Индексные фонды и рост мегакапитализаций. Продолжение оценки угрозы от трекеров.

На прошлой неделе я написал статью, ссылаясь на исследование, возможно, с лучшим объяснением того, как рост индексных фондов искажает динамику рынка и ускоряет негативные процессы. Пуйя Бехмарам из Университета Макгилла в Монреале пошёл на шаг дальше и в своей работе попытался количественно оценить более широкое влияние роста индексных трекеров.

Он собрал активы как индексных трекеров, так и активных фондов акций в США, которые отслеживают те же индексы рынка. Затем он добавил общий уровень активов акций из-за ограничений индекса: для индексных трекеров это просто весь портфель, а для активных фондов это весь портфель за вычетом "активных акций". Как мы помним, как только компания становится очень большой, её трудно игнорировать даже активным инвесторам, т.к. они должны инвестировать в эти акции, чтобы ограничить свой риск отставания от эталона.

Используя этот комбинированный подход, Бехмарам вычисляет коэффициент включения индексации (IXI) как меру пассивного владения акцией. Теперь давайте рассмотрим акции по рыночной капитализации. На самые крупные 20% всех акций в США приходится примерно 85–90% общей рыночной капитализации фондового рынка. Это число оставалось примерно постоянным в течение последних 20 лет или около того, но изменилось то, что пассивное владение этими акциями увеличилось с примерно 5% в 2000 г. до более чем четверти в 2020 г.

Если посмотреть на другой конец рынка, на 20% акций с наименьшей рыночной капитализацией, картина выглядит совсем иначе. Индексная доля осталась близкой к нулю, поскольку вокруг почти нет индексных трекеров малой капитализации. Когда акции малой капитализации постоянно отстают от акций большой и мегакапитализации, доля общей рыночной капитализации, покрываемая 20% акций с наименьшей капитализацией, снизилась с почти 0,6% в 2003 г. до менее 0,2% в 2020 г.

Доля активов под управлением среднего инвестора, выделенная на 20% акций наименьших компаний в США:

Источник: Бехмарам (2024).

Какую роль в этом сыграл рост индексных трекеров? Чтобы оценить количественное влияние индексного отслеживания, Бахмарам рассчитал портфель из 33% акций с самым высоким индексным включением (IXI) и сравнил его с 33% акций с самым низким IXI. За 20-летний период выборки акции с высоким IXI превзошли акции с низким IXI на 325%! С поправкой на различия в характеристиках акций, таких как размер, оценка, импульс и т. д., превосходство портфеля с высоким IXI по-прежнему составляет в среднем около 4% в год.

Совокупная доходность портфелей с высоким IXI по сравнению с портфелями с низким IXI:

В какой степени эта эффективность обусловлена ​​притоком средств в индексные фонды и необходимостью для активных управляющих держать хотя бы часть этих фондов с высокой капитализацией, которые в значительной степени индексированы?

Чтобы проверить это, Бехмарам построил контрфактическую доходность, которая устранила эффект потоков фондов. На диаграмме ниже показано, что без этих потоков фондов акции с высокой индексацией бОльшую часть времени отставали бы от акций с меньшей индексацией. Другими словами, бОльшая часть превосходства акций с мегакапитализацией, которые сильно индексированы, по сравнению с менее индексированными акциями малой капитализации обусловлена потоками фондов, которые искусственно подталкивают цены вверх.

Высокая и низкая эффективность портфеля IXI и контрфактуальность без инвестиционных потоков:

Всё это означает, что как только потоки средств в индексные продукты прекратятся или, что ещё хуже, инвесторы начнут массово продавать индексные фонды в больших количествах, эти сильно индексированные акции будут сильно отставать, и весь маховик пойдёт в обратную сторону. К сожалению (или к счастью) пока мы, похоже, очень далеки от этой точки. Удачи!!!

_______________________________________________________________________________________________________________________

Помогая проектам ТТ, где есть Большое Спасибо:

Для РФ: МИР: 2200700155277048

Донаты для ТТ в крипте:

BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav

ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

LTC: LhPwsfm1YhNcdF5fTobXsMYjuEsdpvgT46

SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4