Quant Quake II? Мысли по поводу распродажи Nasdaq на прошлой неделе и $NVDA.

Инвесторы, особенно финансовая пресса, тратят много времени, пытаясь объяснить, что только что произошло. Проблема всегда в том, что этот процесс полон предвзятости задним числом, причинно-следственных предположений и нарративных ошибок, которые не выдерживают никакой критики.

Прошлая неделя стала прекрасным тому примером. Давайте взглянем на события прошлого четверга с противоположной точки зрения, чтобы разобраться, что нам известно, а что нет, и что могло быть причиной всей этой волатильности. Разберём всё по полочкам.

1. Распродажа.

Прошлый четверг стал одним из самых значительных однодневных обвалов за долгое время. Индекс полупроводниковых компаний рухнул на 12%, при этом акции таких компаний, как SanDisk, AMD, Micron и Marvell, упали гораздо сильнее. Это был второй худший день для полупроводниковых компаний за всю историю наблюдений.

S&P 500 упал на 4,4% - это самое сильное падение с момента объявления о введении тарифов в апреле 2025 г. ("День освобождения»"). Nasdaq, достигший исторического максимума в октябре, упал примерно на 12% ниже этой отметки. Индекс волатильности (VIX) отразил это и показал третий по величине процентный скачок за всю историю, когда прибавил 69,7%, подскочив с 16 до более чем 28.

Пожалуй, наиболее значимым стало падение акций Nvidia, которые теперь показывают отрицательную динамику за год. Будучи крупнейшим участником индекса S&P 500, компания в тот день упала на 9,3%. Насколько на тот момент широко была известна получившая широкую огласку связь Дженсена Хуанга с китайской шпионкой, нам неизвестно.

2. Маловероятные причины.

"Синее цунами", сокрушительная победа демократов в прошлый вторник, была хорошо понятна в ночь выборов (03.11), задолго до полуночи. Несмотря на существенный рост поддержки на следующий день после выборов, к концу четверга начала формироваться новая картина.

Всё это стало известно на следующий день после выборов (среда, 04.11). Это был исторически сильный рост после промежуточных выборов. Рынки росли, и если вам нужна теория, почему, их множество: ожидание окончания войны с Ираном, снижение цен на бензин, снижение инфляции, возможно, даже будущие снижения процентных ставок. Конечно, тупиковая ситуация в Конгрессе всегда является выигрышной темой.

Трамп также удивил многих, приняв результаты выборов, когда историческое поражение было настолько сокрушительным, что утверждать обратное было бы смешно. Какова бы ни была причина, это привело к лучшему дню на рынке за 3 месяца.

В четверг эти достижения были сведены на нет, однако результаты выборов не принесли никаких новых результатов. Более того, на следующий день (в пятницу) рынки резко выросли и, несмотря на новости о Дженсене Хуанге и Nvidia, продемонстрировали уверенный рост в понедельник.

С позднего вечера прошлого вторника до настоящего времени не появилось никаких значимых политических новостей. Это заставляет доминирующую версию событий выглядеть как ленивую попытку подогнать результаты под поверхностный сюжет. Хронология событий не имеет смысла и убедительно свидетельствует о том, что доминирующая версия, например, Associated Press - это полная чушь.

3. Три возможные причины.

А теперь несколько потенциальных причин распродажи, которые мне кажутся более убедительными, чем политическая подоплёка.

Сначала появились слухи о принудительной ликвидации кредитов под залог ЦОДов. Bloomberg осветил одну из сторон этой истории: "Таинственный продавец выделил $500 млн на кредиты под залог ЦОДов", и это совпадает с изменением оптимистичных настроений. На следующий день стало известно, что продавцом является ING.

С другой стороны, учитывая сотни миллиардов долларов, уже инвестированных крупными компаниями в создание дата-центров для ИИ, полмиллиарда долларов - это скромная сумма, и такой долг не должен вызвать широкомасштабную панику. Хотя я не считаю, что это было главной причиной, иногда для воспламенения комнаты, полной легковоспламеняющегося газа, достаточно небольшой искры.

Второй возможной причиной стала перебалансировка слишком популярных ETF с кредитным плечом на сумму около $50 млрд. Дейв Надиг из ETF.com оценивает ежедневную перебалансировку примерно в $58 млрд долларов; он отмечает, что это не включает приток средств, и что дневная волатильность увеличивает эту величину (но не уточняет направление). Перебалансировка ETF, скорее всего, была результатом распродажи, а не её первопричиной.

Третья потенциальная причина (на мой взгляд, самая значительная) - это масштабное, основанное на использовании заёмных средств, сокращение инвестиций в крупные мультистратегические хедж-фонды. В этих компаниях работают количественные аналитики, которые часто оказываются в "переполненных" сделках, и в этот раз это были полупроводники и ИИ.

Ходили слухи, что в прошлый четверг закрылось и расформировалось около 108 отдельных групп компаний, что лучше всего описать как принудительные ликвидации. Это может помочь объяснить самое быстрое обрушение на $2,5 трлн за всю историю наблюдений. Следует отметить, что в последний торговый день октября мы уже наблюдали несколько менее масштабную распродажу.

Для тех, кто не знаком с термином “pod shops”, это такие хедж-фонды с несколькими управляющими и различными стратегиями, которые объединяют сотни небольших, полуавтономных торговых команд или, как их ещё называют, "подов" на одной платформе. Многие из самых известных мультистратегических фондов управляют крупными объёмами капитала: Millennium ($98 млрд), Citadel ($77 млрд), Point72 ($55,5 млрд), Balyasny ($37 млрд), Schonfeld Strategic Advisors ($23,5 млрд), Hudson Bay Capital ($20 млрд) и др. Добавьте к этому Viking и многие другие под-шопы, и в сумме получится довольно значительный объём капитала.

Стратегии могут различаться, но неизменным остаётся централизованное управление рисками, которое в режиме реального времени агрегирует все позиции по каждому инвестиционному портфелю. В прошлый четверг у аналитиков сложилось впечатление, что многие из этих инвестиционных портфелей попали в ловушку переполненной, систематической, долгосрочно используемой сделки с акциями растущих компаний. Речь идёт о мегакапитализированных компаниях роста, компаниях с высоким потенциалом роста и технологических компаниях, особенно в сфере AI/полупроводниковых технологий.

В таких хедж-фондах, специализирующихся на стратегическом моделировании, царит дисциплина, механизация и последовательность. Любой модуль, достигший определённого предела просадки, автоматически запускает жёсткую остановку, и когда я говорю о принудительной ликвидации, то имею в виду именно это.

Можно ли заранее предсказать, когда может произойти распродажа? По мере роста рынка кредитное плечо практически не замечается. Я бы предположил, что предсказать, когда могут произойти подобные колебания или когда можно объявить об окончании кризиса, практически невозможно. Мы никогда точно не знаем, насколько переполненной может быть сделка, пока она не будет закрыта.

Похоже, что Citadel Securities и Jane Street были контрагентами в масштабной сделке по закрытию позиций, аналогичной той, что произошла летом с Situational Awareness. Мы узнаем, подтвердится ли это предположение, как только начнут распространяться слухи о сверхприбыли от торговых операций этих двух компаний в ноябре.

Был ли катализатор политическим? Я сильно сомневаюсь, ведь ралли в среду произошло задолго до того, как стало понятно, что такое "синее цунами". Гораздо более вероятной причиной стала принудительная ликвидация переполненных сделок с использованием количественных/импульсных инструментов, вызванная жёстко контролируемым управлением рисками в специализированных инвестиционных компаниях.

Спустя десятилетие после "квантового землетрясения" 2007 г. Клифф Аснес объяснил: "Крах - это массовые изъятия вкладов, и даже гениальным физикам очень трудно предсказать социальную панику, не говоря уже о масштабах одной по сравнению с другой".

А теперь посмотрим на главную фигуру текущей распродажи. До появления новостей вчера вечером акции NVDA упали на 2,6% с начала года, а в понедельник на премаркете их цена снизилась примерно на 5%. Для сравнения, за предыдущие 3 года акции выросли на 39%, 171% и 239%.

К концу дня ситуация значительно ухудшилась, и по итогам понедельника, 09.11, $NVDA упала примерно на 25% по сравнению с максимумами 05.10.2026. Удачи!!!

__________________________________________________________________________________________________________________

💰 Ноябрьский бонус за депозит уже доступен!

В этом месяце начать ещё проще! Пополняйте счёт всего от 1 USDT и получайте награды до 1 000 USDT 🎁

⬇ Депозит 1 USDT → ваучер на 15 USDT

⬇ Депозит 100 USDT → 50 USDT

⬇ Депозит 500 USDT → 100 USDT

⬇ Депозит 1 000 USDT → 200 USDT

⬇ Депозит 5 000 USDT → 500 USDT

⬇ Депозит 10 000 USDT → 1 000 USDT

Чем больше депозит, тем выше награда!

🗓 Акция продлится до 30 ноября

Регистрируйтесь по ссылке ниже ⤵️

➡️ УЧАСТВОВАТЬ