Дефицит правительства США огромен. Даже до продления налоговых льгот 2017 года Бюджетное управление Конгресса оценивает, что дефицит бюджета составит в среднем 5,9% ВВП в течение следующего десятилетия. Для сравнения, дефицит бюджета Великобритании, как ожидается, составит 3,8% ВВП в 2025 г., снизившись до 3,3% в следующем году. Как же они финансируют такой постоянно высокий дефицит?
Прогнозируемый дефицит бюджета США:
Проблема финансирования постоянного дефицита реальна. Если вы не можете найти покупателей на свои государственные облигации, ситуация очень быстро выходит из-под контроля, и страна рискует объявить дефолт, например, Аргентина объявляла дефолт 9 раз с момента обретения независимости в 1816 г.
США оказались в гораздо более комфортной ситуации из-за статуса доллара как резервной валюты и большого дефицита торгового и текущего счета, который имеет страна. Это означает, что иностранцам нужно держать доллары, нравится им это или нет. Если бы у США был постоянный профицит текущего счета, меньшему количеству международных инвесторов пришлось бы держать доллары (и покупать казначейские облигации), что затрудняло бы финансирование правительством своих больших дефицитов.
Проблема в том, что по мере роста соотношения долга к ВВП всё больше и больше покупателей государственных облигаций будут проявлять осторожность в отношении будущих дефицитов, поскольку они опасаются увеличения риска невыполнения правительством своих обещаний (либо через дефолт, либо путем раздувания долга). Кто заменит международных и внутренних покупателей, когда это произойдет?
Пока я это пишу, много говорят о возможном "соглашении Мар-а-Лаго", в котором США заставляют иностранные государства ослаблять доллар США (т. е. укреплять свои собственные валюты) и/или обменивать существующие казначейские облигации США на сверхдолгосрочные казначейские облигации с крайне низкими или нулевыми купонами. Давайте на мгновение забудем о том, что такой обмен был бы дефолтом правительства США и, вероятно, создал бы всевозможные потрясения на мировых финансовых рынках. Я думаю, что есть лучший способ решить проблему высокого дефицита, высокой процентной нагрузки и снижения спроса на доллар за счёт более низкого торгового дефицита.
Интересный анализ Оливье Жанна из Университета Джонса Хопкинса даёт интригующий ответ. Он показывает, что как только коэффициент долга/ВВП поднимается выше 100% до 120%, спрос на государственные облигации меняется. При уровнях долга ниже этого порога покупатели из частного сектора (домохозяйства, компании, институциональные инвесторы) склонны покупать около двух третей вновь выпущенных государственных облигаций, в то время как банки (включая как коммерческие банки, так и ЦБ) покупают около одной трети долга.
Как только государственный долг превышает пороговое значение, банки и, в частности, ЦБ вступают в игру не только как основной, но и как исключительный покупатель государственного долга. Практически 100% вновь выпущенных долговых обязательств покупаются ЦБ и банками в форме финансовой репрессии, призванной удерживать долгосрочную доходность государственных облигаций на низком уровне.
Какой объём государственного долга поглощают банки и ЦБ? (Порог обозначает уровень долга/ВВП, при котором поглощение долга банками увеличивается):
Это то, что произошло между 2010 и 2020 гг., когда государственные облигации, купленные ФРС или Банком Англии в рамках QE, почти соответствовали совокупному дефициту правительства за эти годы. ЦБ в США, Великобритании и других странах косвенно финансировали дефицит правительства, покупая облигации на вторичном рынке примерно с той же скоростью, с которой правительство выпускало новые облигации.
Благодаря этому снижается стоимость денег, а доходность облигаций искусственно поддерживается на низком уровне, что позволяет правительству продолжать дефицитные расходы, одновременно обслуживая постоянно растущий объём долга.
Учитывая прогнозируемое для США десятилетие высокого дефицита в сочетании с растущей премией за риск, требуемой инвесторами в облигации, я осмелюсь рискнуть и предположить, что в не столь отдалённом будущем ФРС снова введёт количественное смягчение, просто чтобы предотвратить крах рынка казначейских облигаций и мировой финансовый кризис, который может возникнуть в результате такого краха.
Да, это часть денежно-кредитной политики будущего. Это мир, в котором ЦБ могут повышать процентные ставки для борьбы с инфляцией, одновременно подавляя доходность долгосрочных государственных облигаций посредством количественного смягчения. Похоже, что этот странный вид денежно-кредитной политики может появиться раньше, чем многие ожидают. Удачи!!!
_______________________________________________________________________________________________________________________
Помогая проектам ТТ, где есть Большое Спасибо:
Для РФ: МИР: 2200700155277048
Донаты для ТТ в крипте:
BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav
ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
LTC: LhPwsfm1YhNcdF5fTobXsMYjuEsdpvgT46
SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4
TON: UQDfuCbQs5NGOx5yJKk8KsDjM8LsFhLtqRgDJi5ShOTeWZxy
Комментариев нет:
Отправить комментарий