Так много всего было сказано о росте индексных трекеров... Критики индексных фондов обычно сосредотачиваются на том, как эти фонды делают рынки менее эффективными, но задумывались ли они о том, что они также делают рынки более рискованными?
Большинству инвесторов интуитивно понятно, что если индексные трекеры получат бОльшую долю рынка, акции начнут двигаться более согласованно друг с другом. Если инвесторы становятся более оптимистичными в отношении рынка, они вливают больше денег в индексные фонды, а затем эти инструменты инвестируют деньги в ряд акций в фиксированных пропорциях. Следовательно, чем больше акций принадлежит индексным трекерам, тем выше должна быть их корреляция с другими акциями, отслеживаемыми этими фондами.
Вы можете увидеть изменение средней корреляции между двумя акциями в США на графике ниже, рассчитанном в новом исследовании Фанга. С конца 1990-х гг. средняя корреляция значительно возросла.
Средняя корреляция между двумя акциями США:
Источник: Fang et al. (2024).
Но почему это больше, чем просто корреляция? Авторы исследования рассмотрели все акции в США и подсчитали, какая часть компании принадлежала ETF и индексным трекерам. Они обнаружили, что 9%-ное увеличение владения компанией со стороны индексных трекеров увеличило корреляцию с другими акциями примерно на 10%, а бету с фондовым рынком примерно на 6%.
Таким образом, если рынок падает на 20%, акции, которые на 9 п.п. больше принадлежат индексным трекерам, испытывают падение цены акций на 21,2%, а не 20%-ное падение для средней акции.
Кажется, что это не такая уж и большая проблема, потому что если рынок упадет на 20%, у меня возникнут более серьёзные проблемы, чем жаловаться на падение на 21,2%, а не на 20%. Однако этот повышенный риск падения акций, которыми чаще владеют индексные трекеры, возникает из-за увеличения корреляции между акциями и рынком в целом. Эта корреляция увеличивается примерно на 10% по сравнению с рынком без индексных трекеров.
Но вот тут-то и возникает настоящая проблема. Общий рыночный риск обусловлен, по сути, корреляцией всех акций на рынке друг с другом. Если бы была только одна акция, которая упала на 21,2%, когда рынок упал на 20%, это не было бы проблемой, но когда все (или большинство) акций на рынке в значительной степени принадлежат индексным трекерам, каждая из этих акций падает на 21,2%, что означает, что рынок в целом падает на 21,2%, а не на 20%, как в мире без индексных трекеров.
С конца 1990-х индексные фонды прошли путь от практически нулевой доли рынка до около 20% доли рынка в США, согласно ICI Fact Book. Эта цифра, вероятно, сильно занижена, поскольку многие из крупнейших индексных портфелей представляют собой отдельные счета институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды и целевые фонды, без публичной отчётности.
Но если мы возьмём даже цифру в 20% по номиналу, это будет означать, что по сравнению с концом 1990-х волатильность фондового рынка США выросла на 22,5%. Таким образом, вместо 20%-ного падения в конце 1990-х и начале 2000-х годов рынок сейчас упал бы примерно на 24,5%. Теперь вспомните, что когда акции технологических компаний рухнули в начале 2000-х, фондовый рынок США упал примерно на 40% за 2 года. В сегодняшнем мире с большим количеством индексных фондов на рынке это означало бы падение примерно на 50%.
Теперь мой вопрос инвесторам и регуляторам: кто-нибудь когда-нибудь рассматривал этот потенциальный спад рынков? Как отреагируют регуляторы, когда однажды рынок упадёт на большую величину, а ключевым фактором станут высококоррелированные сделки индексных фондов? Что, по-вашему, произойдет тогда? Удачи!!!
_______________________________________________________________________________________________________________________
Помогая проектам ТТ, где есть Большое Спасибо:
Для РФ: МИР: 2200700155277048
Донаты для ТТ в крипте:
BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav
ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
LTC: LhPwsfm1YhNcdF5fTobXsMYjuEsdpvgT46
SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4
Комментариев нет:
Отправить комментарий