Почему так резко обвалились южнокорейские акции? Вся правда о спросе на память и ИИ.

Объяснять движения фондового рынка всегда немного бессмысленно, ведь никто на самом деле не понимает, почему акции взлетают или падают в тот или иной день или неделю. В долгосрочной перспективе фондовый рынок демонстрирует большую избыточную волатильность, т.е. цены колеблются гораздо сильнее, чем это оправдано изменениями прибыли или другими показателями фундаментальной стоимости.

Существует множество теорий о причинах этих колебаний, но очень трудно понять, какая из них (если вообще какая-либо) действует в данный момент. Именно поэтому, хотя за каждым крупным движением фондового рынка следят многочисленные статьи, утверждающие, что знают причину, ко всем им (включая эту) следует относиться с большой долей скептицизма.

В общем, после всего сказанного…Корейский фондовый рынок обваливается уже несколько недель. Примерно в марте корейские акции пережили невероятный взлёт: индекс KOSPI вырос с примерно 5000 до более чем 9000. Затем, чуть больше месяца назад, всё пошло вспять, и индекс упал до примерно 5500.

Вероятно, существует две версии причин произошедшего: одна связана с фундаментальными факторами, а другая с финансами. В действительности, это типично для пузырей и обвалов не только на фондовом рынке, но и во всех классах активов. Почти всегда есть какая-то связь с фундаментальными факторами, например, история о том, что мы живем в новой экономике, за которой следуют сомнения в правдивости этой истории и так далее.

Однако крупные рыночные движения почти всегда ускоряются исключительно финансовыми факторами - "шумовыми трейдерами", вооруженными огромными запасами наличных денег, рисковыми спекулянтами, стремящимися оседлать волну настроений, и т. д.

Для Кореи ключевым моментом стали акции компаний, производящих память. Их компании, такие как SK Hynix и Samsung, производят большую часть мировой компьютерной памяти. В обычных условиях бизнес по производству RAM не является очень выгодным: технология достаточно стандартизирована, отрасль отличается жёсткой конкуренцией, для строительства заводов требуется ОГРОМНЫЙ капитал, и долгосрочные ставки на развитие технологии памяти очень рискованны.

Но компьютерная память теперь действительно важна для ЦОДов, использующих ИИ. Таким образом, бум ИИ положил начало самому масштабному буму памяти, но лишь немногие компании обладали масштабами, достаточными для удовлетворения значительной части этого взрывного спроса, и две крупнейшие из них находились в Южной Корее. Операционная прибыль SK Hynix выросла с менее чем $10 млрд в 1-м кв. 2025 г до более чем $35 млрд в 1-м кв 2026 г.

Компания Hynix, специализирующаяся на производстве памяти, на короткое время имела более высокую рыночную капитализацию, чем Samsung , просто потому, что бум на рынке памяти был настолько масштабным. Экспорт Кореи вырос более чем на 70% всего за один год; фактически, темпы роста всего национального ВВП страны заметно увеличились за последние 2 квартала, и всё это благодаря лишь одному продукту:

Это довольно убедительный фундаментальный аргумент в пользу того, почему южнокорейские акции должны стоить намного больше, поэтому и неудивительно, что корейский фондовый рынок взлетел, как только в начале года люди осознали, что технологии ИИ будут чрезвычайно ценными. Вот насколько грандиозным был рост цен на акции этих компаний:

Однако именно здесь вступает в игру финансовая сторона вопроса. Группа трейдеров, увидев этот огромный рост цен, решила вложиться в покупку акций, и в последних выпусках подкаста ТТ я часто говорил об этом растущем риске. Можно было бы предположить, что многие из них будут иностранными инвесторами, но международные инвесторы в основном избегали этого бума. Самыми активными покупателями были обычные корейцы - пресловутые таксисты и подростки.

Вероятно, эти инвесторы не понимали фундаментальных основ ИИ, ЦОДов и так далее. Вместо этого у них, скорее всего, были экстраполяционные ожидания, т.е. они просто видели, как цена неуклонно растёт, и считали, что акции сейчас - это просто "период роста".

По мере того, как всё больше и больше людей покупают акции, и цена растёт всё больше и больше, восприятие структурного восходящего тренда только усиливается, заставляя ещё больше людей покупать. Это не единственное объяснение скоординированных ажиотажных покупок со стороны "шумовых трейдеров", но, вероятно, наиболее вероятное.

Обычные люди не располагают большими суммами наличных денег, но в начале этого года у обычных корейцев появилась возможность фактически занять большие суммы денег для инвестирования в акции благодаря появлению биржевых фондов с кредитным плечом ETF, инвестирующих в отдельные акции. Когда вы покупаете акцию в таком ETF, инвестирующем в акции SK Hynix, это всё равно что брать деньги в долг для их покупки.

Многие корейцы использовали биржевые фонды с кредитным плечом и другие методы заимствования, чтобы занять огромные суммы денег и купить множество корейских акций, особенно акций компаний, занимающихся производством памяти, которые определяли весь рынок.

Были и продавцы, в частности, иностранные инвесторы, фиксировавшие прибыль и выходящие из этих сделок, но спекулянты перевесили всё давление со стороны продавцов, и цены на акций взлетели до небес.

Затем в прошлом месяце произошло нечто либо фундаментальное , либо финансовое. Hynix и Samsung показывают неплохие результаты в плане роста прибыли, но возможно, что что-то внезапно заставило трейдеров усомниться в общей картине о том, что бум ИИ взвинтил прибыль этих компаний до небес. Другая возможность заключается в том, что в Корее просто закончились вспыльчивые внутридневные трейдеры, готовые брать всё больше и больше кредитов для ставок на акции, и приток денежных средств естественным образом прекратился. Вторая причина мне нравится больше.

В какой бы ситуации это ни произошло, в этот момент цена ослабла и начала падать. Все эти заёмные средства ускорили падение, а когда цены падают, ETF с кредитным плечом вынуждены продавать часть своих активов. Когда множество ETF с кредитным плечом делают это одновременно, это толкает цены вниз, вынуждая и другие фонды продавать.

Тем временем люди, которые брали деньги в долг для покупки акций, сталкивались с требованиями о внесении дополнительного обеспечения (или банкротством), что вынуждало их продавать акции для получения наличных средств. Всё это создавало дополнительное давление со стороны продавцов и, следовательно, увеличивало темпы падения цен на корейские акции с конца июня.

В общем, такова финансовая ситуация... Это очень старая история: финансовый рычаг + неопытные новые покупатели + сильные фундаментальные факторы часто приводят к образованию пузыря и последующему краху, или усугубляют уже начавшийся. Неудивительно, что Корея сейчас с некоторым опозданием начинает ограничивать использование ETF с кредитным плечом. Опоздали совсем немного)

Но хотя финансовые факторы повлияли на сроки и масштабы бума и обвала цен на акции, фундаментальная картина гораздо интереснее. Опасения по поводу пузыря ИИ незаметно возвращаются.

В 2025 г, когда потребительские чат-боты изо всех сил пытались найти достаточно большой рынок, чтобы оправдать вложенные инвестиции, много говорили о пузыре ИИ. Одна из версий заключалась в том, что доходы от AI не будут расти достаточно быстро, чтобы оправдать инвестиции в ЦОДы. Другая версия заключалась в том, что у компаний, занимающихся ИИ, не будет достаточно прочной защиты, чтобы оставаться стабильно прибыльными.

В 2026 году Claud ворвался на сцену, и все поняли, что ИИ наконец-то нашёл соответствие продукта рынку. Теперь мы знаем, по крайней мере, одну вещь, в которой ИИ невероятно полезен - написание компьютерного кода. Внезапно пузырь ИИ стал казаться гораздо менее вероятным, расходы на ИИ стремительно росли, и Anthropic, как новый лидер рынка, успешно захватывал большую часть прибыли.

Кибербезопасность и другие приложения с нулевой суммой, где наличие абсолютно лучшей модели может иметь огромное значение, стали казаться тем самым защитным барьером, которого ранее не хватало ИИ. Внезапно бум строительства гигантских ЦОДов стал казаться гораздо более разумным.

Но постепенно сомнения начали возвращаться. ИИ потрясающе справляется с написанием ПО, но это сильно отличается от его продажи. Пока что значительный рост производительности кодирования приводит лишь к незначительному увеличению объёма выпускаемого ПО.

Вполне возможно, что значительная часть стремительного роста использования программистов - это просто максимизация использования ИИ. Компании стремятся использовать как можно больше ИИ, либо чтобы научиться пользоваться инструментами, либо просто чтобы создать видимость эффективной работы. В таком случае можно ожидать сокращения и временного замедления роста расходов на ИИ.

Вполне возможно, что даже наблюдаемый нами рост выручки окажется недостаточным для компенсации огромных издержек, связанных с бумом ЦОДов. Вот недавний отчёт журнала The Economist:

Предварительные расчёты показывают, что для покрытия капитальных затрат на ИИ за счет ощутимого дохода от него требуется выручка порядка 2,5 трлн долларов в год, что превышает совокупную выручку всего технологического сектора на сегодняшний день… Anthropic получает, возможно, $75 млрд в год; Open AI зарабатывает десятки миллиардов; Google, благодаря своей модели ИИ Gemini, и Microsoft, вероятно, получают немного меньше. SpaceX может получить несколько миллиардов долларов выручки от корпоративного ИИ в этом году. В сумме это составляет примерно $150 млрд.

Доходы от ИИ растут очень быстро, но если эти расчёты верны, то для оправдания вложенных средств им придётся вырасти в 17 раз по сравнению с нынешним уровнем. Другими словами, даже Клода недостаточно... Доходы от ИИ должны ускориться ещё больше, и хотя это вполне возможно, пока остаётся большим вопросом.

Существует также вероятность того, что защитный барьер таких компаний, как Anthropic, не так уж и неуязвим, как казалось всего пару месяцев назад. Китайская компания Moonshot AI выпустила модель Kimi K3, которая почти не уступает лучшим американским моделям.

Американские компании всё чаще используют дешёвые китайские модели ИИ для решения повседневных задач. Если Anthropic и OpenAI потеряют весь рынок B2B в пользу дешёвой китайской конкуренции, которая, несомненно, поддерживается обычным для Китая потоком субсидий и государственной поддержки, у них мало шансов оплатить бум ЦОДов.

И в этот момент может произойти очень сильный обвал, подобный тому, например, что случился с железными дорогами США в 1873 г. Инвесторы, вероятно, уже начинают беспокоиться по этому поводу. В последнее время пострадали не только акции корейских компаний, занимающихся разработкой ИИ. Вот, например, Nvidia, которая разрабатывает и поставляет чипы для ЦОДов, и которая пока остаётся в моём портфеле:

А вот и Microsoft, значительная часть бизнеса которой заключается в создании ЦОДов для ИИ:

Аналогичные (хотя и менее драматичные) истории происходят в Google и Amazon, которые также управляют огромным количеством дата-центров. Вот выдержка из статьи Bloomberg о падении акций технологических компаний:

Уолл-стрит всё больше обеспокоена сотнями миллиардов долларов, которые крупные технологические компании тратят на ИИ. "Настоящая проблема заключается в объёме этих расходов", - сказал Кен Махони, генеральный директор Mahoney Asset Management. "Никто не знает, какова окупаемость инвестиций".… Распродажа назревает на фоне растущей осторожности инвесторов в отношении огромных сумм, которые крупные технологические компании тратят на создание своей инфраструктуры ИИ. Индекс Mag 7 сейчас упал на 11% по сравнению с рекордным уровнем, достигнутым в конце мая, что привело к потере $2 трлн рыночной капитализации.

Таким образом, хотя масштабный обвал фондового рынка Южной Кореи, вероятно, был связан со специфическими финансовыми факторами страны, он также может предвещать возвращение истории о пузыре. ИИ сейчас является, безусловно, самым важным фактором в американской экономике, поэтому любой намёк на разворот тренда вызывает беспокойство. Удачи!!!

_________________________________________________________________________________________________________________________

Поддержать работу ТТ любой суммой. Спасибо!

Донаты для ТТ в крипте:

BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav

ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4um

Какие страны потребляют больше всего угля в мире. Рейтинг 2025 г.

Пока весь мир обсуждает зелёную энергетику и рекордные инвестиции в ВИЭ, уголь продолжает удерживать статус главного топлива мировой электроэнергетики. В 2025 г глобальное потребление угля достигло нового исторического максимума уже шестой год кряду.

Главный двигатель спроса: Китай. За прошлый год страна потребила 92,2 эксаджоуля угля: это 55,6% мирового объёма и больше, чем все остальные страны вместе взятые. На втором месте находится Индия с 23,1 эксаджоуля (13,9%). Вместе эти две крупнейшие экономики Азии обеспечивают почти 70% мирового потребления угля.

США занимают третье место с 8,7 эксаджоуля, однако их объём более чем в 10 раз уступает китайскому. В пятёрку также входят Индонезия и Япония.

Интересно, что в Китае и Индии производство электроэнергии на угольных электростанциях впервые за более чем полвека немного снизилось, но этого оказалось недостаточно, чтобы изменить глобальную картину. Рост обеспечили быстро развивающиеся экономики Юго-Восточной Азии. За последнее десятилетие Индонезия и Вьетнам более чем удвоили потребление угля, активно вводя новые угольные электростанции для покрытия растущего спроса на электроэнергию.

Неожиданную динамику показали и США. После двух лет двузначного снижения потребление угля в 2025 г выросло на 10% из-за подорожания природного газа, что заставило часть электростанций вновь перейти на уголь.

Европа продолжает сокращать использование угля благодаря закрытию электростанций и развитию возобновляемой энергетики. Однако Германия и Польша по-прежнему остаются крупнейшими потребителями угля на континенте.

История с углём ещё раз напоминает важную особенность энергетического перехода. Несмотря на рекордные инвестиции в солнечную и ветровую генерацию, мировой спрос на электроэнергию растёт настолько быстро, что старые источники энергии продолжают работать на полную мощность. Переход к низкоуглеродной экономике происходит не через мгновенную замену угля, а через постепенное расширение общего энергетического баланса. Удачи!!!

Дама с облигациями: почему инвесторы теряют деньги на растущем рынке. Эдвин Лефевр. КнКл 1.

В кабинете мистера Колвелла пахнет табаком и старым деревом, за спиной стрекочет биржевой телеграф, а на столе горит зелёная лампа. Сюда, поправив шляпку с пером, приходит миссис Хант - вдова, у которой после смерти мужа осталось 35K, двое детей и совершенно никакого понимания, что со всем этим делать.

Колвелл безупречно вежлив, как и положено джентльмену с Уолл-стрит: он обещает надёжные облигации, спокойный доход и ПОЛНОЕ отсутствие риска. Она верит, выписывает чек и уходит домой почти спокойной. А через несколько дней цена на ленте делает первый робкий шаг вниз, и вместе с ней вниз начинает ползти сон бедной вдовы...

Я буду читать эту историю не торопясь. Между абзацами Лефевра я стану останавливаться, чтобы тихо рассказать то, чего в самой книге нет: почему облигация "по 96" - это вовсе не 96$, что такое маржа и почему миссис Хант, сама того не зная, играла с огнём, боясь совсем не того.

Заглянем и в ту самую биржевую ленту, с которой начинал молодой человек по фамилии Эдисон, и вспомним, как однажды один банкир за ночь удержал от обрушения целый рынок. А ещё поговорим о самом тихом и самом дорогом уроке этой истории - о том, почему бумага может расти в цене, а человек на ней всё равно терять, и почему вдова, написанная больше ста лет назад, до сих пор так похожа на нас. Наливайте чай и устраивайтесь поудобнее. Сегодня мы просто читаем хорошую книгу о бирже и никуда не спешим. Добро пожаловать в "Книжный клуб Тихого Трейдера"!!!

$SPX и $NDX в очень опасной зоне. Самое непредсказуемое заседание ФРС за последние годы.

Фондовый рынок формально закрылся вчера ростом третий день кряду. Несмотря на это, это был 4-й день подряд, когда индекс S&P 500 закрылся ниже своей 50-DMA, а такого не случалось уже с апреля, и это может быть предзнаменованием непростых дней впереди. $NDX в это время падал уже 4-й день и также находится в очень опасной зоне.

Заседания ФРС проходят вчера и сегодня, и это может быть интересное событие, по крайней мере, для встречи правительственных экономистов. На этот раз мы действительно понятия не имеем, что предпримет ФРС. WSJ назвала заседание на этой неделе "одним из самых непредсказуемых за последние годы".

Позвольте мне объяснить. Перед этой встречей на Уолл-стрит и в других местах широко предполагалось, что ФРС не будет повышать ставки, но теперь это мнение внезапно изменилось, и теперь трейдеры считают, что есть неплохая вероятность повышения ставки ФРС на этой неделе. Неделю назад вероятность повышения ставки составляла 10%, а в понедельник она выросла уже до 36%. Мы узнаем об этом уже сегодня, когда ФРС опубликует своё заявление по денежно-кредитной политике.

Лично я настроен скептически. На самом деле, вчера вероятность повышения ставки упала примерно до 30%, проще говоря, рынок считает повышение ставки возможным, но маловероятным. Это звучит вполне правдоподобно. Добавлю, что если ФРС действительно повысит ставку, рынок будет крайне недоволен. Очень не доволен.

Что изменилось? Сложно сказать, но я думаю, что рынок был сбит с толку непостоянными новостями о прекращении боевых действий на Ближнем Востоке. Больше боевых действий означает меньше нефти. На прошлой неделе цена за баррель нефти подскочила выше 90$, а ещё месяц назад нефть стоила меньше 70$. Как бы это ни было неприятно, я не понимаю, как повышение процентных ставок может снова снизить цену на нефть, но Кевин Уорш, новый председатель ФРС, занял очень жёсткую позицию в отношении инфляции.

Я также думаю, что, вероятно, мы увидим несколько голосований против внутри ФРС. Чиновники при Пауэлле предпочитали проводить политику на основе консенсуса, а Уорш, похоже, не разделяет эту точку зрения. На самом деле, мы понятия не имеем, в каком направлении движется г-н Уорш, но точно похвальны его усилия по обеспечению прозрачности в работе Феда.

Часть этих разногласий внутри ФРС может быть преувеличена, поскольку на самом деле речь идёт о переносе повышения ставки на несколько недель вперёд. Трейдеры ожидали повышения ставки в сентябре, и вероятность повышения ставки к тому времени в настоящее время составляет около 75%.

Это значит, что дискуссия на самом деле сводится к 25 б. п. за 7-недельный период, и я не думаю, что этого достаточно, чтобы нанести слишком большой ущерб экономике США. Следующий отчёт о занятости мы увидим в следующую пятницу (07.08).

Я по-прежнему ожидаю, что ФРС сохранит процентные ставки без изменений на этой неделе, но будет интересно посмотреть, появятся ли какие-либо несогласные мнения внутри комитета. Тем не менее, Фед склоняется к повышению ставок, и есть очень большая вероятность, что к концу года ставки вырастут на 50 б. п.

Интересный факт о текущем сезоне отчётности: индекс S&P 500 демонстрирует самые высокие показатели чистой прибыли за последние 15 лет, но многие инвесторы не осознают, насколько это необычно. Впереди ещё много отчётов, но в настоящее время чистая прибыль составляет 15,7%. Это самый высокий показатель за всю историю наблюдений FactSet.

Это говорит о том, что компании работают более эффективно. Недостаток заключается в том, что нам, возможно, хотелось бы видеть больше компаний, которые могут свободно тратить средства на свои планы расширения.

Следует добавить, что значительный рост рентабельности во многом обусловлен впечатляющими результатами Google за 2-й кв. Если исключить Google, то чистая рентабельность для всего индекса S&P 500 упала бы до 14,4%. На оставшуюся часть года Уолл-стрит прогнозирует чистую рентабельность на уровне около 15%. Это довольно высокий показатель.

В последнее время я много говорю о ротации секторов на рынке. Сложно передать, насколько резко изменился рынок. С конца марта до начала июня лидировали все виды высокорискованных акций и секторов. Сюда входят акции роста, технологические акции, акции с высоким коэффициентом бета, Nasdaq; любые акции с высоким риском показывали очень хорошие результаты.

Все это закончилось 02.06, и с тех пор более консервативные акции берут реванш. Вот таблица, которая поможет понять, что я имею в виду. На ней несколько индексов и ETF: в первом столбце показана их доходность с 30.03 по 02.06, а во втором столбце показана доходность с 02.06 по этот понедельник. "Так последние станут первыми, а первые - последними".

Всё, что показывало хорошие результаты, сейчас отстаёт, а все, что отставало, теперь лидирует. ETF на чипы ($SMH) вчера снова потерял 3,5%, и здесь настоящая катастрофа. О причинах я писал в ТГ-канале вчера. Всё это происходит, несмотря на то, что рынок в целом довольно сдержан. Я заметил, что акции SpaceX упали с максимума в 225$ после IPO до минимума в 107$ вчера на открытии сессии.

Когда происходят такие ротации, они часто длятся несколько лет, но не всегда ясно, началась ли она на самом деле, или это лишь коррекция на рисковых активах. Здесь нередко случаются ложные старты. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Отчёты по стратегии "TT-HISTOCKS" на сайте Тихого Трейдера.

OpenAI и Anthropic нужны крупные займы, но у них нет прибыли и кредитоспособности. На помощь приходит Дженсен Хуанг ($NVDA).

Финансирование от Nvidia в размере $250 млрд позволит OpenAI арендовать помещения в крупнейшем в истории ЦОДе. У OpenAI нет инвестиционного рейтинга, поэтому Nvidia, по сути, предоставляет свои собственные средства.

Broadcom сделала то же самое для Anthropic несколько недель назад, а это как если бы ваши родители выступили поручителями по договору аренды вашей первой квартиры. Финансирование от Nvidia для OpenAI заключается именно в этом: OpenAI пытается заключить договор аренды, а её арендодатель, SoftBank, не одобряет риски, связанные с арендатором, поэтому Хуанг и выступает поручителем.

Это классический пример повышения кредитного рейтинга: взять рискованное дело и облечь его во что-то более безопасное. Обычно всё проходит хорошо, но иногда заканчивается катастрофой. Теперь инвесторы в соцсетях заняты созданием версии программы "Слишком большие, чтобы обанкротиться" с использованием ИИ)

Представление о том, что Nvidia - это AIG, верно лишь в одном: компания, в наибольшей степени виновная в пузыре 2007 г, - это не банк, выдающий некачественные кредиты, а страховая компания, которая их обеспечивала, распределяя этот риск по всей финансовой системе. Рискованные ипотечные кредиты поступали в AIG и выходили оттуда с рейтингом AAA. Рискованные разработки в области ИИ поступают в Nvidia, Broadcom и Google и выходят оттуда с аналогичным блестящим результатом.

Распределение рисков иногда бывает разумным, ведь именно так работает взаимное страхование. Однако это также вовлекает в гущу событий игроков, которые могли бы остаться в стороне от кризиса. AIG в 2007 г не обязательно было участвовать в ипотечном кризисе. Nvidia, безусловно, должна участвовать в развитии ИИ, но она проверяет свой баланс на предмет финансирования своих клиентов. (OpenAI разместит чипы Nvidia в своём крупнейшем ЦОДе в Огайо.) Это напоминает ситуацию с General Electric и General Motors, которые чуть не рухнули из-за своих финансовых подразделений в 2008 г.

В преддверии этого кризиса тогдашний председатель ФРС Алан Гринспен хвалил новые финансовые продукты за то, что они сделали систему более безопасной. Кредитные деривативы были "чрезвычайно полезным инструментом для переноса риска от тех, кто не должен его брать на себя, к тем, кто готов и способен это сделать", - заявил он комитету Сената США в 2003 г. Все готовы, когда цифры плохих долгов продолжают расти? Не все способны, и AIG не была готова. Nvidia? Пока неизвестно. Удачи!!!

Держите политику подальше от своих инвестиций. Низкая доходность адептов Трампа.

Я постоянно говорю в своём подкасте, что политику не следует вкладывать в инвестиционный портфель, ведь рынку глубоко наплевать на ваши политические взгляды. Именно поэтому я против ESG-инвесторов, которые исключают определенные отрасли из своих портфелей, подобно консервативным инвесторам, которые считают изменение климата выдумкой и не инвестируют в ветровую и солнечную энергетику. Но даже так называемые "самые умные инвесторы", работающие в хедж-фондах, похоже, не способны действовать разумно.

Исследование, проведенное Сингапурским университетом менеджмента, изучило портфельные активы американских хедж-фондов и сравнило, насколько хорошо эти портфели соответствуют экономической политике действующего президента США. Для этого они измерили реакцию цен акций каждой американской компании на заявления президента об экономической политике на тот момент, что позволило им оценить чувствительность портфеля каждого хедж-фонда к этим заявлениям.

На диаграмме ниже показана альфа-коэффициент хедж-фондов после корректировки с учётом факторов риска хедж-фондов для портфелей, отсортированных по политической принадлежности. Управляющие хедж-фондами, политически близкие к Трампу (измеряемые размером политических пожертвований), также управляют портфелями, которые в большей степени соответствуют экономической политике президента.

Альфа-доходность портфеля хедж-фонда за счет политической принадлежности.

Источник: Чен и др. (2026)

Здесь видно, что фонды наиболее точно соответствующие экономической политике Трампа, показывают худшие результаты, чем наименее точно соответствующие ей портфели, примерно на 4,4% в год. По сути, эти точно соответствующие портфели делают ставку на то, что рынок уже знает, а именно, на экономические взгляды и намерения президента. Таким образом, большая часть этой информации уже заложена в цену.

В то же время акции, которые не получают выгоды от экономической политики президента, как правило, избегаются инвесторами, совершающими ту же ошибку, и в результате имеют более высокую будущую доходность.

Конечно, мы не знаем, является ли приведённое мной объяснение истинной причиной или же это исследование просто измеряет корреляцию, но суть исследования заключается в изучении непредвиденных событий, усиливающих политическую поляризацию, таких как массовые расстрелы и политические протесты в городах, где базируются хедж-фонды. Исследователи обнаруживают, что после таких событий портфели хедж-фондов, которые уже были согласованы с политикой президента, ещё больше согласуются с ней и, следовательно, показывают ещё худшие результаты. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Лучшая криптобиржа в СНГ. MEXC - работает без VPN, P2P вывод на карты РФ и отличная поддержка 24/7. Есть фьючерсы на амеракции.

WHITEBIRD – первая легальная белорусская криптоплатформа. Обмен через SberPay, СБП и другие карты РФ без P2P (выглядит как обычная розничная покупка, а не перевод). Возможность выпуска криптокарты. Всё быстро и просто.

FausetPay - отличный кошелёк для моментальных переводов и обменов. Очень низкие комиссии.

Anthropic становится новой SpaceX для ETF.

Ещё недавно главным магнитом для инвесторов была SpaceX, и фонды, которым удавалось получить доступ к акциям компании до IPO, стремительно привлекали миллиарды долларов. Теперь похожий сценарий начинает разворачиваться вокруг Anthropic.

После конфиденциальной подачи документов на IPO в начале июня интерес к разработчику ИИ резко вырос. По данным СМИ, компания может выйти на биржу уже в октябре с оценкой более $1 трлн. Для управляющих ETF это шанс повторить успех фондов, сделавших ставку на SpaceX.

Самым показательным примером стал Tema Photonics & Optical ETF ($LAZR). Фонд, запущенный лишь 30.06, уже направил около 10,6% активов в Anthropic через специальную инвестиционную структуру (SPV). При этом размер фонда пока составляет всего $19 млн, но именно доля в частной компании стала его главным маркетинговым преимуществом.

Интересно, что Tema заявляет: владение SPV не увеличивает расходы инвесторов. Комиссия фонда остаётся на уровне 0,75%, а сама доля будет учитываться по цене покупки вплоть до IPO. Управляющие также планируют постепенно увеличивать позицию до публикации финального проспекта размещения.

Другие ETF также уже получили доступ к Anthropic, но в гораздо меньших объёмах. Например, KraneShares Artificial Intelligence and Technology ETF держит около 2,7% активов в компании, а iShares A.I. Innovation and Tech Active ETF: всего 0,8%.

Однако именно здесь возникает главный вопрос. Несмотря на название, $LAZR позиционируется как фонд, инвестирующий в производителей фотонных технологий: оптические модули, лазеры, кремниевую фотонику, волоконно-оптические решения и другое оборудование, необходимое для инфраструктуры ИИ.

Anthropic же ничего подобного не производит. Компания создаёт большие языковые модели и лишь начинает экспериментировать с разработкой собственных чипов совместно с Broadcom. Она является потребителем фотонных технологий, а не их поставщиком. Ситуация напоминает попытку включить Microsoft в ETF производителей меди только потому, что её дата-центры потребляют большое количество этого металла.

Формально нарушения нет. Проспект фонда позволяет размещать до 20% активов за пределами основной инвестиционной темы, но подобное решение всё равно размывает первоначальную идею фонда.

История показывает, что инвесторы готовы закрывать глаза на подобные несоответствия, если получают возможность инвестировать в будущего технологического гиганта ещё до IPO. Именно так произошло со SpaceX, и теперь управляющие фондами пытаются повторить этот сценарий с Anthropic.

Получится ли это снова, станет понятно уже после выхода компании на биржу, но одно можно сказать уже сейчас: доступ к крупнейшим частным технологическим компаниям постепенно превращается в один из самых сильных инструментов привлечения капитала для ETF. Удачи!!!

Крупнейшие банки мира. Кто контролирует более $100 трлн активов?

Мировая банковская система продолжает концентрироваться вокруг нескольких крупнейших игроков. По состоянию на этот апрель 50 крупнейших банков мира управляют активами на сумму $101,6 трлн, что почти сопоставимо с мировым государственным долгом, который в 2025 г оценивался примерно в $111 трлн.

Главным центром банковской мощи остается Китай. Первые 4 места рейтинга занимают государственные банки страны: ICBC, Agricultural Bank of China, China Construction Bank и Bank of China. Вместе они контролируют $25,5 трлн активов, что составляет около четверти всех активов крупнейших банков мира.

На пятом месте находится американский JPMorgan Chase с активами $4,4 трлн. Несмотря на то что по размеру баланса он уступает китайским гигантам, именно JPMorgan остаётся самым дорогим банком мира по рыночной капитализации. Следом идут Bank of America ($3,4 трлн), французский BNP Paribas ($3,3 трлн) и британский HSBC ($3,2 трлн).

Региональное распределение также выглядит показательно. Банки Азии контролируют $49,1 трлн активов, или почти половину общего объёма. Опять же ключевую роль здесь играют 13 китайских банков, на которые приходится около 39% активов всего списка.

Европа занимает второе место с $28,8 трлн, однако средний размер европейского банка значительно уступает азиатским конкурентам. Северная Америка располагает $22,1 трлн активов, но при меньшем количестве банков средний размер каждого из них остается одним из самых высоких.

Такая структура отражает изменение мировой экономики. Если крупнейшие американские банки традиционно лидируют по прибыльности и рыночной стоимости, то китайские финансовые институты доминируют благодаря огромному внутреннему рынку, масштабному кредитованию экономики и активной роли государства.

Размер активов сам по себе не означает большую эффективность или прибыльность банка. Значительная часть этих средств приходится на кредиты, государственные облигации, наличные резервы и другие ликвидные активы, которые банки обязаны держать для соблюдения требований регуляторов и обеспечения устойчивости финансовой системы. Именно поэтому крупнейшие банки сегодня являются не только коммерческими организациями, но и важнейшей инфраструктурой мировой экономики. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Отчёты по стратегии "TT-HISTOCKS" на сайте Тихого Трейдера.

Bitcoin-ETF потеряли почти $500 млн за 2 дня. Смена настроений или обычная коррекция?

После семи торговых сессий непрерывного притока капитала американские спотовые Bitcoin-ETF столкнулись с резкой фиксацией прибыли. За четверг и пятницу инвесторы вывели из фондов более $475 млн, практически перечеркнув часть предыдущего оптимизма.

Неделей ранее ситуация выглядела совершенно иначе. С 14.07 по 22.07 криптофонды привлекли $999,3 млн новых инвестиций. Этот приток поддержал рост курса биткоина, однако последующие крупные продажи быстро охладили рынок.

Основной объём оттока пришёлся на фонд BlackRock iShares Bitcoin Trust, хотя именно он остаётся крупнейшим игроком отрасли. При этом недавно запущенный фонд Morgan Stanley Bitcoin Trust продолжил привлекать капитал: за 2 дня в него поступило почти $9 млн, а объём активов под управлением уже приблизился к $400 млн, что делает его одним из самых успешных ETF, запущенных в 2026 г.

Несмотря на резкий отток средств, цена BTC за последнюю неделю практически не изменилась и удерживается около 64 500$. Однако с начала года криптовалюта остаётся в минусе более чем на 26%, а от исторического максимума 126 080$, достигнутого в октябре прошлого года, снижение составляет почти 50%.

Аналитики отмечают, что интерес институциональных инвесторов к биткоину сохраняется, но на рынок продолжают давить внешние факторы. Среди них: геополитическая напряжённость на Ближнем Востоке, рост цен на нефть и общая осторожность инвесторов в отношении рисковых активов.

Хотя многие эксперты считают, что BTC уже сформировал долгосрочное дно, текущая динамика ETF показывает: крупные игроки пока не готовы переходить к агрессивным покупкам. Ближайшие недели, вероятно, пройдут под знаком повышенной волатильности и борьбы между долгосрочными инвесторами и теми, кто предпочитает фиксировать прибыль после краткосрочных ростов. Удачи!!!

💵 Ваши USDT могут приносить больше!

С Гибкими накоплениями MEXC получайте до 15% APR, пользуйтесь надёжной инфраструктурой безопасности и начинайте зарабатывать в любое время.

👉 Пусть активы работают на вас

Что ожидать на этой неделе.

Понедельник, 27 июля

Заказы на товары длительного пользования, данные за июнь; в предыдущем месяце наблюдалось резкое снижение.

День отчётности будет менее насыщенным, с небольшим количеством публикаций (например, Applied Digital, Baker Hughes, AstraZeneca, Bank of Hawaii). Рынки открылись на этой неделе после двух недель кряду снижения основных индексов.

Вторник, 28 июля

Индекс потребительского доверия Conference Board (10:00 по восточному времени). Несмотря на небольшой рост в прошлом месяце, настроения остаются на уровне, близком к исторически низким показателям.

Отчёты о прибыли: PayPal (до открытия), Visa (после закрытия), Seagate Technology (после закрытия). Акции компаний, выпускающих кредитные карты, восстановились после ранее высказанных опасений по поводу ограничения процентных ставок; Seagate ранее повысила свой прогноз.

Среда, 29 июля

Решение FOMC по процентной ставке (14:00 по восточному времени), за которым последует пресс-конференция председателя ФРС Кевина Уорша (14:30). Официальные лица указали на расходы на инфраструктуру для ИИ как на возможный долгосрочный фактор инфляции. На этой неделе изменений не ожидается, хотя повышение ставок в будущем остаётся возможным.

Отчёты о доходах (все после закрытия): Microsoft, Qualcomm, Arm Holdings, Starbucks и Lam Research. Комментарии Microsoft относительно монетизации ИИ и спроса на облачные/вычислительные услуги будут внимательно отслеживаться. Qualcomm и Arm переориентируются на продукты для ЦОДов на фоне снижения спроса на смартфоны. Starbucks продолжает свою программу восстановления.

Четверг, 30 июля

Экономические данные: предварительная оценка ВВП за 2-й кв. и предпочтительный показатель инфляции ФРС (индекс цен PCE /личные доходы и расходы).

Прибыль (после закрытия): Amazon и Apple. Amazon повысила цены на аренду оборудования для обучения/запуска ИИ и сообщила о высоких продажах в рамках Prime Day. Apple ранее превзошла прогнозы благодаря оптимистичным отзывам о спросе на iPhone. Удачи!!!

Alphabet заработал $98 млрд на акциях и подтянул весь S&P 500. Кровавая бойня на техах продолжается.

27% компаний S&P 500 уже отчитались за 2-й квартал, и результаты впечатляют, даже если вычеркнуть $GOOGL из уравнения. 86% отчитавшихся компаний превзошли ожидания по EPS (против 5-летнего среднего 78% и 10-летнего 76%). Совокупный позитивный сюрприз: 39,3% (против 5-летнего среднего 7,0% и 10-летнего 7,4%).

Вот тут-то и начинается самое интересное, ведь эти 39,3% - почти полностью заслуга Alphabet. Компания отчиталась по GAAP EPS в 9,11$ против ожиданий 2,88$. Откуда такая цифра? Из $98 млрд нереализованных прибылей по акциям в портфеле.

Значит ли это, что Alphabet внезапно стала в 3 раза прибыльнее? Нет. Операционная прибыль выросла на вполне земные 30% (с $31,3 млрд до $40,8 млрд). Выручка: +24% до $119,8 млрд. Google Cloud ускорился до 82% роста. Но GAAP-отчётность требует маркировать инвестиции по рыночной стоимости, и вот результат: $98 млрд бумажной прибыли, которая может исчезнуть в следующем квартале так же быстро, как появилась.

Получается, что одна компания (весом менее 5% в индексе) перетягивает всю статистику на себя. Сравните: на прошлой неделе смешанный рост был 24,8%, а на конец квартала (30.06) - 23,2%. За неделю цифра подскочила на 13,1 п.п. почти полностью благодаря одному отчёту.

10 из 11 секторов показывают рост прибыли год к году. 7 секторов - двузначный рост. Лидеры: Energy, Communication Services, Information Technology, Materials. Единственный отрицательный сектор: Здравоохранение.

По выручке картина ещё шире: все 11 секторов растут. 80% компаний превзошли ожидания против 5-летнего среднего 70% и 10-летнего 68%. Совокупный сюрприз по выручке: 2,8% (против 5-летнего 1,9% и 10-летнего 1,6%).

Смешанный рост (отчёты + прогнозы): 13,2% (было 12,8% на прошлой неделе и 12,2% на конец квартала). Если 13,2% подтвердится, то это будет максимум со 2-го кв. 2022 г.

Форвардный P/E на 12 мес. - 20,1, что выше 5-летнего среднего 19,9 и 10-летнего 19,0), но ниже 20,4, зафиксированных на конец 2-го кв. Аналитики ждут: Q3 2026 - рост прибыли на 27,3%, Q4 2026 - 24,9%, весь 2026 г. - 27,3%.

На этой неделе отчитываются 177 компаний S&P 500, включая 9 компонентов Dow 30. Тогда и станет ясно: это настоящий бум или просто Alphabet и нефтяники тащат весь индекс за собой. Удачи!!!

Ормуз отключил треть мирового гелия. Как ваш смартфон зависит от молекулы, которую невозможно заменить?

Гелий используется на каждом полупроводниковом заводе в мире. В каждом цехе, в каждой локации. И дело не в развлечениях с шариками: основная его функция - охлаждение. Производственные процессы чипов невероятно экзотермичны, поэтому снаружи всё выглядит тихо и чисто, а внутри настоящий ад. Температура плазмы, ионная бомбардировка, травление нанометровых слоёв: без гелия кремниевая пластина превратится в кашу за секунды.

Вот тут-то и начинается самое интересное. Ras Laffan (промышленный город в Катаре, крупнейший в мире хаб по производству гелия) оказался в эпицентре ударов Ирана в марте 2026 г. QatarEnergy объявила о проблемах уже 04.03. Производство СПГ и связанных с ним продуктов, включая гелий, с тех пор остановлено.

Карл Джексон, эксперт по газовым рынкам, утверждает, что Ras Laffan давал около 15% мировой мощности. И это не тот рынок, где можно быстро переключиться на альтернативных поставщиков, т.к. гелий - это побочный продукт переработки природного газа, и нет никаких отдельных шахт по добыче гелия. Если СПГ-завод стоит, гелий не добывается.

Похоже, что логистика тут ещё хуже, ведь гелий перевозят в самых дорогих термосах планеты при температуре −268,9°С. Это сложная система: криогенные цистерны, специальные порты, суда с двойными стенками. Закрыть Ормуз - значит, парализовать не только производство, но и доставку.

Люди смотрят на телефон и видят пластик и алюминий. Они не представляют, что полупроводники, по сути, сделаны из газа. Карл Джексон говорит, что около 120 различных химикатов поступают на фабрику от разных поставщиков. Из них порядка 60 уникальных веществ, и практически все они в газообразной форме.

Это не фантастика будущего. Каждый чип, везде, нуждается в этом химическом наборе. От 28-нм микроконтроллеров до 2-нм процессоров для ИИ. Но почему гелий не заменить?

Гелий выполняет минимум 4 функции в современной фабрике, и ни одну нельзя заменить просто так:

Охлаждение пластины. Теплопроводность гелия в 6 раз выше, чем у азота. Без него пластина перегревается во время плазменного травления: узоры плавятся, транзисторы умирают.

EUV-литография. Машины ASML генерируют колоссальное тепло. Гелий охлаждает оптику и пропускает EUV-излучение без поглощения. Азот тут бесполезен: он в 7 раз тяжелее и не прозрачен для этого диапазона.

Поиск утечек. Атомы гелия самые маленькие в природе. Они просачиваются через микроскопические щели в вакуумных камерах, которые ничто другое не обнаружит. Одна незамеченная утечка, и партия пластин на $100000 отправляется в мусор.

Газ-носитель. При химическом осаждении из паровой фазы (CVD) гелий переносит реактивные прекурсоры. Химически инертен, низкомолекулярен, не вызывает побочных реакций.

Получается, что гелий - не сырьё, которое входит в чип. Это процессный газ, который создаёт условия для производства, и он проходит через каждый этап линии одновременно.

Большинство фабрик держат на складе около недели запаса гелия. Не месяц, не квартал, а лишь неделю, потому что криогенное хранение в огромных объёмах дорого и опасно.

В марте спотовые цены на гелий превысили 1000$ за тысячу кубических футов в зонах дефицита. В Северо-Восточной Азии цены достигли 1527$. Для сравнения: долгосрочные контракты обычно держатся в диапазоне 500$–600$.

Получается, что полупроводниковая индустрия уже обогнала МРТ-сканирование как крупнейшего потребителя гелия в мире. И спрос растёт не линейно, когда каждая новая нода (3 нм, 2 нм, High-NA EUV) требует больше гелия на пластину. TSMC, Samsung, Intel наращивают мощности одновременно, а поставщиков всего трое: США - 42%, Катар - 33% и Россия - 10%.

Генеральный директор QatarEnergy Саад Шерида аль-Кааби заявил, что повреждения СПГ-объектов в Ras Laffan потребуют 3–5 лет на ремонт. Даже если Ормуз откроют завтра, гелий оттуда не полетит. Похоже, что мы входим в эпоху, где полупроводники зависят от молекулы, которую нельзя синтезировать, нельзя заменить и которую добывают только в нескольких точках планеты.

Получается мой любимый парадокс: чип в вашем телефоне (самый сложный продукт в истории человечества) держится на газе, который извлекают из природного газа как побочный продукт. Удачи!!!

Нефть за неделю 26.07.2026.

Фиксированные цены на нефть марки Brent выросли примерно на 9$ за баррель по сравнению с закрытием прошлой недели и завершили торги в пятницу на уровне около 97$, достигнув в четверг отметки в 102$ на фоне эскалации напряжённости между США и Ираном, а также частичного прямого проникновения хуситов через угрозы саудовскому судоходству в Красном море.

Временные спреды взлетели, углубив бэквордацию: спред Brent DFL резко подскочил примерно с 1$ за баррель до пика в 8$, прежде чем откатиться к 5$ в пятницу. Сейчас именно Brent испытывает максимальное напряжение, но все основные сорта сырой нефти ушли в более крутую бэквордацию. Дефицит ближайших поставок вернулся на фоне вновь обострившегося и распространяющегося риска поставок с Ближнего Востока.

За прошедшую неделю запасы в целом выросли, в первую очередь благодаря наращиванию объёмов поставок сжиженного природного газа в США. Ранее агрессивные темпы сокращения запасов снизились, хотя общий уровень запасов остается низким в США, ARA Europe и Сингапуре.

Цены на нефтепродукты снизились после нескольких недель роста: на этой неделе разница между ценами на дизельное топливо и нефть марки Brent в США упала на 5$ за баррель, а маржа на бензин снизилась на 10$. Однако, как и в случае с запасами, несмотря на снижение на этой неделе, разница между ценами на бензин и дизельное топливо в США остаётся на рекордно высоком сезонном уровне, и в ближайшее время существенного структурного улучшения не предвидится.

Данные по рыночному позиционированию инвесторов подтвердили, что спекулянты снова стали чистыми покупателями фьючерсных и опционных контрактов на нефть, хотя колебания позиций по-прежнему слабее, чем можно было бы ожидать, учитывая темпы роста цен. Этот бычий тренд подтверждает вероятное дополнительное неспекулятивное давление, способствующее росту этих цен.

На повестке: йеменские хуситы открыли второй фронт в Баб-эль-Мандебском проливе. Удачи!!!

Brent взлетел выше 100$, а золото застряло на 4K. Добывающие компании печатают деньги, пока металл ждёт своего часа.

Brent пробил отметку 100$ за баррель на этой неделе, и причина - узкий пролив за 10 000 км от Нью-Йорка. Танкерное движение через Ормузский пролив (горло Персидского залива, через которое до начала боевых действий шла примерно 1/5 мировой морской нефти) упало практически до нуля. По данным AA.com.tr, до войны здесь проходило в среднем 130 судов в день, а сейчас, по их оценкам, пиковое значение - 25 судов.

Иран открыл второй фронт. Хуситы в Йемене под давлением Тегерана угрожают Баб-эль-Мандебскому проливу (южным воротам Красного моря), а он примерно такой же узкий, как Ормуз. Саудовская Аравия перекачивает дополнительные объёмы через трубопровод Восток–Запад к порту Янбу. Удар там поставит под угрозу около 4,5 млн баррелей в сутки, и в отличие от Ормуза, это парализует контейнерные потоки в Суэц. В таком случае грузы из Азии в Европу пойдут в обход мыса Доброй Надежды.

А тем временем стратегический резерв нефти США на минимуме с 1983 г. Трамп в мае разрешил выбросить на рынок до 172 млн баррелей, чтобы сдержать цены. Сработало, но ненадолго. Трейдеры уже говорят о «tank bottoms», т.е. дальше качать уже физически сложно.

По идее, золото должно расти, когда все воюют и танкеры не ходят. Инвесторы в последние месяцы ломали голову, почему вместо взлёта металл застрял на 4000$ за унцию, что примерно на 26% ниже январского рекорда в 5589$. Причина проста: нефть дорожает, значит инфляция растёт, ожидания по ставкам растут, а золото оказывается под давлением.

Посмотрите на рынок облигаций. Доходность 10-леток коснулась 4,71% на этой неделе (максимум с января 2025 г.). Немецкие бонды на уровнях, невиданных с 2011 г. ФРС и Банк Англии собираются на следующей неделе, и оба, скорее всего, ставки оставят, но намекнут на риск повышения.

Постоянные читатели знают: я годами говорю, что главная переменная для цены золота - это реальная процентная ставка. Когда реальные ставки растут, металл страдает, ведь в отличие от облигаций, он процентов не платит.

Доля иностранцев в трежерис упала с примерно 56% в 2008 г. до 30% к концу 2025 г. По данным Минфина США, на июнь 2025 г. иностранцы держали около $9,2 трлн федерального долга (примерно 31% от общего объёма). Маржинальный покупатель госдолга теперь - это чувствительный к цене американец, и он требует компенсации в виде более высокой доходности. Не думаю, что это развернётся кардинально, когда стрельба прекратится.

Народный банк Китая купил 15 тонн золота в июне (крупнейшая разовая покупка с октября 2023 г.), а его официальные резервы выросли до 2 346 тонн. Это 20-й кряду месяц накопления (самая длинная серия в истории, по данным World Gold Council).

Смотрите не только на факт, но и на динамику: темпы накопления только ускорялись по мере падения цены. Китай добавил 40 тонн за 1-е полугодие, пока золото потеряло около 26% от январского максимума. Аналитики хедж-фонда Zweig-DiMenna оценивают китайские покупки в $5,7 млрд за полугодие против примерно $2 млрд за весь 2025 г., когда золото росло.

Получается, что Пекин делает ставку на века, если верить прогнозу Джона Полсона. Легендарный хедж-фондовый менеджер, который заработал миллиарды на шорте ипотечного рынка в 2007 г., заявил CNBC на этой неделе: "Мы всё ещё в начале долгосрочного бычьего рынка золота. По мере того как люди теряют веру в бумажные валюты, золото как альтернатива будет продолжать расти". По его мнению, металл "становится наиболее подходящей резервной валютой в мире, заменяя фиат".

Хочу выделить ещё одну мысль Полсона. Инвесторы, по его словам, могут выиграть ещё больше, держа золотодобытчиков в дополнение к металлу. Золото в среднем стоило около 4700$ за унцию в 2026 г. Даже при 4000$ маржа для добытчиков выдающаяся, и это превращается в свободный денежный поток, чистые денежные балансы и обратные выкупы. Scotiabank ждёт значимых байбэков от Newmont, Barrick, Agnico Eagle и Kinross. Аналитик RBC Джош Вольфсон описывает производителей как работающих "с позиции силы".

Как и прогнозировалось, Newmont отчитался о рекордном свободном денежном потоке во 2-м кв.: $2,2 млрд при добыче около 1,3 млн унций. Компания также объявила дивиденд 0,26$ на акцию.

По историческим меркам инвестиции в золото сейчас ничтожны. Доля в портфелях - это низкие однозначные проценты. Металл отступил на 26% от рекорда, и теперь, возможно, пришло время накапливать. Если верите в эти посылы, держите "золотую" долю портфеля в диапазоне 5–10% и ребалансируйте регулярно, ведь это просто дисциплина, и тогда совсем не нужно иметь мнение об Ормузском проливе. Народный банк Китая не пытается поймать дно рынка, и я не думаю, что вам стоит это делать. Удачи!!!

_________________________________________________________________________________________________________________________

Поддержать работу ТТ любой суммой. Спасибо!

Донаты для ТТ в крипте:

BTC: bc1qtr4c0v8uh95eppzcz93az7plvhcewv4hmqwcav

ETH: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

USDT: 0xDdf2a1fC12bf01493979A9e5179bAD7702F9c6A3

SOL: C4hpFMHQFzCVX4BdXzTyHDDo7gk3XHzXGFXWndesR4um

Kalshi делает ставку на Уолл-стрит. Корысть всегда возобладает.

Kalshi продолжает наступление на Уолл-стрит. В прошлый четверг платформа для прогнозирования рынка запустила 13 контрактов, позволяющих пользователям делать ставки на результаты клинических испытаний лекарств, сводя самые важные этапы для биотехнологических компаний к простому ответу "да" или "нет".

В последние дни компания также расширила свои контракты, отслеживающие стоимость вычислительных ресурсов для ИИ (очень полезный инструмент для крупных компаний, неооблачных платформ и компаний, чьи бюджеты на токены стремительно растут), и запустила собственную версию терминала Bloomberg.

В 44-м выпуске подкаста ТТ "Вечное сияние чистого фьючерса" я уже, вроде, говорил, что рынки прогнозов могут выйти за рамки своих казино-корней и стать ключевыми игроками на финансовых рынках и полезными инструментами экономического хеджирования. Home Depot мог бы хеджировать свои затраты на пиломатериалы; Vail Resorts мог бы хеджировать риски, связанные со снегом; посредственная футбольная команда могла бы защитить себя от вылета.

Эти инструменты могут даже заменить часть рыночной активности (IPO биотехнологических компаний будет сложнее продать, если инвесторы смогут получить ту же бинарную ставку на Kalshi), но также и увеличить общий объём рынка (страховщики будут предлагать больше полисов на более выгодных условиях, если смогут переложить часть этих рисков на рынки прогнозов). Председатель CFTC Майкл Селиг приводил аналогичный аргумент, чтобы оправдать отстранение отдельных штатов от регулирующего надзора за этими платформами.

Последние шаги Kalshi, которые также включают в себя борьбу с инсайдерской торговлей (последним задержанным стал оператор телесуфлераТрампа), показывают, что компания хочет прикрепить институциональные финансовые рынки к своей юридически сомнительной торговле спортивными ставками. Рынки прогнозов стоят гораздо больше как платформа, где такие компании, как Google, хеджируют свои будущие риски, связанные с ценообразованием ИИ, чем как возможность для проведения ночных операций американских спецслужб. Корысть всегда возобладает. Удачи!!!

Google безумно тратит деньги, и это пугает акционеров.

Акции Alphabet упали на 7% после того, как она в третий раз в этом году увеличила расходы на ИИ до $205 млрд. Свободный денежный поток компании впервые за 22 года существования в качестве публичной компании стал отрицательным, и она не выкупала акции второй квартал кряду.

Кроме того, планируется размещение акций на сумму $40 млрд, что окажет дополнительное давление на цену акций. Финансовый директор Анат Ашкенази заявила, что капитальные затраты компании в 2027 г. значительно увеличатся и "продолжат оказывать давление" на прибыль.

Тот факт, что Google (компания, занимающая наиболее выгодное положение среди крупных облачных провайдеров для продолжения инвестиций, учитывая её прибыльные рекламный и облачный бизнес) подвергается наказанию, свидетельствует о растущем скептицизме инвесторов в отношении того, что все эти инвестиции в ИИ когда-то окупятся.

Технологические компании, лишённые таких же прибыльных активов, как у Google, окажутся в ещё более слабом положении, что объясняет, почему Цукерберг спешит запустить собственный облачный бизнес. Удачи!!!

$INTC подскочила на 11% на фоне самого сильного роста выручки за почти 15 лет. Теперь закроет апрельский гэп?

Intel сообщила о впечатляющих результатах за 2-й кв., превзойдя ожидания и продемонстрировав самый быстрый рост выручки с 2011 г, чему способствовал бум ИИ. Выручка: $16,1 млрд против ожидаемых $14,42 млрд (рост на 25%). Скорректированная прибыль на акцию: 42 цента против ожидаемых 21 цента.

Акции подскочили на 11% на премаркете, но теперь падают вместе со всем $NDX, и, возможно, теперь попытаются закрыть апрельский гэп. До этого $INTC выросла более чем на 170% с начала года, несмотря на падение на 28% в июле. 

Генеральный директор Лип-Бу Тан отметил высокий спрос на серверные процессоры компании на фоне бурного развития инфраструктуры ИИ. Доходы от ЦОДов выросли на 59% до $6,3 млрд, а доходы от клиентских (ПК) устройств на 13% до $8,9 млрд.

Intel повысила прогноз на 3-й кв. и объявила о прогрессе в заключении долгосрочных соглашений с клиентами на поставку серверных процессоров. Компания также наращивает капитальные вложения в расширение своего бизнеса по производству микросхем.

Также компания ищет партнёра для управления своим заводом по производству микросхем в Огайо - крупным предприятием по производству памяти в США, которое долгое время сталкивалось с задержками и неудачами. Среди компаний, с которыми Intel рассматривает возможность сотрудничества на этом заводе, находится южнокорейский гигант по производству памяти SK Hynix. Завод имеет центральное значение для стремления Intel перенести производство микросхем в США, что приобрело важное значение для компании после того, как она передала 10% акций администрации Трампа.

Поддержка Intel со стороны президента имела как положительные, так и отрицательные стороны: она обеспечила компании финансовые возможности для конкуренции с более крупными соперниками, такими как TSMC, способствовала росту ее акций на 161% за год и подтолкнула клиентов и конкурентов, которые в противном случае могли бы списать компанию со счетов, к сотрудничеству с ней.

Однако вмешательство правительства также означает, что когда Трамп говорит, Intel должна его слушать. Если партнёрство с SK Hynix - это способ ускорить производство на испытывающем трудности заводе по производству чипов, сохранив при этом его контроль, то это может стать одним из способов завоевать расположение самого важного акционера Intel. Удачи!!!

Переоценка, пузырь или революция? Расслабьтесь, сверхконцентрация ничем не угрожает S&P 500, а $NVDA уже достаточно подешевела.

Продолжают приходить жалобы по поводу "большой пятёрки", "большой семёрки" и "топ-10" индекса S&P. Давайте в этой статье вместе посмотрим, содержит ли этот шум какой-либо сигнал.

Сейчас на долю первой пятёрки из $SPX приходится около 27% индекса, что примерно соответствует уровню конца 60-х и начала 70-х, но значительно выше, чем в 90-х и 2000-х. Причиной снижения концентрации за 30 лет с 1960 по 1990 гг стал не обвал рынка, это было в основном следствием серьёзного антимонопольного регулирования.

Гигантские конгломераты не пользовались популярностью. Слияния и поглощения отслеживались с осторожностью. Большинство вертикально интегрированных отраслей находились под строгим контролем. Везде, где потребитель оказывался в невыгодном положении, сделкам часто не разрешалось продолжаться. Просто нельзя было объединять или покупать что угодно.

Концентрация капитала действительно начала расти после очень значительных изменений в сфере слияний и поглощений и антимонопольного регулирования в конце 80-х и начале 90-х. Перенесёмся в то, что произошло после мирового финансового кризиса, и, да, ситуация действительно вышла из-под контроля.

В прошлом году я показывал таблицу Эрика Балчунаса, которая раскрывала историю слияний и поглощений "Великолепной семёрки": за предыдущие 15 лет (по состоянию на прошлый год) было совершено 846 слияний. В эпоху традиционного антимонопольного регулирования мы бы просто не увидели превращения 7 компаний в гигантские конгломераты, доминирующие во всём, как это происходит теперь.

Вместо этого, эти компании представляли бы собой несколько сотен конкурентоспособных фирм, и, если верить словам Адама Смита, это привело бы к улучшению качества услуг по более низким ценам. В действительности, MAG-7 - это около 100 независимых компаний, большинство из которых сами по себе входят в индекс S&P 500.

Таким образом, пока пессимисты сосредоточены на концентрации, они игнорируют историю того, как эти компании стали такими огромными. Сторонники теории концентрации ошибочно принимают эти около 900 компаний всего за 7 гигантских вертикально интегрированных фирм, а это уже концептуальная ошибка.

Давайте посмотрим, как выглядит концентрация рынка в разных странах мира. Этот график весьма показателен:

Во многих крупнейших и/или наиболее развитых экономиках мира концентрация 10 ведущих компаний составляет 60, 70 и даже 80%: Канада, Франция, Великобритания, Германия, Италия, Гонконг, Тайвань и Корея. Да, концентрация на фондовом рынке - это то, на что всем нам следует обращать внимание, но США находятся на относительно низком уровне по сравнению с остальным миром.

Пожалуй, наиболее интересный ответ на вопрос "Находимся ли мы в мыльном пузыре?" можно получить, сравнив 4 крупнейшие компании до пика доткомов и сегодня:

У Intel и Microsoft (до их включения в индекс Доу-Джонса) коэффициент P/E составлял 47 и 60 соответственно. У Oracle - 120, у Cisco - 130!!!

Сегодня акция Microsoft стоит меньше прибыли за 20 лет. Подождите, получается же, что перед крахом доткомов Microsoft стоила в 3 раза дороже, чем сегодня? Сейчас Apple стоит 33 года прибыли, дороговато, но ведь это не только одна из крупнейших компаний в мире, но и одна из самых прибыльных. Google - 25 лет, Nvidia - 18? Звучит разумно ведь?

Эд Ярдени напоминает нам, что форвардный коэффициент P/E для всего технологического сектора сегодня составляет 22. Для всего индекса S&P 500 он равен 20,4. В 2000 г. были значения 55 и 25, т.е. технологический сектор был в 2,5 раза дороже, чем сейчас.

Обратите внимание на Nvidia, ставшую для многих наглядным примером пузыря ИИ. Сейчас у компании тот же коэффициент P/E, что и в 2019 г до пандемии, до принятия закона CARES Act, законопроекта о полупроводниках и задолго до того, как ChatGPT стал широко известен.

Коэффициент P/E вернулся к тому же самому значению. Это поразительный факт, который мне трудно игнорировать: цена на максимуме, прибыль в портфеле растёт, а PE вернулся на приемлемый уровень. Да, это просто праздник какой-то. Когда вы видите подобные графики, вам всё ещё кажется, что он напоминают пузырь?

В заключение хочу поделиться поразительной диаграммой от исследовательского института Deutsche Bank. Она показывает, сколько США тратят на частные инвестиции в ИИ по сравнению с остальным миром. Это тревожный сигнал для тех, кто чрезмерно сосредоточен на идее пузыря.

На мой взгляд, точнее будет сказать, что любая новая технология сопряжена с огромными переинвестициями и чрезмерным распределением капитала в эту технологию. Оказывается, это не так уж и плохо, если только речь не идёт о вашем капитале.

В 1800-х гг в США (и не только) были построены тысячи миль железнодорожных путей, и большинство этих железнодорожных компаний обанкротились. Выжившие скупили все эти железные дороги и соединили пути в гигантскую сеть, охватывающую всю страну, за сущие копейки. Затем появились телеграфные компании. Вплоть до 20-го века то же самое происходило с телефонной связью, радио, нефтью, автомобилями, телевидением, авиацией, полупроводниками, компьютерами и т. д.

Мой любимый пример - это пропускная способность и оптоволокно. Global Crossing, Metromedia Fiber и другие проложили тысячи миль оптоволокна по тысячам долларов за милю, а затем обанкротились. Телекоммуникационные и кабельные компании выкупили всё это за копейки. Если бы этого не произошло, YouTube, Netflix и все остальные ресурсоёмкие технологические компании не были бы бесплатными или даже доступными по цене.

Да, без этих дешёвых и высокоскоростных каналов связи эти сервисы просто не существовали бы. Кто-то должен был потратить миллиарды на их создание, а затем обанкротиться. Неэффективное распределение капитала в конечном итоге является положительным явлением.

Посмотрите теперь на инвестиции США в ИИ: они в 20 раз превышают инвестиции Китая, которые, в свою очередь, более чем вдвое превышают инвестиции Великобритании, Канады или Франции.

Есть причина, по которой США лидируют в этой области: в обороте циркулирует огромное количество денег, и эти деньги направляются на инвестиции в такие сферы, как AI. Наблюдается ли переизбыток инвестиций в этой области? Вероятно, да. Капитал сюда приходит в неограниченном количестве.

Значит ли это, что это пузырь? Значит ли это, что ИИ лишит всех работы? Значит ли это, что пришла катастрофа? С исторической точки зрения, вероятно, нет. Большинство имеющихся данных не указывают на то, что мы находимся в разгаре пузыря, подобного тому, что был в 1999-2000 гг.

Это не значит, что капитал не будет нерационально распределён, и это не значит, что это не может превратиться в пузырь. Могу вас заверить, что это не значит, что этот бычий рынок когда-нибудь не закончится))) Но пока всё хорошо. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Криптобиржа с простым вводом-выводом  рублей 24/7 на российские карты, полный русский интерфейс- EXMO Теперь здесь есть CFD на амеракции, индексы и сырьё, которые можно торговать через рубли и крипту.

FaucetPay - отличный кошелёк для моментальных переводов и обменов. Очень низкие комиссии.