Инструменты оценки акций, такие как отношение цены к прибыли (P/E), помогают нам понять, является ли ценная бумага дешёвой или дорогой относительно истории, и есть некоторые доказательства того, что такие оценки могут вам что-то рассказать о долгосрочной доходности. Однако, как напоминает нам TKer Stock Market: оценки практически не дают никаких сигналов о том, как будут вести себя цены в следующем году.
Эта истина особенно очевидна сейчас, поскольку форвардные коэффициенты P/E однозначно высоки по сравнению с историческими данными. «Мы считаем, что растянутая среда оценки является продуктом энтузиазма вокруг акций», — пишут Лиз Энн Сондерс и Кевин Гордон из Schwab. «Тем не менее, трудно утверждать, что высокие мультипликаторы сами по себе представляют риск для краткосрочных показателей рынка. Мультипликаторы могут продолжать расти (как это было в конце 1990-х гг.), и между оценкой и будущими показателями нет сильной исторической связи».
Фьючерсный P/E на S&P 500 сейчас немного выше 22x, и, конечно, это очень много. Тем не менее, как показывает диаграмма ниже, этот уровень также неоднократно предшествовал весьма положительной годовой доходности:
Главный вывод из графика заключается в том, что фактически нет линейной связи между форвардными P/E и годовой доходностью. Другими словами, коэффициент P/E является очень плохим инструментом для определения времени входа в рынок.
«Корреляция между форвардным P/E индекса S&P 500 и последующими годовыми показателями, начиная с 1950-х гг., составляет -0,11, что означает, что фактически нет никакой связи», — отметили Сондерс и Гордон. «Возможно, менее важна корреляция и жёлтая линия; более важен диапазон результатов, например, два противоположных случая, в которых форвардный P/E был 25, но в одном случае последовало снижение на ~30% в следующем году, а в другом случае — рост на ~45%».
Коэффициенты P/E могут расти и дальше, если экономика продолжит расти. В периоды, когда рост доходов выше среднего, а ДКП является адаптивной, история показывает, что коэффициенты P/E редко падают.
Также следует отметить, что компании, входящие в индекс S&P 500, менее подвержены долговой нагрузке и более качественны, чем это было исторически, что оправдывает более высокие текущие оценки.
Мэтт Черминаро из Ritholtz Wealth Management сделал это не совсем интуитивное наблюдение в недавнем посте на LinkedIn:
Даже при том, что сейчас $SPX торгуется выше 6000, коэффициент P/E сегодня ниже, чем в сентябре 2020 г., когда индекс был на 3500. «Почему?» — спросил Мэтт Черминаро из Ritholtz Wealth. «Потому что доходы растут».
P — не единственная переменная, изменяющаяся в коэффициентах P/E. Как показывает этот долгосрочный график квартальной прибыли на акцию (EPS) индекса S&P 500 от Бинки Чадхи из Deutsche Bank, E исторически имеет тенденцию к росту:
Это означает, что с течением времени знаменатель E оказывал понижающее давление на P/E.
Аналитики ожидают, что доходы компаний продолжат расти в 2025 и 2026 гг. Получается, что даже если цены будут колебаться, оценки могут упасть, если предположить, что эти прогнозы доходов в некоторой степени точны. Это также означает, что существуют сценарии, в которых оценки падают, а цены акций продолжают расти.
Ник Колас, соучредитель DataTrek Research, в своей заметке от 19.08.2022 рассказал замечательную историю:
"Одной оценки недостаточно. В старом SAC начинающие аналитики часто совершали ошибку, предлагая Стиву Коэну короткие идеи, основанные на оценочных показателях, таких как коэффициенты P/E или мультипликаторы EBITDA. Его ответ всегда был одинаковым: «У каждого есть калькулятор. Математика — это не преимущество».
В своей заметке от 22.11.2024 Колас сослался на эту историю, обсуждая данные, лежащие в основе целевых показателей Уолл-стрит на 2025 г.
«Оценки и многочисленные неопределённости в отношении следующих 12 месяцев позволяют легко занять здесь медвежью позицию, но, следуя нашей мантре «математика — это не преимущество», мы сохраняем позитивный настрой и считаем, что S&P 500 может вырасти сильнее своего долгосрочного среднего значения в течение следующего года», — сказал он.
При всём при этом вполне возможно, что нас ждёт год плохой доходности, когда коэффициенты P/E сократятся. Если бы это произошло, мало кто был бы шокирован, поскольку это, возможно, было бы рациональным поведением, но... Рынки, как правило, ведут себя по-другому.
Есть много причин, по которым можно ожидать, что фондовый рынок пойдёт вбок или упадёт в следующем году, но 22x форвардный коэффициент P/E сам по себе не является надёжным аргументом. Удачи!!!
_______________________________________________________________________________________________________________________
Помогая проектам ТТ, где есть Большое Спасибо:
Для РФ: МИР: 2200700155277048
Донаты для ТТ в крипте:
BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav
ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3
LTC: LhPwsfm1YhNcdF5fTobXsMYjuEsdpvgT46
SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4
Комментариев нет:
Отправить комментарий