгом по отношению к ЕС в целом. Плюс существуют национальные государственные облигации, некоторые из которых также имеют рейтинг AAA (Германия, Нидерланды, Люксембург).
Эмиссия долга ЕС во время пандемии:
Источник: Брекенфельдер и др. (2025).
Все они номинированы в евро, поэтому нет валютных рисков. И все они, как предполагается, так же безопасны, как казначейские облигации (или даже безопаснее, чем казначейские облигации, поскольку у США больше нет рейтинга AAA от Standard & Poors или Fitch).
Исследователи из ЕЦБ и Имперского колледжа в Лондоне использовали собственные данные, чтобы изучить, кто какие облигации покупал в эти дни, и сделать из этого вывод, почему они покупали эти облигации. Обычно это было бы академическим упражнением, но, учитывая эпохальные изменения в фискальных расходах, происходящие в Европе, всё это приобрело новое значение.
На диаграмме ниже показаны запасы наднациональных облигаций ЕС с течением времени, разделённые на различные группы инвесторов. Обратите внимание, что большая волна недавно выпущенных облигаций была в основном подхвачена банками и ПИФами вместе с пенсионными фондами. Страхование позже также присоединилось к вечеринке, когда доходность, как было заявлено, выросла в 2022 г., но главное понимание заключается в том, что маргинальными покупателями этих наднациональных облигаций с рейтингом AAA являются банки и фонды.
Держатели наднациональных облигаций ЕС:
Эти институциональные инвесторы предпочитают наднациональные облигации национальным облигациям с рейтингом AAA, поскольку они торгуются с существенно более высокой доходностью и позволяют этим инвесторам увеличить доходность своего портфеля. Кроме того, с точки зрения бухгалтерского учета и регулирования эти облигации являются самыми безопасными активами. Особенно для банков это означает, что они могут сократить размер капитала, удерживаемого против этих инвестиций.
Между тем, эти недавно выпущенные наднациональные облигации вытесняют национальные государственные облигации с тем же рейтингом в портфелях банков и фондов, как это видно из приведенной ниже диаграммы.
Держатели государственных облигаций ЕС:
Главные покупатели облигаций национального правительства (люди, которые подхватывают слабину банков и фондов) – это частные домохозяйства. Эти инвесторы имеют значительную домашнюю предвзятость, и они часто идентифицируют себя с правительством страны, в которой живут, поэтому они и предпочитают облигации национального правительства наднациональным облигациям ЕС как «более безопасные».
Действительно, наднациональные облигации не имеют такой укоренившейся базы инвесторов, как облигации национальных правительств. Хотя люди могут считать себя немцами или голландцами, никто не считает себя членом ЕС или ЕИБ. Некоторые могут идентифицировать себя как «европейцев», но это отличается от идентификации с ЕС как институтом.
Это отсутствие укоренившейся базы инвесторов помогает объяснить, почему европейские наднациональные облигации торгуются с более высокой доходностью, чем немецкие или голландские государственные облигации, даже несмотря на то, что европейские облигации гарантированы всеми государствами-членами ЕС, а не только одним, что должно делать их более безопасными. Именно этот психологический разрыв делает эти наднациональные облигации безопасным активом для банков и фондов, в то время как национальные государственные облигации являются безопасным активом для частных инвесторов. Удачи!!!
_______________________________________________________________________________________________________________________
Помогая проектам ТТ, где есть Большое Спасибо:
Для РФ: МИР: 2200700155277048
Донаты для ТТ в крипте:
BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav
ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
LTC: LhPwsfm1YhNcdF5fTobXsMYjuEsdpvgT46
SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4
TON: UQDfuCbQs5NGOx5yJKk8KsDjM8LsFhLtqRgDJi5ShOTeWZxy
Комментариев нет:
Отправить комментарий