Банк Goldman Sachs ожидает, что первичный дефицит (до вычета процентов) в размере 1,5% ВВП увеличит общий объём выпуска гособлигаций Японии на 19 трлн иен в 2027 финансовом году. Инвесторы также могут выбирать из множества корпоративных облигаций, рекордная сумма которых в 17 трлн иен была продана за 12 месяцев до марта.
Кто всё это купит? Обычные покупатели уже не так надёжны, как раньше. Страховые компании, которые скупали огромные объёмы облигаций до вступления в силу новых правил учёта активов в марте, затихли. Банк Японии (BoJ), которому принадлежит 44% всех государственных облигаций Японии, сворачивает раздутый баланс, образовавшийся за более чем десятилетие скупки облигаций.
Чтобы справиться с растущим предложением, правительство нацеливается на новые источники спроса. Одним из них является Государственный пенсионный инвестиционный фонд (GPIF), национальный резерв в размере $1,9 трлн. После ряда экономических реформ в 2014 г. доля низкодоходных внутренних облигаций в его портфеле сократилась до четверти по сравнению с двумя третями в 2012 г. Министр финансов заявляет, что GPIF должен значительно увеличить инвестиции во внутренние активы. По оценкам другого банка, Morgan Stanley, если бы он увеличил свою долю внутренних облигаций примерно до 30%, как это позволяют действующие правила, это могло бы создать дополнительный спрос на японские облигации на сумму 15 трлн иен.
Наибольший потенциальный круг покупателей составляют обычные инвесторы. Они хранят более 1100 трлн иен (около 165% ВВП) наличными на банковских депозитах, против 22 трлн иен в японских государственных облигациях. Учитывая, что двухлетний депозит с блокировкой сейчас приносит около 0,7% годовых, домохозяйства вполне могут соблазниться 2%-ной доходностью, предлагаемой розничными вкладчиками в японские гособлигации. Если бы они увеличили свои инвестиции в японские бонды до 4% от сбережений (уровень конца 2000-х) с нынешних 2%, это могло бы создать, возможно, 20 трлн иен нового спроса.
Однако оба этих источника спроса сталкиваются с препятствиями. GPIF нацелен на номинальную доходность инвестиций в размере около 5%, что выше 4% от самых высокодоходных государственных облигаций Японии (со сроком погашения 40 лет). Увеличение доли гособлигаций Японии рискует подорвать цели GPIF.
Вкладчики, со своей стороны, скептически относятся к тому, что розничные государственные облигации защитят их средства от инфляции. "Государство пытается создать инфляцию, чтобы вернуть свой долг, одновременно поощряя обычных людей покупать облигации. Это настоящая ловушка", - предупреждает Йохеи, японский финансовый инфлюенсер.
Продвижение правительством розничных государственных облигаций также противоречит NISA, популярным безналоговым инвестиционным счетам для инвестиций в акции. Хотя некоторые политики хотят включить государственные облигации Японии в программу NISA, это размыло бы цель программы - создание большего количества отечественного рискового капитала, которого Японии в последнее время не хватает.
Таким образом, у Японии, возможно, не останется иного выбора, кроме как полагаться на более непостоянный спрос за рубежом. Хедж-фонды и другие иностранные инвесторы покупают 60% японских государственных облигаций на вторичном рынке, по сравнению с 36% в 2019 г. (исключая те, которые были проданы посредникам). К счастью, их привлекает японская кривая доходности - процентные ставки, по которым правительство занимает средства на разные периоды времени, - которая является одной из самых крутых в мире. Доходность 10-летних облигаций Японии на 1,6 п. п. выше, чем доходность 3-месячных облигаций. В Америке разница составляет примерно половину этой разницы.
Крутая кривая доходности привлекает иностранных инвесторов. Доходность облигации в местной валюте зависит от её доходности, которая растёт для японских гособлигаций с более длительным сроком погашения, в то время как стоимость хеджирования валютного риска частично определяется разницей в краткосрочных процентных ставках, которые не изменились достаточно, чтобы компенсировать рост доходности.
По оценкам Ральфа Прёйссера из Bank of America, американский инвестор, использующий валютное хеджирование и покупающий японские государственные облигации, теперь получит примерно на 0,8 п. п. больше прибыли, чем от эквивалентных казначейских облигаций США. Необходимость конкурировать за непостоянный иностранный капитал может показаться неприятной для страны, привыкшей к вялым рынкам облигаций, но, по крайней мере, Япония может что-то предложить. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
%2B%2B05_12_2014.jpg)
Комментариев нет:
Отправить комментарий