Перед Рождеством рынки получили то, чего хотели – подтверждение разворота ФРС от самого Пауэлла. Цены на акции и облигации резко выросли, но здесь интересно вспомнить, что изменилось в ЦБ за последние пару месяцев.
До этой смены риторики Пауэлл постоянно говорил о возможности дополнительного повышения ставок и необходимости более ограничительных условий политики на более длительный срок. Теперь ФРС планирует 3 сокращения в 2024 г. Это похоже не на постепенное изменение мышления, а скорее на то, что «мы, возможно, перестарались, и теперь нам нужно скорректировать курс».
Однако рынок уже проделал большую тяжелую работу за ФРС: доходность 10-летних казначейских облигаций упала на 110 б.п. до 3,9% всего за 8 недель. Промышленный индекс Dow Jones за неделю вырос на 2,92%, S&P 500 - на 2,61%, а Nasdaq Composite — на 2,85%.
Индекс малой капитализации Russell 2000 на прошлой неделе вырос на 5,66%. Hang Seng Composite прибавил 2,49%, в то время как Тайвань вырос на 1,67%, а KOSPI - на 1,82%:
Похоже, рынок действительно покупает не совсем то, что продаёт нам сейчас ФРС, ведь фьючерсный рынок уже долгое время закладывается на снижение ставок в 2024 г. Пауэлл выступил на прошлой неделе и заявил, что ФРС планирует 3 снижения ставок в следующем году, а фьючерсный рынок сразу же переключился уже на 6 сокращений.
В течение нескольких месяцев существовал разрыв между тем, что говорит ФРС, и тем, что рынок думает о том, что ФРС будет делать, но и теперь разрыв кажется таким же огромным, как и прежде. Акции и облигации, похоже, оцениваются так, как будто грядут 6 сокращений. Какой план окажется верным, ещё неизвестно, но что, если Пауэлл окажется правым? Мы видели, как эти разворотные обманки ФРС происходили несколько раз в 2022 г., когда инвесторы разогревались прогнозами, но Пауэлл лил холодную воду на эти идеи, и рынки возвращались к тому состоянию, где они были до ралли. Такое ощущение, что мы снова движемся в этом направлении, но...
Но пока рынки растут, и за неделю, когда ФРС сделала явный «голубиный» сдвиг, а индексы продолжили текущие тенденции, многие трейдеры вполне могли зафиксировать некоторую прибыль перед Рождеством. В пятницу, в тройной колдовской час (последний час торговой сессии, в третью пятницу марта, июня, сентября и декабря, когда истекают сроки по большинству контрактов), истечение срока действия принесло истекающие опционы на $5 трлн. и некоторую слабость на фондовых рынках.
Посмотрев на всё это, GS повысил целевой показатель $SPX на конец 2024 г. с 4700 до 5100, что представляет собой потенциал роста на 8% по сравнению с текущим уровнем.
"Замедление инфляции и смягчение политики ФРС будут удерживать реальную доходность на низком уровне и поддерживать коэффициент P/E >19. С конца октября реальные ставки упали с 2,5% до 1,7%. Наш предыдущий прогноз на конец 2024 г. предполагал доходность на уровне 2,3% и коэффициент P/E 18. Существует риск повышения нашей оценки EPS в 5%, превышающей консенсус", - пояснили аналитики банка.
Учитывая масштабные изменения, произошедшие в последние месяцы, ожидания от «Ралли Санты» могут быть ниже, чем обычно. $SPX уже вырос почти на 16% по сравнению с минимумом конца октября, поэтому дальнейший рост может быть ограничен. Действительно, исторически в середине декабря обычно бывает спад, чтобы организовать ралли после Рождества:
Да, теперь можно ожидать некоторой консолидации и небольшого падения на этой неделе, поскольку всё больше трейдеров фиксируют прибыль. Это может обеспечить обычный тренд до конца года и, возможно, разворот в начале января. Лишь прорыв ниже 4607 по $SPX может стать предвестником развития чего-то более медвежьего.
Учитывая замедление ралли, «голубиный» сдвиг со стороны ФРС может быть в основном уже учтён в цене, однако у ралли Санта-Клауса есть и другие повторяющиеся движущие силы, которые имеют тенденцию приводить к росту вплоть до конца года:
1. Налоги
Налоговый год в США заканчивается 31.12. Чтобы кристаллизовать потери по налогу на прирост капитала и использовать их против других доходов, инвесторы 401K и хедж-фонды обычно продают убыточные акции в декабре, чтобы выкупить их в январе. Если убытки уже произошли в начале года (как это часто бывает), конечный эффект, как это ни парадоксально, приводит к росту рынка.
Убыточные акции не падают дальше, но, поскольку интереса к продаже выигрышных акций мало, рынок стабилизируется или растёт. Более того, поскольку всё больше людей используют пенсионные планы, защищённые от налогов, у них нет причин продавать их в конце года из-за налоговых потерь.
В обоих случаях это не вызывает депрессию на рынке, а зачастую ещё больше повышает цену. Замечено отсутствие широты, иными словами, выигрышные акции продолжают расти, а проигравшие падают. Это должно особенно выражаться на индексах с меньшим количеством компонентов, например DJIA.
2. Оформление витрин
Хедж-фонды США и другие корпорации, торгующие акциями, также сообщают о портфельных активах и доходах по состоянию на 31.12. Это стимулирует продажу убыточных акций и удержание выигрышных акций, которые часто все ещё растут. Инвесторы анализируют фонды и не хотят видеть там «дохлых кошек».
Управляющие фондами должны соблюдать правила управления рисками, но их можно разделить на периоды времени. Таким образом, перевод денег, скажем, из коммунальных предприятий в технологические на несколько недель (а затем обратно в январе) вряд ли изменит общий профиль риска фонда.
3. Денежные сборы
Ещё одной проблемой хедж-фондов являются денежные активы. С инвесторов взимается комиссия AUM [активы под управлением], обычно 2%, а с 2008 г. наличные в банке или облигации AAA приносят гораздо меньшую прибыль, поэтому инвесторов явно не впечатляет наличие денежных средств в годовом балансе. Вот вам ещё один стимул конвертировать деньги в акции, покупая те, которые к концу года будут расти.
4. Неликвидность
Менее ликвидные рынки имеют тенденцию усиливать трендовые движения. Одна из теорий заключается в том, что профессиональные короткие продавцы находятся в отпуске. Фирмы-«медвежьи рейдеры», как правило, работают летом, когда, согласно теории «продажи в мае», их вероятная прибыль максимальна. С наступлением зимы они могут взять длительный отпуск (спячку).
Возможно, когда-то в этом и была доля истины, но в мире с гораздо более коротким временным горизонтом этот аргумент становится очень сомнительным. Что ещё более важно, поскольку многие из этих компаний закрывают или сворачивают свою торговлю в этом году, объём и ликвидность действительно снижаются. Это имеет тенденцию преувеличивать действия и позволяет доминировать тем, у кого ещё есть основания для торговли. Этим объясняется тот факт, что трёх- или четырёхдневная послерождественская неделя часто показывает сдвиги, пропорционально намного большие, чем период с 1 по 24 декабря.
5. Сезонный денежный поток
Ещё одна причина ралли — «рождественские бонусы» в зарплатных пакетах. Этот приток денег инвесторов в акции необоснован, однако, как говорил Джесси Ливермор, стремление заработать больше денег, чтобы заплатить за Рождество, может побудить трейдеров чрезмерно следовать преобладающему тренду.
В более современном контексте, в год, когда хедж-фонды показали низкие результаты, у них может возникнуть соблазн погнаться за ралли в конце года, чтобы попытаться догнать свой эталонный показатель, т. е. покупать акции с высоким коэффициентом бета или продавать акции с низким показателем, чтобы доходность их портфеля была в итоге выше контрольного показателя.
Причины для роста в конце года есть, но важно и как происходит этот рост. В течение 2023 г. преобладающее мнение инвесторов было сосредоточено на идее о том, что только 7 акций способствовали восходящей траектории рынка. Кстати, $NVDA (одна из любимых акций в моём портфеле) к концу года оказалась самой дешёвой акцией из "Великолепной семёрки", исходя из соотношения P/E к росту:
Хотя несомненно верно, что эти Mega-7 акции сыграли существенную роль в общем приросте S&P 500, нужно признать, что многие возможности существовали и за пределами горстки лидеров:
С момента достижения пика в 2021 г. индекс Russell 2000, широкий показатель для акций с малой капитализацией, постоянно демонстрировал отставание, поддаваясь давлению более высоких процентных ставок. Тем не менее, эти акции недавно резко выросли, а перспективы акций на хаях выглядят более благоприятными, зафиксировав исторический рост до 63-дневных максимумов.
После аналогичных условий прорыва этот индекс спустя год каждый раз был выше. S&P 1500, индекс, включающий акции компаний малой, средней и крупной капитализации, также зарегистрировал значительный рост на 63-дневных максимумах, достигнув самого высокого уровня за более чем 40 лет. Подобные сигналы исторически были чрезвычайно оптимистичными. Удачи!!!
На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!
Комментариев нет:
Отправить комментарий